好買基金研究中心

　　市場回顧

　　一、基礎市場

　　上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤上證綜指收于2394.98點，跌57.03點，跌幅為2.33%；深成指收于10211.41點，跌362.19點，小盤股強于大盤股。中證100下跌3.21%，中證500下跌1.13%。23個申萬一級行業3行業上漲，其中，醫藥生物、餐飲旅游、公用事業表現居前，分別為1.49%、1.30%、0.57%，房地產、金融服務、采掘表現居后，分別為-3.17%、-3.44%、-3.48%。

　　上周，中信標普全債指數上漲0.15個百分點。

　　上周，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌1.67%。標普500下跌1.15%；道瓊斯歐洲50 下跌0.35%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數下跌5.32%，印度孟買下跌3.20%。

　　二、基金市場

　　上周， 各類型基金中僅貨幣型基金取得正收益，漲0.05%，混合型、股票型、指數型基金分別跌1.50%、1.67%和2.36%。

　　上周，股票型排名前三的分別是華寶興業新興產業漲1.48%，易方達醫療保健漲0.92%和匯添富醫藥保健漲0.88%。混合型中泰達宏利效率優選漲0.95%。封閉式基金排名前三的是華富強化回報漲0.49%、鵬華豐潤漲0.48%和招商信用添利漲0.47%。QDII中諾安全球收益不動產排名第一漲0.48%。指數型中易方達創業板ETF漲1.22%，排名第一。

　　上周，債券型基金漲幅前三的是工銀瑞信(微博)雙利A漲1.02%，光大保德信信用添益A漲0.76%，國聯安增利債券A漲0.76%。

　　上周，分級基金全部下跌，銀華瑞祥下跌最少，跌0.41%。目前杠桿前三的分別是申萬菱信(微博)深成進取3.55、銀華鑫利2.95，國泰估值進取2.80。

　　焦點點評

　　一、4月新增信貸規模創今年以來新低

　　中國人民銀行11日公布的數據顯示，4月社會融資規模為9596億元，比上年同期少4077億元。其中，4月人民幣貸款增加6818億元，同比少增612億元，創今年以來最低水平。

　　點評： 4月信貸需求萎縮較明顯，主要原因是受到經濟增速放緩、企業盈利預期不強的影響，實體經濟信貸需求有所減弱。

　　二、4月CPI較上年(同比)增長3.4%較上月(環比)降0.1%

　　國家統計局5月11日公布的數據顯示，2012年4月份，中國居民消費價格指數(CPI)較上年同期(同比)增長3.4%，較上月(環比)下降0.1%。

　　點評：宏觀調控已經顯示出成效，通脹正在緩慢回落，未來有望繼續下降，但是由于物價的絕對水平仍維持在高位，總體來看，大幅放松的可能性不大，仍是以“微調”、定向寬松為主。

　　三、存款準備金率下調0.5個百分點

　　中國人民銀行決定，從2012年5月18日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。下調之后，大型金融機構存款準備金率維持在20.0%。

　　點評：此次下調存款準備金率，總體符合市場預期，表明貨幣政策再次放松，有利于經濟企穩。通脹下行趨勢確立，而經濟超預期下滑的情形下，央行貨幣松動是題中之意，預期央行放松的趨勢不會變，今年可能會繼續下調。

　　四、希臘三大政黨組閣均未成功

　　泛希臘社會主義運動(泛希社運)領導人韋尼澤洛斯11日說，他的組閣努力未獲成功。至此，本月6日議會選舉中獲組閣權的三個政黨的組閣努力均告失敗，希臘再次舉行議會選舉的可能性增加。

　　點評：目前由于希臘政壇的不穩定，之前的緊縮承諾可能無效，而德國和歐盟官員不會輕易放寬救助條件，因此希臘有很大可能將退出歐元區。

　　好買觀點

　　一、短期調整提供建倉機會

　　在2450點左右連續數日停滯不前之后，A股在上周二掉頭向下，成效量持續萎縮，最終收于60日均線上方。前期的強勢板塊休整，而前期弱勢板塊相對較強，醫藥生物、餐飲旅游居于行業漲幅前列。總體而言，市場弱市防御心態畢現。

　　展望本周，我們認為市場將大幅震蕩，而向下調整將提供較好的建倉機會。

　　首先，從大環境來看，股市處于經濟逐步見底，而貨幣政策為經濟保駕護航逐步寬松的時期。國家統計局11日公布了4月份主要宏觀經濟數據：4月份規模以上工業增加值同比增長9.3%，低于市場預期的12.2%，社會消費品零售總額同比增長14.1%，低于市場預期的15.1%，固定資產投資累計同比增長20.2%，低于市場預期的20.5%。同時，我們也看到2012年1至4月份平均，工業生產者出廠價格同比下降0.1%，工業生產者購進價格同比上漲0.6%。PPI同比增幅依舊大幅低于CPI，說明企業生存壓力較大。周六晚，中國人民銀行決定，從2012年5月18日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。預期央行放松的趨勢不會變，今年余下時間存準率仍可能下調2-3次。

　　其次，股市政策向有利于中長期投資者方向發展，釋放政策紅利。完善新股發行、嚴格退市制度、降低交易成本、力促公司分紅等一系列政策，加強對上市公司的監管，有利于增強投資者信心，增加對中長期投資者的吸引力。隨著養老資金入市、新增QFII流入、公募基金審批加快等因素的共同作用，股市資金供給將逐漸加大，再加上社會資金的逐漸寬松，股市資金緊張局面有望逐漸改善。

　　最后，從機構者行為來看，倉位維持在中偏上的位置。上周偏股型基金的持股倉位小幅上升，平均漲幅為33個基點，當前倉位為77.13%，主動股票型基金加倉力度稍大，倉位上升了36個基點，為82.23%，標準混合型的倉位也增加了29個基點，為68.74%。倉位的中性位置對未來未有明顯的指示作用。

　　上周，25只傳統封閉式基金凈值平均下跌1.58%，價格平均下跌1.31%，折價率12.33%。我們關注的兩個指標，平均到期年限為2.62年，折價率的靜態年化回報率在5.68%，較前期略有下降。我們認為，目前正是長線投資者建倉封閉式基金的時機。

　　二、債券基金投資策略

　　上周公開市場有300億元央票到期，720億元正回購到期，共計到期資金1020億元。央行于上周二以利率招標方式開展了200億元28天期正回購操作，于上周四以利率招標方式開展了240億元7天期逆回購操作，央行650億元7天期逆回購操作于10日到期。上周央行公開市場操作共計凈投放資金410億元，央行公開市場操作連續七周實現凈投放，共4300億元。

　　隨著央行連續市場凈投放的操作，上周貨幣資金利率大幅下行，上周五銀行間7天質押式回購平均利率為3.1902%，較前周五下跌65.19個基點。 回購利率大幅回落且顯著低于一年期定存利率水平，顯示出資金面已經較前期寬松，有利于債市短端收益率的下行，也為回購養券創造出利差空間。上周財政部、中國人民銀行以利率招標方式進行了2012年中央國庫現金管理商業銀行定期存款(四期)招投標，期限為6個月，總量為600億元，中標利率為5.13%，較第三期國庫金中標利率5.60%大幅下降，而前兩期的中標利率為6.80%。從四期中標利率持續下行來分析，資金面相對一季度已經有實質性的寬松，和貨幣市場資金利率走勢相一致。

　　央行在上周六決定，從2012年5月18日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次下調存款準備金率是央行自2012年2月15日再次下調。下調之后，大型金融機構存款準備金率維持在20.0%。此次下調存款準備金率，總體符合市場預期，表明貨幣政策再次放松，有利于經濟企穩。

　　債券收益率曲線大部分券種和期限下行，其中利率產品最為明顯。截至上周五收市，國債收益率曲線，一年期收益率為2.7559%，較前周大幅下行10.85個基點，十年期收益率為3.4928%，下行6.03個基點，再度跌破一年期定存利率水平。信用產品方面，一年期AAA級債券收益率下行9.81個基點，十年期上行1.47個基點，分為別4.0831%和5.2217%。AA級一年期收益率下行1.81個基點，十年期下行0.53個基點，分別為4.8931%和6.4617%。利率產品收益率顯著下行使得信用利差再次擴大，有利于信用產品收益率在下一階段跟隨下行。

　　上周國家統計局公布了4月份宏觀經濟數據。4月份居民消費價格指數CPI同比增長3.4%，環比下跌0.1%，繼2月之后重回正利率。宏觀調控已經顯示出成效，通脹正在緩慢回落，未來有望繼續下降，但是由于物價的絕對水平仍維持在高位，總體來看，大幅放松的可能性不大，仍是以“微調”、定向寬松為主。預計央行在調控的手段方面仍將以數量工具為主，上周再次決定下調存款準備金率50個基點，至2月以來第二次下調存準率，未來可能還將有1到2次的持續性下調。從各項數據分析，CPI緩慢回落的過程還將繼續，未來還有下降的空間，尤其是接下來幾個月翹尾因素將大大減少，CPI或將低于3%。但是鑒于CPI同比和一年期定存利率之間的空間并不大，短期內不會看到定存利率的下調，更大的可能是市場利率的下行。

　　貨幣市場資金面和一季度相比已近有所改善，貨幣基金的收益率預計比今年前四個月會有所回落，3個月的SHIBOR利率已經從今年初的5.5%左右大幅下滑至4.6%附近，各類短期票據的利率也有不同程度下降。總體上貨幣基金在上半年的年化收益率依然可以維持在3.5%以上的水平，作為良好的現金管理工具投資價值依然顯著。

　　債券基金的選擇，對于穩健型投資者依然推薦權益類資產占比較低，信用債占比較高的基金產品。對于略激進的投資者，鑒于目前大部分可轉債離債底較近，下跌時有債底保護，上漲時空間超過普通債券，處于攻守兼備的位置，可以選配可轉債基金。

　　三、QDII基金投資策略

　　上周美國股市大體收跌，至此美股已經是連續第二周下滑。截至周五，道瓊斯工業平均指數收于12820.60點，跌幅為0.27%；納斯達克(微博)綜合指數收于2933.82點，漲幅為0.01%；標準普爾500指數收于1353.39點，跌幅為0.34%。全周道指累計收跌1.7%，納指下跌0.8%，標普500指數收跌1.2%。

　　美國經濟數據面，美國勞工部宣布美國4月生產者價格指數PPI環比低于預期。4月的生產者價格指數(PPI)環比降0.2%。據彭博社調查，經濟學家對此的平均預期為環比持平。此外，密歇根大學和路透社聯合宣布5月密歇根消費者信心指數好于預期。5月美國消費者信心指數的初值為77.8點。據彭博社的調查，經濟學家對此的平均預期為76.2點。4月消費者信心指數的終值為76.4點。

　　周五，紐約黃金期貨價格受到美元匯率上漲的壓力，收盤下跌0.7%，創今年最低收盤價。紐約商業交易所下屬商品交易所6月份交割的黃金期貨價格下跌11.50美元，報收于每盎司1584美元，跌幅為0.7%，觸及今年以來的收盤新低。在本周的交易中，紐約黃金期貨價格下跌3.7%，連續第二個星期走軟。

　　紐約原油期貨價格同樣也是收盤下跌，原因是來自于中國的經濟數據表現疲弱，且有關原油需求的擔憂情緒導致油價承壓。截至周五，紐約商業交易所(6月份交割的輕質原油期貨價格報收于每桶96.13美元，跌幅為1%。在全周的交易中，紐約原油期貨價格下跌了2.4%。

　　目前來看，海外市場整體情緒悲觀。出于美國經濟放緩的擔憂，我們認為短時間內美股將會表現不佳，美指可能逐步回調。但是美股經濟復蘇的趨勢尚沒有出現逆轉，并且美聯儲依然會繼續執行較為寬松的政策，因此，從長期來看，我們依然對美國市場保持較為樂觀態度。與此同時，歐洲的情況卻不容樂觀。歐洲經濟數據持續走弱，西班牙的債務問題有可能升級。此外，希臘組閣失敗也可能導致歐債危機陷入更加復雜的困境。

　　整體來說，5月QDII很難有好的表現，建議投資者適當調整資產配置，采取較為穩健的投資策略。在重點配置美國市場的同時可適當增加對具有避險功能的QDII產品的配置。

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