眾祿基金研究中心 劉暢

　　債券市場回顧

　　公開市場操作與貨幣市場

　　從資金的供給情況來看，4月份公開市場共有1830億元央行票據到期，2160億元正回購到期，共計到期資金3990億元，到期資金較3月份的到期資金量增加1450億元。而4月份繼續暫停票據發行，表明央行意在保持銀行間市場資金面處于相對寬松狀態；實施正回購操作1460億元，即央行4月公開市場回籠資金1460億元。因此，4月份央行公開市場操作共計凈投放資金2530億元。鑒于4月至5月一般是商業銀行向央行上繳財政存款的月份，故資金面面臨較大的收緊壓力，所以央行逐漸減小回籠力度，在4月連續四周進行公開市場資金凈投放。

　　圖1：2011年以來公開市場操作走勢圖

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　4月資金面雖然受到了存款準備金繳款、財政存款繳款、“五一勞動節”節前備付等因素的影響，但由于央行積極通過公開市場進行資金投放，并且在年內第三次啟動了國庫現金定期存款投放，故資金利率維持比較平穩的狀態。

　　整體來看，4月份銀行間市場隔夜和7天期質押式回購加權平均利率均值分別為3.14%和3.81%；7天期質押式回購加權平均利率多數時間均運行在3.80%一線，顯著高于3月份3%左右的運行中樞水平。

　　圖2：今年以來隔夜、7天、14天回購利率走勢圖

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　債券市場

　　4月份債券市場整體表現平穩，走勢較3月份有所偏弱，從債券指數上看，中證全債指數上漲0.09%，中證國債指數、企業債指數分別小幅攀升0.04%、0.49%，金融債指數出現0.19%的小幅下跌，轉債市場受正股影響而走強，中信標普可轉債指數上漲2.36%。

　　圖3：今年以來各類債券指數走勢圖

　　圖4：2012年4月各類債券指數走勢圖

　　數據來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　從整體環境來看，目前我國處于降準及降息周期開始的通道中，對債券市場起到較大支持作用。4月13日，國家統計局發布的數據顯示，一季度我國GDP當季同比增長8.1%，遠低于市場預期，且已下滑至2009年二季度以來最低水平，同時是自2010年四季度以來，我國GDP增速連續5個季度回落，且下滑幅度也有所擴大，達到2010年6月份以來最大幅度。另外，3月份工業增加值同比增幅僅11.9%，已回落至2009年8月以來最低水平，表明我國經濟放緩趨勢日趨明顯。盡管3月份 CPI同比上漲3.6%，較上月反彈0.4個百分點，略超出市場預期，但一季度CPI同比增長3.8%，增速比去年明顯回落，CPI下行趨勢將延續。結合對宏觀經濟層面的判斷，經濟增速放緩，國內的通脹水平仍將繼續逐步回落，而緊縮的貨幣政策轉向為中性，為流動性進一步改善預留了政策空間，對債市都是較大的利好因素，債券類資產正處于較為有利的投資環境。

　　基金市場回顧

　　債券型基金

　　4月債券型基金平均復權單位凈值收益率小幅上漲1.42%，從各類細分之后的債券型基金來看，純債基金、一級債基、二級債基的月度凈值增長率均值分別為0.58%、1.37%、1.58%，其中，融通債券AB、博時穩定價值A、博時信用債券C分別以1.56%、3.24%、3.22%的凈值增長率分列各子類中表現最佳。

　　4月份滬深兩市雙雙收漲， 排名靠前的債券型基金均配置了一定比例的股票，受市場上漲的影響，相比純債型基金漲幅較多。可轉債市場受正股市場上揚的影響，整體表現較好，可轉債基金表現尚可。

　　表1：4月債券型基金凈值漲跌幅前五名

基金名稱	漲幅前五名		基金名稱	跌幅前五名
博時穩定價值A	3.2404%		華夏亞債中國C	-0.0958%
博時信用債券C	3.2173%		光大保德信信用添益A	0%
博時穩定價值B	3.1935%		光大保德信信用添益C	0%
博時信用債券A	3.1725%		華夏亞債中國A	0%
博時信用債券B	3.1725%		招商安泰債券B	0.0587%

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　貨幣市場基金

　　由于銀行存款流失以及財稅繳款壓力等原因，4月份整體資金面出現了略微趨緊態勢，銀行間市場整體資金利率水平顯著高于3月。4月份，市場上82只貨幣市場基金的平均7日年化收益率為4.27%，收益較3月降低0.25%；平均萬份基金單位收益為1.53元。具體來看，4月份共有72只貨幣市場基金的區間7日年化收益率超過一年期定存利率3.50%，其中，泰信天天收益、長城貨幣B、長信利息收益B、信誠貨幣B、招商現金增值B、天治天得利貨幣、長信利息收益A、信誠貨幣A等8只基金產品的7日年化收益率均值超過5%的水平。

　　表2：4月貨幣市場基金區間7日年化收益率均值前后五名

基金名稱	前五名		基金名稱	后五名
泰信天天收益	5.3229%		匯豐晉信貨幣A	2.3727%
長城貨幣B	5.3079%		上投摩根貨幣A	2.5900%
長信利息收益B	5.3002%		匯豐晉信貨幣B	2.6198%
信誠貨幣B	5.2624%		益民貨幣	2.7519%
招商現金增值B	5.2350%		上投摩根貨幣B	2.8290%

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　投資策略建議

　　從目前市場環境來看，債券型基金的投資環境整體趨好。由于我國下調2012年經濟增長目標至近八年來的低位，低的經濟增長預期是對債券資產最好的支撐，而政策維穩經濟的預期又導致中期來看企業的盈利預期向好，因此債券市場整體風險可控。當前，債券市場經歷一段時間的平臺整理之后，已較為充分地反映了基本面的情況，未來走勢更取決于資金面的變化。從整體環境來看，未來我國政府經濟工作的重點將從控通脹轉向保增長，政策的轉變已經開始，財政政策更加積極，貨幣政策有望降低存款準備金率，而證券行業政策也是利好不斷，流動性將逐步改善對債券市場亦形成支撐，債券市場將維持活躍。眾祿基金研究中心維持債券型基金配置價值提升的觀點，建議積極配置債券型基金。

　　就債券型基金投資范圍要求而言，依規定其全部資產80%以上的比例應投資于國債、金融債、企業債等資產，在鎖定較低固定收益的同時，也鎖定了較低風險，不僅適合低風險偏好、期望獲取債券市場穩定收益的投資者，也是積極型投資者的組合中對沖風險、減少震蕩的重要工具，建議投資者適時增持債券型基金，把握債券市場投資機會。

　　考慮到經濟的回落可能超出預期，低信用級別券種風險加大，應適當警惕重點投資高收益信用債的債券型基金的風險，建議投資者關注主要投資國債、金融債和中高等級信用債等券種的債券型基金。

　　推薦基金

　　鵬華豐收(160612)：定位于可以參與二級市場股票交易的債券型基金，但該基金至2011年以來較低少程度參與股票市場投資。基金公司的投研實力較強，在資產管理經驗和團隊穩定性等方面排名靠前，2011年該基金以4.36%的收益在二級債基中排名第一；在過去一年、過去三年的二級債基排名中，該基金均位列第一。

　　廣發強債債券(270009)：該基金是一只新股增強型債券基金，對股市的參與度較低，其債券投資標的集中于國債和金融債。基金經理謝軍長期管理該基金，其投資經驗豐富，選證能力良好，歷史投資績效優秀。該基金在近兩年、一年以及半年的復權單位凈值增長率均位居所有一級債基中的首位，且在各個時間段均獲得了顯著的相比一級基金平均收益的超額收益，投資價值較高。

　　華夏現金增利(003003)：該基金設立于2004年4月，截至2011年年末，基金規模91.38億份，流動性較好，歷史管理業績優秀。基金經理曲波管理該基金超過4年，經驗豐富。

　　南方現金增利A(202301)：該基金設立于2004年3月，截至2011年年末，基金規模118.71億份，流動性較好，屬長中短期業績均較突出的現金管理工具。

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