國金證券基金研究中心 王聃聃 張劍輝

　　就偏股型基金的投資環境來看，我們傾向于認為在貨幣政策趨松、信貸投放和流動性改善的大環境下基本面趨于改善，對于中高風險偏好的投資者，市場震蕩背景下可關注混合型基金的風險/收益配比優勢，正在發行的平安大華策略先鋒可側重關注；同時，在債券市場較好的投資環境下，債券型基金的投資可繼續關注，且長期來看債券基金也是穩健型投資者較好的投資工具，目前在發的南方金利和富國新天鋒可側重關注，兩只基金均采取封閉運作的方式，有助于長期運用杠桿進行放大操作以提高基金收益，同時管理人在固定收益類產品已經累計了較多資源和經驗，對于流動性要求不高的投資者可側重關注。

　　基本結論

　　高風險的股票型和股票-指數型基金繼續主導發行市場，目前正在發行的27只基金中權益類基金占據比例將近75%。截止到4月18日，共有27只基金正處于發行期或者即將進入發行，包括7只股票型基金、2只混合型基金、9只指數型基金、4只債券型基金、2只QDII基金、1只保本型基金和2只其它類型基金。

　　就目前股票型和混合型基金的投資環境來看，市場關注的重點仍在于經濟基本面復蘇預期，指數隨經濟數據“低于預期”與“超預期”反復波動。國金宏觀小組認為經濟數據已顯“拐點”特征，我們傾向于認為在貨幣政策趨松、信貸投放和流動性改善的大環境下基本面趨于改善，未來市場仍是機會大于風險。市場震蕩背景下可關注混合型基金的風險/收益配比優勢，目前正在發行的平安大華策略先鋒可側重關注。

　　就指數型基金投資，考慮到目前市場仍處于估值底部區域，認購新基金的投資者可更多立足中長期投資，其中注重基本面價值的浦銀安盛基本面400可側重關注。     

　　嘉實和華泰柏瑞基金(微博)公司發行的滬深300ETF基金倍受市場關注，滬深300ETF聯接了深、滬證券市場，并為股指期貨提供了擬合程度最高的現貨產品，一方面同時投資于滬深兩個市場，投資者短期投資和長期配置的工具性產品，另一方面投資者可以利用滬深300ETF與滬深300股指期貨實現套期保值和套利策略。從兩家基金公司的產品來看各占優勢，華泰柏瑞滬深300ETF采用“滬市實物申贖，深市現金替代”的方式，可實現“T+0”交易，滿足投資者短期交易或套利需求；而嘉實滬深300ETF采用場外實物申贖的模式，在滬深兩個交易所上市的組合證券都采用實物申贖ETF份額，采用“T+2”的交易，實物申贖的方式，也將使基金凈值和指數的跟蹤誤差會很小，成本也更為確定。因此，對于資金量較小的個人投資者，滬深300ETF的重要意義在于以較低成本參與滬深300指數的投資，其中實物申贖、跟蹤誤差可能會更低的嘉實滬深300ETF是較好的投資工具，而對于機構套利投資者，華泰滬深300ETF更容易滿足短期套利需求。    

　　債券基金的投資可繼續關注，同時長期來看債券基金也是穩健型投資者較好的投資工具。目前在發的基金中，對于流動性要求不高的投資者，南方金利和富國新天鋒可側重關注，這兩只基金均采取三年封閉期的運作方式，有助于長期運用杠桿進行放大操作以提高基金收益。

　　滬深300ETF倍受市場關注

　　高風險的股票型和股票-指數型基金繼續主導發行市場，目前正在發行的27只基金中20只基金為權益類基金，占據比例將近75%，其中，嘉實和華泰基金管理公司發行的滬深300ETF基金倍受市場關注。

　　截止到4月18日，共有27只基金正處于發行期或者即將進入發行，這27只基金包括了7只股票型基金、2只混合型基金、9只指數型基金、4只債券型基金、2只QDII基金、1只保本型基金和2只其它類型基金。

　　圖表1：目前處于發售期基金類型(截至2012年4月18日)

　　以下就新發基金產品特點、投資策略進行具體分析。

　　關注混合型基金的風險/收益配比優勢

　　正在發行的9只積極投資偏股型基金中7只為股票型基金、2只為混合型基金。其中，3月22日以來進入發行期的基金共有4只，分別為泰達宏利逆向策略、國富研究精選、金鷹核心資源和平安大華策略先鋒。

　　從3月22日以來發行的4只基金來看，泰達宏利逆向策略、國富研究精選和金鷹核心資源為股票型基金，平安大華策略先鋒為混合-靈活配置型基金。其中泰達宏利逆向策略以估值和反轉策略等量化指標逆向精選個股，重點投資于價值被低估的優質個股，回避由于市場熱點而價格漲幅過高的個股，同時把握股票市場中事件沖擊型投資機會獲取長期穩定的超額收益；國富精選主要從自下而上的角度深入研究和挖掘估值優勢的上市公司；金鷹核心資源將不低于80%的股票資產投資于國內A 股市場上擁有核心資源(資產)的上市公司；平安大華策略先鋒作為混合型基金通過積極進行資產配置和靈活運用多種投資策略，在有效控制風險的前提下挖掘投資機會。

　　此外，除了上述3只基金，上期報告中提到的包括富安達策略精選、信誠周期輪動、長城優化升級、農銀匯理消費主題和工銀瑞信(微博)基本面量化策略仍處于發行期。

　　就目前股票型和混合型基金的投資環境來看，市場關注的重點仍在于經濟基本面復蘇預期，指數隨經濟數據“低于預期”與“超預期”反復波動。國金宏觀小組認為經濟數據已顯“拐點”特征，我們傾向于認為在貨幣政策趨松、信貸投放和流動性改善的大環境下基本面趨于改善，未來市場仍是機會大于風險。對于中高風險偏好的投資者，市場震蕩背景下可關注混合型基金的風險/收益配比優勢，目前正在發行的平安大華策略先鋒可側重關注。

　　平安大華策略先鋒基金積極進行資產配置和靈活運用多種投資策略，基金股票資產占基金資產的比例范圍為30%-80%，在資產配置上，平安大華策略先鋒采用平安大華大類資產配置評價體系(TAES)衡量不同類別資產的預期風險/收益特征，評估股票市場相對投資價值并進行積極調整。同時，在構建股票投資組合時，靈活運用多種投資策略，其中，優勢主題策略和成長精選策略是基金在股票投資組合構建中的兩個主要策略。平安大華策略先鋒的基金經理為顏正華，公司旗下平安行業基金也由其管理，從基金去年9月20日成立以來的表現來看，管理業績處于同業前35%的較好水平，此外，基金經理顏正華曾在華夏基金(微博)公司管理華夏回報、華夏回報2，在管理華夏回報期間基金業績在112只混合型基金中排名第六，同樣作為混合型基金，其風險收益特征和正在發行的平安大華策略先鋒較為接近。考慮到基金經理較強的管理能力以及風格與新產品的契合，投資者可側重關注。

圖表 2 ： 在發股票型和混合型基金 基礎資料
市場代碼	基金名稱	認購期	基金經理	市場代碼	基金名稱	認購期	基金經理
481017	工銀瑞信基本面量化策略	3.20~4.24	游凜峰	200015	長城優化升級	3.19~4.27	劉穎芳
660012	農銀匯理消費主題	3.19~4.20	曹劍飛、付娟	165516	信誠周期輪動	3.14~4.18	張光成
710002	富安達策略精選	3.19~4.23	黃強	229002	泰達宏利逆向策略	4.9~5.8	焦云
210009	金鷹核心資源	4.18~5.18	馮文光	450011	國富研究精選	4.16~5.18	徐荔蓉
700003	平安大華策略先鋒	4.23~5.25	顏正華
注： 1 、除了富安達策略精選和平安大華策略先鋒為混合型基金，其余全部為股票型基金。 2 、藍色底色為 3 月 22 日以來 新發行基金。
來源：國金證券研究所 收集整理

　　滬深300ETF發行，不同偏好投資者各取所需

　　目前共有9只指數型基金處于發行期，其中四只基金為指數分級基金，兩只滬深300ETF基金，另外三只基金分別跟蹤中證銳聯基本面400指數、滬深300等權重指數和中證內地低碳經濟主題指數。

　　浦銀安盛基本面400指數跟蹤中證銳聯基本面400指數，中證銳聯基本面指數系列包括中證銳聯基本面200指數、400指數和600指數。該指數系列以滬深A股為樣本空間，分別挑選基本面價值最大的200家、中間的第201至第600家和最大的600家上市公司作為樣本，基本面價值由四個財務指標來衡量：營業收入、現金流、凈資產和分紅，樣本股的權重配置由基本面價值決定。    

　　中銀滬深300等權重基金跟蹤滬深300等權重指數，其跟蹤標的指數與滬深300指數擁有相同的成份股，主要由大盤藍籌股構成，同時采用了等權重加權，提升了市值相對較小的成分股或行業的占比，在行業結構、個股配置方面更為均衡。

　　海富通中證內地低碳經濟主題跟蹤的標的指數在編制過程中，重點將清潔能源發電(太陽能、風能、核能、水電、清潔煤等)、能源轉換及存儲(智能電網、電池等)、清潔生產及消費(能源效率等)、廢物處理(水處理和垃圾處理)業務收入占比達到50%的公司股票納入低碳經濟主題，并由低碳經濟主題股票中過去一年日均市值排名前50的股票構成中證內地低碳經濟主題指數樣本股。

　　嘉實和華泰柏瑞基金公司發行的滬深300ETF基金倍受市場關注，滬深300ETF聯接了深、滬證券市場，并為股指期貨提供了擬合程度最高的現貨產品，一方面同時投資于滬深兩個市場，投資者短期投資和長期配置的工具性產品，另一方面投資者可以利用滬深300ETF與滬深300股指期貨實現套期保值和套利策略。從兩家基金公司的產品來看各占優勢，華泰柏瑞滬深300ETF采用“滬市實物申贖，深市現金替代”的方式，對約占指數權重75%的滬市股票采用實物申贖，對約占指數權重25%的深市股票由基金公司即時替投資者進行實時代買入，因此可實現“T+0”交易，滿足投資者短期交易或套利需求；而嘉實滬深300ETF采用場外實物申贖的模式，在滬深兩個交易所上市的組合證券都采用實物申贖ETF份額，采用“T+2”的交易，但同時實物申贖的方式，也將使基金凈值和指數的跟蹤誤差會很小，成本也更為確定。

圖表 3 ： 當前在發指數型基金 基礎資料
市場代碼	基金名稱	認購期	基金公司	市場代碼	基金名稱	認購期	基金公司
159919	嘉實滬深 300ETF	4.5~4.27	嘉實	510300	華泰柏瑞滬深 300ETF	4.5~4.26	華泰柏瑞
519117	浦銀安盛基本面 400	4.5~5.9	浦銀安盛	163821	中銀滬深 300 等權重	4.9~5.11	中銀
519034	海富通中證內地低碳經濟主題	4.23~5.22	海富通	166802	浙商滬深 300	3.28~4.27	浙商
162714	廣發深證 100 分級	3.27~4.26	廣發	163111	申萬菱信(微博)中小板分級	4.5~4.27	申萬凌信
162107	金鷹中證 500 指數分級	4.23~5.29	金鷹
注：浙商滬深 300 、廣發深證 100 、申萬菱信中小板和金鷹中證 500 為指數分級基金。
來源：國金證券研究所 收集整理

　　就指數型基金投資，考慮到目前市場仍處于估值底部區域，認購新基金的投資者可更多立足中長期投資，由于指數基金的風險水平更高，建議風險承受能力較強的投資者進行關注，其中注重基本面價值的浦銀安盛基本面400可側重關注，未來隨著基金成立后建倉完畢，也可作為階段參與投資機會的品種。而就兩只滬深300ETF來看，對于資金量較小的個人投資者，滬深300ETF的重要意義在于以較低成本參與滬深300指數的投資，其中實物申贖、跟蹤誤差可能會更低的嘉實滬深300ETF是較好的投資工具，而對于機構套利投資者，華泰滬深300ETF更容易滿足短期套利需求。

　　在發的指數基金中共有四只為指數分級基金，其中浙商滬深300、申萬凌信中小板和金鷹中證500在產品設計上與市場上絕大多數的指數分級基金更為接近，而申萬菱信中小板與前期成立的國聯安雙力中小板、中歐盛世等分級基金同樣在存續期的設置上進行了創新，相對于永續型的具有配對轉換的分級基金，增加了五年存續期的到期設計，由于有固定存續期，對于穩健型投資者可持續關注A類份額的投資，同時，該產品設計背景下，B類份額相對于其它高杠桿品種的投機性減弱，價格波動將相對收窄，但作為高杠桿品種，仍是積極型投資者較好的階段選擇。此外，高杠桿指數分級基金作為把握階段投資的較好工具，也可在未來基金成立建倉完畢后，階段參與。

圖表 4 ：當前在發 指數分級基金 基礎資料
名稱	存續期 / 開放日	份額配比	初始杠桿	基準收益	配對轉換	提前到期或份額折算
浙商滬深 300	不限期，每個 會計 年度份額折算	1 ： 1	2	一年期銀行定期存款利率（稅后） +3%	有	當浙商滬深 300 份額凈值大于或等于 2.000 元；當浙商進取的基金份額凈值小于或等于 0.270 元。
廣發深證 100	不限期，每個 會計 年度份額折算	1 ： 1	2	一年期銀行定期存款利率（稅后） +3 .5 %	有	當廣發深證 100 份額凈值達到 2.0000 元；當廣發深證 100 B 的基金份額凈值達到 0.2500 元。
申萬菱信中小板	五年運作期后轉 LOF ，每個 運作 年度份額折算	1 ： 1	2	一年期銀行定期存款利率（稅后） +3 .5 %	有	當申萬中小板份額凈值連續 10 個交易日高于 2.000 元；當中小板 B 的份額凈值達到或跌破 0.250 元。
金鷹中證 500	不限期，每個 會計 年度份額折算	1 ： 1	2	一年期銀行定期存款利率（稅后） +3 .5 %	有	金鷹中證 500B 份額凈值小于 0.2500 （不含）元；金鷹中證 500 份額凈值大于 2.0000 （不含）元。
來源：國金證券研究所 收集整理

　　流動性要求不高的投資者可關注定期開放債基

　　就債券型基金來看，3月22日以后開始發行的基金包括民生加銀信用雙利、南方金利和富國新天鋒，其中南方金利和富國新天鋒均是定期開放的產品，兩只基金的封閉期均為三年，從類型來看，南方金利為完全債券型，富國新天鋒為新股申購型。

圖表 5 ： 當前在發債券型基金 基礎資料
代碼	基金名稱	認購期	基金經理	代碼	基金名稱	認購期	基金經理
110037	易方達純債	4.5~4.27	馬喜德	690006	民生加銀信用雙利	3.28~4.23	樂瑞祺
160128	南方金利	4.11~5.11	李璇	161019	富國新天鋒	4.5~4.27	趙恒毅 , 鄒卉
注： 1 、易方達純債和南方金利為債券 - 完全債券型；富國新天鋒為債券 - 新股申購型；民生加銀信用雙利為債券 - 普通債券型； 2 、藍色底色為 3 月 22 日以來新發行基金。
來源：國金證券研究所 收集整理

　　整體來看，基本面預期向上修正仍需要等待數據的進一步驗證，在當前經濟數據相互糾結階段，債券市場仍將以震蕩為主旋律，在下游需求出現實質性回暖前，債市收益或將小幅下行，但在基本面跟進后，隨著市場信心的恢復和風險偏好的上升，債市或面臨調整。債券基金的投資可繼續關注，同時長期來看債券基金尤其是債性較純的品種，也是穩健型投資者較好的投資工具。目前在發的基金中，除了上期提到的易方達純債，對于流動性要求不高的投資者，南方金利和富國新天鋒可側重關注，這兩只基金均采取三年封閉期的運作方式，有助于長期運用杠桿進行放大操作以提高基金收益。

　　南方金利基金既不直接在二級市場買入權益類資產，也不參與一級市場新股、可轉債申購和新股增發，是一只債性較純、風險收益特征明確的產品。從南方基金(微博)公司旗下產品線來看，在固定收益類產品已經累計了較多資源和經驗，其中就風險收益水平和南方金利預期水平較為接近的產品來看，去年3月成立的南方50債至今收益6.29%，在全部完全債券型基金中排名第一，09年9月成立的南方多利至今收益14.6%，在全部新股申購型基金中排名前30%。

　　富國新天鋒是一只可以參與新股申購的新股申購型基金，從富國基金(微博)管理公司的固定收益管理實力來看，公司旗下已成立七只債券型基金，且歷史業績良好，其中就風險收益水平和富國新天鋒預期水平較為接近的產品來看，富國天豐最近三年凈值增長23.89%，在55只可比基金中排名第二；富國天利最近三年凈值增長13.91%，在55只基金中排名第20位，富國產業債自去年12月5日成立以來凈值增長3.9%，在12只可比基金中排名第一。

　　資源特征QDII基金密集發行

　　除上文所述，目前正在發行的基金中還有兩只QDII基金和兩只其它類型的分級基金。

　　目前正在發行的兩只QDII基金延續了最近一段時間資源特征QDII基金密集發行的特征，除了在上期報告中提到的以能源、貴金屬、工業金屬、農產品等商品為主要投資目標的國泰大宗商品，近期發行的交銀全球自然資源，將權益類資產中不低于80%配置于自然資源相關行業股票。

　　QDII基金更加多元化的發展為投資者提供參與海外市場投資、分散單一市場風險的工具，起到改善組合風險收益配比的效果。結合當前全球市場投資機會來看，我們認為全球貨幣政策趨向寬松、流動性充裕以及國際政局不穩定的背景下，對于資源品價格上漲仍形成支撐，目前發行中的具有資源特征的QDII基金仍可適當關注。

圖表 6 ： 當前在發 QDII 基金 基礎資料
代碼	基金名稱	認購期	基金經理	主要投資區域或主題
160216	國泰大宗商品	3.26~4.25	崔濤	投資于基金（含 ETF ）的資產不低于基金資產的 60% ，其中不低于 80% 投資于商品類基金。
519709	交銀全球自然資源	4.9~5.17	鄭偉輝	權益類資產中不低于 80% 配置于自然資源相關行業股票。
來源：國金證券研究所 收集整理

　　兩只其它類型的基金分別為銀河通利和信達澳銀穩定增利，均為債券分級基金，在產品設計上有較多相似之處， A類份額不上市交易，每六個月打開并進行份額折算，為投資者提供較為穩定的收益，按當前3.5%的一年期定存利率計算，A類份額的基準收益為4.55%；B類基金上市交易，其初始杠桿約為3.3倍。運作兩年或者三年后轉為一只普通的LOF基金。

圖表 7 ：銀河通利和信達澳銀穩定增利基金基礎資料
名稱	存續期 / 開放日	份額配比	B 類 初始杠桿	基準收益	配對轉換	認購期	基金經理
銀河通利	兩 年后轉 LOF ， A 級每六個月開放且不上市 、 B 級上市交易	不超過 7:3	3.3 倍	1.3* 1 年期定期存款利率	無	通利 B ， 3.15~4.10 ；通利 A ， 3.19~4.20	索峰，張矛
信達澳銀穩定增利	三 年后轉 LOF ， A 級每六個月開放且不上市 、 B 級上市交易	不超過 7:3	3.3 倍	1.3* 1 年期定期存款利率	無	4.16~5.11	孔學峰
來源：國金證券研究所 收集整理

　　就目前發行的全部基金來看，投資者可重點關注以下產品。就偏股型基金的投資環境來看，我們傾向于認為在貨幣政策趨松、信貸投放和流動性改善的大環境下基本面趨于改善，對于中高風險偏好的投資者，市場震蕩背景下可關注混合型基金的風險/收益配比優勢，目前正在發行的平安大華策略先鋒可側重關注；同時，在債券市場較好的投資環境下，債券型基金的投資可繼續關注，且長期來看債券基金也是穩健型投資者較好的投資工具，目前在發的南方金利和富國新天鋒可側重關注，兩只基金均采取封閉運作的方式，有助于長期運用杠桿進行放大操作以提高基金收益，同時管理人在固定收益類產品已經累計了較多資源和經驗，對于流動性要求不高的投資者可側重關注。

圖表 8 ：本期推薦基金產品
代碼	名稱	認購期	基金經理	類型	推薦理由
700003	平安大華策略先鋒	4.23~5.25	顏正華	混合 - 靈活配置型	基金經理較強的投資管理能力以及歷史操作風格與產品設計相契合。
160128	南方金利	4.11~5.11	李璇	債券－完全債券型	封閉運作有助于長期運用杠桿進行放大操作以提高基金收益，管理人在固定收益類產品已經累計了較多資源和經驗。對于流動性要求不高的投資者可側重關注。
161019	富國新天鋒	4.5~4.27	趙恒毅 , 鄒卉	債券－新股申購型	封閉運作有助于長期運用杠桿進行放大操作以提高基金收益，管理人在固定收益類產品已經累計了較多資源和經驗。對于流動性要求不高的投資者可側重關注。
來源：國金證券研究所 收集整理

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