海通證券交易型基金周報

　　高級基金分析師 單開佳

　　1、A股市場回顧

　　受內外需疲弱等多重利空因素的影響，上周股市未能延續前周的良好表現，在周一觸及前期高點2450點后迅速回落。截止到5月11日，上證指數收于2394.98點，全周下跌2.33%，深證成指收于10211.41點，下跌3.43%。小盤股表現再超大盤股，創業板綜指逆市上漲1.15%，中小板綜指微跌0.74%，中證500指數下跌1.13%，而中證100指數則大幅下行3.21%。

　　上周集中公布了一系列宏觀經濟數據，其中物價走勢基本符合市場預期，但進出口增速的超預期下滑無疑表明內外需依舊不振。法國大選結束，奧朗德的上臺引發公眾對于歐洲緊縮政策能否延續的擔心，同時希臘政局動蕩推升外圍避險情緒，美元指數開始走高，國內外經濟復蘇并不如想象中的一蹴而就。從行業表現來看，風險偏好的降低導致周期板塊的全面下行，采掘、金融服務、房地產、交通運輸和黑色金屬跌幅居前；成長穩定、防御性較強的行業表現較好，醫藥生物、餐飲旅游和公用事業成為上周僅有3個收漲的行業。

　　2、交易型基金投資策略：政策出臺 繼續關注股票型激進類份額

　　政策如期而至，有望提升投資者情緒。上周末中國人民銀行決定，從2012年5月18日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。由于4月經濟下滑超預期，商業銀行超儲率承壓，公開市場到期資金較少，不足以維穩銀行間流動性。存準金下調有利于銀行間流動性寬松，刺激貸款投放，央行繼續放松貨幣政策預期增強，提升市場風險偏好。上周公布的進出口同比增速雙雙超預期下滑，聯系到之前中采PMI新訂單指標反季節回落，這一切都表明內需和外需的全面復蘇仍尚需時日。CPI同比3.4%的增速基本與預期相符，食品價格仍在穩步下行當中，而外圍避險情緒帶動的美元指數提升也抑制了大宗商品的上行動力，未來CPI持續回落依舊是大概率事件。在基本面走弱、政策空間逐步打開之際，央行于上周六再度下調存款準備金率50bps，希望引導市場利率下行，刺激企業貸款意愿。此次下調存準率將向市場釋放約5000億資金，貨幣市場利率將持續回落。總體來看，經濟復蘇進程慢于之前的預期，因此在PMI新訂單指標恢復上行之前，仍有足夠的理由看多債市。鑒于前期高等級品種回調幅度較大，同時中低等級券種已累積較大漲幅，機構持倉提升空間相對有限，短期內券種選擇應保持相對均衡，久期配置上可以受資金面影響更大的短期品種為主。

　　基于上述預期，在市場經過回調后，政策的出臺可能會給市場帶來反彈，建議投資者繼續關注股票型激進類份額或者ETF產品，如價值風格且杠桿比例較高的銀華鑫利、銀華銳進、信誠300B，投資者也可以關注深成指ETF等。

　　3、交易型基金上周業績回顧

　　傳統封基：A股下調，凈值下跌。上周A股又陷入回調走勢，上證綜指和深成指分別下跌了2.33%和3.43%，對應傳統封基凈值全線回調，但折價略有收窄。從凈值看，前周上漲了3.25%的基金景宏本周跌幅最深，為3.2%，將前周的反彈消耗貽盡，但整體來看傳統封基上周跌幅依然小于前周漲幅，平均跌幅為1.58%。從二級市場表現看，跌幅最大的基金開元下跌了2.59%，該基金雖然長期業績較優，但周期行業配比較高，這些行業較大跌幅引發二級市場較深跌幅。從折溢價看，由于大多數傳統封基二級市場表現強于凈值表現，對應大多數傳統封基折價有所收窄。經過上周變動，基金久嘉折價最大，為18.54%，基金金泰折價最低為4.62%，該基金近期折價穩步縮小，超越基金興華成為折價最小的傳統封基。從年化折價回歸收益看，基金開元年化折價回歸收益率突破7.16%。當前傳統封基以及兩只創新封基平均年化折價回歸收益以及折價率處于歷史中等偏上水平，平均折價率為11.66%，年化折價回歸收益為5.82%。

　　封閉式債基：基本面資金面利好債市，凈值普漲。上周無論從基本面還是資金面來看，債市都迎來多重利好，在央行連續逆回購及國庫現金定存招標推動下，周內資金面表現趨松；最新公布的數據顯示經濟增長仍面臨挑戰，市場對政策寬松的預期升溫，債券收益率呈全線下滑態勢，對應封閉債基凈值呈現微漲態勢，平均漲幅為0.3%。從凈值看，信用債配比較高的華富強化回報漲幅最大，為0.49%。從二級市場看，漲跌參半，市場對債市的矛盾預期繼續。經過上周變動，目前市場上所有債券封基仍全部折價且平均折價幅度繼續擴大，當前平均折價幅度增至6.45%，其中銀華信用折價較小，為3.63%，華泰信用增利折價依然最大，當前折價10.92%。

　　ETF：成長風格占優，創業板ETF逆市上漲。上周A股又陷入回調走勢，對應ETF幾乎全部下跌，所有ETF平均跌幅為2%。上周成長風格占優，其中招商深證TMT50ETF和易方達創業板ETF逆市分別上漲了0.58%和0.42%，跌幅最深的深成指ETF下跌了3.82%。從行業看，證監會行業中醫藥、電子、社會服務、文化傳播、食品飲料等少數幾個行業逆勢上漲，但金融、房地產、交運、采掘等行業跌幅超過2%，對應深證TMT50、中小板300ETF表現較好，但金融、房地產占比較高的180金融ETF、180價值ETF等跌幅較深。

　　分級基金激進類份額：分級股基基礎份額集體收陰，避險情緒推升博時裕祥B大漲。受大盤低迷走勢的影響，上周分級股基基礎份額集體收陰，風格偏大中盤的被動型產品跌幅較大，申萬深成指、銀華中證等權90和雙禧中證100是上周基礎份額凈值下跌最為嚴重的3只產品，凈值分別下跌3.39%、3.00%和2.95%。主動型產品憑借倉位較輕的優勢表現抗跌，銀華消費和于上周周五到期的長盛同慶成為凈值下跌最少的產品，僅微跌0.31%和0.57%。憑借小盤股的相對表現，長城久兆中小板也將跌幅控制在0.80%。在杠桿因素的作用下，上周分級股基激進份額凈值跌幅較小的是銀華瑞祥、長盛同慶B和瑞福進取，分別下跌0.41%、1.29%和1.55%。3大高杠桿品種申萬進取、銀華鑫利和銀華銳進跌幅居前，分別下跌11.28%、8.70%和6.06%。從價格表現上看，組合中消費類個股居多的銀華瑞祥表現較好，價格與前周持平。在市場上行受阻時，投資者對于安全邊際的重視程度得以提升，溢價率具有相對優勢的產品表現較好，泰達進取和工銀睿信睿智B的價格跌幅都在0.45%以下，明顯低于其凈值跌幅。

　　上周公布的宏觀數據顯示經濟復蘇依舊乏力，物價仍在下降通道之中，央行繼續實施逆回購操作，基本面和資金面均構成對債市的利好，中債總凈價指數因此大漲0.28%，創下去年12月以來最大單周漲幅。利率品種開始回暖，國債總凈價指數表現強于企業債總凈價指數。債強股弱的市場表現使得分級債基中純債品種和偏債品種出現分化，純債品種中天弘添利、博時裕祥和泰達宏利聚利表現較好，基礎份額凈值分別上漲0.59%、0.58%和0.47%。偏債品種集體走弱，嘉實多利、大成景豐和中歐鼎利是上周僅有的3個基礎份額凈值收陰的產品。受杠桿因素作用，博時裕祥B、天弘添利B和金鷹持久回報B凈值漲幅較大，分別上漲1.49%、1.15%和1.15%。嘉實多利進取、大成景豐B和中歐鼎利B表現疲弱，分別下跌3.10%、0.75%和0.73%。低迷的經濟基本面推升了市場的避險情緒，同時回購利率顯著下行導致息差的提升，使得折算率高、前期大幅回調的高等級產品再度得到市場的關注，分級債基中首當其沖的即為國債持有比例超過200%的博時裕祥，其激進份額博時裕祥B也成為上周二級市場表現最好的產品，價格大漲2.04%，大幅超越其凈值漲幅，其余表現較好的產品還包括萬家添利B和天弘豐利B。大成景豐B由于可轉債持有比例較高導致價格顯著下跌，折價率擴大。而天弘添利B在凈值上漲1.15%時價格卻下跌了0.54%，存在被錯殺的可能，目前其已成為市場上折價最大的品種，投資者可以關注其短期折價回歸的投資機會。

　　分級基金穩健類份額：債券型品種到期收益率繼續下行。上周分級股基穩健份額漲跌不一，成交相對活躍的品種中銀華金瑞、銀華瑞吉表現較好，漲幅均在1.50%以上。由于申萬進取的溢價率大幅擴大，導致申萬收益價格顯著下行，全周下跌1.29%，新發品種南方新興消費收益的跌幅也超過1%。有到期日的債券型穩健類份額繼續受到低風險資金的青睞，價格持續上漲使得到期收益率穩步下行，目前兩只固定利率品種富國匯利A和大成景豐A的到期收益率已經降到5.80%附近，而浦銀安盛增利A的收益率仍在6.83%，利差優勢明顯，低風險投資者可保持關注。

　　4、在發交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級基金有3只：景順長城上證180等權重 ETF、金鷹中證500指數分級基金和國聯安雙佳信用分級債券型基金。

　　景順長城上證180等權重 ETF標的指數為上證180等權重指數，該指數與上證180指數擁有相同的成份股，不同的是采用等權重加權使得個股與行業權重分布更為均勻。作為指數型基金，該基金主要采用完全復制法跟蹤標的指數的表現，其中投資于標的指數成份股、備選成份股的資產比例不低于基金資產凈值的95%，業績比較基準為上證180等權重指數收益率。該基金屬于指數型股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，適合風險承受能力較高的投資者，該基金起始認購期為2012年5月2日，2012年6月6日結束認購。

　　金鷹中證500指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的金鷹中證500份額不進行分拆，場內募集的金鷹中證500份額將按1:1的比例拆分為金鷹中證500A份額和金鷹中證500B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，金鷹中證500B的初始杠桿為2倍。金鷹中證500A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3.5%，按單利計息。在金鷹中證500A應計利息分配后的全部剩余收益歸金鷹中證500B享有，虧損以金鷹中證500B的資產凈值為限由金鷹中證500B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。金鷹中證500A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；金鷹中證500B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。金鷹中證500指數分級基金的起始認購日為2012年4月23日，結束認購日為2012年5月29日。

　　國聯安雙佳信用分級債券型基金采用分開募集的方式，運作期為3年，到期后自動轉換為債券型LOF產品。雙佳A和雙佳B的初始規模配比不超過7:3，其中雙佳B上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，雙佳B的初始杠桿為為3.33倍。雙佳A的約定收益率為1年期定存利率*1.4，按單利計息。在雙佳A的應計收益分配后的全部剩余收益歸雙佳B享有，虧損以雙佳B的資產凈值為限由雙佳B承擔。總體上，該基金為債券型基金，屬于中風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于貨幣市場基金但低于股票型基金。雙佳A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；雙佳B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。國聯安雙佳信用分級債券型基金的起始認購日為2012年5月7日，結束認購日為2012年6月8日。

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