公募基金行業動態周報：基金看二季度震蕩 回避高估值股票

　　基金高級分析師：單開佳

　　1. 市場新聞

　　截至2012年4月25日，67家基金管理公司旗下的所有基金的2012年一季度報告披露完畢。

　　點評：基金投資組合呈現的特點主要有：

　　1)規模和份額情況：資產規模略有增加，基金份額凈贖回，67家基金公司旗下基金總規模達到2.21萬億元，較2010年4季度末的2.19萬億有所增加。基金總份額由去年4季度末的2.65萬億份縮減至1季度末的2.63萬億份，仍呈現凈贖回。

　　2)倉位情況：被動增倉，且分歧較大。封閉式基金的平均股票倉位為74.14%，股票混合型(剔除指數及QDII)開放式老基金倉位為78.98%，QDII老基金倉位為87.34%。其中，股票混合型開放式基金，其平均股票倉位由上季度的78.49%升至本季度的78.98%，增加了0.48個百分點，整體處于歷史中等偏高水平上。但是經過我們測算，剔除持倉股票市值上漲以及份額凈贖回的因素，推算出基金整體主動減倉約0.27個百分點。此外，主動增、減倉操作也有分歧大概分別有45.48%、54.52%的基金進行增減倉操作。

　　3)行業分布：基金增持周期行業，地產股成新寵，減持信息、醫藥等行業。基金前五大重配行業分別是機械設備、金融保險、食品飲料、房地產業和醫藥生物，持有市值占資產凈值比例分別為11.33%、11.03%、10.73%、6.43%和6.30%。基金增持的前五大行業分別是房地產業、金融保險業、采掘業、食品飲料和金屬非金屬行業，增持比例分別為1.55%、1.35%、0.76%、0.51%和0.27%。

　　4)持股特征：金融保險、食品仍是持倉核心，醫藥個股被減持較多。股混基金整體集中度有所下降。持有市值最多的5大重倉股為貴州茅臺、招商銀行(微博)、五糧液、格力電器、伊利股份，持有比例分別為1.97%、1.29%、1.17%、1.06%和1.02%。基金增持的前5大個股是萬科A、金地集團、中信證券、格力電器、海通證券、中聯重科、上汽集團、新湖中寶、交通銀行和美的電器，主要集中在地產、證券和以家電為主的機械板塊中。減持的個股主要集中在以中國聯通(微博)、銀行為代表的傳統大盤藍籌股中。

　　2. 基金經理觀點

　　上周基金1季度報告披露完畢。長期業績較好的基金在季報中的觀點認為，二季度股票市場維持區間震蕩的概率較大；未來應更加關注公司的盈利能力和內在投資價值，回避高估值股票；具體板塊上較關注外需相關板塊、政策友好板塊和低估值板塊。

　　對于二季度的市場走勢，多數基金的共識是區間震蕩行情。主要原因有：第一，今年以來估值修復、流動性改善推動的上漲行情已經趨于尾聲，下階段經濟基本面和政策面對市場影響較大；第二，在信貸并沒有過度放松的情況下利率水平不斷走低，反映出總需求不足，宏觀經濟仍然處于下降通道，加上固定資產投資增速下滑的壓力仍然較大，未來一季度基本面快速回升是小概率事件；第三，換屆年的政策基調將以“穩”為主，雖然相對積極的貨幣政策和財政政策可以期待，但是預計政策方面將更多是以“托”為主線，難以指望出臺以“拉”為主的政策。總而言之，二季度的市場將圍繞政策與經濟基本面的預期差來演進，呈現出箱體震蕩的格局。

　　多數基金認為未來應更加關注上市公司的內在投資價值，回避高估值股票。一方面，新三板等證券市場的制度性改革可能短期增加股票供給，沖擊高估值板塊；另一方面，一季報期間高估值股票的盈利可能會低于預期，對股價帶來負面影響。從中長期看，經濟轉型逐漸推進可能將使得中國經濟更平穩、持續地增長，從而使得優勢公司的競爭力和行業地位更加穩固；而證券市場的制度完善則會促使投資者逐漸遠離投機而轉而“擁抱”估值合適的優質公司。因此，未來股票市場將逐步演化為以產業景氣為導向、上市公司內在價值為主導的結構性特征。

　　具體投資機會上，外需相關板塊、具有估值優勢板塊以及政策友好板塊受到較多關注。2季度美國經濟溫和復蘇能夠使我國出口增速出現好轉，電子等相關板塊將從中受益；而金融服務、商業貿易、房地產、汽車等板塊估值較低，業績增長確定性較強，有望帶動股價穩定向上；另外，政策友好且受益于未來經濟改革的品種可能將有較大的上行空間，這方面的代表是證券、鐵路運輸和文化傳媒等。

　　嘉實基金(微博)認為，對于下一階段，由于經濟依然處于從衰退后期轉向復蘇期這樣一個階段，存準的第二次下調確認了政策底部，流動性環境趨于改善；但經濟在底部區域的時間較長，即使復蘇也是較為緩慢的復蘇，因此對于市場我們判斷整體將呈現窄幅震蕩。前期受到估值修復、流動性改善推動的上漲行情已經趨于尾聲，下階段將重點關注經濟基本面、企業盈利基本面的走勢以及海外經濟復蘇的步伐。在行業選擇上，一是，關注政策友好且受益于未來經濟改革的品種，如證券、鐵路運輸和文化傳媒等；二是，行業基本面好轉且估值有優勢的品種，如房地產等；三是，關注受益于美國經濟復蘇的品種，如電子等。在風格上，重點關注低估值的中大盤股，回避中小盤。

　　華夏基金(微博)認為，展望2季度，美國經濟溫和復蘇使我國出口增速略有恢復，通脹壓力大幅緩解帶來的流動性改善也會使總需求略有好轉。但由于房地產企業的高庫存和制造業的投資回報率下降，固定資產投資增速下滑壓力很大，經濟表現仍將較為低迷，宏觀經濟政策的演變成為市場的最大變量。受日益突出的經濟結構不均衡問題影響，股票市場將逐步演化為以產業景氣為導向、上市公司內在價值為主導的結構性特征。

　　興業全球基金(微博)認為，市場即將進入4月的一季報期間，剔除銀行各個行業的盈利情況應該還是不會太理想。雖然官方PMI有所反彈，但是低于歷史平均回升幅度，而且與匯豐PMI不吻合。信貸并沒有顯示出過度放松的信號。在信貸沒有大量涌出的背景下，我們觀察到反而是利率水平在不斷走低，這是否意味著宏觀經濟的需求也是有些不足。基于上述觀察，總體認為宏觀經濟還是處于下降通道，對于二季度的市場還是保持一定謹慎的態度，尤其是高估值的小股票。總體上認為今年還是需要自下而上的跟蹤個股，選擇有成長性并且估值合理的個股在適當位置積極介入。

　　華安基金(微博)認為，市場未來的主線仍然將圍繞著預期差的調整來進行，經濟基本面的“驚喜”也將更多的來自預期差。2012 年作為承上啟下的年度，經濟的總體基調以穩為主，在基本排除硬著陸的風險后，同樣也可以排除基本面快速回升的可能。另外在政策方面也將更多是以“托”為主線，難以指望出臺以“拉”為主的政策。在經濟難有大的起色情況下，區間震蕩將會是行情的主線。震蕩行情將是一個值得去挖掘機會的市場，對行情的看法謹慎但不悲觀，具體的操作上是小心但不放棄，不斷在估值安全邊際足夠的板塊中尋找確定性的品種。

　　東方基金認為，展望2季度，中國經濟存在探底回升的可能。雖然房地產投資增速可能下降，但“機器替代人”以及加工制造產業在不同地區之間的轉移可以確保制造業的投資保持一定的增速；隨著美國經濟的復蘇，中國出口可能出現一定程度的恢復；而居民信心的增強，對房地產和汽車的銷售有一定的促進作用。鑒于A股市場整體估值處于歷史低位，中國經濟長期增長動力仍然存在，對A股市場仍比較樂觀。但投資者不夠理性的投資行為，不利于市場的穩定發展；而市場擴容，特別是新三板的推出，對投資者的信心也會造成一定的壓力。行業層面上，繼續看好金融服務、商業貿易、房地產、汽車等低估值、成長確定的行業；自下而上，看好那些未來發展空間大、競爭力強、估值合理的中小市值公司。

　　海富通基金(微博)認為，展望二季度，國內實體經濟可能會處于見底的過程中，同時，政府為了維持經濟物價金融穩定和維持就業水平會有適度放松的可能性。因此，二季度貨幣政策和財政政策都會較之前更為積極。但是，我們也不能過度的期望政策放松的程度，畢竟政府對房地產的調控態度并不會發生本質改變。政府會針對經濟做適度的預調微調。對市場而言，二季度市場可能將在股票業績低迷和政策放松預期加碼的矛盾中徘徊。從估值角度看，目前市場的估值已經處于一個相對合理的位置，當然必須警惕一季報低于預期的風險。總體而言，短期市場出現趨勢性的機會依然不大，二季度市場可能依舊維持箱體震蕩的格局。需密切關注政府預調微調的力度，一旦力度加大，則有可能引發階段性的機會。

　　交銀施羅德基金(微博)認為，展望二季度，市場面臨的不確定性依然較多。經濟見底的時間難以確定，政策放松的限制愈加明顯，因此近期或難以期望盈利或者政策反轉推動市場大漲；而證券市場的制度性改革可能短期增加股票供給，沖擊高估值板塊。但是，從中長期看，經濟轉型逐漸推進可能將使得中國經濟更平穩、持續地增長，從而使得優勢公司的競爭力和行業地位更加穩固。證券市場的制度完善則會促使投資者逐漸遠離投機而轉而“擁抱”估值合適的優質公司，推動資本市場上的“新藍籌”群體走上市值持續擴張之路。因此，A股市場的價值投資土壤可能正在逐漸完善，秉承價值投資理念，實實在在從公司價值出發構建投資組合可能成為投資收益的主要來源。

　　景順長城基金(微博)認為，從目前的態勢看，中國經濟將會進一步走弱，預計在此狀況下，經濟政策將會轉向穩增長，市場流動性會有進一步的改善。短期內A股市場將維持震蕩格局。從中長期看，A股整體估值已至歷史低點，目前極度悲觀的市場表現已經包含了甚至過度反映了對未來各種負面因素的預期；而自下而上來看，中國不少具有核心競爭力的企業具有較好的長期成長性。堅持看好A股市場良好的投資價值，持續關注管理優秀、成長性較好以及估值相對便宜的個股；在產業結構升級、區域經濟和城鎮化方面，把握其中的趨勢性變化機會。

　　中歐基金(微博)認為，中國經濟在未來相當長一段時期將處于轉型過程，在全球寬松貨幣政策的大背景下，國內勞動力成本上漲疊加資源品價格重回高點給企業盈利帶來很大挑戰。目前全球不穩定的經濟復蘇及國內高通脹與經濟增速放緩的復雜情況決定了宏觀政策相機抉擇的特點，而市場將在超預期的經濟政策與宏觀經濟數據的沖擊下產生階段性波動。在市場的震蕩過程中，投資者將逐漸增強對受益轉型行業的價值理解，預計相關個股將有超越大盤的表現。

　　諾安基金(微博)認為，二季度，國內需求有望環比回升，經濟尋底過程結束，但通脹仍處于不低的位置，經濟增速的實質性下臺階和政策的預調微調會使得市場處于震蕩過程中。看好與外需相關的板塊，同時資源價格體制改革會成為某些行業的反轉契機，部分優質成長股經過調整也進入了長期價值投資區域。

　　3. 基金經理變更

　　上周共有六家基金公司發生基金經理變更。

　　華商基金(微博)2012年4月25日公告，增聘劉宏擔任華商產業升級基金的基金經理；梁永強將不再擔任華商盛世成長基金的基金經理。

　　信達澳銀基金2012年4月25日公告，昌志華將不再擔任信達澳銀穩定A\B基金的基金經理。

　　新華基金(微博)2012年4月26日公告，周永勝將不再擔任新華行業周期輪換的基金經理。

　　中歐基金2012年4月27日公告，林鐘斌將不再中歐滬深300基金的基金經理。

　　浦銀安盛基金(微博)2012年4月28日公告，周文秱將不再擔任浦銀安盛貨幣A\B基金的基金經理。

　　摩根士丹利華鑫基金(微博)2012年4月28日公告，徐強將不再擔任大摩資源優選和大摩領先優勢基金的基金經理。

　　表 1  基金經理變更

時間	基金名稱	基金管理人	免去/辭去	聘任/增聘
2012-4-25	華商產業升級	華商		劉宏
2012-4-25	華商盛世成長	華商	梁永強
2012-4-25	信達澳銀穩定A\B	信達澳銀	昌志華
2012-4-26	新華行業周期輪換	新華	周永勝
2012-4-27	中歐滬深300	中歐	林鐘斌
2012-4-28	浦銀安盛貨幣A\B	浦銀安盛	周文秱
2012-4-28	大摩資源優選	摩根士丹利華鑫	徐強
2012-4-28	大摩領先優勢	摩根士丹利華鑫	徐強

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　4. 在發基金

　　本周將有以下基金處在發行期或即將發行。

　　表2 在發基金

基金名稱	基金管理人	起始發行日	結束發行日	基金類型
華安月月鑫A\B	華安	2012-5-2	2012-5-7	債券型
泰達宏利逆向策略	泰達宏利	2012-4-9	2012-5-8	股票型
匯添富理財30天A\B	匯添富	2012-5-2	2012-5-8	債券型
浦銀安盛基本面400	浦銀安盛	2012-4-5	2012-5-9	指數型
中銀滬深300等權重	中銀	2012-4-9	2012-5-11	指數型
南方金利A\C	南方	2012-4-11	2012-5-11	債券型
信達穩定增利A\B	信達澳銀	2012-4-16	2012-5-11	分級債券型
交銀全球自然資源	交銀施羅德	2012-4-9	2012-5-17	QDII
國富研究精選	國海富蘭克林	2012-4-16	2012-5-18	股票型
金鷹核心資源	金鷹	2012-4-18	2012-5-18	股票型
海富通低碳經濟	海富通	2012-4-23	2012-5-22	指數型
諾安匯鑫保本	諾安	2012-4-18	2012-5-23	保本型
華泰滬深300ETF	華泰柏瑞	2012-4-23	2012-5-25	指數型
平安大華策略先鋒	平安大華	2012-4-23	2012-5-25	混合型
金鷹中證500	金鷹	2012-4-23	2012-5-29	指數分級型
華商主題精選	華商	2012-5-2	2012-5-29	股票型
易方達標普消費品	易方達	2012-5-2	2012-5-31	QDII
景順上證180ETF\聯接	景順長城	2012-5-2	2012-6-6	指數型
鵬華金剛保本	鵬華	2012-5-3	2012-6-8	保本

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　5. 基金分紅

　　本周沒有基金將進行分紅、派息。

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