新浪基金研究中心 李駿

　　王亞偉正式離職，基民如何應對基金經理變更，尤其是明星基金經理的離任？

　　基金經理變更的4種主要原因和基民的應對？

　　什么樣的基金能實現平穩過渡？

　　華夏有無和王亞偉投資風格相似的基金經理？

　　我們為您一一解答。

　　5月6日，華夏基金(微博)公告確認王亞偉離職，從投資者的角度明星基金經理的離任，基金的業績甚至整個基金公司的業績會否明顯下滑，是否需要抽身贖回當然是最值得關注的問題。

　　近些年基金行業人員流動也比較大，基金經理變動頻繁，面臨基金經理變更投資者如何選擇呢？根據萬德數據統計2012年1至4月基金經理變動共82次，對比以往4年的基金經理變動情況，基金經理離職率呈逐漸上升的態勢。其中華夏有9次，海富通有7次，萬家、金元惠理5次，銀華、國投瑞銀4次，招商、易方達、融通、嘉實各3次，信達澳銀 、天弘、泰信、浦銀安盛、農銀匯理、摩根士丹利華鑫、建信、華泰柏瑞、大成各2次，還有18個公司有1次變更。但從以往的數據看一季度歷史上就是基金經理變動比較集中的，平均到全年基金經理變動的40%左右，其中的重要因素是基金公司內部績效考核后的主動調整，所以2012年的基金經理離職率并沒有顯著的提高。

　　基金經理離職率統計表

年份	離職人數	離職率
2012年1～4月	82次	8.2%
2011年	205次	26.9%
2010年	157次	26.0%
2009年	80次	17.1%
2008年	54次	15.4%

　　基金經理離職率統計：離職率＝離職經理數/年初在任經理數

　　但這次不同的是我們要失去的是王亞偉，歷史任期回報和年化任期回報雙雙排名首位、基金行業的旗幟性的人物。

　　基金經理任期回報統計表

基金	類型	基金經理	任職年數	任期回報	任期排名	年化收益率	排名
華夏大盤精選	激進混合	王亞偉	6.3	1183.87%	1/47	49.57%	1
興全趨勢投資	激進混合	王曉明	6.6	467.52%	3/46	29.93%	2
基金安順	傳統封基	尚志民	8.6	430.92%	2/25	21.35%	5
嘉實增長	激進混合	邵健	8.1	381.10%	1/12	21.47%	4
國富彈性市值	一般股票	張曉東	6.0	217.33%	3/39	21.16%	6
華安宏利	一般股票	尚志民	5.8	179.62%	4/45	19.56%	7
華夏策略	激進混合	王亞偉	3.5	124.40%	2/90	25.63%	3
興全全球視野	一般股票	董承非	5.2	103.44%	1/73	14.72%	9
新華優選成長	一般股票型	王衛東	3.9	99.37%	1/123	19.10%	8
興全可轉債	穩健混合型	楊云	5.2	91.58%	2/42	13.39%	10

　　截至時間：2012/5/2

　　6年超過10倍的任期總回報排名第一、兩只年化任期回報第1和第3，王亞偉的歷史業績確實無庸置疑，無愧于基金一哥。從業績排名走勢圖上可以清晰的看出，2005年底，王亞偉從蔣征手上接任當時排名同類后1/2的基金華夏大盤精選，接任后業績迅速改觀，長期占領同類前3的位置，無論牛市還是熊市多次拿到業績冠軍。但2012年以來業績突變，迅速下滑。 

　　王亞偉的離職讓我們想起歷史上的兩位大佬離去后基金的業績從此沉淪的例子：呂俊離開后上投摩根中國優勢混合再無輝煌；離開肖堅易方達策略成長混合再沒進入過前1/3，還有就是華商盛世3劍客分手后，莊濤的離去對基金業績的影響也是十分明顯的。

　　基金經理變更的原因：

　　1、基金公司業績考核后的優勝劣汰；

　　特點是，原有經理任期業績差，時間多為完整考核年度后(年底或年初)，新任基金經理的歷史業績則明顯好于前任。這對業績較差的基金來說明顯是好事，歷史上有過不少新任基金經理徹底扭轉基金業績落后局面的例子。比如2010年高峰接手拯救之前業績長期墊底的寶盈鴻利、2008年沈毅拯救泰達宏利風險預算混合、徐九龍到任拯救長城安心回報混合，這些基金經理的變更都給基金的業績帶來了翻天覆地的變化。

　　2、高手空降：特點是，基金公司新聘投資總監、主管投資副總等，新任或增聘基金經理一般都有比較出色的歷史業績。典型的例子包括：2010年東方精選增聘龐颯為基金經理，龐颯原為匯添富基金(微博)研究主管、基金經理、投資決策委員會委員及基金投資部副總監，2005年7月2日至2010年2月6日任職匯添富優勢精選混合基金經理期間，任期回報371.7%、 排名激進混合型基金6/68。再有2007年孫慶瑞接手中銀中國混合，孫慶瑞為原長盛社保經理，任職后任中銀權益投資總監。

　　3、發新基金卸任老基金：特點是基金經理在原基金任期業績比較出色，基金公司又發行新基金，出于營銷導向讓明星走穴式任職，不考慮老持有人的利益。投資人如果遇到這樣的基金公司可以選擇跟隨明星基金經理更換基金或直接對這類公司采取回避態度。比較典型的例子包括：張國強任職使招商安本增利債券業績快速提升，但專任新基金招商安達保本和招商信用添利債券封閉后的招商安本增利債券業績又下滑明顯。再有曹冠業任職工銀核心價值股票大幅提升了基金業績但，轉任新基金工銀瑞信(微博)穩健成長股票后工銀核心價值股票業績同樣下滑明顯。

　　4、基金經理主動離職

　　我們先看幾個優秀基金經理離任后基金仍能保持原有業績水平的例子，然后再總結這這些平穩過渡的基金和我們之前提到的一些經理變更后業績變臉的基金有什么不同之處。

　　第一個：華夏回報：提到明星基金經理離職后，業績始終能保持很好水平的基金，華夏回報絕對是不能錯過的，作為公募基金中第一只提出絕對回報目標的基金，江暉、石波、胡建平、顏正華，這里先后誕生了4位任期回報出色的基金經理，華夏鮮明的基金經理負責制和整體投研團隊的整體性優勢，在華夏回報歷經多次基金經理變更上體現的淋漓盡致。

　　另一個歷經多次基金經理變更，業績一直保持同類基金前1/3的基金是泰達宏利周期股票，從梁輝接任基金經理開始，泰達宏利周期股票擺脫了業績落后的局面，后經過吳俊峰、劉金玉都實現了比較平穩的過渡。而和華夏一樣的是泰達宏利也屬于無論在資產配置上還是個股選擇上基金經理負責制體現的比較明顯，而且幾次經理變動公司當時都擁有3名以上的任期回報排名同類基金前列的基金經理，可以說投研團隊整體實力較強。

　　對比之前的很多明星基金經理離任后基金業績變臉的基金，經理主動離職業績能否延續的主要影響因素包括以下兩點：

　　首先是基金公司投研團隊整體實力，如果基金經理離任時基金公司整體投研團隊有較多的實力都比較出色的基金經理，而不是只靠離任的明星基金經理的個人英雄主義，則更有可能實現基金經理離任后的平穩過渡。于是我們整理了截至2012年4月底各基金公司擁有的任期超過1年，任期回報排名同期同類基金前10%的基金經理的數量，其中股票方向超過3人的包括興業全球、嘉實、華夏、富國和博時：

　　基金公司投研團隊整體實力表(股票方向) 截至時間：2012年4月30日

基金公司	任職超過1年，業績排名同類10%的經理
興全	傅鵬博、董承非、王曉明、楊云、陳錦泉
嘉實	邵健、劉天君、陳勤、任競輝
華夏	陽琨、鞏懷志、胡建平、王亞偉
富國	賀軼、李曉銘、于江勇
博時	聶挺進、鄧曉峰、馬樂

　　而基金經理離任時為當時基金公司唯一的符合上面標準的基金經理的，離任后基金業績明顯下滑的例子包括前面提到的呂俊離開后上投摩根中國優勢混合的業績變臉；再有近期的例子包括曾剛離去后的華富收益增強債券。

　　除了基金公司投研團隊整體實力之外基金公司投資運作風格 究竟是集體決策還是比較純粹的基金經理負責制也是影響基金經理變更后能否實現平穩過渡的一個重要因素。由于基金公司的投資決策分為資產配置和股票選擇兩個主要步驟，不同公司在這兩個方面表現出的特點有很大不同，我們用2009～2011年3個完整年度、12個季報的數據進行了對比分析，以36個月基金公司旗下各基金BATE變化的相關系數和季報資產配置(股票占凈值比)標準差代表基金公司各基金資產配置的一致性，以12個季報基金公司旗下基金公布的10大重倉股的平均重合指數代表個股選擇一致性得到了一些典型基金公司在產配置和股票選擇方面的運作特點。一致性高的基金集體決策總體體現的比較明顯，而一致性較低的公司基金經理個人的能力則更為重要。

　　基金公司資產配置和股票選擇一致性對比表 時間周期：2009～2011

基金公司	BATE變化一致性	資產配置標準差	重倉股持倉一致性	資產配置一致性	個股選擇一致性
華夏	0.52	10.8%	3.6	中	中
南方	0.30	9.7%	2.4	低	低
博時	0.40	8.6%	2.4	低	低
嘉實	0.64	1.1%	1.5	高	低
國泰	0.40	5.6%	2.4	中	低
富國	0.50	6.9%	3.5	中	低
華寶興業	0.40	7.5%	3.8	中	中
興業全球	0.88	9.7%	5.4	高	高
易方達	0.76	9.8%	3.7	高	中
大成	0.80	8.6%	4.3	高	高
泰達宏利	0.65	4.5%	3.1	中	低
中銀	0.74	5.7%	3.6	高	中

　　綜合來看如果是基金經理為主的決策機制下，基金公司的整體投研實力如何，能否派出之前明星基金留下的旗艦基金產品是能否實現業績平穩過渡的關鍵。而集體決策機制，則需要愛關注的是公司整體投資決策核心是否受到了根本的傷害。這方面未能實現平穩過渡的典型案例包括：離開肖堅離任易方達策略成長，屬于公司整體風格一致性較高，走的又是原團隊的核心人物。第二個例子是鄭拓離任交銀穩健配置，公司無論從資產配置還是從選股上的一致性非常強，屬于典型的集體決策為主的基金公司，而鄭拓和之前的李旭利兩位團隊核心人物的離開徹底動搖的其投研的基礎。

　　還有一些基金經理離職是因為證監會處罰被動離職等其他原因，這樣的基金總體上還是選擇回避為好。

　　華夏有無和王亞偉投資風格相似的基金經理？

　　總結王亞偉的投資特點，屬于選股風格靈活，業績持續性較好、始終能保持業績處于業績同類排名前1/3。如果完全按照這一標準符合的基金經理可以說確實是鳳毛麟角，我們把標準放寬到同類排名前1/2，也就是始終能排在同類平均水平之上，除了王亞偉之外還有12位基金經理符合之一條件：

　　選股風格靈活、業績始終能保持同類排名前1/2的基金經理  截至時間2012年一季度

基金	類型	任職時間	基金經理
華夏大盤精選混合	激進混合型	2004/8/11	王亞偉
興全趨勢投資混合(LOF)	激進混合型	2005/11/3	王曉明
興全全球視野股票	一般股票型	2006/9/20	董承非
華安寶利配置混合	穩健混合型	2004/8/24	陸從珍
國富彈性市值股票	一般股票型	2006/6/14	張曉東
富國天成紅利混合	激進混合型	2008/5/28	于江勇
新華優選成長股票	一般股票型	2008/7/25	王衛東
諾安靈活配置混合	激進混合型	2008/5/20	夏俊杰
信達澳銀領先增長股票	一般股票型	2007/3/8	王戰強
嘉實研究精選股票	一般股票型	2008/5/27	張弢
嘉實服務增值行業混合	激進混合型	2004/4/1	陳勤
國富中小盤股票	一般股票型	2010/11/23	趙曉東
大摩資源優選混合(LOF)	激進混合型	2005/9/27	何濱

　　可惜都不是華夏的現任基金經理，可以說王亞偉走后，華夏大盤和華夏策略的投資風格將肯定發生轉變。

　　結論：

　　王亞偉靈活的操作風格華夏內部無可替代，但從整體投研團隊實力和基金公司典型的基金經理負責制看華夏具有延續優秀業績的可能。

　　興業全球可能是單個基金經理調動對基金業績影響最小的基金公司。除華夏和興業全球外，嘉實、博時和富國也具備應對單個基金經理變更的條件。

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