基金分析專(zhuān)題報(bào)告：國(guó)金證券2012年基金1季度分析報(bào)告   

　　國(guó)金證券基金研究中心 王聃聃 張劍輝

　　基本結(jié)論

　　整體倉(cāng)位微調(diào)，后市判斷樂(lè)觀于倉(cāng)位調(diào)整。從基金股票倉(cāng)位的調(diào)整來(lái)看，盡管1季度以來(lái)市場(chǎng)整體震蕩反彈，但市場(chǎng)走勢(shì)尚未明朗，基金股票倉(cāng)位較2011年4季度并未出現(xiàn)大幅提升，如果考慮一季度市場(chǎng)小幅上漲，被動(dòng)增倉(cāng)的成份更多。但值得注意的是，從我們整理的基金經(jīng)理報(bào)告來(lái)看，對(duì)接下來(lái)市場(chǎng)的判斷較前一季度樂(lè)觀程度明顯提升。

　　倉(cāng)位不糾結(jié)，從組合結(jié)構(gòu)把握投資機(jī)會(huì)。整體來(lái)看，目前偏股型基金的股票倉(cāng)位處于可進(jìn)可退相對(duì)適中的水平，在預(yù)期市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)震蕩為主的環(huán)境中，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)季度基金整體倉(cāng)位或?qū)⒗^續(xù)小幅波動(dòng)，基金或重點(diǎn)從組合結(jié)構(gòu)的角度把握投資機(jī)會(huì)，而倉(cāng)位的選擇并不是糾結(jié)的重點(diǎn)。因此，從基金選擇的角度，投資者可以重點(diǎn)匹配善于把握震蕩市場(chǎng)環(huán)境、把握結(jié)構(gòu)性行情的基金，同時(shí)適當(dāng)搭配靈活型且具備彈性品種，如果政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度加大，可把握由此引發(fā)的階段性機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)啞鈴配置，關(guān)注低估值和成長(zhǎng)性。一季度基金增持和減持的行業(yè)與季度內(nèi)行業(yè)表現(xiàn)較為契合，緊密跟蹤了市場(chǎng)趨勢(shì)，同時(shí)相一致的是，基金經(jīng)理報(bào)告中絕大多數(shù)基金經(jīng)理繼續(xù)強(qiáng)調(diào)低估值優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)性行業(yè)及個(gè)股的挖掘，啞鈴配置的特征較為明顯，具有低估值優(yōu)勢(shì)的金融服務(wù)、煤炭等行業(yè)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線的房地產(chǎn)、汽車(chē)、家電等早周期行業(yè)以及以食品飲料為代表的業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)的消費(fèi)類(lèi)行業(yè)，均被基金經(jīng)理提及較多。

　　行業(yè)調(diào)整力度加大，透視基金操作風(fēng)格。一季度內(nèi)，基金行業(yè)調(diào)整力度明顯加大，從基金行業(yè)配置的調(diào)整也可以透視基金操作風(fēng)格，我們?nèi)∽罱�四個(gè)季度的行業(yè)調(diào)整平均值，選出靈活型基金以及穩(wěn)定型基金。未來(lái)在行業(yè)和風(fēng)格的選擇上，除了延續(xù)低估值藍(lán)籌和消費(fèi)成長(zhǎng)風(fēng)格基金，適當(dāng)搭配高彈性特征行業(yè)的基金的基礎(chǔ)上，考慮到市場(chǎng)難以形成持續(xù)有效的熱點(diǎn)，投資者也可在組合中適當(dāng)搭配操作風(fēng)格靈活的基金產(chǎn)品。

　　集中持有優(yōu)質(zhì)白馬股，兼顧價(jià)值成長(zhǎng)選基金。與行業(yè)調(diào)整相對(duì)應(yīng)一致，一季度以來(lái)在重倉(cāng)股的調(diào)整上基金重點(diǎn)對(duì)低估值或者業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)的個(gè)股進(jìn)行了增持，包括地產(chǎn)、銀行、煤炭、白酒、汽車(chē)、家電等行業(yè)內(nèi)個(gè)股的增持更為明顯。從持股風(fēng)格的角度來(lái)看，一季度基金對(duì)于大盤(pán)股的偏好明顯增強(qiáng)，并且對(duì)優(yōu)質(zhì)個(gè)股的集中度提升。隨著市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)加快、業(yè)績(jī)密集披露期的考驗(yàn)，基金管理人更注重自下而上的精選個(gè)股，同時(shí)也更看重個(gè)股的確定性和穩(wěn)定性，這些估值低、業(yè)績(jī)穩(wěn)定或者成長(zhǎng)確定的個(gè)股，更具備攻守兼?zhèn)涞奶刭|(zhì)。與此同時(shí)，下圖表中我們統(tǒng)計(jì)了今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)前十名的基金，普遍具有低PE持股的特點(diǎn)。在接下來(lái)的基金選擇上，投資者仍可從重倉(cāng)股組合的角度精選相應(yīng)持股風(fēng)格的基金產(chǎn)品。

　　1季度基金業(yè)績(jī)小幅上漲，周期、藍(lán)籌風(fēng)格領(lǐng)先

　　2012年1季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利基本面仍處于下滑階段，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)何時(shí)見(jiàn)底仍存在一定分歧，盡管如此，市場(chǎng)仍在年初流動(dòng)性改善和穩(wěn)定的政策預(yù)期下走出一波估值修復(fù)行情，彈性較大的周期股表現(xiàn)突出，而進(jìn)入到三月份隨著上市公司業(yè)績(jī)的披露以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)，市場(chǎng)再度被悲觀情緒籠罩，指數(shù)有所回落。從一季度整體情況來(lái)看，上證綜合指數(shù)、深證綜指分別上漲2.88%和2.91%；從風(fēng)格指數(shù)來(lái)看，滬深300和中小板分別上漲4.56%和2.73%，而估值相對(duì)較高的創(chuàng)業(yè)板下跌6.99%，以地產(chǎn)、有色、金融、能源為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股表現(xiàn)突出，而醫(yī)藥、信息技術(shù)等中小盤(pán)股票在估值和業(yè)績(jī)的壓力下表現(xiàn)低迷。

　　在上述市場(chǎng)環(huán)境中，權(quán)益類(lèi)基金凈值小幅上漲。分類(lèi)型來(lái)看，開(kāi)放式股票型基金(不含指數(shù)型)加權(quán)平均凈值增長(zhǎng)率為0.83%，開(kāi)放式指數(shù)型基金加權(quán)平均凈值增長(zhǎng)率為4.32%，混合-積極配置型基金、混合-靈活配置型基金和混合-保守配置型基金的加權(quán)平均凈值增長(zhǎng)率為0.61%、1.19%和1%。指數(shù)基金較好的表現(xiàn)一方面源于較高的股票倉(cāng)位，另一方面目前指數(shù)基金多為大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格，相應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格下較好的表現(xiàn)也帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)，尤其是以大宗商品指數(shù)、資源指數(shù)、深成指為跟蹤標(biāo)的的指數(shù)基金凈值漲幅明顯領(lǐng)先。

　　此外，從積極投資偏股型基金內(nèi)部表現(xiàn)來(lái)看，分化依然顯著，季度內(nèi)表現(xiàn)最好的基金和最差的基金業(yè)績(jī)差距20%以上，實(shí)現(xiàn)正收益的基金數(shù)量不足60%。領(lǐng)漲的基金特點(diǎn)來(lái)看，絕大多數(shù)為在去年底即已經(jīng)對(duì)低估值藍(lán)籌、周期行業(yè)有所布局的基金，亦或是長(zhǎng)期保持藍(lán)籌、周期風(fēng)格特征的基金，比如景順核心、富國(guó)天瑞、中歐小盤(pán)、交銀主題、南方隆元、東吳行業(yè)等具有較強(qiáng)的代表性。

　　圖表1：各行業(yè)指數(shù)一季度漲跌幅(%)

　　圖表2：各類(lèi)型開(kāi)放式基金1季度凈值表現(xiàn)

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　截止2012年一季度末，基金資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)2.21萬(wàn)億元，較2011年四季度小幅上升0.6%，規(guī)模小幅增長(zhǎng)主要來(lái)自于新基金發(fā)行以及市場(chǎng)回暖。而從申購(gòu)贖回來(lái)看，基金整體凈贖回比例約2.26%，從除了貨幣基金凈申購(gòu)0.76%外，其余基金均遭到凈贖回，其中股票型和混合型凈贖回分別為3.19%和2.74%，延續(xù)了老基金持續(xù)凈贖回的狀況，而債券型基金凈贖回比例相對(duì)較高，為6.39%。從基金凈贖回明細(xì)看，共有54只基金凈贖回比例超過(guò)50%，其中共有35只基金為2011年四季度成立。

　　圖表3：基金份額及資產(chǎn)凈值變化

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　整體倉(cāng)位可進(jìn)可退，從組合結(jié)構(gòu)把握投資機(jī)會(huì)

　　整體倉(cāng)位微調(diào)，被動(dòng)增倉(cāng)成份多

　　從基金股票倉(cāng)位的調(diào)整來(lái)看，盡管1季度以來(lái)市場(chǎng)整體震蕩反彈，但市場(chǎng)走勢(shì)尚未明朗，基金股票倉(cāng)位較2011年4季度并未出現(xiàn)大幅提升，整體倉(cāng)位上升0.52%，其中開(kāi)放式股票型基金和開(kāi)放式混合型基金分別上漲0.61%和0.33%。相對(duì)來(lái)看，基金股票倉(cāng)位整體僅小幅微調(diào)，如果考慮一季度市場(chǎng)小幅上漲，被動(dòng)增倉(cāng)的成份更多。

　　相應(yīng)的從各基金加減倉(cāng)明細(xì)來(lái)看，絕大多數(shù)基金倉(cāng)位變化幅度不大，加倉(cāng)基金數(shù)量與減倉(cāng)基金數(shù)量基本相當(dāng)。從加減倉(cāng)分布來(lái)看，42.2%的基金加倉(cāng)幅度在0～10%之間，39.1%的基金減倉(cāng)幅度在-10%～0之間。從具體基金的調(diào)整來(lái)看，如果不考慮2011年下半年新成立基金，國(guó)富彈性、核心動(dòng)力、金元價(jià)值、國(guó)富價(jià)值、景順中小盤(pán)、博時(shí)增長(zhǎng)、大摩資源等基金加倉(cāng)幅度超過(guò)25%。而南方成長(zhǎng)、長(zhǎng)信量化、建信優(yōu)勢(shì)、新華行業(yè)、東方精選、國(guó)聯(lián)安紅利減倉(cāng)幅度大于20%。

　　圖表4：基金股票倉(cāng)位變動(dòng)分布情況

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　后市判斷樂(lè)觀于倉(cāng)位調(diào)整

　　盡管從一季度末的股票倉(cāng)位微幅調(diào)整難看出基金經(jīng)理對(duì)后市的判斷方向，但從我們整理的一季報(bào)中的基金經(jīng)理報(bào)告來(lái)看，對(duì)接下來(lái)市場(chǎng)的判斷較前一季度樂(lè)觀程度有所提升。我們選取了80只基金(每家基金公司選取1-2只具有代表性的基金)作為樣本，將基金經(jīng)理對(duì)未來(lái)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷進(jìn)行整理，從下圖表的結(jié)果可以看到，在發(fā)表了對(duì)市場(chǎng)觀點(diǎn)的基金經(jīng)理中，認(rèn)為市場(chǎng)走勢(shì)向上的基金經(jīng)理占比為40%，較上一季度有明顯提升，而約有51%的基金經(jīng)理認(rèn)為未來(lái)一季度市場(chǎng)以震蕩走勢(shì)為主，認(rèn)為市場(chǎng)向下調(diào)整的基金經(jīng)理只占9%，較上一個(gè)季度明顯下降。

　　從基金經(jīng)理關(guān)注的角度看，未來(lái)博弈主要在“經(jīng)濟(jì)基本面下滑”和“實(shí)質(zhì)流動(dòng)性寬松”之間，國(guó)內(nèi)方面，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)下滑，企業(yè)的盈利增速預(yù)期可能進(jìn)一步下調(diào)將是制約股指進(jìn)一步上漲，而隨著通脹壓力的逐步緩和，貨幣信貸政策預(yù)期會(huì)放松，預(yù)期政策與企業(yè)盈利的拐點(diǎn)也可能逐步出現(xiàn)是支撐市場(chǎng)震蕩向上的主要理由。

　　在季報(bào)中絕大多數(shù)基金經(jīng)理表達(dá)了對(duì)市場(chǎng)較為正面看法的同時(shí)，表達(dá)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)的基金經(jīng)理數(shù)量相對(duì)較少。例如南方價(jià)值的基金經(jīng)理認(rèn)為，隨著年報(bào)和一季報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，上市公司盈利下降的趨勢(shì)將愈發(fā)明顯，在基本面沒(méi)有明顯改善之前，市場(chǎng)仍將經(jīng)歷一段時(shí)間的震蕩調(diào)整；再如興全全球的基金經(jīng)理認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于下降通道，因此對(duì)后市仍謹(jǐn)慎。

　　基金經(jīng)理報(bào)告由于在時(shí)間是上稍滯后于投資組合的時(shí)點(diǎn)，更能反映基金經(jīng)理最新的對(duì)市場(chǎng)的判斷，因此雖然從倉(cāng)位調(diào)整來(lái)看部分基金股票倉(cāng)位下降幅度較大，但從基金經(jīng)理對(duì)后市的判斷來(lái)看，并非如此悲觀。整體來(lái)看，基金經(jīng)理報(bào)告比季度末的組合結(jié)果情緒上更樂(lè)觀。

　　圖表5：基金經(jīng)理對(duì)后市判斷

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　整體仍有增倉(cāng)空間，震蕩行情下進(jìn)一步提升動(dòng)力有限

　　就接下來(lái)市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速雖然可能繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，但未來(lái)一個(gè)季度基本面有望企穩(wěn)并繼續(xù)得到改善，尤其在一季度增長(zhǎng)顯著低于預(yù)期的背景下，政策預(yù)調(diào)微調(diào)的必要性更進(jìn)一步提升，3月信貸快速上升也讓市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策增添期待。就A股市場(chǎng)來(lái)看，估值低、政策底交織上市公司盈利增速的考驗(yàn)、經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的徘徊，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將處于強(qiáng)勢(shì)震蕩的格局中。

　　作為市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者，基金的資金量或者加減倉(cāng)的空間對(duì)市場(chǎng)的影響力更值得關(guān)注，我們也從基金增量資金的角度對(duì)基金倉(cāng)位進(jìn)行關(guān)注，考慮基金如果將實(shí)際倉(cāng)位提升到倉(cāng)位上限能夠帶來(lái)的資金量，以及這部分資金占基金全部?jī)糁档谋壤�。從下圖表右可以看出，最近三個(gè)季度末基金的資金增量空間基本保持穩(wěn)定，約1500 億元的資金大概占到基金凈值的12%。回顧歷史各個(gè)季度基金資金增量空間水平，目前仍有進(jìn)一步增倉(cāng)的空間，但考慮市場(chǎng)很難形成較強(qiáng)的趨勢(shì)行情，倉(cāng)位提升的動(dòng)力也較為有限，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)季度基金整體倉(cāng)位或?qū)⒗^續(xù)小幅波動(dòng)。

　　整體來(lái)看，目前偏股型基金的股票倉(cāng)位處于可進(jìn)可退相對(duì)適中的水平，在預(yù)期市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)震蕩為主的環(huán)境中，基金或重點(diǎn)從組合結(jié)構(gòu)的角度把握投資機(jī)會(huì)，而倉(cāng)位的選擇并不是糾結(jié)的重點(diǎn)。因此，從基金選擇的角度，投資者可以重點(diǎn)匹配善于把握震蕩市場(chǎng)環(huán)境、把握結(jié)構(gòu)性行情的基金，同時(shí)適當(dāng)搭配靈活型且具備彈性品種，如果政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度加大，可把握由此引發(fā)的階段性機(jī)會(huì)[1]。

　　圖表6：偏股型基金倉(cāng)位(%)及上證指數(shù)當(dāng)季漲幅

　　圖表7：基金將股票倉(cāng)位提升到上限增量資金及占凈值比

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　穩(wěn)中求進(jìn)，結(jié)合管理能力搭配靈活型品種

　　增減持緊密跟蹤市場(chǎng)趨勢(shì)，啞鈴配置關(guān)注低估值和成長(zhǎng)性

　　從行業(yè)配置來(lái)看，股票型和混合型基金2012年1季度前五大重倉(cāng)行業(yè)與上一季度相比，機(jī)械設(shè)備、金融保險(xiǎn)、食品飲料、醫(yī)藥生物仍是基金重點(diǎn)配置的行業(yè)，同時(shí)基金在一季度重點(diǎn)增持的房地產(chǎn)行業(yè)也進(jìn)入前五大重倉(cāng)行業(yè)，除了重點(diǎn)增持的房地產(chǎn)行業(yè)，金融保險(xiǎn)、采掘業(yè)、食品飲料等也是基金主要增持的行業(yè)，其中房地產(chǎn)和金融保險(xiǎn)業(yè)增持比例分別為1.57%和1.39%，減持比例相對(duì)較高的行業(yè)為醫(yī)藥生物和信息技術(shù)，分別減持1.21%和1.25%。整體來(lái)看，一季度基金增持和減持的行業(yè)與季度內(nèi)行業(yè)表現(xiàn)較為契合，緊密跟蹤了市場(chǎng)趨勢(shì)。

　　和基金實(shí)際操作較為一致的是，基金經(jīng)理報(bào)告中絕大多數(shù)基金經(jīng)理繼續(xù)強(qiáng)調(diào)低估值優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)性行業(yè)及個(gè)股的挖掘，啞鈴配置的特征較為明顯，具有低估值優(yōu)勢(shì)的金融服務(wù)、煤炭等行業(yè)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線的房地產(chǎn)、汽車(chē)、家電等早周期行業(yè)以及以食品飲料為代表的業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)的消費(fèi)類(lèi)行業(yè)，均被基金經(jīng)理提及較多。

　　圖表8：基金2012年一季度部分行業(yè)配置(%)

　　圖表9：部分行業(yè)配置變化(%)

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　隨著一季度基金對(duì)部分行業(yè)配置的調(diào)整，基金一季報(bào)對(duì)行業(yè)超配、低配比例也發(fā)生一定的變化，可以看到，基金對(duì)食品飲料、醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、零售貿(mào)易、房地產(chǎn)、信息技術(shù)等行業(yè)仍維持超配，其中隨著對(duì)食品飲料、房地產(chǎn)的增持，基金對(duì)這兩個(gè)行業(yè)的超配比例已經(jīng)超過(guò)和接近07年以來(lái)的最高值，超配比例分別達(dá)到8.23%和3.58%，與此同時(shí)，隨著對(duì)醫(yī)藥生物、信息技術(shù)等行業(yè)的減持，超配比例有所下降。

　　圖表10： 07 年一季度到12年一季度基金對(duì)部分行業(yè)超配低配情況

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　行業(yè)調(diào)整力度加大，透視基金操作風(fēng)格

　　一季度內(nèi)，隨著基金對(duì)低估值藍(lán)籌風(fēng)格行業(yè)的關(guān)注并回避部分高估值行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，以適應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，行業(yè)調(diào)整力度明顯加大，下圖表左我們計(jì)算了基金行業(yè)配置季度環(huán)比調(diào)整比例(Σ按占持股市值比例計(jì)算的行業(yè)變化絕對(duì)值/2)的各季度平均水平，一季度平均23.3%的水平明顯高于去年四季度的21.7%，反映了一季度內(nèi)基金積極調(diào)整行業(yè)配置的操作。

　　從個(gè)體的角度出發(fā)考察基金行業(yè)配置調(diào)整也具有一定的意義，一方面，對(duì)于投資者關(guān)注的基金，其調(diào)整方向是不是繼續(xù)契合未來(lái)投資思路，并對(duì)組合整體風(fēng)格、配置產(chǎn)生影響，是否需要進(jìn)行調(diào)整，比如景順增長(zhǎng)，一季度內(nèi)大幅度增持了金融業(yè)的投資比例，并減持了食品飲料、傳媒行業(yè)的投資，再如嘉實(shí)主題，一季度內(nèi)增持了較多的房地產(chǎn)行業(yè)，而減持了醫(yī)藥股。另一方面，從基金行業(yè)配置的調(diào)整也可以透視基金操作風(fēng)格，我們?nèi)∽罱�四個(gè)季度的行業(yè)調(diào)整平均值，并剔除部分行業(yè)基金，選出行業(yè)平均調(diào)整比例超過(guò)40%的靈活型基金，以及行業(yè)平均調(diào)整比例低于10%的穩(wěn)定型基金，供投資者參考。

　　圖表11：基金行業(yè)配置季度環(huán)比調(diào)整(%)

　　圖表12：基金行業(yè)配置調(diào)整風(fēng)格

　　基金名稱(chēng)

　　靈活型

　　景順增長(zhǎng)貳號(hào)、景順增長(zhǎng)、長(zhǎng)城久恒、萬(wàn)家雙引擎、信誠(chéng)中小盤(pán)、長(zhǎng)城雙動(dòng)力、民生精選、澳銀配置、興全有機(jī)增長(zhǎng)、華泰柏瑞價(jià)值增長(zhǎng)、天弘永定成長(zhǎng)、大摩基礎(chǔ)、融通內(nèi)需、華富競(jìng)爭(zhēng)力、農(nóng)銀平衡雙利。

　　穩(wěn)定型

　　長(zhǎng)城消費(fèi)、寶康配置、長(zhǎng)城品牌、富國(guó)天益、長(zhǎng)城安心回報(bào)、光大量化、富國(guó)天博、華商阿爾法、鵬華價(jià)值、華寶多策略、易方達(dá)積極成長(zhǎng)、易方達(dá)中小盤(pán)、廣發(fā)聚豐、興全趨勢(shì)、廣發(fā)大盤(pán)、博時(shí)主題行業(yè)、大成優(yōu)選、長(zhǎng)信金利、南方成份精選、易方達(dá)價(jià)值精選、富國(guó)天惠、易方達(dá)價(jià)值成長(zhǎng)、上投優(yōu)勢(shì)、易方達(dá)消費(fèi)、華夏紅利、國(guó)泰金鷹。

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　穩(wěn)中求進(jìn)，結(jié)合管理能力搭配靈活型品種

　　具體到基金產(chǎn)品的選擇上，我們認(rèn)為從風(fēng)格的角度可以延續(xù)我們?cè)露炔呗灾械耐扑]，一方面以低估值藍(lán)籌和消費(fèi)成長(zhǎng)風(fēng)格基金作為防御配置，包括工銀紅利、興全趨勢(shì)、興全社會(huì)、博時(shí)主題、華安主題、嘉實(shí)增長(zhǎng)、國(guó)投景氣為代表的基金具備或兼?zhèn)湟陨咸卣�。另一方面，同時(shí)考慮到經(jīng)濟(jì)基本面逐漸改善、底部臨近以及政策預(yù)調(diào)微調(diào)仍有憧憬，可適當(dāng)搭配券商、地產(chǎn)、基建等高彈性特征行業(yè)的基金，從季報(bào)來(lái)看，包括易方達(dá)科翔、富國(guó)天瑞、博時(shí)主題、交銀主題、廣發(fā)內(nèi)需、南方隆元等基金對(duì)于上述投資機(jī)會(huì)關(guān)注較多。

　　此外，年初以來(lái)市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換較快，藍(lán)籌股的估值修復(fù)、流動(dòng)性推動(dòng)的資源股行情、政策預(yù)期下的早周期行業(yè)、業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)的消費(fèi)股、再到金改背景下的主題投資，市場(chǎng)難以形成持續(xù)有效的熱點(diǎn)，因此，對(duì)于一些操作風(fēng)格靈活，投資管理能力較強(qiáng)的基金，投資者也可在組合中適當(dāng)搭配，結(jié)合上文我們對(duì)基金行業(yè)操作風(fēng)格的劃分，其中興全有機(jī)增長(zhǎng)、景順增長(zhǎng)、澳銀配置、民生精選、天弘永定等靈活型基金可適當(dāng)關(guān)注。

　　集中持有優(yōu)質(zhì)白馬股，兼顧價(jià)值成長(zhǎng)選基金

　　與行業(yè)調(diào)整相對(duì)應(yīng)一致，一季度以來(lái)在重倉(cāng)股的調(diào)整上基金重點(diǎn)對(duì)低估值或者業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)的個(gè)股進(jìn)行了增持，包括地產(chǎn)、銀行、煤炭、白酒、汽車(chē)、家電等行業(yè)內(nèi)個(gè)股的增持更為明顯，比如格力電器、萬(wàn)科、中信證券、瀘州老窖、上汽集團(tuán)、中國(guó)平安(微博)、金地集團(tuán)、海通證券、包鋼稀土、洋河股份等，與此同時(shí)回避部分高估值個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，尤其集中在通訊、軟件、醫(yī)藥個(gè)股。

　　從持股風(fēng)格的角度來(lái)看，一季度基金對(duì)于大盤(pán)股的偏好明顯增強(qiáng)，并且對(duì)優(yōu)質(zhì)個(gè)股的集中度提升。下圖表左我們采用基金重倉(cāng)股加權(quán)對(duì)數(shù)流通市值的相對(duì)位置的方法，對(duì)基金持股的規(guī)模特征進(jìn)行考察，計(jì)算了最近兩個(gè)季度基金持股規(guī)模對(duì)于市場(chǎng)上全部股票規(guī)模的相對(duì)位置，橫軸代表了相對(duì)位置，越往右說(shuō)明基(微博)金持股越傾向于大市值股票，數(shù)軸代表了基金數(shù)量。與上一季度相比，基金持股風(fēng)格整體明顯向右移，對(duì)大盤(pán)股的投資傾向明顯。與此同時(shí)，基金重倉(cāng)股持有占凈值比例進(jìn)一步集中，從下圖表右的兩個(gè)季度對(duì)比結(jié)果也可以明顯看出，基金持股范圍收縮，更進(jìn)一步集中持有優(yōu)質(zhì)白馬股。

　　圖表13：基金持股風(fēng)格偏好分布對(duì)比

　　圖表14：基金重倉(cāng)股占各基金凈值比之和的累積分布

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　隨著市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)加快、業(yè)績(jī)密集披露期的考驗(yàn)，基金管理人更注重自下而上的精選個(gè)股，同時(shí)也更看重個(gè)股的確定性和穩(wěn)定性，這些估值低、業(yè)績(jī)穩(wěn)定或者成長(zhǎng)確定的個(gè)股，更具備攻守兼?zhèn)涞奶刭|(zhì)。與此同時(shí)，下圖表中我們統(tǒng)計(jì)了今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)前十名的基金，普遍具有低PE持股的特點(diǎn)。在接下來(lái)的基金選擇上，投資者仍可從重倉(cāng)股組合的角度精選相應(yīng)持股風(fēng)格的基金產(chǎn)品。在具體的產(chǎn)品上，我們主要參考國(guó)金基金研究中心的風(fēng)格評(píng)價(jià)并結(jié)合基金最新披露的重倉(cāng)股PE、PEG水平，進(jìn)一步結(jié)合基金投資管理能力等因素，包括富國(guó)天源、海富通精選、博時(shí)主題、華安主題、工銀紅利、光大紅利、國(guó)投穩(wěn)健、富國(guó)天益、東方精選、東方成長(zhǎng)等基金可進(jìn)行關(guān)注。

　　圖表15：一季度以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)前十名基金的重倉(cāng)股平均PE水平

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　[1] 具體參見(jiàn)《2012年5月權(quán)益類(lèi)基金投資策略報(bào)告——穩(wěn)中求進(jìn)，靈活操作》

新浪聲明：新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。