海通證券交易型基金周報：政策利好市場，股票型交易產品仍可持有

　　高級基金分析師：單開佳

　　1、A股市場回顧

　　五一節前一周多空因素互現，股指走勢頗為糾結，全周小幅震蕩，滬深兩地漲跌不一。截止到4月27日，上證指數收于2396.32點，全周小幅下行0.44%，深證成指收于10180.39點，微漲0.49%。受創業板退市制度的影響，上周小盤股大幅下挫，跌幅明顯大于大中盤股。中證100指數上漲0.35%，中證500指數下跌1.92%，中小板綜指跌幅為3.02%，創業板綜指大幅下行6.00%。

　　上周對于市場影響最大的因素莫過于深交所發布的創業板退市制度，該消息直接扭轉了市場對于長期虧損個股的重組預期，也大大降低了其殼公司價值，引發了小盤股的暴跌。不過周一公布的匯豐PMI初值盡管仍處于50以下的不景氣區間之內，但較之前月仍有一定程度的好轉，宏觀經濟于2季度見底仍值得期待。外匯占款數據也連續3月增加，資金面也繼續得以改善，這些因素部分對沖了退市制度的負面影響，部分早周期、低估值板塊也因此具有抗跌表現。另外，未來公積金條例可能出現調整，使用范圍或將擴大，這也直接刺激了房地產行業的大幅上漲。從行業表現來看，房地產行業、前期超跌的食品飲料行業上周漲幅較大，而小盤股居多的電子、信息服務行業表現較差，跌幅均在4%以上。

　　2、A股市場展望：政策利好市場 股票型交易產品仍可持有

　　節日期間的政策利好可能會得到積極反應。交易所與中登公司宣布降低A股交易經手費與過戶費(目前上述兩項費用約占交易總成本的10%)，總體降幅為25%，交易費的降低將有利于活躍市場；4月中國制造業采購經理指數(PMI)為53.3%，比上月上升0.2個百分點，該指數經歷連續五個月回升之后已經高于去年同期水平，

　　經濟增長呈現趨穩向好的基本態勢，但幅度明顯減少。本周公開市場共有520億元資金到期，較上周進一步減少。盡管外匯占款連續3月上升，但由于外需疲弱，貿易順差繼續低位運行，同時未來人民幣升值預期也大不如前，因此外匯占款這一傳統的資金投放通道恐在未來逐步弱化，目前貨幣市場資金利率仍未明顯下行，預計央行將通過公開市場的持續凈投放操作來保證資金供給，未來一段時間資金面可能維持于相對平衡狀態。不過近期高頻物價數據顯示食品價格已較前期出現明顯下降，4月CPI同比增速將回到下行通道之中，央行的政策操作空間正在逐步增加。我們仍然看好債券資產的投資價值，鑒于中等評級信用債的利差水平仍處于歷史高位，券種配置上仍可以該類品種為主

　　基于上述預期，投資者可以繼續持有股票型激進類份額和ETF產品，對于風險偏好極高的投資者可以選擇雙禧B、銀華銳進、銀華鑫利等，對于風險偏好較高的投資者可以關注南方深成指ETF、易方達上證中盤ETF等。鑒于經濟下滑風險仍然存在，債券型激進份額可繼續持有，如富國天盈B。根據2012年5月2日的數據顯示，海通ETF風格輪動模型提示50ETF強于中小板ETF，投資者可以2012年5月2日開盤買入50ETF，但不建議進行融資融券操作。

　　3、交易型基金上周業績回顧

　　傳統封基：震蕩微跌，折價繼續收窄。上周市場呈現震蕩行情，全周滬市上證綜指微跌、深市深成指微漲，但漲跌幅度都在0.5%以內，對應傳統封基凈值窄幅震蕩，折價繼續收窄。從凈值看，表現最好的基金金泰僅上漲了0.58%，但表現最差的基金鴻陽下跌達2.46%。基金鴻陽重配信息設備、批發零售等行業，而近期表現較好的金融、地產則只配置了不到5%，在行業配置上與近期市場風格有一定背離，因此凈值表現不夠理想。從價格看，漲跌參半，其中漲幅最高的基金漢盛上漲了2.06%，基金通乾再次領跌，既上上周成為唯一價格下跌個基后，上周價格下跌再達1.37%。從折溢價看，由于大多數傳統封基二級市場表現強于凈值表現，對應大多數傳統封基折價有所收窄，基金豐和和基金久嘉折價都回歸到19%以下，基金興華折價最小，為4.07%。從年化折價回歸收益看，基金裕陽年化折價回歸收益率有所回落，但依然居首，達到6.81%。當前傳統封基以及兩只創新封基平均年化折價回歸收益以及折價率處于歷史中等偏上水平，平均折價率為11.17%，年化折價回歸收益為5.47%。

　　封閉式債基：多只封閉債基凈值創近期新高，折價微幅擴大。封閉債基凈值繼續全線上揚，平均漲幅為0.41%。從凈值看，多只個基凈值創近期新高，如鵬華豐潤、國投瑞銀雙債增利A、銀華信用、廣發聚利、華富強化回報、建信信用增強等，其中本周表現最好的為鵬華豐潤，漲幅為0.96%，漲幅最小的招商信用添利微漲0.09%。從二級市場看，華泰信用增強在價格連續低迷后有所反彈，上周領漲了1.58%，而凈值上漲的建信信用增強卻下跌了0.82%。經過上周變動，目前市場上所有債券封基仍全部折價，但近期封閉式債基折價收窄的趨勢有所轉變，平均折價幅度微幅增至6.06%，其中銀華信用折價較小，為3.27%，華泰信用增利折價依然最大，但折價有所收窄，當前折價10.56%。

　　ETF：中小板、創業板急跌。上周滬市和深市主板表現平穩，但中小板和創業板遭遇急跌，相關ETF跌幅較深。伴隨中小板和創業板急跌，中小板、創業板相關ETF，如易方達創業板、招商深證TMT50、鵬華深證民營ETF、廣發中小板300、華夏中小板和國泰中小板300成長ETF等跌幅均超過3%。從行業看，除了地產和食品飲料，其他行業均下跌，因此深市地產、食品飲料占比較高的ETF標的指數如深證紅利、深成指，滬市的180成長、超大盤等指數呈現上漲。總體來看，上周ETF微跌0.51%，其中跌幅最大的易方達創業板下跌了5.62%，漲幅最高的深證基本面60上漲了2.24%。

　　分級基金激進類份額：大盤特征品種溢價擴大，穩健份額主導有限分級產品的定價。上周分級股基基礎份額凈值漲跌互現，跟蹤大盤指數和資源類指數的被動型品種表現相對較好，如銀華中證內地資源、國聯安雙禧中證100，得益于食品飲料行業的超跌反彈，申萬深成指上周的漲幅也達到了0.57%。標的指數中小盤股居多的品種表現較差，首當其沖的是長城久兆中小板300，跌幅高達3%。此外，跟蹤中證500的兩只產品也受累于小盤股表現而出現明顯下跌，泰達中證500和信誠中證500的凈值跌幅分別達到2.02%和1.66%。受杠桿因素的作用，上周激進類份額凈值漲幅排名靠前的分別為申萬進取、銀華鑫瑞和雙禧B，漲幅分別為1.78%、1.19%和0.47%。長城久兆積極、信誠中證500B和泰達進取的凈值下行幅度較大，全周分別下跌5.05%、3.51%和3.35%。一般來說，凈值上漲會導致杠桿降低，激進份額溢價將會下降，這也是市場上漲時激進份額價格表現落后于凈值表現的主要原因，從二級市場表現來看，一些前期的高溢價品種溢價率出現回歸，例如銀華銳進、申萬進取和銀華鑫利。但我們觀察到上周也出現了另一個特點就是投資者情緒主導了價格的表現，即強勢品種溢價擴大，同時弱勢品種溢價降低，從二級市場走勢看，雙禧B和銀華鑫瑞，分別上漲2.23%和1.71%，漲幅明顯超過了凈值表現，長城久兆積極則是上周二級市場價格下跌最大的產品，跌幅高達4.78%，信誠中證500B的跌幅也達到4.07%。上周二級市場價格漲幅最大的為長盛同慶B，不過其屬于停牌后恢復上市品種，因此其漲幅多由4月6日停牌以來的市場上漲所致。

　　上周中歐盛世成長A、B開始上市交易，至此兩只募集完成的有限分級運作產品都已完成上市。從上市后的運行來看，兩類份額折溢價率均明顯窄于永續型產品，但激進類份額均維持小幅折價，這與我們之前小幅溢價的預期存有差異。我們認為原因主要有以下三點：1)近期小盤股利空消息頻出，兩只產品的投資范圍均以中小盤股為主，與當前市場風格相左；2)從凈值波動幅度來看，兩類產品建倉尚未完成，影響投資者交易熱情；3)基于前兩點因素，高風險投資者目前并未積極參與兩者的交投，而由于產品具有固定到期日，低風險投資者會根據現有同期限品種的到期收益率來對穩健份額進行定價，鑒于兩者約定收益相對較高，因此折價幅度有限，在整體套利機制作用下也限制激進類份額的溢價，并由此主導了這段時間激進份額的定價。就目前而言，由于建倉尚未完成，兩者激進份額的投資價值相對有限，不過如果建倉完成后仍維持于當前折溢價水平，那么相對于其他同杠桿品種的高溢價率，這兩個產品無疑具有更高的投資性價比，當凈值上漲時其二級市場價格漲幅將接近于凈值漲幅，因此建議高風險投資者通過產品凈值變化與標的指數或代表性指數的漲跌關系來密切關注建倉進度。

　　盡管臨近月末資金面因銀行考核而習慣性趨緊，但在市場風險偏好有所回落的背景下，上周債市平穩上升，中債總凈價指數全周上漲0.05%，信用債表現明顯強于利率債。上周分級債基基礎份額多數收漲，中等評級企業債投資比例較高的天弘豐利、浦銀安盛增利和海富通穩進增利表現較好，凈值分別上漲1.02%、0.76%和0.66%，博時裕祥由于國債投資比例較大，上周凈值下跌了0.48%。受到股市表現的拖累，偏債型產品中歐鼎利和大成景豐表現也相對落后，凈值分別變化0.00%和0.10%。受杠桿因素的作用，上周激進份額漲幅居前的分別為天弘豐利B、海富通穩進增利B和浦銀安盛增利B，凈值分別上漲3.09%、2.68%和1.97%。博時裕祥B、中歐鼎利B和大成景豐B表現較差，凈值分別變化-1.40%、-0.21%和0.13%。上周激進份額價格漲幅較大的產品是浦銀安盛增利B、富國匯利B和天弘豐利B，而在成交相對活躍的品種中，金鷹持久回報B由于前期大幅溢價，而同類型品種則全部折價，因此上周價格明顯回落，跌福高達5.50%，其余表現較差的也多為折價率偏低的品種，例如萬家添利B和富國天盈B。

　　分級基金穩健類份額：高杠桿品種優先份額漲幅較大。之前提到由于市場風險偏好下降，高杠桿品種激進份額的溢價明顯回落，由此導致對應穩健份額折價降低，典型代表為申萬收益，上周價格大幅上漲了1.73%，其余表現較好且成交相對活躍的產品還包括信誠中證500A和銀華金利，分別上漲1.31%和0.68%。上周分級債基穩健份額中漲幅較大的是泰達宏利聚利A和浦銀安盛增利A，漲幅分別為1.12%和0.41%。目前優先份額中靜態年化持有到期回報率最高的是聚利A，已達到7.52%，利差優勢明顯，而經過前期的上漲，固定收益品種如匯利A和景豐A的收益已降至5.80%左右，吸引力已有所下降。

　　4、在發交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級基金有6只：景順長城上證180等權重 ETF、嘉實滬深300 ETF、廣發深證100指數分級基金、浙商滬深300指數分級基金、申萬菱信(微博)中小板指數分級基金、信達澳銀穩定增利分級基金和金鷹中證500指數分級基金。

　　景順長城上證180等權重 ETF標的指數為上證180等權重指數，該指數與上證180指數擁有相同的成份股，不同的是采用等權重加權使得個股與行業權重分布更為均勻。作為指數型基金，該基金主要采用完全復制法跟蹤標的指數的表現，其中投資于標的指數成份股、備選成份股的資產比例不低于基金資產凈值的95%，業績比較基準為上證180等權重指數收益率。該基金屬于指數型股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，適合風險承受能力較高的投資者，該基金起始認購期為2012年5月2日，2012年6月6日結束認購。

　　廣發深證100指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的廣發深證100份額不進行分拆，場內募集的廣發深證100份額將按1:1的比例拆分為廣發深證100A份額和廣發深證100B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，廣發深證100B的初始杠桿為2倍。廣發深證100A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3.5%，按單利計息。在廣發深證100A應計利息分配后的全部剩余收益歸廣發深證100B享有，虧損以廣發深證100B的資產凈值為限由廣發深證100B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。廣發深證100A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；廣發深證100B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。廣發深證100指數分級基金的起始認購日為2012年3月27日，結束認購日為2012年4月26日。

　　浙商滬深300指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的浙商滬深300份額不進行分拆，場內募集的浙商滬深300份額將按1:1的比例拆分為浙商穩健份額和浙商進取份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，浙商進取的初始杠桿為2倍。浙商穩健的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3%，按單利計息。若1年期定存利率(稅后)+3%大于12%，則浙商穩健的約定收益按12%計算。在浙商穩健應計利息分配后的全部剩余收益歸浙商進取享有，虧損以浙商進取的資產凈值為限由浙商進取承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。浙商穩健為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；浙商進取為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。浙商滬深300指數分級基金的起始認購日為2012年3月28日，結束認購日為2012年4月27日。

　　申萬菱信中小板指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的申萬中小板份額不進行分拆，場內募集的申萬中小板份額將按1:1的比例拆分為中小板A份額和中小板B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，中小板B的初始杠桿為2倍。中小板A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3.5%，按單利計息。在中小板A應計利息分配后的全部剩余收益歸中小板B享有，虧損以中小板B的資產凈值為限由中小板B承擔。申萬菱信中小板指數分級基金無固定到期期限，但具有5年分級運作期，分級運作期結束后將轉為LOF。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。中小板A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；中小板B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。申萬菱信中小板指數分級基金的起始認購日為2012年4月5日，結束認購日為2012年4月27日。

　　信達澳銀穩定增利分級債券型基金采用分開募集的方式，運作期為3年，到期后自動轉換為債券型LOF產品。增利A和增利B的初始規模配比不超過7:3，其中增利B上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，增利B的初始杠桿為為3.33倍。增利A的約定收益率為1年期定存利率*1.3，按單利計息。在增利A的應計收益分配后的全部剩余收益歸增利B享有，虧損以增利B的資產凈值為限由增利B承擔。總體上，該基金為債券型基金，屬于中風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于貨幣市場基金但低于股票型基金。增利A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；增利B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。信達澳銀穩定增利分級債券型基金的起始認購日為2012年4月16日，結束認購日為2012年5月11日。

　　金鷹中證500指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的金鷹中證500份額不進行分拆，場內募集的金鷹中證500份額將按1:1的比例拆分為金鷹中證500A份額和金鷹中證500B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，金鷹中證500B的初始杠桿為2倍。金鷹中證500A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3.5%，按單利計息。在金鷹中證500A應計利息分配后的全部剩余收益歸金鷹中證500B享有，虧損以金鷹中證500B的資產凈值為限由金鷹中證500B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。金鷹中證500A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；金鷹中證500B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。金鷹中證500指數分級基金的起始認購日為2012年4月23日，結束認購日為2012年5月29日。

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