新浪財經訊 本期新浪基金經理秀欄目邀請到招商中證大宗商品指數分級基金基金經理王平，就未來大宗商品市場的投資機會交流看法，以下為對話實錄。

　　宏觀層面：

　　新浪財經：您對國內今年的宏觀經濟走勢怎么看？

　　王平：總體來看，2011年下半年以來經濟降溫趨勢確立，通脹進入下行通道，經濟和CPI雙雙下行，中國經濟軟著陸可期，為貨幣政策進一步寬松打開了空間。

　　最近4月份的數據出來以后，出口同比增長4.9%，進口0.9%，投資回到20%以下，消費在14.3%，這樣來看，整體的數據回落幅度，應該已經低于政府的預期了，已經完全達到政府調控經濟的目的，而且已超出政府調整的幅度和預期。當然這不光是國內的因素，其中可能也疊加了海外的因素。美國去年三、四季度，包括今年一季度復蘇強勁以后，二季度它的經濟從服務業的PMI和房價指數來看，4月份都有所回落。更重要的問題在于歐洲， 歐洲主要經濟體德國、法國、意大利、西班牙，工業增加值GDP都進入一個下降的通道，包括從領先指數來看，也不容樂觀，所以對我們的出口也形成了較大壓力。

　　國內從三架馬車來看，出口壓力大，投資對房地產的調控一直沒有放松，消費受收入增長放緩，包括經濟前景預期偏悲觀的影響，消費的增速也有一定幅 度的回落。這樣來看，這一輪從2010年4月份調整直到現在，也持續了兩年時間，到這個位置以后，我們認為后續政府，因今年是政府換屆，那么政治經濟的穩定性非常重要。我們預期接下來五月下旬，包括六月份，可能會有一些托底政策會出臺，托底經濟實體。當然大家也不要妄自去調高對政策的預期，像2009年那 樣是不可能的。現在我們經濟發展遇到兩個問題，一是體制問題，就是我們的市場化改革，深入到一定程度以后，后面就涉及到一些國有的壟斷性的行業，新民間資本36條，未來推進力度會比較大。二是經濟結構轉型問題，在這兩個大的背景下，政府在保增長的同時，和2009年相比，應該更加注重經濟結構的調整，在政 策使用的力度上會拿捏得更準。

　　另外，現在從信貸數據，包括地方融資平臺的情況來看，其實政府使用投資相關政策的空間比以前小了。總體來判斷，這次我們預期五、六月份會出臺， 包括針對出口、消費和投資的一些政策，這些政策是一些組合性的政策，單看單個政策，包括央行上次降存準，實際上是政策的一個部分，因為確實看到一方面是四月份經濟數據差，另一方面四月份的信貸數據也比較差，6168億。所以從這方面來看后面的政策應該會是一個組合的，單個政策的影響力可能有限，但是組合起來應該還是可以把我們經濟的底給托起來，這是我們對下半年，尤其是三、四季度的經濟的大的展望。

　　新浪財經：4月PMI為53.3，環比上升0.2個百分點，您如何解讀？

　　王平：七月份以后CPI會回落到3%以下，進入到2%打頭的區間。當然這和經濟本身的需求回落也有非常緊密的聯系，下半年貨幣政策的空間相比于上半年或者是相比于去年下半年空間都會大一些。

　　新浪財經：您對今年的貨幣政策做何預期？

　　王平：估計存準應該還會有兩次下降。當然這是在經濟按照我們預期的軌跡發展，如果其他一些因素，比如經濟刺激得太活躍了，可能就沒有那么樂觀了。但是經濟維持在這個位置，靠經濟體自身的均衡能力來均衡，政府政策，我前面也提到了，沒有大幅度的刺激，這種組合政策托底以后，在這種背景下，我覺得可能還會有一到兩次下降空間，利率應該也是一到兩次的空間。

　　新浪財經：您對歐債危機未來演進有何預期？

　　王平：歐元區還有幾方面的問題，一方面是歐盟這十幾個國家，每個經濟體經濟發展水平不一樣，經濟結構也不一樣，包括他們之間的這種不均衡和不協調，歐盟共用同一種貨幣是歐元。每個國家只有獨立的財政政策，但是沒有獨立的貨幣政策，一旦當一個國家，像希臘這樣經濟增速不行了，它不能把自己的很多問題通過貨幣政策來解決，包括刺激經濟的發展，包括國家債務的貨幣化，都做不了，這樣可能就面臨一個問題。

　　現在矛盾就體現在，以德國為首的經濟發展水平比較好，同時負債率比較低的國家，而且也是歐元區的主導國家，他們希望像希臘、葡萄牙、西班牙通過 減少政府開支，來收緊和降低財政赤字，來控制國家的債務水平。這對希臘和西班牙、葡萄牙來說，確實是一個非常棘手的問題。一方面要解決經濟增長的問題，一方面又要收緊國家赤字、緊縮，這個問題從目前的情況來看，是很難解決的。

　　所以，歐元區未來走勢怎樣，很難判斷。因為對于希臘來說，當然從我們現在看到希臘的政局、法國的政局、包括法國新上臺的總統也是說到，當前法國經濟面臨問題，意大利、西班牙也面臨了問題，這一代年輕人的失業率特別高，他也建議政府要推動經濟發展，創造就業崗位，但是他更建議采取比較激進一點和積極一點的貨幣政策來做這個事情，但是這可能和歐洲央行和德國、以控制通脹為目的的貨幣政策是沖突的，所以歐元區內部是不是還有更高層面的一個后續新一輪的撮合和談判，德國總理目前連任的概率在降低，法國是新上任的左翼派的總統，希臘也是左翼實力比較強大，議會可能面臨重新選舉，所以整個歐洲目前還是比較亂的，而且經濟目前也是處在下滑的通道中，所以，歐洲問題不容忽視，我們后續會進一步緊密跟蹤歐洲的政治和金融格局。

　　新浪財經：美元和大宗商品走勢往往負相關，您如何看待近期美元走強對大宗商品的影響？

　　王平：希臘問題依然懸而未決，同時希臘、法國大選也引發歐元區新動蕩，美國此前公布的經濟數據等消息令近期美元指數強勢延續單邊上行態勢，美元指數刷新2個月高位至80.41。同時，國際原油、銅、黃金等大宗商品價格均承壓下行。但影響大宗商品價格走勢的因素很多，美元走勢并非決定大宗商品價格的唯一因素，短期來看，由于歐債危機引發的擔憂情緒，大宗商品仍將震蕩盤整，但從長期來看，大宗商品仍然有望保持上漲趨勢。

　　新浪財經：新興市場國家在全球經濟中日益重要，他們對大宗商品的影響如何？

　　王平：長期以來，新興市場國家的旺盛需求是大宗商品價格不斷上漲的主要因素，而今年以來，大宗商品價格的震蕩調整也與中國等新興市場國家經濟調整，需求下降有關。與歐美等發達國家相比，新興市場國家仍然保持著較快的增長速度，盡管新興市場國家經濟也面臨一定風險，但中國、印度、巴西今年以來實行的降存準率、降息等經濟措施有望對大宗商品需求繼續形成支撐。

　　新浪財經：近期國際地緣政治局勢對大宗商品走勢影響如何？

　　王平：大宗商品對國際地緣政治局勢極為敏感。國際環境方面存在諸多不確定性，中東局勢的變化目前尚難預料，如果敘利亞、伊朗危機升級，引發沖突加劇，會刺激石油價格的上漲，避險資金也將推高黃金、石油等大宗商品價格。

　　新浪財經：如何看待后續大宗商品股票價格走勢？

　　王平：對大宗商品股票后市看好。當前大宗商品股票的股價已經反映了最悲觀的預期，其中包含了因歐債危機致使的經濟衰退及需求不足、美國經濟復蘇不及預期、中國下調經濟增速并推動經濟結構的轉型；隨著傳統旺季的到來，中央各部委及地方政府投資項目的啟動，后續各類大宗商品將會迎來需求的好轉。從投資日歷角度來看，每年的7月份是投資大宗商品股票的最佳時間，我們的統計數據發現，2006年至2011年的6個7月份，獲取正收益的概率為83%，平均收益為11%。

　　投資層面：

　　新浪財經：大宗商品近期以來大幅下挫，招商大宗商品分級基金在目前這個時段發行是否合適？

　　王平：的確，受歐債危機、全球經濟復蘇乏力、美元走強等因素影響，大宗商品近期內出現了比較大的跌幅。但物以稀為貴，大宗商品依然存在較大的供需矛 盾，資源的有限性與人類需求的無限性決定了大宗商品價格將持續維持波動上升的格局，投資價值明顯。從新基金的運作來看，招商大宗商品基金有6個月以內的建 倉期，市場下跌，正好釋放了更多風險，為我們提供了比較好的建倉時機。

　　我們把這個產品安排在今年5月21日-6月21日發行做了很多研討。但這一輪的大宗商品價格下跌符合我們自己之前的預期，我們研討也是覺得它在五、六月份應該有一波下跌。當然這種下跌來自于兩方面的因素，一方面確實是需求很弱，剛才我提到國內四月份的宏觀數據來看是比較差的。第二方面，歐元 區錯綜復雜的政治和經濟格局，讓很多全球流動性的資金開始拋售歐元資產，尤其是近期可能希臘確實在討論退出歐元區的意向，包括歐央行、IMF和歐盟委員會 主席都紛紛表達了他們對希臘退出歐元區的態度和觀點，從這個態度和觀點反饋的信息來看，不排除希臘會退出歐元區。這樣對歐元本身的幣種，大家還是產生一些擔憂，導致了美元在中短期來講，尤其是短期來看有一個比較大幅度的攀升，從而對我們的大宗商品價格造成一定的壓力。

　　但是，我前面提到了這兩個因素疊加的效果，這些是基本面因素影響的，但是我們之前是從價格運行規律來看，我們覺得大宗商品價格應該要跌。因為我 們對過去的七、八年的指數，我們叫做中證大宗商品股票指數和CRB大宗商品期貨指數，做了一個時間序列的分析，我們發現一個很有趣的規律。什么規律呢？大 宗商品股票指數，就我們這個中證大宗商品股票指數運行規律的周期和CRB大宗商品期貨周期匹配起來，我們發現大宗商品股票價格指數領先于大宗商品期貨指數六個月左右，半年的周期。從2007年股票先見頂，大宗商品期貨在6個月以后見頂，股市是在2008年9、10月份見底，大宗商品期貨指數在次年的3月份、4月份見底，最近這一輪我們的股票實際上是2010年9月份見頂，大宗商品期貨也是滯后了四、五個月，這一輪股票的見底，實際上剛才我講到，我們的股票，當然這里講價格運行規律前，我順便把這個講了。我們的股票實際是去年12月份見底的，到現在也是五個月了，所以應該來講，大宗商品期貨指數應該回落，而且見底，就是在未來的五、六月份見底。當然這個見底，一方面我們確實看到它大幅度回落了，另一方面，它回落的空間有多大？我們也對很多品種做了分析，像 鉛、鋅、鋁目前跌下來的價格基本在成本價附近，再下跌的空間不大了。所以，我們預計大宗商品的期貨價格見底的概率很大，如果它一旦見底，我們就可以確認兩個底部對應起來，我們覺得后面的大宗商品股票指數就能夠進一步的反彈了。

　　這是從運行規律來看的。為什么他們中間有這種領先的規律呢？我們也在分析和思考。我們都知道，股票和證券市場一般是領先實體經濟三到六個月的，我對經濟的下滑的預期，股票是提前三個月到六個月就已經反映出來了，這也是為什么說我們的股票指數，實際上去年的三四季度是下跌最厲害的，回頭來看我們的中證大宗商品指數，從去年的三四季度回落的幅度還是比較大的，有20%多。所以，股票指數炒的是一種對實體經濟的預期，而且提前了三個月，而期貨市場，大宗商品的期貨都是單個月交割的，而且它反映的都是單個月的供需關系，所以大宗商品的現貨指數或者是期貨指數，它的相關性是非常高的，它和實體經濟是同步甚至有點滯后的，因為這個是由下游的企業來決定的，下游企業要看清楚經濟的走勢難得是非常大的，所以從這個角度來看，我們覺得也是符合我們這個邏輯的。這樣的話，我們覺得兩個低點一對應起來以后，我們覺得后面尤其是七月份，反彈的行情概率比較大。

　　新浪財經：黃金走勢會如何？

　　王平：前面提到黃金也屬于大宗商品的一種，它的價格受多方面因素的影響。很多時候都是一種貨幣因素，實際上我們最近看到，前面我已經提到了歐元包括澳元短期的下跌，對于美元來講是一個比較大的支撐，美元在上漲，從而造成了黃金價格出現下跌。但我覺得下跌的根本原因，當然美元只是決定它的短期波動的原因，更多的原因來自于全球貨幣政策以及全球的各個政府的債務水平來決定黃金價格的。

　　過去幾年各個國家的政府都負債擴張，導致了各個國家的央行加大了對黃金的儲備，對黃金價格確實起到了推波助瀾的作用。后續未來看遠一點，未來的三到五年，各個政府這種負債擴張的模式只有兩種解決的方案，當然解決的方案的結果，都是去杠桿化，政府把自己的債務都要消滅掉，調到一定的范圍內。一種比較樂觀的看法，并不是采取寬松的貨幣政策，把這個債務稀釋掉，而是確實刺激了經濟的發展，然后政府緊縮了自己的支出來調整債務，如果是采取這種模式的話，黃金的價格回流的幅度可能會更大。如果采取貨幣的政策來去杠桿的話，黃金的價格也許就能穩定在這個位置，甚至還有點上漲的空間。所以，這取決于全球各個政府采用什么樣的方式來刺激經濟，同時把政府的杠桿去掉。

　　新浪財經：您對油價走勢有何看法？

　　王平：油價從目前的需求來看，短期比較疲弱一點，但是對它的中期，包括到三四季度，尤其四季度旺季來看，我覺得需求還是比較旺盛的。而且油過去幾年的整體的供給來看，供給上升的空間不大，緩慢增長。所以，從整體供需來看，我覺得不是特別的寬松，應該還是一個緊平衡的關系。這樣來看，當然現在是因為國內經濟包括美國經濟二季度都有點乏力，這個時候需求是比較弱的。后來到了三、四季度到了旺季以后，我們預計應該還是能夠維持在100-110之間，甚至不排除到110以上。

　　新浪財經：經濟正處于比較低迷階段，資源類企業表現還能突出嗎？

　　王平：中證大宗商品指數的成份股全面涵蓋了石油、煤炭、化工原材料、基本金屬、貴金屬等各項資源行業。資源行業自身的稀缺性與國內經濟發展對自然資源 剛性需求持續上揚形成的供需缺口日益擴大，從長期來看，稀缺資源的投資價值凸顯。同時世界經濟以及國內經濟復蘇是大概率事件，而且各經濟體寬松的貨幣政策將進一步支持大宗商品價格。

　　另外，指數涵蓋的100個樣本股上市公司中，大部分都有實力雄厚的母集團作支持，比如××公司，本身擁有某資源儲備多少，但母集團有多少儲備，通常這些母集團都會對上市公司進行注入，在我們的分析中有起碼20家企業如此。

　　新浪財經：中證大宗商品股票指數有什么特點？

　　王平：這個指數是一個高波動的指數，實際上從我們這個指數歷史收益率來看，過去八年，年化超額收益率是7.5%，波動率比滬深300要大，所以，它是一個高風險高收益的指數。

　　第二，這個指數大部分投的是煤炭、有色、采礦類的企業，這些企業資源屬性很強，上市公司都儲備了一些資源，不管是銅礦、鐵礦還是煤礦，這個東西對我們指數有一個優點，大家都知道最近這幾年證監會一直在力推改善公司治理結構，減少關聯交易。那么減少關聯交易也是在推動很多資源類的集團公司整體上市，當然整體上市是牽扯到很多的資產，這是一個比較中長期的過程，那么資產注入目前能做的，陸續都展開做了。后來我們對100個樣本仔細做了分析，有不少于20家的公司都有一種共同的現象，就是集團公司有幾倍于上市公司的資產出現，而且已經啟動了資產注入和整體上市的方案。整體上市和資產注入的方案，對于提攜我們這些樣本股的投資價值是非常明顯的。

　　第三，我們采用等權重的加權方式，一百只股票，挑了一百只大宗商品的股票，而且每只股票給1%的權重，等權重方式，這是一個比較好的策略，這樣會避免一些巨無霸的公司，因為它的增長偏慢來拖累我們的指數。

　　新浪財經：不同風險收益偏好的投資者如何投資這只分級基金？

　　王平：分級設計體現了一個產品三種投資方式，匹配不同風險偏好。對于母基金，可通過日歷策劃或套利策略進行投資。如果投資者想投B端，想采用高杠桿捕 捉市場反彈的話，有兩點要注意。一方面，如果喜歡做左側交易的投資者，要特別注意風險控制，隨時準備止損。因為左側交易，就是在下降過程中買入，β杠桿是 比較高的，有三倍，上證綜指跌3%，我們就要跌到10%，如果投資者喜歡做左側交易，要特別注意止損。如果投資者是做右側交易的，已經企穩了，反彈的趨勢 已經成立了，這個時候我建議投資者大膽的積極的買入持有，直到它掉頭為止，直到你認為這個趨勢反轉為止。所以，我認為要看投資者自己的偏好和屬性。

　　方式一：積極投資，看好大宗商品未來--選擇招商中證商品份額

　　中證大宗商品指數囊括大部分A股市場大宗商品龍頭企業，具有良好的市場代表性，可滿足投資者構建核心資產配置，運用"核心+衛星"策略的需求。積極型投資者可以中、長期的持有策略為主。

　　方式二：穩健投資，抵御通脹--選擇招商中證商品A份額

　　本基金凈資產優先確保招商中證商品A份額的本金及招商中證商品A份額累計約定應得收益，之后的剩余凈資產計為招商中證商品B份額的凈資產。招商 中證商品A份額約定年基準收益率為"同期銀行人民幣一年期定期存款利率(稅后)+3.5%"，風險相對較低，是對抗通脹的穩健投資工具。目前，該份額約定 年基準收益率7%，5年預期收益率35%，而5年期定存年利率為5.50，預期收益率27.5%。

　　方式三：進取投資，追求杠桿收益--選擇招商中證商品B份額

　　招商中證商品B份額具有一定的杠桿屬性，初始杠桿比率為2，表現出高風險、高收益特征。中證大宗商品指數較大的波動率將引起帶有杠桿性質的B份額產生更大波動率，投資理念成熟的投資者有機會通過正確的擇時獲得較高杠桿收益。

　　提供的三種投資方式使得投資者在選擇上可以根據自身風險偏好和投資目標選擇合適自身的投資方式。

　　新浪財經：招商大宗商品股票指數分級基金存在哪些交易機會？如何套利？

　　王平：我們做的第一個策略是針對我們這個指數基金，包括我們的分級的B端，因為它具有高杠桿的特性，所以說第一個策略就是日歷策略，就是每年的二月份和每年的七月份，我們來做這兩個月的行情，因為二月份是確定性的行情，從歷史數據來看是這樣，當然樣本量是少了一些，但是到的是一些表面的統計數 據，但是背后可能和我們的實體經濟，包括政策和經濟博弈的時間點是契合起來的。所以，我們對日歷投資策略，我覺得是非常簡單、直接，是一個非常好的策略，適合我們這些普通投資者來做這個策略。

　　第二，基于我們估值的策略。我們都知道，我們大宗商品的估值波動性比較大，我們分析歷史數據發現，一旦它的估值跌破15倍，就可以買入了，如果上漲超過30倍，可以賣出，這也是一個比較有效的策略。這類我們叫做基于我們指數本身的一些投資。當然我講的高杠桿的，實際上我們把過去的歷史分析了一下，每一輪市場的上漲，首先是我們中證大宗商品指數，因為它跟蹤的是一些中周期和強周期的行業，它的彈性是非常大的，指數本身的彈性是非常大的。我們做的 數據統計發現，我們中證大宗商品股票指數，相對以上證綜指的彈性β值有1.34，意味著上證綜指漲1%，我們就可以漲1.34，這個彈性是非常大的。我們跟蹤了這個標的指數，再加上我們的B端又有一比一的配比，每一份B都是從A里借了一塊錢，所以，它相當于拿兩塊錢來投這個東西，但是收益主要是由它來分享。這樣我們B端初始的實際杠桿就有2.7倍，也就是說上證綜指上漲1%，我們B端的凈值可以漲2.78，將近三倍了。如果綜指漲3%，我們就可以漲 10%了。所以，這個彈性是非常大的，既然彈性比較大，基于我們簡單的一些像做日歷策略，收益是非常豐富的。需注意的是，受市場供求關系影響，基金份額的交易價格與基金份額凈值可能發生偏離而出現折/溢價交易風險。

　　所以，回頭來看，我們對歷史數據，2006年的牛市、2009年的牛市，包括2010年一些局部的行情，反彈幅度都超過30%以上，我們B端的凈值。

　　第二個策略是套利的策略。套利的策略主要是基于我們這個產品，我們這個指數基金是采用第四代分級模式，它有什么樣的特點呢？第一，我們設置了一比一的配比關系，我們分級基金的存續期是五年，五年以后就會轉成LOF基金，這樣就意味著A類投資者既可以拿到每年7%的收益，3.5%加一年定期存款利率，同時又可以在五年后拿到本金，這就增強了A的吸引力，作為比較保守的投資人來說，一年獲得7%的收益還是比較不錯的。B就是高杠桿了，而且我們有一個固定的到期期限，上市以后A類溢價率和折價率波動區間相對比較小，更像一個債券了，B端沒有什么太大的影響。所以，進入我們第四代分級模式，而且我們場內外可以進行轉托管，場內的母基金份額AB又可以申請拆分和合并，建立了非常好的通道，在一級市場和二級市場，在母基金和AB份額之間建立了非常順暢的通 道。投資者隨時可以，比如說我看好指數基金了，我可以在場內申購這個指數基金了，突然我又發現A溢價了，B也溢價了，A和B都溢價了，我就趕快申請拆分成 A和B，把A和B分別賣掉，同時我再申購母基金就可以了。所以，我一方面可以享受指數上漲本身帶來的收益，同時又可以分享因為A、B在二級市場活躍交易帶 來的溢價，我也可以掙得到。所以，從這個層面來看，我們覺得發現了另外一個機會，就是在母基金和A、B份額之間有一個溢價的套利和折價的套利，如果一份A加一份B的價格大于兩份母基金的價格，這時候我就可以分別把A和B賣掉，同時把我們這個母基金補回來。或者是A和B都折價了，我可以從二級市場買一份A再買一份B，申請合并以后再贖回，所以說這個就是一個很好的建立在一二級市場的套利。

　　第三類，我們基于一些事件的套利，我們都會發現，當A份額上市以后，都會有一定幅度的折價，但是這個幅度不是很大，但是有一些，包括我們同類型的一些基金，包括其他公司發行的一些分級基金來看，它有一些A端，因為它是永續的，那么它的A折價就比較多。這時候我們又發現了一個套利機會，叫做基于定 期折算和不定期折算的套利。因為我們都知道，這個分級基金有兩種折算模式，有兩種折算的業務。第一種折算叫做定期折算，定期折算是什么概念呢？講通俗一點，A不是約定了一年拿7%的收益率嗎？那么這7%以什么樣的形式反饋給它呢？那么A每天就會計入它的凈值，每天它應拿的利息就會每天算到他的凈值里，到了年底就會一次性拿走，拿什么走呢？我把它轉成母基金份額給它。比如說我原來買了一萬元的A，我一年下來應該有700元利息，它就把這700元折成到每年年底，我拿A凈值就是從年初的一塊到了年底就變成了1.07元了，但是我要把這0.07分拿走，我就讓A的凈值再變成1元，剩下的0.07分錢就變成母基 金給你，你就可以贖回了，你就把這個0.07分就拿走，相當于這樣的。

　　這樣一個不定期折算， A端每年年底會拿一次利息，那么每年又會重新計利息，它的凈值從1.07回到1元，這個時候你會發現A端在二級市場的價格會折價3-7%，變成不折價，這中間我們就發現一個套利的機會。而且這個套利的機會，只要27、8個自然日就可以完成，每年的12月15號買A端，到了第二年的10號左右把它賣掉，把這個折價就掙到手了，這是我們講的定期折算的原理和套利模式。

　　不定期折算又是什么邏輯呢？這個邏輯很簡單。原本上是每一份A都把自己的一塊錢借給B，B就買了我們的指數基金，那么我們這個指數基金上漲一塊，那么A還是拿一塊多，它就是拿它的利息，剩下的都歸B，這時候如果母基金從1元漲到2元了，那么實際上B就從1一元漲到3元了，因為母基金從1元漲到 2元，每兩份母基金就漲到2元，那么B就漲到3元，漲到3元以后，這時候A還是拿出1元，但是B站這個時點來看，我每3元的B借了1元的B，發現我的杠桿太低了，沒有吸引力了，這時候我們就說B把你掙到的2元拿走，還是1元B借1元A，這樣B就把你多出來的2元給你轉換成母基金讓你拿走，這是一種模式，是市場上漲的模式。第二種模式，市場如果下跌，發現B的凈值跌到0.25元了，這當然是投資者都不愿意看到的情況，當然也不可避免，也許會出現。那么下跌到 0.25元了，那么A的本金有沒有安全性呢？所以我們設置這個，當B的凈值跌到0.25元的時候，我們進行一個折算，一方面是為了保證A的本金安全，另外，這個時候B的杠桿已經太高了，這個時候風險太大了，所以我們重新調整一下，你不是0.25元，每4份B合成1份B，4份A也合成1份A，多出來的那3 元，A都是1元嘛，多出來的錢拿走，那么采用這種模式的話，不管是杠桿變得非常小了，我們把杠桿重新調到位，或者是杠桿變得非常大了，我們都把它調成1比 1的配比，這時候我們的產品就是觸發了這種不定期折算，這種不定期折算和前面的規律一樣，只要你的凈值回歸到1元那么它的折價率就會慢慢收回。那么在這種格局下，我們可以建議投資者去關注這種不定期的折算進行套利模式。

　　分級基金存在于一二級市場，二級市場由于受供求關系影響，交易價格勢必與基金凈值出現折/溢價，為套利創造了空間。根據以往市場表現，分級基金上市首日往往出現大幅溢價。招商大宗商品基金將有機會博取上市首日交易溢價。

　　溢價套利：當A+B的價格相對母基金凈值大幅溢價時，可通過從場內申購母基金份額，再申請將母基金份額分拆成子基金份額并T+3日后在二級市場分別賣出的方式獲取價差。

　　折價套利：當A+B的價格相對母基金大幅折價時，可通過從二級市場買入相應比例的子基金份額，再申請將子基金合并成母基金并T+2日后從場內贖回的方式獲取價差。

　　定期折算套利：分級基金A份額每年定期折算類似股票的分紅除權，只要在除權日之前買入該類份額，就可以獲得當年的約定收益，即分紅。這給投資者提供了一個短期內獲取穩健收益的套利機會。

　　到點折算套利：投資者可密切關注母份額凈值漲到2或B份額跌到0.25時會觸發向上或向下的到點折算，根據折算條款此時要將所有的母份額和子份額的凈值歸一，同時要將A份額的收益部分以母份額的形式返還投資者，而母份額是可以贖回的，這相當于A份額的持有人可以提前取回本金，因此存在套利空間。

　　新浪財經：市場上已經有銀華鑫瑞等類似的主題分級基金產品，中證大宗商品股票指數基金與它們的區別是什么？

　　王平：從統計數據來看，我們的β值是最高的，波動性是最大的。第二個我們的初始杠桿，配比的杠桿，一比一的配比，二倍的杠桿也是最高的。所以，綜合來看，我們這個產品的波動性，尤其是B端的波動性來得更大。

　　第二，從我們的期限來看，前面也提到了，我們是五年到期，上市以后A端的折溢價率比他們應該要小，B端的彈性也足夠大。

　　第三，從我們指數本身來看，我們這個指數尤其在通脹期，尤其在經濟繁榮期，包括后續的滯脹期，它的表現，股票指數表現非常好。我們這個指數標的 的走勢和他們不一樣，我們一個是抗通脹，第二個是對于整體的價值中樞一直往上移。當然這個我前面提到了，我們投資的公司都有資源儲量的，隨著全球貨幣的寬松，那么它的資源儲量會不斷的得到寬松，它的價值中樞會往上移。

　　產品層面

　　新浪財經：什么是大宗商品？

　　王平：大宗商品指同質化﹑可交易﹑被廣泛作為工業基礎原材料的商品，如原油﹑有色金屬﹑農產品﹑鐵礦石﹑煤炭等主要包括三個類別：能源、基礎原材料、農/產品。

　　新浪財經：什么是分級基金？分級基金有什么特點？

　　王平：分級基金是在一個投資組合下通過對基金收益以及凈資產的分解形成兩級(或多級)風險收益表現有一定差異化的基金份額的基金品種。

　　第一，分級基金形式多樣，能分別滿足低風險偏好和高風險偏好投資者的需求；

　　第二，投資者能方便地根據自身投資特點和市場走勢進行靈活的資產配置；

　　第三，分級基金為各類投資者提供方便、快捷、低成本的基金投資方式。

　　新浪財經：招商中證大宗商品股票指數分級基金適合哪些投資者？

　　王平：本基金為跟蹤中證大宗商品股票指數的股票基金，具有較高風險、較高預期收益的特征，目標客戶為具有一定風險承受能力，追求較高收益的投資者。

　　招商中證商品A份額的風險和預期收益與債券基金相近，具有低風險、收益相對穩定的特征，目標客戶定位在追求長期穩定回報的投資者

　　招商中證商品B份額為杠桿化的指數收益，具有高風險、高預期收益的特征，目標客戶定位在具有較高風險承受能力的投資者。

　　新浪財經：該基金的投資標的有哪些？

　　王平：本基金投資標的包括中證大宗商品股指數的成份股、備選成份股、新股(含首次公開發行和增發)、股指期貨、債券、債券回購等固定收益投資品種以及 法律法規或中國證監會允許本基金投資的其他金融工具(但須符合中國證監會的相關規定)。本基金所持有的股票市值和買入、賣出股指期貨合約價值，合計(軋差計算)占基金資產的比例為90%－100%，其中投資于股票的資產不低于基金資產的90%，投資于中證大宗商品股票指數成份股和備選成份股的資產不低于股票資產的90%。

　　新浪財經：招商中證大宗商品股票指數分級基金的業績比較基準是什么？

　　王平：中證大宗商品股票指數收益率×95%＋商業銀行活期存款利率(稅后)×5%。

　　新浪財經：招商中證大宗商品股票指數分級基金的份額分級是怎樣的？

　　王平：本基金份額分為三級：招商中證商品基礎份額、招商中證商品A份額、招商中證商品B份額。其中，A份額和B份額的基金份額配比始終保持1:1的比率不變。

　　新浪財經：招商中證大宗商品股票指數分級基金分配方式如何？

　　王平：先確定A份額收益：同期銀行人民幣一年期定期存款利率(稅后)+3.5%；剩余為B份額所得。

　　新浪財經：基金運作的跟蹤誤差與偏離度分別是多少？

　　王平：基金凈值收益率與業績基準日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.35%，年跟蹤誤差不超過4%。

　　新浪財經：母基金及A、B級申購贖回及拆分合并交易是什么方式？

　　王平：招商中證商品份額設置單獨的基金代碼，只可以進行場內與場外的申購和贖回，但不上市交易。招商中證商品A份額與招商中證商品B份額交易代碼不同，只可在深圳證券交易所上市交易，不可單獨進行申購或贖回。投資者可選擇將其場內申購的招商中證商品份額按1:1的比例分拆成招商中證商品A份額和招商 中證商品B份額。投資者可按1:1的配比將其持有的招商中證商品A份額和招商中證商品B份額申請合并為招商中證商品份額后贖回。投資者可將其持有的場外招商中證商品份額跨系統轉托管至場內并申請將其分拆成招商中證商品A份額和招商中證商品B份額后上市交易。

　　新浪財經：基金打開申購贖回日至自動拆分日有幾天時間？

　　王平：基金成立日，場內母基金份額將自動拆分成A、B份額，并于上市交易日打開母基金的申購贖回及合并轉換業務。

　　新浪財經：本基金生效滿五年后以何種方式存續？

　　王平：本基金基金合同生效滿五年后，在滿足基金合同約定的存續條件下，本基金無需召開基金份額持有人大會，直接轉換為上市開放式基金(LOF)，基金名稱變更為"招商中證大宗商品股票指數證券投資基金(LOF)"。原招商中證商品A份額和招商中證商品B份額終止運作，全部轉換成招商中證大宗商品股票指 數證券投資基金(LOF)的基金份額。

　　新浪財經：是否可以開展融資融券業務？

　　王平：本基金可以根據屆時有效的有關法律法規和政策的規定進行融資融券。

　　新浪財經：基金費用包含哪些？

　　王平：本基金的管理費按前一日基金資產凈值的1%年費率計提，本基金的托管費按前一日基金資產凈值的0.22%的年費率計提，基金管理費及托管費每日計算，逐日累計至每月月末，按月支付；標的指數許可使用基點費的收取標準為本基金的資產凈值的0.02%/年，標的指數許可使用基點費的收取下限為每季人民幣5萬元，標的指數許可使用基點費的支付方式為每季支付一次。

　　新浪財經：基金份額如何進行定期折算？

　　王平：折算基準日為每個會計年度第一個工作日。招商中證商品A份額每個會計年度12月31日份額參考凈值超出1.000元部分，將折算為場內招商中證商品份額分配給招商中證商品A份額持有人持有場外招商中證商品份額的基金份額持有人將按前述折算方式獲得新增場外招商中證商品份額的分配；持有場內招商中證商品份額的基金份額持有人將按前述折算方式獲得新增場內招商中證商品份額的分配。(注意大宗商品凈值是否包含場內A、B份額的凈值)

　　新浪財經：如何進行不定期份額折算？

　　王平：當招商中證商品份額的基金份額凈值達到2.000元；當招商中證商品B份額的基金份額參考凈值達到0.250元。

　　當招商中證商品份額的基金份額凈值達到2.000元或B份額參考凈值達到0.25元后，本基金將分別對招商中證商品A份額、招商中證商品B份額 和招商中證商品份額進行份額折算，份額折算后本基金將確保招商中證商品A份額和招商中證商品B份額的比例為1：1，份額折算后招商中證商品A份額、招商中證商品B份額和招商中證商品份額的基金份額凈值均調整為1元。(超2元，以A份額數量不變為前提進行折算，低于0.25元，以B端凈值合并成一元后的數量 為前提進行折算)。

　　新浪財經：發行期間認購最低金額是多少？

　　王平：在募集期內，通過代銷機構場外認購本基金份額，單筆最低金額為50,000元人民幣(含認購費)。通過本公司電子商務網上交易平臺辦理本基金認購的，最低認購金額為單筆50,000元。通過具有基金代銷資格的深交所會員單位場內認購本基金，單筆最低認購份額為50,000份。本基金合同生效后，投資者在申購開放日辦理招商中證商品份額申購時，單筆申購的最低金額為50,000元人民幣。

　　新浪財經：申購與贖回有哪些數額限制？

　　王平：投資者在辦理招商中證商品份額場內申購時，單筆申購的最低金額為50,000元人民幣。投資人辦理招商中證商品份額場外申購時，單筆最低金額為 50,000元人民幣(含申購費)。通過直銷中心首次申購的最低金額為50萬元人民幣(含申購費)，追加申購單筆最低金額為50,000元人民幣(含申購費)。通過本公司電子商務網上交易系統辦理招商中證商品份額申購，最低申購金額為單筆50,000元。本基金直銷中心及電子商務網上交易系統的單筆申購最低金額可由基金管理人酌情調整。

　　基金份額持有人辦理招商中證商品份額場外贖回時，每筆贖回申請的最低份額為1000份基金份額；基金份額持有人辦理招商中證商品份額場內贖回時，每筆贖回申請的最低份額為1000份基金份額，同時贖回份額必須是整數份額。招商中證商品份額持有人每個交易賬戶的最低份額余額為1000份，份額持有人贖回時或贖回后將導致在銷售機構(網點)保留的招商中證商品份額余額不足1000份的，需一并全部贖回。

　　新浪財經：建倉期及打開申購贖回的期限分別是多長？

　　王平：基金管理人應當自基金合同生效之日起6個月內使基金的投資組合比例符合基金合同的有關約定；招商中證商品份額的申購、贖回自基金合同生效后不超過3個月的時間內開始辦理。

　　新浪財經：上市、份額配對轉換的業務辦理在何時？

　　王平：本基金《基金合同》生效后三個月內開始在深圳證券交易所上市交易；份額配對轉換自招商中證商品A份額、招商中證商品B份額上市交易后不超過6個月的時間內開始辦理。

　　新浪財經：場內份額配對轉換業務-拆分、合并業務的時間周期(場內申購份額可用時間為T+2，場內贖回資金到帳時間為T+4)是多少？

　　在交易時間內，份額配對轉換業務辦理機構通過深證通FDEP消息傳輸系統將份額配對轉換申報指令發送給中登的基金業務系統。正常情況下，中登深圳分公司在T日收市后對投資人T日交易時間內提交的份額配對轉換業務申請進行有效性確認，并進行份額變更處理，辦理轉出基金份額的扣除以及轉入基金份額的登記。自T+1日起(包括該日)投資人可查詢基金份額配對轉換的成交情況。

　　投資人T日提出的M份份額"分拆"申請被確認成功后，中登深圳分公司將在投資人所申報的深市證券賬戶上扣減M份招商中證商品份額，同時增加 M/2份招商中證商品A份額與M/2份招商中證商品B份額。正常情況下，自T+1日(含該日)起新增的招商中證商品A份額與招商中證商品B份額可進行交 易。投資人T日提出的N份份額"合并"申請被確認成功后，中登深圳分公司將在投資人所申報的深市證券賬戶上扣減N/2份招商中證商品A份額和N/2份招商 中證商品B份額，同時增加N份招商中證商品份額。正常情況下，自T+1日(含該日)起新增的招商中證商品份額可進行贖回等交易。

　　投資者申請辦理份額配對轉換業務時，份額配對轉換業務辦理機構暫不收取業務辦理費用。

　　新浪財經：基金份額轉換后基金的費用是多少？

　　王平：本基金基金合同生效滿五年后，即分級運作期屆滿，本基金直接轉換為上市開放式基金(LOF)，基金名稱變更為"招商中證大宗商品股票指數證券投資基金(LOF)"。

　　基金份額轉換后，本基金的管理費按前一日基金資產凈值的0.75%年費率計提，管理費的計算方法不變。

　　基金份額轉換后，本基金的托管費按前一日基金資產凈值的0.15%的年費率計提。托管費的計算方法不變。

　　基金經理簡介：

　　王平，管理學碩士，FRM(金融風險管理師)。2006年加入招商基金管理有限公司，歷任投資風險管理部助理數量分析師、風險管理部數量分析師、高級風控經理、副總監，主要負責公司投資風險管理、金融工程研究等工作，現任招商深證100指數基金、招商上證消費80ETF及聯接基金、招商深證TMT50ETF及聯接基金的基金經理。現擬任招商中證大宗商品股票指數分級基金的基金經理。

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