□好買基金研究中心 曾令華

　　隨著到期時點越來越臨近，加上股指期貨對沖工具的出現和機構投資者的參與，封閉式基金的折價率逐步走低，2010年4月以來均處于20%的折價率以下，2011年初一度處于10%以下。但截至上周，封基折價率為12.43%，位于近一年以來的相對高點位置。從折價率的靜態年化回報率來看，處于2009年10月以來的高位。上周末，折價率的靜態年化回報率平均為5.59%，這一指標可以看成投資封閉式基金的安全墊。

　　封閉式基金的折價率往往被看成市場的情緒指標，折價率處于高位時，意味著對后市比較謹慎，反之則亦然。然而，預期一致時往往也是市場反轉的時候。從歷史上看折價率高時往往后市上漲的概率大，折價率低時往往后市下跌的可能性在增加。2008年10月和2010年10月是折價率的靜態年化回報率處于歷史高點，而市場是處于階段性的低點。

　　以25只老封基為樣本，其在2008年4月25日至2012年4月20日的平均漲幅為11.97%，而同期滬深300的指數回報率為-30.41%，開放式股票型基金的平均回報率是-15.51%，混合型基金的平均回報率是-9.49%。選取一段上漲階段來看，這種優勢表明更加明顯。

　　以2004年12月31日為基點，以現存的25只傳統封基為樣本，構建一個封基指數，基點取值為當時上證綜指的點位即1266.50點，以月度基金的價格平均漲幅作為指數的漲幅，至2011年10月31日，基金指數的點位為12224.10點，上漲幅度達8.65倍，而同期上證指數收盤于2468.25點，漲幅不到一倍。

　　封閉式基金之所以會有如此大的超額收益，首先得益于強制分紅機制。理論上分紅后折價率會瞬時擴大，而基金的其它條件并未變化，就會存在填權效應，形成超的收益。

　　近幾年，封閉式基金分紅行情提前，分紅后折價率不縮小反而擴大，原因就是之前行情已經透支，但放長一點來看，在存在折價率的情況下，分紅機制貢獻了一部分超額收益。

　　其次是封閉式基金折價率縮小。封閉式基金在到期后封轉開，折價率呈現收斂的走勢。這部分收斂也貢獻了超額收益。

　　與開放式偏股型基金橫向比較，封閉式基金的凈值增長率雖然與開放式基金凈值增長率相差無幾，但是其價格的上漲往往好于開放式基金，時間越長越是明顯。這主要得益于封閉式基金的折價率，長期投資選擇封閉式基金是贏在了起跑線上。通過對比封閉式基金的價格與凈值與開放式股票型基金、開放式混合型基金的凈值增長率可以發現，封閉式基金在大部分的年份其價格表現要優于凈值表現，且優于開放式混合型基金、股票型基金的凈值增長幅度。

　　目前，市場低位迎來建倉良機。具體在選擇封閉式基金時，要平衡折價率大小與業績增長能力的關系。往往歷史業績比較好的基金折價率都處于低位，如基金興華、基金安順，其折價率自2010年以來一直位于10%以下。但我們發現，在行情轉折時，往往會發生同向變化，折價率高的基金未來業績也可能比較好，目前可關注基金同盛、基金興和等基金。