“大中華”概念QDII基金仔細辨

　　-------出海不遠游、風險未分散

　　俞思佳

　　在所有QDII基金中，“大中華概念”是非常值得關注的投資主題之一。所謂“大中華概念”股，指的是上市企業的注冊地或主營業務收入主要來源于中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣地區區域范疇內。此主題的基金投資區域并不局限在大中華地區，既可以是香港、澳門和臺灣證券市場，也可以是美國、英國、新加坡等各個海外證券市場。在目前市場中，“大中華概念”的QDII基金從名稱上就可以一目了然，即名稱中包含了“中國”或“大中華”字樣的產品。除此之外，還有不少無法從基金名稱上直接判斷的“類大中華”概念基金。在此我們為投資者逐個挑出，并加以分析。

　　一、“大中華概念”QDII基金

　　基金管理人將目光投向大中華地區，主要出于兩方面得考慮。首先，由于很多大中華區域的企業具有較高的成長性，其成長能力可能會帶來較高預期收益。另外，基金公司對大中華企業較為熟悉，瞄準“大中華”更有利于發揮基金公司的本土投研優勢。值得提醒的是，由于比較容易受到經濟周期、產業政策調整、產品發展創新以及管理團隊穩定等因素的影響，相對于境外成熟市場的其他類型股票，“大中華概念”股可能會有較大的市場波動性。選取2001年至2011年期間的MSCI全球指數和MSCI中華指數進行比較，不難看出MSCI全球指數波動性較小，投資于全球范圍內的股票可以分散一定的投資風險。

　　目前，“大中華概念”的QDII基金共有8只，大致可以分為兩類，一類是標準的“大中華概念”QDII基金，即基金投資的企業是在海外各交易所上市的，并且在整個大中華地區有重要經營活動的，如博時大中華亞太精選、海富通大中華精選、華安大中華升級和景順長城大中華。其中，海富通大中華精選、華安大中華升級和景順長城大中華的比較基準相同，均為摩根斯坦利金龍凈總收益指數。第二類則是投資于在中國大陸有重要經營活動的股票，如嘉實海外中國股票、華寶興業中國成長、嘉實恒生中國企業和南方中國中小盤。其中嘉實恒生和南方中國中小盤為指數型基金，跟蹤標的分別為以人民幣計價的恒生中國企業指數和中國中小盤指數凈收益率。

　　除去兩只被動指數型基金，其余六只的業績比較基準均為MSCI指數系列，該系列的指數是由投資銀行摩根士丹利編制，涵蓋了不同的行業、國家以及區域。該指數是在投資界(微博)最為廣泛使用的用以代表各國家、地區資本市場表現的參考指數。其中MSCI中國指數涵蓋了H股、B股、紅籌股和民企股，而MSCI China Free則不包括B股。MSCI Zhonghua指數除了MSCI中國指數涵蓋的四種類型股票，還包括了在香港上市的本地股，MSCI金龍指數則進一步擴大了范圍，包含了臺灣股票。MSCIAC Asia Pacific反映的是整個亞太地區的股票走勢，涵蓋了中國、澳大利亞、印度、日本等13個國家或地區。根據比較基準判斷，博時大中華亞太精選的投資區域最廣，海富通大中華精選、華安大中華升級和景順長城大中華次之。

　　“大中華概念”的QDII基金的業績表現并不盡如人意，僅華寶興業中國成長好于其比較基準。除南方中國中小盤和景順長城大中華這兩只成立時間較短的基金外，其余六只均沒有取得正收益。

　　從投資區域看，六只主動管理型的“大中華概念”QDII基金的第一大投資區域均為香港，并且股票的投資比例遠超其他國家或地區。其中，嘉實海外中國股票和華寶興業中國成長將超過90%的股票資產投資于香港。此外，該主題的投資區域比較集中，除了博時大中華亞太精選的投資區域包括香港、日本、澳大利亞、韓國、臺灣等九個國家或地區，其余五只的地區配置不超過三個，并且集中在香港、臺灣和美國。

　　由投資區域分布表中可以看出，“大中華概念”QDII基金主要投資于香港證券市場，由此和恒生指數有較大的相關性，但是與此同時，目前該主題的基金與滬深300的相關性也很大。其主要原因可以從歷史季度報告的十大重倉股中可以得到，這些產品主要投資的企業其主營業務均來自于中國大陸，并且以金融、能源和消費品等行業的大市值上市公司為主。以嘉實海外中國股票為例，2011年四季度該基金前十大重倉股包括中國移動(微博)、工商銀行、建設銀行、中國石油、中國海洋石油等。

　　總體來說，目前大中華主題的QDII基金有兩大特點：第一，投資區域相對集中，重兵囤積香港市場。第二，雖然可以投資整個大中華企業，但是該主題基金絕大部分投資的企業其主要收入來源于中國大陸，和A股有較大的相關性。這主要是基金公司自身人才和海外投資經驗不足造成的。因此，在產品的設計上，管理人會將大部分的股票投資集中在香港或者是設計被動管理型的基金，而在投資標的的選擇上則更青睞中國股。分散國內股市單一的系統性風險是國內投資者投資QDII基金的主要目的之一，而以上兩點使得風險分散的效果一般，達不到投資者投資QDII基金的目的。從分散風險的角度出發，博時大中華亞太精選和華安大中華升級做的相對較好，前者投資區域較為分散，后者在2011年第四季度前十大重倉行業中有三只是臺灣股，一只是香港本地股，與其他“大中華概念”基金相比，降低了與A股的相關性。

　　二、“類大中華概念”QDII基金

　　“類大中華”指的是雖然沒有明確投資的是“大中華概念”的股票，但是從招募說明書的闡述或者歷史季報顯示的持股風格看，這一類的產品基本都是以在香港、美國等海外證券交易所上市的具有“大中華概念”或“中國概念”的上市公司為主要投資對象。

　　經過篩選，這類基金共有六只，分別是華夏全球精選、工銀瑞信(微博)全球配置、海富通海外精選、交銀環球精選、建信全球機遇和華安香港精選。其中工銀瑞信全球配置、海富通海外精選和華安香港精選均在招募說明書中明確了投資對象為“中國概念”的上市公司發行的股票，它們的業績比較基準也在一定程度上反映了在海外證券市場上市的中國公司股票價格的走勢。

　　另外，根據招募說明書，華夏全球精選、交銀環球精選和建信全球機遇的投資理念都是在全球范圍內投資不同市場的股票以分散和控制投資風險，但是投資的股票還是以“中國概念”為主，并且投資區域集中在香港和美國。如華夏環球精選，該基金的比較基準為MSCI All Country World Index，截至2009年1月，該指數涵蓋了來自于46個不同的國家，包括了23個成熟市場和23個新興市場。但是，該基金有超過一半的股票資產投資于香港，前三大投資區域占比將近80%，同時，前十大重倉股中僅有兩家不是“中國概念”股。造成這種現象的主要原因依然是基金公司人才儲備不足。

　　此類基金與各指數的相關系數比較表中可以看出，這六只基金與大中華市場以及中國市場有很大的相關性，如建信全球機遇與MSCI中華指數和MSCI中國指數高度相關，相關系數分別為0.9832、0.9845，而和MSCI全球指數的相對較低為0.8781。再次印證了此類基金在全球分散風險的效果一般。

　　但是此類基金表現要普遍好于“大中華概念”的QDII基金，華夏全球精選、工銀瑞信全球配置、海富通海外精選和交銀環球精選表現好于同期業績比較基準，其中，海富通海外精選和交銀環球精選取得正收益。

　　三、總結

　　目前，不管是“大中華概念”還是“類大中華概念”的QDII基金的投資區域集中在香港交易所，并且主要投資類型為“中國概念”股，并沒有很好的做到分散A股市場的系統性風險。如果投資者以分散國內市場的投資風險為主要目的投資QDII基金，我們建議選擇此類型中投資區域相對分散的基金，如博時大中華亞太精選、交銀環球精選。此外，建議投資者在進行資產配置的時候，重點考慮其歷史的資產配置情況，避免資產的重復配置。

　　與此同時，我們希望未來的QDII產品能真正地走出大中華區域，而不是簡單地去其他資本市場投資“中國概念”股，畢竟更全球化的配置才能實現分散投資風險的功效。

新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。