國(guó)金證券 徐煒 馮宇

　　基本結(jié)論

　　2012年1季度末基金倉(cāng)位與觀點(diǎn)：情緒趨于積極

　　基金倉(cāng)位依然維持在80%附近。3月底偏股型基金倉(cāng)位為80.8%，較去年4季度的79.5%小幅上升。從我們基金組監(jiān)測(cè)的周度數(shù)據(jù)來(lái)看，4月上半月基金倉(cāng)位與3月末相比基本持平。

　　基金經(jīng)理對(duì)2度市場(chǎng)總體上相對(duì)樂(lè)觀。對(duì)2季度樂(lè)觀的基金在增加，看調(diào)整的繼續(xù)減少，部分1季度看震蕩的也相對(duì)積極起來(lái)。樂(lè)觀的支持因素主要是基于政策放松和基建投資開(kāi)會(huì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)環(huán)比向上，流動(dòng)性改善，而且A股估值已經(jīng)很便宜；而悲觀的是基于經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)下滑，通脹反復(fù)導(dǎo)致政策改善空間不大，資本市場(chǎng)擴(kuò)容加速導(dǎo)致股票供給增加。

　　基金1季度配置：增持金融地產(chǎn)、采掘；減持醫(yī)藥、信息技術(shù)

　　1季度基金增持金融地產(chǎn)及采掘。1季度基金明顯增持的是金融、地產(chǎn)、采掘等大盤藍(lán)籌股，減持較為明顯的是醫(yī)藥、信息技術(shù)。1季度增減持的情況和市場(chǎng)行業(yè)表現(xiàn)基本吻合。

　　基金總體配置上偏向消費(fèi)和地產(chǎn)。1季度基金超配較多的行業(yè)包括食品飲料、醫(yī)藥生物、商貿(mào)、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備。金融保險(xiǎn)、采掘仍然嚴(yán)重低配。但是需要提示的是食品飲料超配程度已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，超配比例超過(guò)8%。

　　基金2季度展望：“抓大放小”

　　2季度基金關(guān)注大盤藍(lán)籌。基金近2個(gè)季度持續(xù)關(guān)注大盤藍(lán)籌股，偏好低估值、早周期的地產(chǎn)、汽車、證券(證券還受益于金融創(chuàng)新)。基金對(duì)大盤藍(lán)籌股的關(guān)注已經(jīng)部分體現(xiàn)在倉(cāng)位結(jié)構(gòu)上，目前地產(chǎn)已經(jīng)成為除食品飲料外超配最多的行業(yè)。

　　2季度基金仍青睞消費(fèi)，偏好食品飲料和醫(yī)藥。但是食品飲料和醫(yī)藥不同的是，基金自去年2季度以來(lái)持續(xù)增持食品飲料，目前食品飲料超配程度創(chuàng)歷史新高，而醫(yī)藥今年1季度是遭基金減持最多的行業(yè)。

　　普遍強(qiáng)調(diào)規(guī)避高估值小盤股的風(fēng)險(xiǎn)。一方面擔(dān)心資本市場(chǎng)制度改革對(duì)高估值小盤股沖擊大，另一方面擔(dān)心中小板、創(chuàng)業(yè)板股票盈利不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。因此，基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)自下而上精選業(yè)績(jī)確定、估值合理的個(gè)股。

　　我們的觀點(diǎn)：維持年初分析去年基金4季報(bào)的觀點(diǎn)，在大類上，我們還是傾向于低估值的周期類品種是主流，輪動(dòng)配置的價(jià)值還是有提升的空間。同時(shí)，倉(cāng)位不高的部分消費(fèi)類行業(yè)也值得逐漸布局；新興成長(zhǎng)類仍然需要自下而上精選個(gè)股。

　　1季度末基金倉(cāng)位略有上升

　　基金倉(cāng)位略有上升。1季度末偏股型基金倉(cāng)位(包括普通股票型和偏股混合型基金)的倉(cāng)位為80.8%，較去年4季度末的79.5%上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。從我們基金組周度跟蹤的數(shù)據(jù)來(lái)看，4月上半月基金倉(cāng)位和3月末相比基本持平。

　　通過(guò)基金進(jìn)入股市的增量資金并不明顯。從股票型基金的發(fā)行和規(guī)模來(lái)看，新基金的發(fā)行仍然不活躍，股票型基金的發(fā)行份額仍處于歷史低位；另外，股票型基金份額自2010年以來(lái)一直穩(wěn)定。由此可見(jiàn)目前并無(wú)大量增量資金通過(guò)基金進(jìn)入股市。

　　1季度基金增持地產(chǎn)金融及采掘；減持醫(yī)藥、信息技術(shù)

　　1季度基金增持地產(chǎn)金融及采掘。1季度基金明顯增持的是地產(chǎn)、金融、采掘等大盤藍(lán)籌股。減持較為明顯的是醫(yī)藥和信息技術(shù)。基金增持低估值的金融、地產(chǎn)、采掘，表明基(微博)金仍然偏好低估值的藍(lán)籌股。

　　1季度超配消費(fèi)、地產(chǎn)、TMT。1季度基金超配較多的行業(yè)包括食品飲料、醫(yī)藥生物、商貿(mào)、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備。雖然1季度基金減持了機(jī)械設(shè)備，但是機(jī)械設(shè)備仍然超配較多。需要提示的是食品飲料目前超配比例已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，超配超過(guò)8%。

　　雖然1季度增持了金融保險(xiǎn)、采掘，但是金融保險(xiǎn)、采掘仍處于嚴(yán)重低配狀態(tài)。

　　對(duì)比今年1季度和去年4季度的超配低配和增減持情況。相同的是，食品飲料、金融、地產(chǎn)繼續(xù)被增持，不同的是，今年1季度醫(yī)藥生物、信息技術(shù)遭到大幅減持，采掘被增持。

　　基金1季報(bào)觀點(diǎn)：情緒趨于積極

　　我們統(tǒng)計(jì)了1季度末主要的偏股型基金對(duì)后市和投資機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)。

　　基金經(jīng)理對(duì)2度市場(chǎng)總體上相對(duì)樂(lè)觀。對(duì)2季度樂(lè)觀的基金在增加，看調(diào)整的繼續(xù)減少，部分1季度看震蕩的基金也相對(duì)積極起來(lái)。

　　市場(chǎng)分歧的主要來(lái)源是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、政策改善程度和資本市場(chǎng)制度改革的判斷不一致。

　　樂(lè)觀強(qiáng)調(diào)：2季度信貸擴(kuò)張、基建投資上行以及出口復(fù)蘇(美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期)能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)環(huán)比向上；A股整體估值處于歷史底部；資本市場(chǎng)制度改革一方面為吸引場(chǎng)外資金入市打下基礎(chǔ)，一方面有利于大盤股的估值提升。

　　悲觀強(qiáng)調(diào)：經(jīng)濟(jì)和盈利增速繼續(xù)下滑；通脹反復(fù)導(dǎo)致政策改善空間不大；資本市場(chǎng)制度改革造成沖擊：股票供給增加、沖擊高估值股票。

　　基金1季度末青睞大盤藍(lán)籌和消費(fèi)

　　基金對(duì)大盤藍(lán)籌股的關(guān)注繼續(xù)上升。基金近2個(gè)季度持續(xù)關(guān)注大盤藍(lán)籌股，偏好低估值、早周期的地產(chǎn)、汽車、證券(證券還受益于金融創(chuàng)新)。不過(guò)和去年4季度不同的是，基金對(duì)大盤藍(lán)籌股的關(guān)注已經(jīng)部分體現(xiàn)在倉(cāng)位結(jié)構(gòu)上，目前地產(chǎn)已經(jīng)成為除食品飲料外超配最多的行業(yè)，不過(guò)金融、采掘仍然嚴(yán)重低配。

　　消費(fèi)類行業(yè)偏好食品飲料和醫(yī)藥。消費(fèi)由于增長(zhǎng)穩(wěn)定一直都很受基金青睞，基金1季度末普遍比較關(guān)注食品飲料和醫(yī)藥。但是食品飲料和醫(yī)藥不同的是，基金自去年2季度以來(lái)持續(xù)增持食品飲料，目前食品飲料大幅超配，超配程度創(chuàng)歷史新高，而醫(yī)藥今年1季度是遭基金減持比例最多的行業(yè)。

　　普遍強(qiáng)調(diào)規(guī)避高估值小盤股的風(fēng)險(xiǎn)。基金經(jīng)理普遍強(qiáng)調(diào)應(yīng)該避開(kāi)高估值的小盤股，一方面資本市場(chǎng)改革對(duì)高估值小盤股沖擊最大，另一方面未來(lái)中小板、創(chuàng)業(yè)板股票面臨盈利不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。因此，偏好成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)自下而上精選業(yè)績(jī)確定、估值合理的個(gè)股。

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