海通證券 倪韻婷

　　根據2012年5月4日至2012年5月17日期間(以下稱為“本期”)的數據，我們剔除未公告2012年1季報的基金，估算本期主動管理股票與混合型開放式基金(不含偏債混合型，以下稱為“股混型”)的雙周平均股票倉位，對比2012年4月27日至2012年5月10日期間(剔除五一假期，以下稱為“上期”)測算的股混型基金的雙周平均倉位，我們發現，股混型基金股票倉位的簡單平均由上期的80.79%縮減至本期的79.03%，減少了1.76個百分點，處于06年以來的中高水平。

　　股混開基倉位遭遇縮水

　　從基金類型上看，本期股混開基倉位雙雙遭遇縮水。具體來看，股票型開放式基金平均倉位由85.49%下降至83.51%，減少了1.98個百分點；而混合型開放式基金平均倉位則由72.88%縮減至71.49%，減少了1.39個百分點。基金倉位縮水可能有三方面因素：一是持倉股票市值下跌，二是基金申購贖回，三是基金主動減倉。考察市場指數情況，本期中證800指數平均點位較上期平均點位下跌了0.92%，考慮到股票市值的下跌會造成股票倉位的被動降低，假設在估算期間基金持股不動，忽略申購贖回的影響，依據中證800指數跌幅，可以推算本期股票型基金倉位應為85.37%，而目前股票型基金倉位是83.51%，說明股票型基金主動減倉1.86個百分點。相應的，在考慮到市值變化帶來的影響之后，混合型基金的倉位應為72.69%，而目前混合型基金的倉位估算為71.49%，即混合型基金整體主動減倉1.20個百分點。

　　倉位分布向低端偏移

　　為保證可比性，我們僅對比本期和上期均計算出倉位數據的288只股票型和171只混合型開放式基金。可以發現，本期股混型基金倉位整體向低端偏移，高倉位(倉位高于90%)基金數量縮減幅度較大。具體來看，本期股票型基金中，除高倉位基金數量較上期減少33只，降幅達27.97%，其余各檔倉位基金數量較上期均不同程度增加，其中以中低(倉位介于60%~70%)倉位基金數量增幅最為明顯，幅度高達61.11%，本期股票型基金中以中高(倉位介于80%~90%)倉位基金數量最多，共計110只，占全部股票型基金的38.19%。混合型基金方面，本期中等(倉位介于70%~80%)倉位基金數量最多共53只，占全部混合型開放式基金的30.99%，數量較上期減少7只；具體分布上，本期中等及以上各檔倉位基金數量不同程度減少，以高倉位基金減少幅度最大，為16.67%，而中低及低倉位(倉位低于60%)基金數量有所增加，幅度分別為11.63%和30%。

　　大型公司以減倉為主

　　分析股混開基規模排名前十大的基金公司倉位數據(表2)，本期大型基金公司平均倉位為78.03%，與上期相比減少了2.65個百分點。具體來看，本期十大基金公司以減倉為主，僅華夏和大成基金(微博)倉位有所增加，分別增加4.20和0.06個百分點，而嘉實基金(微博)倉位縮水6.12個百分點，領銜減倉基金管理公司。主動增減倉方面，同樣8家主動減倉，2家主動增倉，以華夏(4.38%)和嘉實(-5.98%)分別領銜基金公司主動增、減倉。目前近六成基金倉位處于75%~85%之間。

　　整體上看，近期市場持續走低，測算數據顯示，本期股混開基倉位雙雙遭遇縮水，大型基金公司以減倉為主。分析原因，一方面，希臘組閣談判破裂，違約概率加大，海外市場大幅下跌對A股造成較大沖擊；前期披露的國內4月經濟數據大多低于預期，顯示經濟下滑超預期；本期公布4月外匯占款環比降605億，大幅低于市場預期，不利于市場流動性。內憂外患引發市場短期回調。另一方面，雖然央行期間下調存款準備金率0.5個百分點，意在放松流動性，緩解經濟下滑的態勢，一定程度上對沖4月經濟數據低于預期的負面影響；且節能家電補貼政策出臺，利好相關板塊，也顯示出政策微調持續，但市場止跌回升仍需等待持續推出的實質性利好政策不斷刺激。在此背景下，基金整體適當控制倉位，一定程度上降低市場下跌帶來的影響。