華泰聯合基金研究中心 王群航(微博)

　　一、場內基金：老封基深強滬弱

　　場內基金包括封閉式基金、杠桿板塊(杠桿指基、杠桿股基、杠桿債基)、固收板塊(約定收益、封閉債基)、ETF、LOF等。本節重點關注前大三類，后兩類由于定價機制、交易策略、市場表現等方面的原因，暫合并在場外基金中敘述。

　　(一)封閉式基金

　　上周，老封基的二級市場行情繼續有相對較好的表現，即整體的市價漲幅大于凈值。若分市場來看，則是深市老封基的整體表現要比滬市好很多，深市老封基的周平均凈值增長率為1.27%，市價的平均漲幅為1.54%；滬市老封基的上述兩項指標分別為0.55%和0.81%。

　　深滬兩市老封基有如此巨大差別表現，原因估計在于這兩個方面：第一，深圳老封基上周的績效表現的確更好一些，其中尤以長盛基金(微博)管理公司的同益、同盛最為突出，是上周老封基中僅有的兩只周凈值增長率高于2%的品種；而滬市方面，竟然還有凈值逆勢損失幅度超1%的品種。第二，截至上周末，深滬兩市老封基的平均折價率分別為13.7%和11.27%，深市老封基的內在價值之前就相對較高，現在仍然如此。

　　(二)杠桿板塊

　　杠桿指基、杠桿股基上周整體表現平平，即市價的周平均漲幅與凈值的周平均漲幅相差不大。根據以往的經驗，活躍在這兩個板塊中的資金，主要是一些擇時能力較強的資金，這次，他們整體表現的較為穩健，估計與基礎市場行情所處的位置有關。以當前市場的主要股指為例，若再往上漲5%至10%左右的幅度，就是兩個相距比較接近的技術阻力位。因此，在基礎市場行情成交量沒有明顯放大的情況下，大家可能還是在適度的控制風險。

　　但是，上周，杠桿債基卻有較好的二級市場表現，部分品種如聚利B、萬家利B、天盈B、利鑫B、增利B等紛紛漲上了新高。出現這種情況的原因是多方面的，既有業績的因素，也有公司背景的因素，還有投資持倉類屬配置的因素，等等。不過，在此，我們還是要提醒廣大投資者，投資這些表面低風險、背后帶杠桿的品種，一定要注意他們的內在價值，要注意他們的二級市場流動性。

　　(三)固收類品種

　　固收板塊可以被細分為兩個小板塊：約定收益、封閉債基。截至上周末，這兩類品種的平均折價率指標分別為11.7%和5.96%。回望這兩個指標的走勢，前者又降低到了相當長一段時間以來的低位，后者則是突破了-6%。這兩條曲線走出了完全背離的走勢。這說明：約定收益板塊近期可能再次遭到了或游資、或套利資金拋壓，走出了與股票市場行情相反的走勢，既然如此，它們未來也將還會有走出另一種相反走勢的機會；至于封閉債基，走強的原因前周已經說過，簡單來說，就兩個字：期限。

　　二、場外基金：主、被動投資理念偏差較大

　　(一)主做股票的基金

　　1、被動型基金

　　基礎市場行情開漲，且又越過了一個整數關，整體的周漲幅較大，因此，我們的關注焦點再次集中在指基上，因為這個板塊的平均凈值增長率肯定最高。上周，指基的周平均凈值增長率為1.56%，有24只指基的周凈值增長率超過了2%，其中有12只是ETF；周凈值領先的前三只基金是：國泰上證180金融ETF、工銀瑞信(微博)央企50ETF、國投瑞銀滬深300金融地產指基，這種情況十分清晰的表明：金融行業在上周的行情中表現良好。

　　就上述市場特征來看，投資指基，我們要注意兩個問題：第一，ETF是指基里的重點，投資指基，首選標的是ETF；第二，關注指基的行業配置特點，例如，國泰上證180金融ETF是跟蹤滬市大中金融藍籌股票的指基，工銀瑞信央企50ETF的標的指數過去兩年在金融方面的平均配置比例是54.25%，國投瑞銀滬深300金融地產指基里，在該指數被跟蹤以來，對于金融行業的平均配置比例是83.22%。

　　2、主動型基金

　　股票型、偏股型、靈活配置型這三大類主做股票的基金，上周的平均凈值增長率分別為0.88%、0.72%和0.67%，相比指基，差距較大。這樣的平均績效一方面與它們的平均股票投資倉位有關，同時也與大家重點配置的資產類別有關。因為截至上周末，周凈值增長率高于2%的基金在這三類基金分別只有16只、2只、2只。這三大類基金的數量早已超過了400只，但績效表現卻是如此，說明了當前具有主動型投資風格的基金對于金融行業整體處于低配的狀態，部分基金可能是零配置(下周的季報可以檢驗)。

　　上周，股票型基金里有兩只基金的周凈值增長率超過了3%，即南方隆元、景順長城公司治理，截至去年年末，這兩只基金在金融保險行業上的配置比例分別為15.35%和32.56%。前者可能在今年的第一季度對于金融保險行業有加倉的行為；后者則可能是繼續維持了已有的配置特點。

　　這樣的績效情況出現，表明了當前基金公司在主動投資理念與被動投資理念這兩個方面有較大的差距，仔細思考一下，這是一個比較奇怪的現象。

　　(二)主做債券的基金

　　債市里各類債券在上周的表現差異較大，如長期國債和金融債都在持續調整，央票、短融、中票、企業債、可轉債等都在上漲。在此基礎市場行情背景之下，由于基金多對長債、國債、金融債等配置較少，故主做債券的各類基金上周的總體績效表現較好，除了個別基金以外，其他所有債基的凈值都在上漲，純債基金、一級債基、二級債基、轉債債基的周平均凈值增長率分別為0.21%、0.48%、0.49%和0.39%，深圳、上海等地的部分基金旗下基金有較好的績效表現。

　　貨基上周的平均凈值增長率為0.0769%，大摩貨幣、泰達宏利貨幣、銀華貨幣這三只貨基的周績效表現領先。貨基的整體績效已經是第二周處于0.08%之下了，這種收益情況繼續表明，前期的階段性較高收益已經終結。

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