國金證券基金研究中心 張琳琳 張劍輝

　　債市預期向好，中低品種成共識

　　投資策略

　　債市預期向好，中低品種成共識——開放式債券型基金投資建議

　　整體來看，3月主要經濟指標環比改善， 顯示當前經濟已經筑底并趨于穩定，同時一季度GDP增速超預期下滑以及全社會用電量等微觀數據走弱，也為政策微調放松預留了空間，盡管CPI大幅走高，但考慮到推動因素不具持續性以及去年的高基數效應，同比下滑趨勢不變，目前低增長低通脹的經濟環境對債券市場形成一定支撐，而且近期央行關于“增加流動性供應”的言論以及印度、巴西基準利率的相繼下調，又引發市場對流動性寬松和降準的憧憬。因此，我們認為，在基本面預期沒有出現過度樂觀情緒之前，債券市場收益率曲線存在進一步下行空間。

　　就基金組合的構建而言，我們延續前期的思路，建議優選重配中低評級的基金產品。在資金面相對寬松、政策紅利逐步釋放背景下，相較于高評級信用債絕對收益率的降低，中低評級品種高信用利差和票息加杠桿的總回報也顯得更加有吸引力，而且山東海龍短融券的如期兌付也在較大程度上緩解了市場對信用風險的擔憂情緒。從最新公布的基金一季報來看，中低評級信用債的投資機會也成為多數基金共識。具體產品選擇上，中銀增利、工銀添利、招商收益、泰信回報、長信利豐債券、國泰雙利、鵬華增利等基金可重點關注。

　　結合管理人關注相對折價優勢品種——一般封閉式債券基金投資建議

　　盡管封閉式債基整體折價率繼續回落，但相對于開放式債券基金而言，仍具備一定的吸引力，因為封閉式運作有利于保持基金規模穩定，這樣既可長期運用回購杠桿來進行放大操作，又可投資于收益率較高但流動性不佳的產品來提高收益。綜合考慮折價水平、剩余期限、管理人投資管理能力、類屬配置等方面因素，廣發聚利、國投雙債A、信誠增強、工銀四季、交銀添利、招商信用等基金可重點關注。

　　積極關注杠桿債基——“高杠桿”份額分級債基投資建議

　　當前低增長低通脹的經濟環境以及流動性寬松的政策預期都對債市形成利好，對于風險承受能力較強投資者(尤其可進行長期的)，建議積極關注高杠桿債基，把握債券收益率曲線下行機會，杠桿效應在債券市場向好時可以大幅放大業績，相較于普通封閉式債基而言能夠獲取更高的收益，但風險水平也相對更高，而且經過前期連續上漲后杠桿債基存在階段調整壓力。具體產品選擇上，可側重關注重配中低評級信用債、投資管理能力較強的品種，如萬家利B、聚利B、天盈B、利鑫B等。

　　低風險份額到期收益平穩——“固定收益”特征分級基金投資建議

　　作為分級基金的低風險收益端，“固定收益”特征基金在2012年利率下行周期中投資價值更為突出，對于風險偏好較低、追求穩定收益的投資者而言，適合作為抵御通脹的中長期投資品種，短期對于資金使用要求不高的投資者，可將其作為貨幣基金的替代產品，其中，海富通增利A和國泰優先到期收益較高，可重點關注。

　　高收益狀態短期可延續——貨幣市場基金投資建議

　　作為良好的現金管理工具，貨幣市場基金具有流動性好、安全性高的特點，且目前仍處于較高的收益水平，對于手中暫時有閑置資金的投資者而言，可以作為活期存款的升級替代品種，博時現金、華夏現金、方達貨幣、廣發貨幣、南方增利等貨幣市場基金產品可重點關注。

　　組合推薦

固定收益基金相對收益組合				絕對收益組合
基金名稱	基金類型	權重		基金名稱	基金類型	權重
諾安債券	債券－新股申購型	25%		中銀增利	債券－新股申購型	50%
鵬華豐盛 ★	債券－普通債券型	25%		招商收益 ★	債券－新股申購型	50%
國泰雙利 ★	債券－普通債券型	25%
工銀添利	債券－新股申購型	25%

　　來源：國金證券研究所

　　一、開放式債券型基金投資操作策略

　　債市預期向好，中低品種成共識——開放式債券型基金投資建議

　　宏觀數據顯示，一季度GDP增速8.1%，經濟短周期回落，但從環比增長速度來看，3月主要經濟指標(工業、投資、消費、外貿)均較1-2月份有所改善，而且通脹短期走高不改同比下滑趨勢，當前經濟已經筑底并趨于穩定。同時，央行保障銀行體系流動性適度寬松的態度也更加明確，近期資金面偏緊局面將有所緩解，資金利率也將逐步下行。

　　工業增加值環比加速反彈。一季度規模以上工業增加值同比增長11.6%，比1-2月加快0.5個百分點，其中3月份同比增速11.9%，保持相對平穩，而環比增速則開始呈現加速上升的趨勢。我們認為，未來隨著天氣轉暖以及基建投資增速回升，工業生產鏈中各行業增速將有所提高，工業增加值有望繼續向上。

　　房地產投資增速繼續下滑，但基建有改善跡象。一季度固定資產投資同比名義增長20.9%，比1-2月回落0.6個百分點，其中房地產投資23.5%，制造業投資24.8%，均高于平均投資增速，唯獨基建投資表現不佳，僅增長3.8%，成為最大拖累。但從3月份單月數據來看，以水利、交通運輸、電力熱力為代表的基建投資增速開始顯露掉頭向上跡象，未來隨著資金的到位、高鐵的復工，以及中央項目的啟動，基建投資將逐步改善，并開始對沖地產下滑對經濟的影響。

　　消費平穩運行。一季度我國社會消費品零售總額49319億元，同比名義增長14.8%，扣除價格因素實際增長10.9%，3月份名義增長15.2%，實際增長11.3%，較1-2月份平穩上行。從實際情況來看，3月居民信貸大幅上升，購房、買車環比大幅上升，大宗消費開始激活。在當前經濟相對平穩、收入分配改革漸進的背景下，預期年內消費整體的趨勢仍然是穩中有升，但幅度有限，對經濟的拉動難以有明顯提高。

　　出口增速小幅上行。一季度我國進出口總值累計同比增長7.3%，3月當月進出口增速為7.1%，其中出口低位改善，增長8.9%(季調后9.8%)，較1-2月略微上行，尤其是對巴西，香港出口增速較1-2月明顯上升，對美國的出口增速也是穩中有升，預計當前為年內低點，后續出口增速或將逐漸改善；而進口增長則保持低位，增長5.3%(季調后4.6%)，折射出前期工業與消費較為低迷的境況。

　　圖表1：房地產投資增速繼續下滑

　　圖表2：基建投資現改善跡象

　　通脹方面，CPI超預期上漲是短期現象，下滑趨勢不改。3月CPI同比上漲3.6%，超出市場一致預期。我們認為，前期惡劣天氣導致食品類中的蔬菜價格大幅上漲是導致CPI超預期的首要因素，且不具有持續性，隨著天氣轉好蔬菜價格已經開始出現大幅下滑，4月份就會有所體現。3月PPI環比上漲0.3%，已經越過低點、并呈現漲幅逐月擴大之勢，但同比仍低位徘徊。

　　圖表3：3月食品超預期主要是蔬菜所致，目前已下滑

　　圖表4：PPI環比脫離負值，同比低位徘徊

　　資金利率將逐步下行。季度考核后存款流失導致融出資金意愿不足，加之財政存款繳存高峰來臨，而且近期股市連續上漲也對資金產生了一定的分流作用，在此背景下資金面相對偏緊。5月份公開市場到期資金減少、五一現金備付需求增加等不利因素逐漸增多，但近期央行“穩步增加流動性供應”的表態以及印度、巴西基準利率的相繼下調又引發了市場對于政策松動的猜想，流動性寬松環境中資金利率或將逐步下行。

　　圖表5：4月銀行間市場資金相對緊張

　　整體來看，3月主要經濟指標環比改善， 顯示當前經濟已經筑底并趨于穩定，同時一季度GDP增速超預期下滑以及全社會用電量等微觀數據走弱，也為政策微調放松預留了空間，盡管CPI大幅走高，但考慮到推動因素不具持續性以及去年的高基數效應，同比下滑趨勢不變，目前低增長低通脹的經濟環境對債券市場形成一定支撐，而且近期央行關于“增加流動性供應”的言論以及印度、巴西基準利率的相繼下調，又引發市場對流動性寬松和降準的憧憬。因此，我們認為，在基本面預期沒有出現過度樂觀情緒之前，債券市場收益率曲線存在下行空間。

　　就基金組合的構建而言，我們延續前期的思路，建議優選重配中低評級債券的基金產品。在資金面相對寬松、政策紅利逐步釋放背景下，相較于高評級信用債絕對收益率的降低，中低評級品種高信用利差和票息加杠桿的總回報也顯得更加有吸引力，而且山東海龍短融券的如期兌付也在較大程度上緩解了市場對信用風險的擔憂情緒。具體產品選擇上，結合管理人固定收益類產品投資管理能力，建議重點關注中銀增利、工銀添利、招商收益、國泰雙利、鵬華增利、泰信回報、長信利豐債券等基金。

　　從最新公布的基金一季報來看，易方達、富國等多家基金公司都對二季度債市環境持相對樂觀態度，認為經濟增速和通脹繼續雙下行將有利于債券市場繼續向好，中低評級信用債的投資機會更是成為多數基金共識，133只債券型基金中97只加大了對信用債的配置力度，占比超過70%，整體持有信用債比例從四季報的61.97%大幅提升至67.04%。

　　下面，我們根據最新的基金一季報數據，統計了債券基金中的中低評級債券市值占比，但由于信息的局限性，我們的統計基礎是基金前五大重倉債券中所配置的中低評級品種，這就會不可避免地對結論產生較大的影響，因此，這一數據僅作為基金選擇時的輔助參考指標。

圖表 6 ：債券型基金中低評級品種市值占比
基金簡稱	中低評級債占基金凈值比例 (%)	基金簡稱	中低評級債占基金凈值比例 (%)	基金簡稱	中低評級債占基金凈值比例 (%)	基金簡稱	中低評級債占基金凈值比例 (%)
澳銀價值 A	62.01%	國聯安增利 A	26.36%	泰信強債 A	20.26%	泰達集利 A	15.44%
信用互利分級	52.77%	中歐穩 A	26.01%	雙債 A	20.08%	諾德增強收益	15.10%
泰信回報	46.85%	長信中短債	25.96%	長城積債 A	19.66%	華寶強債 A	14.98%
博時回報 A/B	44.65%	萬家穩增 A	25.81%	嘉實超短債	18.96%	信誠債券 A	14.95%
大摩強收益	38.22%	增利 A	25.58%	建信信用	18.77%	建信雙息	14.90%
長信利豐債券	36.54%	國泰雙利 A	24.25%	信誠優債 A	18.25%	聚利 A	14.62%
招商收益	35.17%	申萬穩益寶	24.21%	天治收益	18.22%	景順收益 A	14.55%
諾安增利 A	35.02%	申萬添益寶 A	23.80%	東吳優信 A	17.87%	鵬華豐潤	13.88%
浦銀收益 A	34.41%	利鑫 A	22.45%	鵬華增利 A	17.08%	寶康債券	13.36%
海富債券 C	34.12%	海富穩固	21.86%	銀河收益	17.01%	天盈 A	12.51%
添富信用 A	33.12%	萬家利 A	21.08%	泰信債券	16.44%	信誠增強	12.44%
中海強債 A	29.20%	國泰債券 A	21.06%	鵬華豐盛	16.31%	嘉實多利	c
來源：國金證券研究所 天相數據庫

　　二、封閉式(交易型)債券型基金投資操作策略

　　結合管理人關注相對折價優勢品種——普通封閉式債券基金投資建議

　　2012年4月份(3.25~4.20)債券市場維持窄幅震蕩，中債綜合全價指數微漲0.02%，國債指數上漲0.27%，企債指數上漲0.67%，轉債指數大漲1.37%，在此背景下場內交易的12只債券型基金凈值平均上漲1.35%，同期價格上漲1.99%，整體折價率(按份額加權平均)進一步縮小至5.16%，其中華泰柏瑞信用增利折價水平保持最高，為11.78%，而銀華信用、鵬華豐潤、華富強債折價率均小于4%(截止4月20日)。

圖表 7 ：普通封閉式債基到期年化收益
簡稱	設立日期	國金分類	折溢價率	剩余年限	到期年化 收益
信用增利	20110922	新股申購型	-11.78%	2.42	5.31%
廣發聚利	20110805	新股申購型	-8.04%	2.29	3.73%
雙債 A	20110329	新股申購型	-6.69%	1.94	3.64%
交銀添利	20110127	新股申購型	-5.86%	1.77	3.47%
信誠增強	20100929	新股申購型	-4.53%	1.44	3.27%
易基歲豐	20101109	新股申購型	-4.61%	1.55	3.09%
華富強債	20100908	新股申購型	-3.99%	1.38	2.99%
建信信用	20110616	新股申購型	-6.14%	2.15	2.99%
銀華信用	20100629	新股申購型	-3.37%	1.19	2.92%
工銀四季	20110210	新股申購型	-4.69%	1.81	2.69%
招商信用	20100625	新股申購型	-8.02%	3.18	2.67%
鵬華豐潤	20101202	新股申購型	-3.76%	1.62	2.40%
來源：國金證券研究所 天相數據庫

　　圖表8：普通封閉式債基整體折溢價率走勢

　　由于普通封閉式債基到期后將轉為開放式基金，可以進行申購贖回，因此，未來隨著到期日的臨近，二級市場價格將逐漸向凈值回歸，下面，我們按照2012年4月20日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結算，計算了封閉式債基的折價回歸收益，結果顯示，信用增利5.31%的到期年化收益最高，廣發聚利、國投雙債A、交銀添利、信誠增強也均處于3.5%上下這一相對較高水平。

　　盡管整體折價率繼續回落，但相對于開放式債券基金而言，封閉式債基仍具備一定吸引力，因為封閉式運作有利于保持基金規模穩定，這樣既可以長期運用回購杠桿來進行放大操作，又可以投資于收益率較高但流動性不佳的產品來提高收益。綜合考慮折價水平、剩余期限、到期年化收益、管理人股債投資管理能力、類屬配置等方面因素，廣發聚利、國投雙債A、信誠增強、工銀四季、交銀添利、招商信用等基金可重點關注。

　　積極關注杠桿債基——“高杠桿”份額分級債基投資操作策略

　　最近一月債券市場窄幅震蕩，可轉債和信用債表現較好，在此背景下，已經上市的14只分級債券基金價格平均上漲4.63%，其中大比例資產配置信用債且杠桿倍數較高的海富通增利B表現搶眼，漲幅高達17.15%，泰達聚利B、國泰互利B、富國天盈B、天弘豐利B漲幅也均在6%以上。凈值方面，信用債配置比例較高的海富通增利B、富國匯利B、泰達聚利B、天弘豐利B表現居前。

　　圖表9：最近一月杠桿債基表現(截止到2012.4.20)

　　由于價格漲幅超過同期凈值表現，杠桿債基整體折價率(按份額加權平均)進一步回落至5.94%，盡管嘉實多利進取、國泰互利B、中歐鼎利B以及富國匯利B仍處于溢價交易狀態，但目前整體處于相對合理的折價水平，而且也有部分產品具有較高的折價率，如博時裕祥B、長信利鑫B、泰達聚利B、天弘添利B均在10%上下(截止4月20日)。

　　圖表10：分級債基高風險份額按份額加權折溢價率走勢

　　按照2012年4月20日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結算(下述產品將于到期后轉為開放式基金，可以進行申購贖回，即可以按照凈值進行結算)，計算使得投資者不虧損的母基金收益率，統計結果顯示，打平時要求的資產收益率多在2%~3%，而在假設基礎份額提供4~6%年收益的前提下，多數基金的年化收益在7%~10%左右。

　　整體來看，當前低增長低通脹的經濟環境以及流動性寬松的政策預期都對債券市場形成利好，對于風險承受能力較強投資者(尤其是可長期投資)，可積極關注高杠桿債基，把握收益率曲線下行機會，杠桿效應在債券市場向好時可以大幅放大業績，相較于普通封閉式債基而言能夠獲取更高的收益，但風險水平也相對更高，而且經過前期連續上漲后杠桿債基存在階段調整壓力。具體產品選擇上，可側重關注重配中低評級信用債、投資管理能力較強的品種，如萬家利B、聚利B、天盈B、利鑫B等。

　　低風險份額到期收益平穩——“固定收益”特征分級基金投資建議

　　作為分級基金的低風險收益端，國泰優先、富國匯利A、大成景豐A、泰達聚利A、海富通增利A等五只有存續期的產品具有較強的固定收益特征，且在2012年利率下行周期中投資價值更為突出，對于風險偏好較低、追求穩定收益的投資者而言，適合作為抵御通脹的中長期投資品種，短期對于資金使用要求不高的投資者，可將其作為貨幣基金的替代產品。

　　按照2012年4月20日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結算(上述產品將于到期后轉為開放式基金，可以進行申購贖回，即可以按照凈值進行結算)，上述產品年化收益率(單利)均在5%以上，與同期限的債券收益率及存款利率相比具備明顯優勢，其中海富通增利A和國泰優先到期收益較高，分別為7.5%和7.08%，可重點關注。

　　從風險角度而言，上述產品母基金凈值均處于較高水平，對子基金的具有一定的保護墊。其中，權益類產品長盛同慶(0.871)和國泰估值(0.879)距離對同慶A、國泰優先基準收益“侵蝕”的臨界點分別有46%、33%的安全邊際；固定收益類產品富國匯利(1.069)、大成景豐(0.977)、泰達聚利(1.056)距離匯利A、景豐A和聚利A基準收益“侵蝕”的臨界點也在20%上下，具有一定的安全邊際。

　　另外，國聯安雙禧A、銀華穩進、申萬收益等無存續期的分級基金同樣也具備一定的固定收益特征，且折價水平相對較高，目前申萬收益折價率最高，為26.27%，銀華穩進、信誠300A、信誠500A、久兆穩健、雙禧A也均在15%以上，在折價交易狀態下對于低風險投資者亦具備一定的吸引力，但市場價格波動會導致目標收益存在一定的不確定性。此外，在配對轉換機制下，固定收益特征基金也會受到一些高風險收益端折溢價變動的影響。

圖表 12 ：“固定收益”特征分級基金收益率比較（截止 4 月 20 日）
基金名稱	單位凈值	市場價格	折溢價率	剩余年限	約定基準利率	到期年化收益率 ( 單利 )
長盛同慶 A	1.165	1.148	-1.46%	0.06	5.60%	35.01%
國泰優先	1.125	1.108	-1.51%	0.81	5.70%	7.08%
富國匯利 A	1.062	1.032	-2.82%	1.39	3.87%	5.81%
大成景豐 A	1.061	1.029	-3.02%	1.48	4.03%	5.93%
泰達聚利 A	1.042	0.889	-14.68%	4.06	4.00%	5.85%
海富通增利 A	1.035	0.982	-5.12%	2.36	5.50%	7.50%
國聯安雙禧 A	1.116	0.946	-15.23%	——	5.75%	——
銀華穩進	1.019	0.827	-18.84%	——	6.50%	——
申萬收益	1.020	0.752	-26.27%	——	6.50%	——
信誠 500A	1.013	0.839	-17.18%	——	6.70%	——
銀華金利	1.021	0.882	-13.61%	——	7.00%	——
建信穩健	1.021	0.888	-13.03%	——	7.00%	——
銀華瑞吉	1.022	0.982	-3.91%	——	7.50%	——
泰達穩健	1.021	0.887	-13.12%	——	7.00%	——
長盛同瑞 A	1.021	0.894	-12.44%	——	7.00%	——
銀華金瑞	1.021	0.889	-12.93%	——	7.00%	——
久兆穩健	1.013	0.847	-16.39%	——	5.80%	——
信誠 300A	1.014	0.832	-17.95%	——	6.50%	——
多利優先	1.004	0.929	-7.45%	——	5.00%	——
中歐鼎利 A	1.036	0.992	-4.25%	——	4.25%	——
國泰互利 A	1.016	0.907	-10.73%	——	5.00%	——
來源：國金證券研究所 天相數據庫

　　三、貨幣市場基金投資操作策略

　　高收益狀態短期可延續——貨幣市場基金投資建議

　　2012年4月份，隨著財政存款繳存高峰的來臨、存貸比考核壓力下銀行融出資金意愿的減弱，以及近期股市連續上漲對資金的分流，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)短期品種持續上升，至上周末隔夜與7天利率已分別升至3.4%和3.95%，明顯高于3月份2.5%和3%的價格中樞。在此背景下，貨幣基金收益維持高位，截至4月22日，最近一月82只貨幣基金年化收益率(按照期間萬份基金單位收益計算)平均值4.47%，其中，萬家貨幣、嘉實貨幣等逾70只基金年化收益超過一年期銀行定期存款利率(3.5%)，數量占比87%。

　　圖表13：各期限shibor利率走勢

　　圖表14：貨幣市場基金周年化收益變化情況

　　短期來看，盡管4月份貨幣基金收益大幅飆升，部分基金七日年化收益甚至突破10%達到12%、13%的高峰，但這一高收益主要是通過兌現浮盈實現的，并不具有持續性。近期央行“穩步增加流動性供應”的表態以及印度、巴西基準利率的相繼下調引發了市場對于貨幣政策松動的猜想，考慮到央票到期量相對匱乏，而作為短期平滑工具的逆回購難以改善趨勢性流動性不足，因此，降準或成為央行下一步調節銀行體系流動性的工具，而流動性寬松背景下貨幣市場利率下行將對貨幣基金再投資收益形成一定利空，但由于貨幣基金目前持有的協議存款大多是在元旦或春節時配置的，這部分收益已經鎖定，短期內仍將為貨幣基金的高收益現狀提供支撐，因此，我們認為，盡管隨資金面寬松貨幣基金收益將會逐步下滑，但短期仍將保持在相對較高的水平。

　　當然，從長期來看，在2012年利率下行周期中貨幣基金當前動輒4~5%的高收益率難以持續；而且從貨幣市場基金自身特點來看，作為良好的現金管理工具，與其高流動性和安全性相對應，貨幣基金高收益也會逐步向合理水平回歸。值得注意的是，2011年四季度以來貨幣基金高收益吸引資金不斷流入，未來隨著高收益向常態回歸或者市場環境發生變化，前期累積的凈申購有可能轉為凈贖回，對其流動性形成較大沖擊。

　　作為流動性較強的現金管理工具，貨幣市場基金的選擇需要綜合考慮收益性、流動性、安全性等多方面因素。在參考指標選擇上，收益方面，可用“最近七日年化收益”或“萬份基金單位收益”來衡量基金業績，還可以采用“節假日萬份收益”來考量貨幣基金的票息收益；風險方面，可以貨幣基金的重倉債券為基礎，通過計算投資組合的加權久期來考察基金對利率變化的敏感程度；從流動性角度來看，資產規模也是選擇貨幣市場基金的重要指標，規模較大的貨幣基金一方面具有節約固定交易費用、議價能力強等優勢，另一方面，相比于小規模基金容易被增量資金攤薄浮盈或者遭遇大比例贖回風險而言，受到的流動性沖擊較小。此外，基金季報中披露的“影子定價”與“攤余成本法”確定的基金資產凈值偏離度也是選擇貨幣市場基金的一個重要參考指標，偏離度越高表明基(微博)金手中資產“浮盈”越高，其維持甚至提高當前收益率水平的潛力越大。

　　綜合以上分析，貨幣市場基金主要投資于國債、政府短期債券等安全系數較高品種，具有流動性好、安全性高的特點，且無申贖費用，對于手中暫時有閑置資金的投資者而言，是良好的現金管理工具，且目前仍處于較高的收益水平，可以作為活期存款的升級替代品種。具體品種選擇方面，結合當前的市場環境，建議投資者選擇歷史業績居前且穩定性較好、久期相對較長、資產規模較大的基金品種，具體來看，博時現金、華夏現金、方達貨幣、廣發貨幣、南方增利等貨幣市場基金產品可重點關注。

圖表 16 ：基金池推薦（按字母順序排列）
債券型基金	推薦理由
國泰雙利	靈活參與權益投資，精選成長性新興行業公司，債券配置側重中低評級債券，各階段業績表現居前。
招商收益	持有較多中等評級債券，注重風險控制，公司固定收益產品管理能力較強。
方達強債	準確把握宏觀經濟形勢變化，靈活調整券種配置比重，管理人固定收益產品管理能力較強。
工銀強債	公司固定收益產品管理能力突出，該基金設立以來業績居前，風險收益配比較好。
鵬華豐盛	持有較多信用債，同時有選擇地參與新股申購，由固定收益部總經理初冬執掌，設立以來業績突出。
廣發強債	基金管理人綜合實力較強，該基金操作風格靈活，既往業績表現出色。
華安債券	以追求本金安全為目標，注重風險控制，設有安全墊來規避風險，重倉企業債。
嘉實超短債	采取貨幣市場基金增強型投資策略，將小部分資產投資于收益率較高的固定收益類投資工具。
嘉實多元	基金經理王茜善于在各類投資工具中優化選擇，配置和調整組合的衛星資產，謀求增強收益。
建信增利	操作風格靈活，注重發揮資產配置的輪動優勢。
南方 50	采用被動式指數化投資，跟蹤中證 50 債券指數，分享債券市場上漲收益。
鵬華豐收	基金經理陽先偉債券投資管理能力較強，中長期表現居前，操作風格穩健，且打新能力較強。
普天債券	新股申購型基金，投資風格積極，中長期業績突出，基金經理陽先偉債券投資管理能力較強。
招商債券	大比例資產配置債券，不參與股票投資，債性較純，風格較為穩健。
中銀增利	風險收益配比出色，風格相對穩健，基金經理投資管理能力較強。
貨幣市場基金	推薦理由及產品
博時現金	流動性強，長期收益平穩，管理人投資管理能力較強。
方達貨幣	管理人實力雄厚，基金經理操作風格靈活，四季度以來流動性顯著增強。
廣發貨幣	票息收益高，流動性強，各階段收益穩定居前。
華夏現金	流動性好，長期收益平穩，管理人的固定收益品種投資管理能力較強。
南方增利	四季度以來基金收益大增，持續凈申購導致資產規模迅速擴大，流動性強。

　　四、基金池及基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

圖表 17 ：固定收益基金相對收益組合
基金簡稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
諾安債券	債券－新股申購型	汪洋	諾安	25%
鵬華豐盛 ★	債券－普通債券型	初冬	鵬華	25%
國泰雙利 ★	債券－普通債券型	趙峰、胡永青	國泰	25%
工銀添利	債券－新股申購型	江明波	工銀	25%

圖表 18 ：絕對收益組合
基金簡稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
中銀增利	債券－新股申購型	李建、奚鵬洲	中銀	50%
招商收益 ★	債券－新股申購型	謝志華	招商	50%

　　來源：國金證券研究所整理

　　根據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略的分析，建立國金1205期基金組合如下表。為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們對于相對更看好的個別基金加上★，并在文中列示理由。

　　4月份我們推薦的工銀添利、諾安債券基金均有不錯的表現，在5月份組合中繼續保留，同時對于長期風險收益配比出色、基金經理投資管理能力較強的中銀增利基金也繼續保留。

　　在5月份組合中，我們將華安債券調整為持有較多信用債、由固定收益部總經理執掌、既往業績突出的鵬華豐盛，將“規避新股和偏股型可轉債”的富國天利調整為靈活參與權益投資、側重中低評級債券配置的國泰雙利，將完全債券型基金招商債券調整為同一家管理人旗下、重倉中低評級債券的新股申購型基金招商收益，以增強組合進攻性，并重點推薦。

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