野村證券中國區首席經濟學家張智威：警惕歐洲流動性寬松 影響中國通脹

　　對于歐債危機的起源與演化，野村證券中國區首席經濟學家張智威先生表示，中期來看歐洲經濟或遭遇結構性問題，短期內歐債危機還要通過ECB央行補充流動性來支撐。尤其值得注意的是，張智威指出，需要警惕歐洲流動性寬松手段造成的全球流動性過剩，中國下半年通脹或會反彈。

　　“通過兩三年來看，我們覺得歐洲經濟會遇到結構性的問題，主要是指歐洲是一個貨幣聯盟，不是一個財政聯盟。”張智威如是表示，并進一步舉例分析，中國既是貨幣聯盟也是財政聯盟，東部省份在財政上一直在貼補西部省份，而要在歐元區各個國家實行財政聯盟在政治上是有難度的，一個公民67歲退休的國家并不愿意在財政上補貼一個50歲就退休的國家。這種結構性問題短期沒有很好的解決方案，所以短期內還是要通過ECB央行補充流動性來支撐金融市場，同時等待經濟增長能夠有一定的恢復。

　　對于歐洲目前情況的判斷，有兩個方面很關鍵，一個是財政緊縮是不是能夠把分子降下來，另一個是分母即經濟增長是不是能夠起來。張智威指出，目前歐洲經濟增長在短期內有一些好的跡象。數據顯示，歐洲先行指數在過去幾個月已經見底，現在有一點回升，預示著整個發達國家經濟增長在未來是一個上行趨勢。這對中國當然也是一個好事情，尤其對于中國出口方面的影響是比較好的。

　　但是，短期內歐元區格局并不穩定，仍存在一定下行風險。需要密切關注法國大選結果以及可能進行的財政緊縮。意大利新政府可能在今年和明年都維持較嚴重的財政緊縮，對于經濟而言造成打擊。此外，5月初希臘即將進行大選，其風險要比法國更大。事實上，歐洲最大的風險可能是西班牙和葡萄牙，尤其是西班牙，短期來說具有一定的下行風險。

　　對于歐債問題對中國經濟的影響，張智威表示要警惕造成國內通脹的反彈。由于歐洲現在完全是通過流動性寬松手段來解決短期問題，或在全球范圍內造成流動性過剩，對于全球通脹的影響在未來都會體現出來，而中國下半年的通脹也會出現反彈。

　　數據顯示，中國3月份的通脹不降反升，不僅僅是食品上升，非食品也在上升，和過去的季節性是相反的，在豬肉下降幅度比較快的時候，整個中國CPI還是有所上升的。此外，判斷中國一季度的GDP增長是8.1%，還略有一點過熱。如果未來政策繼續放松，經濟在下半年會反彈到8.5%以上，那時對于通脹的壓力又會明顯的顯現出來。因此判斷，到了今年的下半年，尤其是到四季度的時候，政策就會有壓力，不得不繼續緊縮。

　　“整體來看，歐洲危機短期可能還會有一定下行的風險，短期內壞消息或比好消息更多。雖然大規模的經濟危機的影響已經下降了很多，但是對于中國的貿易方面的影響，尤其是通脹方面的影響，在未來一段時間才會顯現出來。”張智威如是總結道。

　　中金首席經濟學家彭文生：中長期結構調整看供給

　　中國國際金融有限公司首席經濟學家彭文生在峰會上表示，在中國經濟面臨中長期結構調整的過程中，經濟走在長周期放緩和短周期下行的交織階段。而經濟中長期轉型更需要看供給面，包括勞動力和生產效率的變化。同時，他認為結構轉型會繼續造成對房地產泡沫的沖擊。

　　彭文生認為，最近幾年國內經濟增長已經有了明顯的下降，不論從需求端還是供給端都出現了一定的回撤。他認為，從經濟結構轉型或者經濟改革來分析有三大原因，首先是對外開放度最近幾年已經大幅下降。

　　“加入WTO以后，我們的貿易開放度大幅增加，整個出口和進口和GDP的比例從30%多上升到06年的高點60%多，促使企業進行創新，縮減成本，提高效率，這是對中國經濟效率提高一個非常大的幫助。而現在的環境發生變化，從中長期來講，從外部需求轉向內部需求的過程中間，推動內部的市場化的改革，提高競爭度的關鍵是要減少壟斷、增加競爭。具體的重點還是要推動民營經濟，私營經濟的發展。”彭文生表示。

　　其二，彭文生認為經濟增速下降還基于潛在增長率的放緩，農村的富余勞動力的大幅度減少。他認為目前靠勞動力轉移來增加效率提高的空間已經很小了。“所以下一步改革的另外一個方面，就是怎么樣通過提高農村的農業生產的規模效應來釋放更多的勞動力到現在的制造業和服務業中。”

　　第三，彭文生認為更重要的原因或許在于房地產泡沫的演變，從供給面來講，他的影響主要是體現在生產和商業用人成本的提高，這是對整個供給能力的限制。同時他認為，房地產調控對中長期經濟的供給面和供給能力的影響是正面的，這也是把握中長期投資機會或者是市場機會的重要因素。

　　同時，彭文生認為一個關鍵的拐點可能已經到來，未來十年可能會觀察到和過去十年反向的東西，即貨幣增長會放緩，儲蓄率下降，貿易順差會減少，甚至可能會看到貿易逆差，而國內投資性的需求也可能會降低。

　　而對于房地產調控，彭文生認為應該不會放松。他表示：“未來幾年，我們面臨的宏觀風險，還是怎么來控制房地產的泡沫。中長期結構性因素，人口結構的變化，他的沖擊主要是體現在對房地產的影響。由于我們股市的市盈率已經做出了大幅度的調整，所以股市不存在泡沫的問題。”

　　花旗集團中國區投資研究與分析部主管及董事總經理沈明高(微博)：歐債危機影響中國

　　“歐債危機的核心問題是定價錯誤。”花旗集團中國區投資研究與分析部主管及董事總經理沈明高表示，在這個問題沒有根本性解決之前對歐洲的擔心可能還會持續，不過短期來看整個歐元區崩盤的可能性很小。沈明高還進一步指出，歐債危機對中國出口造成一定壓力，目前中國內需的上升還不足以彌補外部經濟放慢帶來的影響。

　　“現在大家看到的歐債危機的結果是債務危機，但是債務危機在我看來主要是一個表象，其實質問題是定價錯誤。債務危機如果解決也并不見得能解決歐洲的危機。”沈明高進一步分析，在歐洲各國加入歐元區之后，主權債務的投資者對歐洲各國主權債務的定價出現了錯誤的判斷，導致歐元區小國的融資成本大幅度下降，而融資成本低的結果就是過度舉債。在全球經濟比較繁榮的情況下，投資者對這個問題并不是很關注，而一旦出現全球金融危機之后，投資者發現當初的定價過低，要求的風險溢價不夠，由此引發歐債問題。而這個過程中的一個關鍵因素是，當歐債危機發生的時候，本來可以通過投資者承擔損失的方式解決這個問題，但由于銀行的介入，歐洲國家包括全球的各國都擔心由此可能引發系統性風險，由此導致了歐債危機的復雜性。

　　值得注意的是，沈明高指出，歐債危機對于中國出口造成一定壓力，目前中國內需的上升還不足以彌補外部經濟放慢帶來的影響。“中國經濟目前面臨的是結構性和周期性雙重問題，現在大部分數據都出現了一個明顯的回落。想強調的是，中國經濟或許已經進入一個沒有增長引擎的時代，目前面臨的最大問題是出口、房地產、基礎設施建設的中國傳統經濟增長的三大引擎增速放緩，而還沒有出現其他行業崛起來替代。而在傳統三大引擎中，出口受外圍經濟影響巨大，在過去十年，歐洲經濟、美國經濟好的時候中國出口增長比較強勁，反之中國經濟出口就會受到很大影響。目前，中國的月度出口基本是循著歐洲的經濟在走，因此，歐債危機、歐洲經濟的放慢對中國來講是很大的壓力。中國國內的需求在上升，但嚴不足以彌補外部經濟放慢帶來的影響。”沈明高如是表示。

　　Z-Ben咨詢公司董事Francois Guilloux：中國市場潛力巨大

　　Z-Ben咨詢公司董事Francois Guilloux在題為“中國經濟轉型與市場機會”的演講中表示，隨著資產的膨脹和投資者風險偏好的多元化，金融服務未來前景光明。而亞洲尤其是中國市場也因巨大的潛力被全球機構看好，更多的來自全球資產管理機構的競爭正在展開。

　　Francois Guilloux看好亞洲尤其是中國的資產管理市場。來自歐美甚至全球的投資者都希望提高其全球的資產配置的比例，亞洲要占到35%，其中中國要占到9%。而國外的各類資產管理公司也希望能夠更好的進入到中國的市場，因為中國市場將給他們帶來巨大的機遇。

　　他認為，中國富人的風險偏好發生了變化，已經不再局限于傳統的投資方式，而是從單一走向了多元化，即一方面他們會有基金、銀行存款等低風險的偏好，同時也具有收益率更高、風險更高的投資需求。

　　而Francois Guilloux分析，正是由于投資者需求和風險偏好的變化，導致共同基金這幾年在全球的發展受到制約，也提供了更多資產管理機構競爭的機會。“需求的不斷膨脹導致了新的平臺的產生，比如說信托的平臺，私募基金等等，新的投資平臺和共同基金直接競爭。”

　　Francois Guilloux同時認為，目前中國的資產管理機構和來自國外的資產管理機構相比各有優勢，前者更加本土化，而后者對于客服及管理治理則更有經驗，雙方在合作時可以結合相互的知識和經驗，分享資產組合能力。

　　施羅德全球權益部總經理Virginie Maisonneuve：人口與環境問題將對中國經濟提出挑戰

　　施羅德全球權益部總經理Virginie Maisonneuve在上證·第二屆全球基金峰會上發表主題演講時表示，中國的人口紅利優勢正在淡去，轉型期中國應思考資源環境、人口問題的變化對經濟帶來的挑戰。

　　Virginie Maisonneuve認為，在經濟轉型的關鍵時期，人口的變化，商品價格的變化、氣候及能源等方面的問題，都將是影響轉型進程所必須要思考的問題。

　　她認為，全球在演變成一個大市場的過程中，中國在扮演著一個重要的角色。而在談到轉型的時候，包括經濟同樣發展很快的印度和巴西時，中國如何去思考在資源和人口變化等問題，已經變得非常關鍵。

　　也正因為如此，她認為中國最大的問題或許是人口問題，因為中國的人口紅利優勢正在淡去，中國正將面臨老齡化的困擾。“到2050年，全球將有93億的人口，98%增長會由發展中國家新興市場所貢獻。而除了一些特定的地區，比如說非洲、印度、中東，世界其他地方都是老齡化趨勢特別嚴重，我們需要去考慮存款的問題，包括養老金的改革。”

　　為此，她認為整個全球的養老系統的發展，需要讓一些優秀的機構投資者參與其中，以實現穩固整個市場，提高養老金的保值增值目標。

　　同時，Virginie Maisonneuve認為，氣候變化及能源資源也是將給經濟帶來挑戰。

　　她表示如果中國氣候變化問題處理不當的話可能會迎來諸多負面挑戰。她表示，氣候變化討論不僅僅是地緣政治方面的討論，從貿易的角度來說也會遭到“報復”。

　　中國已經是世界上第二大經濟體，很快就會成為最大的經濟體，目前包括中國在內的世界都在考慮可持續增長。Virginie Maisonneuve認為，中國的快速增長也意味著全球性的責任。

　　而談到中國的投資機會及監管環境，Virginie Maisonneuv表示：“我認為不僅僅要看到全球投資者的機遇在中國，更重要是要了解中國對全球的影響。在資產管理行業中，要讓投資者更加深刻地了解產品的特性，同時要提高資產管理行業從業人員的素質，讓他們不斷充電。同時，提供有效的監管環境在當中也是起著非常重要作用的。”