眾祿基金研究中心  楊鋼/文

　　鵬華基金(微博)公司是“老十家”之一，其規模長期位于10-20名的第二梯隊。該公司在成立初期開放式基金的發展較為遲緩，自07年開始，公司大量發行新基金完善產品線，目前已形成了覆蓋普通股票型、行業股票型、主動混合型、中小盤指數型、自身開發指數型、LOF、ETF及連接、保本型、一級債基、二級債基、封閉股基、封閉債基、分級債基、貨幣基金、QDII、QDII-FOF等各十幾個品種的的產品線，在同檔次公司中最為全面，為投資者提供了豐富的選擇。在主動型偏股基金中，雖然該公司缺少持續優秀的產品，但由于細分品種多，“東方不亮西方亮”，06年之后幾乎每一年都會有產品排名前三分之一甚至更高，借助老基金公司的積淀，該公司在競爭激烈的市場中能夠做到穩健前行。

　　一. 年報觀點并不鮮明

表1   鵬華偏股型基金的年報觀點
名稱	類型	股票倉位	年報觀點
鵬華價值優勢	股票型	高	由于資金和股票市場供求失衡等方面的原因，我們認為市場依然很難有大的系統性投資機會，但經過連續兩年的持續下跌之后，對市場不應過度悲觀。我們將繼續堅持自下而上的原則，精選估值合理、 　　公司治理結構較好、管理優秀、具有較好發展前景和產業競爭力、善待投資者的公司進行重點投資。
鵬華優質治理	股票型	高	在通脹回落、宏觀調控微調、經濟 “軟著陸”的預期之下，我們將關注估值處于歷史低位的價值 　　股以及估值大幅回落、基本面扎實的成長股。我們堅信具備核心競爭優勢、未來成長路徑清晰、估值 　　水平較低的成長股，能夠穿越經濟周期，而市場系統性風險充分釋放后也為我們提供了絕佳的買入時機。
鵬華動力增長	混合型	較高	以優質消費類股票大幅下跌為標志，我們估計市場估值重心下移的過程已經趨于尾聲，我們相信，公司盈利的增長是驅動股價上漲最重要的因素。
鵬華中國50	混合型	較高	在新的一年，我們認為既要對影響資本市場的各種風險保持警惕，也要對中國經濟的中長期發展保持樂觀的態度，理性看待企業價值。
鵬華行業成長	混合型	較高	美國經濟有望企穩，但歐洲越陷越深。對歐出口額占我國總出口額的 20%左右，歐洲危機最直觀就是影響我國的外貿出口。對于 A 股市場來看，短期市場信心缺失，將 2012 中國經濟看成是 2008 年的延續，甚至進一步惡化，以及歐債的是否惡化違約是兩大最不確定因素。由于 2012年的投資線索極為稀少，本基金擬采用保守防守策略，視情況考慮將倉位降低至市場平均以下水平挑選低估值和業績確定性高的公司，有效回避風險。
鵬華普天收益	混合型	中等	同上。
鵬華消費優選	股票型	高	2012 年，市場的不確定性更大。宏觀上，將經歷增速逐步下滑的過程，同時通脹的壓力相對減輕，政策的變數較大，而流動性的演變很難做出確定性預測。市場的估值水平創歷史新低，企業的盈利預測不確定性變大。我們一方面繼續尋找價值低估的優秀公司，另一方面靈活應對市場各種變化。
鵬華新興產業	股票型	高	與11年年初不同的是，市場對于經濟下滑已有預期，滬深 300 的估值已跌到歷史較低水平。另外，從政策環境看，準備金的逐步下調將是大概率事件，政策環境可能會較 11 年略顯寬松。在投資策略方面，我們仍以布局那些成長明確且估值合理的公司為主要原則，耐心配置那些被市場錯殺的優質成長型公司。

　　鵬華旗下主動偏股型基金，在年報中，整體而言，其“難有系統性機會，下跌空間有限”的觀點較為中庸，行業方面言之甚少，個股選擇強調“成長明確，估值合理”，與同行相比，也沒有特殊之處。

　　二. 價值和成長兩種流派交相輝映

　　表2   鵬華偏股型基金的持倉特點

表2   鵬華偏股型基金的持倉特點
名稱	年報持股數	持倉結構	行業和個股風格
鵬華價值優勢	42	集中持股，前十大重倉股權重較大	行業相對分散，80%的持股都是市值在百億以上的一二線藍籌股。
鵬華優質治理	29	集中持股，權重階梯式遞減	行業比較集中，金融保險、房地產、信息技術、食品飲料、石油化學是五大重倉。前十五大重倉股主要是白馬股，后面權重在1.5%以下的股票中出現了幾只創業板個股。
鵬華動力增長	37	集中持股，前十大重倉股權重較大	行業比較集中，食品飲料、醫藥和金融保險占據一半以上權重。前十大重倉股主要為藍籌股，后面為成長股與藍籌股間隔分布。
鵬華中國50	49	集中持股，權重階梯式遞減	行業相對分散，前十五大重倉股主要是藍籌股，排名靠后的權重股有一些新興產業的中小市值股票。
鵬華行業成長	37	集中持股，權重階梯式遞減	行業比較分散，持倉的藍籌股較少，比較重視對成長股的投資。在新興產業方面，主要投資下一代信息技術和新材料領域。
鵬華普天收益	123	分散持股，權重階梯式遞減	行業分散，個股以中小市值股為主，藍籌股為輔。
鵬華消費優選	48	集中持股，前五大重倉股權重大	行業較集中，作為消費類的食品飲料和商業連鎖配置較多，但同時對于新興戰略產業配置也不少。個股偏重于中小市值股票。
鵬華新興產業	49	集中持股，權重階梯式遞減	行業較集中，信息技術、醫藥、機械設備、金融保險為前四大權重行業。個股以中小市值為主，也有一些藍籌股。

　　在持倉特點方面，除鵬華普天收益外，其余鵬華基金主要采用集中持股的方法。在個股特征上，鵬華價值優勢、鵬華優質治理、鵬華中國50以投資藍籌股為主，鵬華行業成長、鵬華普天收益、鵬華消費優選以投資成長股為主，鵬華新興產業、鵬華動力增長將成長股和藍籌股結合投資，說明公司內部有價值和成長兩種投資流派。

　　三. 個基點評

　　鵬華價值優勢：這是一只由老基金經理所管理5年的基金，因此有必要回顧一下其歷史。從歷史走勢圖上可以看出，07、09、11三個單數年，該基金都跑贏了業績基準，而08和10年，則跑輸基準。這是偶然的嗎？并非。07年、09年前7個月、11年，都是藍籌占優的時間。該基金在歷史上曾經動用過倉位工具，但結果并不理想。而在全年保持90%以上倉位的2011年，卻在當年的抗跌榜上排名前十。從07年至今，該基金的每季度十大重倉股中，沒有出現過三線以下藍籌股的身影。筆者認為，該經理是一位擅長在大盤藍籌股中進行相對價值投資的投資人，只要大盤股連續幾個季度整體占優，其業績一定是同類中比較杰出的，而且經過了多年的投資實踐，這種風格已經逐漸固化。未來投資者是否選擇該基金，要根據自身對市場的判斷而定，若認為大盤藍籌股在未來一段時間可以跑贏小盤股，其是不錯的選擇。

　　鵬華優質治理：該基金經理任職兩年，與接手初期(2010年半年報)相比，目前的持股集中度有所上升，一二線藍籌股比例明顯提高，換手率有所降低。其2011半年報和年報中排名靠前的重倉股變動不大，而2012年一季報十大重倉股也沒有明顯變化。這說明該基金經理逐漸由主要投資成長股轉為成長股與白馬股均衡繼而轉為投資白馬股為主，操作風格也漸趨穩健。目前從業績上還沒有太明顯的好轉跡象。

　　鵬華動力增長：該基金經理自2010年7月起任職。與接手初期(2010年年報)相比，目前持股集中度有所上升，個股特征變化不明顯。該基金歷史上曾是一只高倉位追求進取的基金，現任基金經理加入了對倉位的調整，但效果并不明顯。在最近的持倉中，體現了其對消費類和低估值藍籌板塊的看好。

　　鵬華中國50：該基金作為一只老基金，帶有當年成立時的特色，形成了長期持有50只左右股票，權重階梯式遞減的固定資產配置風格。該基金對權重股和成長股、周期行業和新興產業的配置較為均衡，而其業績基準由上證180和深證100指數構建而成，基金經理這種配置特征隱含了其對成長股超越市場平均表現的預期。這種預期使其在2010年和2011年連續戰勝了業績基準。

　　鵬華行業成長：該基金經理比較年輕，因而一方面比較重視對成長股的投資，部分個股的市值只有十幾個億，另一方面操作相對頻繁，其2012年一季報與2011年報相比，前十大重倉股已經換了4只，其余的位次也大多有了變化。從2011年報來看，其對2012年市場整體預期較為悲觀，所管理的鵬華行業成長和鵬華普天收益均采用了低倉位策略，但年輕經理的思維轉換也較快，在今年一季報中我們已經看到了小幅加倉和調整組合的痕跡。

　　鵬華普天收益：該基金經理與鵬華行業成長相同，但作為一只老基金，有著與多數普通股票型基金不同的投資特征。其一是分散投資，上百只個股的配置，這在鵬華旗下的偏股型基金中是獨一無二的；其二是倉位固定，該基金招募說明書中約定倉位一般在70%左右，而事實上，該基金的倉位也基本在65%-75%之間波動，這也是獨特的。這種特點決定了在牛市中該基金可能難以戰勝指數，而在熊市和平衡偏弱市場中，則可以通過穩健的倉位和精選個股取得好的收益。

　　鵬華消費優選：該基金名為鵬華消費優選，從年報持倉看，叫“鵬華消費及新興產業優選”更為合適。該基金經理將投資標的放在大消費和新興戰略產業領域，對周期股投資甚少。這種純成長型的持倉特點在鵬華基金中是比較獨特的。

　　鵬華新興產業：該基金成立尚不足一年。與鵬華消費優選類似，該基金也是名不符實。對于新興產業，其最近一期主要投資的只有信息技術業，而同時配置了不少消費類股票和銀行地產股，因此并不算行業基金，而是混合持倉。這說明基(微博)金經理在決定基金持倉品種中的作用比基金合同更加重要。鵬華消費優選的基金經理較為年輕，相對偏好成長股，鵬華新興產業的經理年齡較大，對傳統產業更為熟悉。

　　鵬華精選成長和鵬華盛世創新均在2011年12月28日更換了基金經理，做本期年報分析意義不大。

　　四 筆者按

　　經過年報的研讀，筆者發現，鵬華的主動偏股型基金具有“整體均衡、個體鮮明”的特點。整體而言，老基金經理與新基金經理均衡，藍籌股與成長股均衡，只擇股與擇時、擇股兼顧均衡，集中持股與分散持股均衡，行業集中與行業分散均衡。具體到個基上，每一只又都具有不同特色。正因為此，該基金公司的產品能夠出現“東方不亮西方亮”、幾乎每一年都有排名較好的基金也就不奇怪了。這種個基特征分布背后體現了公司在產品設計上的分散風險又追求相對排名的文化，不追求某只基金的持續優秀，而重視基金公司的團隊作戰效果。對于該公司基金的投資主要應基于個基特點和基金經理進行。

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