來源：國金證券

　　國金證券2012年5月權益類基金投資策略報告    

　　穩中求進，靈活操作

　　投資策略

　　穩中求進，靈活操作——權益類開放式基金投資建議

　　整體來看，我們認為國內經濟增速雖然可能繼續呈現下滑態勢，但未來一個季度基本面有望企穩并繼續得到改善，尤其在一季度增長顯著低于預期的背景下，政策預調微調的必要性更進一步提升，3月信貸快速上升也讓市場對未來政策增添期待。就A股市場來看，估值底、政策底交織上市公司盈利增速的考驗、經濟基本面數據的徘徊，我們預計市場仍將處于強勢震蕩的格局中。在基金組合的構建上我們建議投資者采取穩中求進的策略，具體來看主要從以下三條線索出發：

　　首先，在估值底、政策底較為明確的背景下，市場下行風險有限，同時經濟基本面數據雖存改善特征，但尚未完全夯實的數據仍會有市場情緒的困擾，因此市場仍將處于強勢震蕩的運行格局中。在基金選擇從風險的角度，重點匹配善于把握震蕩市場環境、把握結構性行情的基金，同時適當搭配靈活型且具備彈性品種，如果政策預調微調力度加大，可把握由此引發的階段性機會。

　　其次，從風格選擇角度，繼續以低估值藍籌和消費成長風格基金作為防御配置，同時考慮到經濟基本面逐漸改善、底部臨近以及政策預調微調仍有憧憬，可適當搭配券商、地產、基建等高彈性特征行業的基金。

　　最后，由于市場熱點輪動較快、上市公司業績密集披露期的考驗，基金管理人更注重自下而上的精選個股，同時也更看重個股的確定性和穩定性，這些估值低、業績穩定或者成長確定的個股，更具備攻守兼備的特質。因此，在基金的選擇上，投資者可沿價值和成長雙重特征的線索，精選相應持股風格的基金產品。

　　結合個體特征把握超額收益——封閉式基金投資建議

　　最近兩個月傳統封閉式基金整體折價率基本保持平穩，但從內部結構來看，個體波動相對較大，從近期基金二級市場價格的超額收益來源來看，管理業績對基金價格表現的帶動較為明顯，同時具有較高折價安全邊際的基金，也能在一定程度獲得超額收益。就目前來看，雖然整體折價率吸引力不足，但可從個體角度對部分折價安全邊際較高、投資管理能力突出的基金進行關注，尤其震蕩市場環境中，相對穩健的業績特征具備優勢。具體可適當關注的產品如開元、裕陽、天元、裕隆、普豐、景宏、金泰等。

　　對于高風險偏好的投資者，考慮市場向下具備安全邊際，市場震蕩背景下仍有階段把握指數波動的機會，尤其是在某些風格主導的市場環境中，可結合基金產品風格，匹配高杠桿產品。包括信誠500B、雙禧B、銀華鑫利、銀華銳進仍可階段關注。

　　2012年5月組合推薦(“★”為重點推薦的組合和產品)進攻型組合★

　　來源：國金證券研究所 

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　穩中求進，靈活操作——A股權益類開放式基金投資建議

　　一季度GDP增速放緩至8.1%，低于市場預期，然而從3月度數據來看已經開始有改善信號，如工業生產增長環比加快、消費增勢有所回穩、出口環比有所改善等，體現預調微調的初步效果，同時我們認為在當前信貸松動、財政釋放節奏偏快背景下，其效果在2 季度將更加明顯，未來的增長有望更加平穩持續。

　　一季度GDP增速放緩至8.1%，經濟下滑的主因是地產主動調控、政府基建投資周期性回落兩大問題導致，前者的前瞻性指標與調控已現改善，后者財政、信貸發力亦存在改善空間，同時3 月基建已有起色，未來若十二五規劃能夠初步啟動，則基建投資有望度過底部。因此，我們認為增速下調更加意味著未來的增長更加平穩持續。

　　工業增加值環比增速上升。3 月份規模以上工業增加值同比增長11.9%，增速比1-2 月份加快0.5 個百分點。輕工業增速繼續上升，且上升的幅度超過重工業，達到了結構調整的目的，但未來重工業增加值增速有望提高。未來工業增加值有望繼續上升，受益于天氣因素以及基建投資增速的回升等因素，對于二季度的工業生產我們持相對樂觀的態度，全年工業增加值的底部大約在一季度。

　　投資增速放緩，未來下滑幅度有限。3 月份固定資產投資累計同比增長20.9%，較去年12 月下滑了2.9%，環比也出現一定的下滑。我們認為二季度投資下滑的幅度有限，包括基建投資的啟動和復工、以水利、交運為代表的多行業投資需求上升、信貸、財政等方面的資金支持，都將一定程度對沖和緩解投資的下滑。

　　3 月份剔除價格因素之后的實際消費增速較1-2 月平穩上行，我們認為消費增速仍將平穩運行，不會出現大的波動。3 月份，社會消費品零售總額同比名義增長15.2%，實際增長11.3%，均比1-2 月提高0.5 個百分點。3 月的居民信貸大幅上升、購房、購車環比大幅上升，大宗消費實已然激活。從同比趨勢度量，在經濟即將回升之際，因消費后周期的屬性，故平穩而緩慢上升、小幅提高可能是其全年的趨勢，更大趨勢的消費結構調整要達到效果還需要時間。

　　3 月出口低位改善，出口增長8.9%較1-2 月略微上行，而進口增長保持低位，反映前期工業與消費較為低迷，3 月順差53.5 億，小幅改善。對歐美貿易保持前期格局美強歐弱，對新興市場國家貿易增長略快。隨著歐美經濟企穩，預計當前出口為年內低點，后續將逐漸改善。圖表1：工業增加值季調環比上升

　　在經濟增速平穩放緩、3月份部分經濟指標反彈的同時，信貸投放也明顯增加，3 月信貸過萬億數量級超出市場預期，其中居民購房、購車等消費信貸明顯上升。一方面反映了貸款需求依然較強，另一方面也反映了政府在財政和貨幣政策上的微調。同時，3月份CPI超預期反彈，在通脹壓力短期反復、下滑趨勢不改的背景下，政策調控預計仍將延續適度寬松、預調微調的基調，為穩經濟保駕護航。

　　整體來看，我們認為國內經濟增速雖然可能繼續呈現下滑態勢，但未來一個季度基本面有望企穩并繼續得到改善，尤其在一季度增長顯著低于預期的背景下，政策預調微調的必要性更進一步提升，3月信貸快速上升也讓市場對未來政策增添期待。就A股市場來看，估值低、政策底交織上市公司盈利增速的考驗、經濟基本面數據的徘徊，我們預計市場仍將處于強勢震蕩的格局中。基于上述分析，在基金組合的構建上我們建議投資者采取穩中求進的策略，一方面從風險的角度重點關注善于把握震蕩市場環境中結構性行情的基金，適當搭配靈活型且具備彈性品種，另一方面從風格選擇角度，在重點關注低估值藍籌和消費成長風格基金的防御特征基礎上，適當搭配高彈性特征的行業基金。此外，基金一季報披露完畢，從重倉股角度可繼續關注組合價值成長特征突出的基金產品。具體來看：

　　首先，如前文所講在估值底、政策底較為明確的背景下，市場下行風險有限，同時經濟基本面數據雖存改善特征，但尚未完全夯實的數據仍會有市場情緒的困擾，因此市場仍將處于強勢震蕩的運行格局中。在基金選擇從風險的角度，重點匹配善于把握震蕩市場環境、把握結構性行情的基金，同時適當搭配靈活型且具備彈性品種，如果政策預調微調力度加大，可把握由此引發的階段性機會。

　　各基金由于操作風格不同對各個市場環境的適應情況也各異，一些風險水平較高、彈性大的基金能夠在牛市環境中領漲，一些基金通過倉位調整注重控制下行風險，也有一些基金擅長通過倉位調整或者個股的選擇改善組合的風險收益配比，能夠在震蕩市場中優勝于其它品種。

　　就把握震蕩市場環境中結構性行情的基金品種的選擇，我們主要結合基金歷史數據，度量風險和收益的配比效果，同時使用2010年以來的月度數據，定義-5%~5%之間的漲跌幅為震蕩市場，并選擇出月度業績獲勝比例較高的基金。將兩組數據進行對比，篩選出風險收益效果好且在震蕩行情中投資能力更突出的基金。

　　從結果來看，以泰達紅利、富國天成、國投穩健、嘉實增長、大摩資源、東方精選、興全全球、國泰金牛為代表的基金，除了歷史業績顯示出較好的風險收益配比，在我們選出的17個市場走勢震蕩的月度中，更多次數優勝于其他基金，業績在同業前三分之一，表現出較強的把握能力。

　　此外，如果未來政策預調微調力度加大，亦或是經濟基本面企穩力度超出市場預期，投資者可重點補充一些靈活型且具備彈性的品種，把握由此引發的階段性機會。

 

　　其次，從風格選擇角度，繼續以低估值藍籌和消費成長風格基金作為防御配置，同時考慮到經濟基本面逐漸改善、底部臨近以及政策預調微調仍有憧憬，可適當搭配券商、地產、基建等高彈性特征行業的基金。

　　具備安全性與收益性的低估值藍籌風格品種仍可繼續配置，尤其是確定性增長且具備估值優勢的銀行業，同時消費行業穩定增長的特質也是較好的防御品種，而消費行業內個股成長性差異更大，超額收益來源更多通過選股獲得，因此在對應基金產品的選擇上，更多結合歷史操作對于消費股的把握、基于選股能力。結合最新披露的基金一季報信息以及歷史投資管理能力，包括工銀紅利、興全趨勢、興全社會、博時主題、華安主題、嘉實增長、國投景氣為代表的基金具備或兼備以上特征。

　　在經濟基本面逐漸改善、底部臨近以及政策預調微調仍有憧憬的背景下，可適當搭配券商、地產、基建等高彈性特征的行業基金。券商業績的環比改善加之創新進程的推進，財政貨幣政策結構性松動對沖經濟過快下滑、基建項目復工背景下的工程機械、水利、高鐵等，以及剛需釋放、銷售上升和政策環比改善下的房地產行業，均可重點關注。結合最新披露的基金一季報信息以及歷史投資管理能力，包括易方達科翔、富國天瑞、博時主題、交銀主題、廣發內需、南方隆元等基金對于上述投資機會關注較多。

　　最后，由于市場熱點輪動較快、上市公司業績密集披露期的考驗，基金管理人更注重自下而上的精選個股，同時也更看重個股的確定性和穩定性，這些估值低、業績穩定或者成長確定的個股，更具備攻守兼備的特質。因此，在基金的選擇上，投資者可沿價值和成長雙重特征的線索，精選相應持股風格的基金產品。在具體的產品上，我們主要參考國金基金研究中心的風格評價并結合基金最新披露的重倉股PE、PEG水平，進一步結合基金投資管理能力等因素，富國天源、海富通精選、博時主題、華安主題、工銀紅利、光大紅利、國投穩健、富國天益、東方精選、東方成長等基金可進行關注。

　　二、封閉式基金投資建議

　　傳統封基：結合個體特征把握超額收益

　　截止到2012年4月20日，25只傳統封閉式基金平均折價12.84%。在平均剩余存續期2.64年的背景下，平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)為5.67%，較上月底略有上升。

　　最近兩個月傳統封閉式基金整體折價率基本保持平穩，但從內部結構來看，個體波動相對較大，截止到4月20日有3只產品的靜態到期年化收益率在7%以上，另有9只產品的靜態到期年化收益率在6%以上。與此同時，我們也對最近一個月基金二級市場價格超額收益的來源進行了比較，首先管理業績對基金價格表現的帶動較為明顯，比如最近一個月漲幅前三位的基金裕隆、基金景宏、基金開元，價格漲幅也分別排名第二、第七和第四；其次，具有較高折價安全邊際的基金，也能在一定程度獲得超額收益，比如上個月同樣二級市場表現較好的基金金鑫，將近7%的靜態到期年化收益也使得基金獲得超額收益；此外，年度分紅的基金漢盛、基金同盛，雖然收益分配數量不多，但仍受到資金關注，價格漲幅分別排名第一和第三。

　　就目前來看，雖然整體折價率吸引力不足，但可從個體角度對部分折價安全邊際較高、投資管理能力突出的基金進行關注，尤其震蕩市場環境中，相對穩健的業績特征具備優勢。具體可適當關注的產品如開元、裕陽、天元、裕隆、普豐、景宏、金泰等。

　　創新封基：結合市場風格匹配高桿桿產品

　　從場內交易的創新封閉式基金來看，4月份市場小幅反彈下分級杠桿基金價格隨之上漲，其中以申萬進取、銀華鑫利、銀華銳進為代表的當前杠桿率較高的基金漲幅超過8%。

　　目前來看，指數杠桿分級基金的杠桿率和溢價率具有較大的相關，高杠桿的基金同樣溢價率也相對更高，比如申萬進取溢價率超過65%，同時目前3.6倍的杠桿率也在同類基金中最高，銀華鑫利、銀華銳進的溢價率27%左右，其中銀華鑫利的杠桿率接近3倍，銀華銳進2.3倍。而包括泰達進取、同瑞B、銀華鑫瑞、久兆積極等成立時間較短的基金溢價率相對較低，同時杠桿率也都在1.6倍左右。

　　對于高風險偏好的投資者，考慮市場向下具備安全邊際，市場震蕩背景下仍有階段把握指數波動的機會，尤其是在某些風格主導的市場環境中，可結合基金產品風格，匹配高杠桿產品。包括信誠500B、雙禧B、銀華鑫利、銀華銳進仍可階段關注。

圖表7：指數分級基金溢價率(2012.4.20)

圖表8：股票分級基金及瑞和分級溢價率(2012.4.20)

圖表9：指數分級基金杠桿率變化(2012.4.20)

圖表10：股票分級基金杠桿率變化(2012.4.20)

　　三、基金池及2012年5月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

圖表11：基金池推薦(按字母順序排列)
股票型基金	推薦理由
博時主題	大盤風格基金，除了側重金融等低估值個股，對于地產、汽車等早周期行業關注角度。
東吳雙動力	基金管理人投資操作比較積極靈活，同時選股能力很強。
富國天惠	擅長成長類股票的挖掘，選股能力突出。較為穩定的基金經理也使得基金風格得以持續，中長期業績突出。
工銀成長	持股相對集中，主要關注成長風格股票的投資，具有一定的選股能力。
工銀紅利	通過投資股票市場中注重分紅的上市公司股票，獲得股息收益和資本增值，風格相對穩定。
廣發聚瑞	重點投資方向為大消費行業和經濟結構優化、調整受益的行業，風格相對穩健。
易方達科翔	易方達科翔側重彈性較高的地產、券商等行業配置，未來隨著經濟基本面企穩、政策預調微調力度加強，可重點關注。
國富潛力	選股能力較強，具有較好的風險收益配比。
國泰中小盤	中小盤成長風格，操作風格靈活，就近期投資策略來看，基金經理重點關注受益于財政政策放松的行業、基本面已經見底、未來前景趨好的行業和中期業績增長確定的低估值行業。
海富領先	配置相對均衡，對中小盤成長股有較好的把握。
嘉實優質	基金經理劉天君具有較強的選股能力，從既往投資來看，基金操作靈活，對成長股有良好的把握能力。
建信核心	操作風格穩健，行業配置相對均衡，側重低估值、成長性好的個股投資。
南方隆元	重點關注先進制造業、現代服務業和基礎產業的投資機會，無論是資產配置還是個股選擇均較為靈活。
諾安成長	對成長股有較好的把握，配置相對均衡，注重風險控制。
鵬華產業	2011年成立的次新基金，對建倉節奏較好的把握使得成立以來業績良好，同時該基金重點關注新興產業中優質個股，基金經理陳鵬具備較強的投資管理能力。
鵬華消費	精選大消費類的優質上市公司，目前對估值合理的零售貿易行業個股持有較多。
上投內需	投資于內需增長背景下具有競爭優勢的上市公司，作為股票型基金風格相對積極，從持股風格來看兼顧低估值和成長風格股票。
泰達紅利	基金經理梁輝的投資管理能力較為突出，持股集中且注重靈活操作，具備一定選股優勢。
興全全球	自下而上的選股能力較強，持股集中度較高，風格相對均衡，兼顧低估值和成長股投資。
中銀策略	注重風險控制，股票倉位保持同業中等水平，行業配置相對均衡，注重控制風險。
混合型基金	推薦理由
大摩資源	資產配置靈活、選股能力較強，重點關注未完全被市場認同的高成長性企業和行業處于拐點的領先企業。
東方精選	注重自下而上精選優質個股的投資策略，持股組合兼顧估值與業績成長，業績持續突出。
東吳進取策略	基金投資運作偏好成長型個股，積極主動，且選股能力較強，階段來看重點關注符合經濟結構調整的大消費和新興產業。
方達策略	靈活投資型品種，目前來看更傾向于估值較低的周期股以及估值合理的品牌消費品股票進行投資，自下而上的選股能力較強。
富國天源	股票倉位適中，風險控制能力較強，側重穩健成長類風格股票和低估值銀行股。
廣發內需增長	無論個股還是行業投資較為集中，對于低估值藍籌風格投資有較好的把握。
國投景氣	長期業績穩健，風險收益匹配較佳。其善于在行業輪動中發掘投資機會，并且保持了行業配置和選股的靈活性，配置效果良好。
國投穩健增長	基金經理善于利用資產配置控制系統性風險，重視組合中對行業個股的選配，基金歷史業績穩健。
海富通精選	偏好價值成長類股票，操作風格靈活積極，基金經理具備較強的管理能力，市場震蕩過程中更顯優勢。
華安動態	作為混合型基金保持相對穩健的持倉結構，配置較為均衡，注重風險控制。
華安宏利	大盤藍籌風格明顯，對藍籌股有較強的把握能力，基金經理穩定且具備突出的管理能力。
華商阿爾法	管理人選股能力較為突出，契合了產品構建高阿爾法組合的投資目標。同時，該基金在秉承了公司選股優勢同時，打造了相對獨立的投資組合，與公司旗下其它基金交叉持股較少。
華夏經典混合	風險控制能力突出，在震蕩市場環境中更能展現其投資管理能力，行業配置相對均衡、持股集中度較低。
嘉實增長	操作風格相對穩健，偏好中小盤成長風格股票。
諾安靈活配置	靈活配置資產，成立以來基金業績的風險收益配比較好。諾安配置的股票資產配比相對較低，而在行業和股票組合上保持適度進取。基金經理具備通過“自下而上”選股、貢獻動態“α”的管理能力。
鵬華50	風格相對靈活，注重自下而上選股，基金經理具備較強的管理能力。基金自成立以來出色的行業配置和選股能力，使其業績持續超越同業。
添富優勢	股票倉位保持較高水平運作，對成長和價值的配置相對均衡。
興全趨勢	在低估值的銀行和消費成長類個股中進行均衡配置，并對于市場趨勢有較強的把握能力。
興全有機增長	業績持續優秀，秉承公司穩健務實的管理風格、較強的執行力以及優秀的資產配置能力，基金經理對中小盤成長風格股票靈活把握，同樣為基金業績增色不少。
中銀收益	操作靈活，自下而上的選股能力較強，側重消費成長股投資，同時秉承中銀基金公司穩健、注重風險控制的特征。

　　來源：國金證券研究所 

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1205期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。

圖表12：1205期進攻型組合★						圖表13：1205期防御型組合
基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重		基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
嘉實增長	混合－積極配置型	邵健	嘉實	20%		興全全球	股票型	董承非	興業全球	20%
★海富通精選	混合－積極配置型	陳洪，蔣征	海富通	20%		廣發內需增長	混合-靈活配置型	陳仕德	廣發	20%
★易方達科翔	股票型	付浩	易方達	20%		★富國天源	混合-積極配置型	李曉銘	富國	20%
上投內需	股票型	王孝德	上投摩根	20%		中銀增利	債券－新股申購型	李建，奚鵬洲	中銀	20%
工銀紅利	股票型	楊軍	工銀瑞信(微博)	20%		建信增利	債券－新股申購型	鐘敬棣，黎穎芳	建信	20%
組合說明：組合平均股票倉位81%，較上月有所提升。本期調入易方達科翔和工銀紅利，其中易方達科翔側重彈性較高的地產、券商等行業配置，工銀紅利側重成長穩定的食品飲料個股配置的同時也兼顧低估值銀行股投資，另外組合內的嘉實增長、海富通精選風格相對穩健，對震蕩市場環境的適應能力強。						組合說明：組合平均股票倉位44%，本期調入廣發內需，其中興全全球和廣發內需風格互補，興全全球側重保險、銀行、食品飲料等相對穩健的配置，調入廣發內需更強調對地產等彈性較高的行業配置，富國天源風格穩健、配置平衡，對震蕩市場環境的適應能力強。
來源：國金證券研究所

圖表14：1205期靈活配置組合						圖表15：1205期封閉基金組合
基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重		基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
大摩資源	混合－靈活配置型	何濱，徐強	摩根士丹利華鑫	20%		基金金泰	股票型	程洲	國泰	25%
★東方精選	混合-靈活配置型	李驥，龐颯	東方	20%		基金開元	股票型	汪澂	南方	25%
招商收益	債券－新股申購型	謝志華	招商	20%		基金普豐	股票型	吳昱村	鵬華	25%
南方50A	債券－完全債券型	劉朝陽	南方	20%		基金裕陽	股票型	王燕	博時	25%
廣發強債	債券－新股申購型	謝軍	廣發	20%
組合說明：作為靈活配置型組合，繼續以收益穩健為前提，組合內產品以債券型基金為主，本期調入大摩資源和招商收益，大摩資源對于震蕩市場行情的適應性較強，擅長把握結構化行情，招商收益相對側重中低信用評級品種。						組合說明：傳統封基主要從折價率、組合結構以及投資管理能力角度出發，選擇基金金泰、基金開元、基金普豐和基金裕陽。
來源：國金證券研究所

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