來源：海通證券

　　　　證券研究報告基金倉位研究

　　2012年4月19日期間(以下稱為“本期”)的數(shù)據(jù)，我們剔除未公告2011年4季報的基金，估算本期主動管理股票與混合型開放式基金(不含偏債混合型，以下稱為“股混型”)的雙周平均股票倉位，對比2012年3月30日至2012年4月12日期間(以下稱為“上期”)測算的股混型基金的雙周平均倉位，我們發(fā)現(xiàn)，本期股混型基金股票倉位的簡單平均由上期的80.80%提升至81.53%，增加了0.72個百分點，處于06年以來的較高水平。

　　圖 1 基金平均測算倉位處于06年以來的較高水平

　　股混開基倉位小幅提升。從基金類型上看，本期股混開基倉位與上期相比均小幅提升。具體來看，股票型開放式基金平均倉位由85.52%升至86.16%，增加了0.64個百分點；而混合型開放式基金平均倉位則由72.86%上升至73.75%，增加了0.89個百分點。基金倉位提升可能有三方面因素：一是持倉股票市值上漲，二是基金申購贖回，三是基金主動增倉。考察市場指數(shù)情況，本期中證800指數(shù)平均點位較上期平均點位上漲了1.74%，考慮到股票市值的上漲會造成股票倉位的被動提升，假設(shè)在估算期間基金持股不動，忽略申購贖回的影響，依據(jù)中證800指數(shù)漲幅，可以推算本期股票型基金倉位應(yīng)為85.73%，而目前股票型基金倉位是86.16%，說明股票型基金主動增倉0.43個百分點。相應(yīng)的，在考慮到市值變化帶來的影響之后，混合型基金的倉位應(yīng)為73.20%，而目前混合型基金的倉位估算為73.75%，即混合型基金整體主動增倉0.55個百分點。

　　倉位整體向高端偏移。為保證可比性，我們僅對比本期和上期均計算出了倉位數(shù)據(jù)的277只股票型和165只混合型開放式基金。可以發(fā)現(xiàn)，本期股混型基金倉位整體向高端偏移。具體來看，本期股票型基金中，高倉位(倉位高于90%)基金共計120只，占全部股票型開放式基金的43.32%，數(shù)量較上期增加7只，增幅約6.19%；除此之外的其余各檔倉位基金數(shù)量均有所減少，以中低倉位(倉位介于60%~70%)基金數(shù)量減少較多，降幅約為19.05%。混合型基金方面，本期中等倉位基金數(shù)量最多共48只，占全部混合型開放式基金的29.09%；倉位變化上，高倉位及低倉位(倉位低于60%)基金數(shù)量與上期持平，中低倉位基金數(shù)量減少14.29%，幅度較大，而中等(倉位介于70%~80%)及中高(倉位介于80%~90%)倉位基金數(shù)量不同程度增加，增幅分別為6.67%和11.11%。

　　圖 2　股票型基金倉位分布比較

　　圖 3　混合型基金倉位分布比較

　　大型公司倉位調(diào)整存分歧，變動幅度增多減少。分析股混型基金規(guī)模排名前十大的基金公司倉位數(shù)據(jù)(表2)，本期大型基金公司平均倉位為80.50%，與上期相比增加了0.62個百分點。具體來看，本期十大基金公司增減倉各半，以華夏基金(微博)倉位提升幅度較大，增倉3.53個百分點，華安基金(微博)增倉2.09個百分點，位居其次；本期基金管理公司倉位縮水幅度均不超過1個百分點，其中景順長城基金(微博)倉位縮水0.71個百分點，領(lǐng)銜減倉基金公司。主動增減倉與倉位變動情況整體一致，以華夏(3.17%)主動增倉最多。目前近六成基金倉位處于75%~85%之間。

　　整體上看，近期市場震蕩上行，測算數(shù)據(jù)顯示，本期股混開基倉位小幅提升，大型基金公司倉位變動上存在分歧，但從幅度上看增多減少。分析原因，政策的放松預(yù)期與實體經(jīng)濟下行的碰撞是對未來市場分歧的主要原因。近期央行表態(tài)將靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性，適時加大逆回購操作力度、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，穩(wěn)步增加流動性供應(yīng)，預(yù)期將利好大市。此外，新興市場普遍降息的政策寬松態(tài)勢也對國內(nèi)市場形成良好的預(yù)期，因此部分基金適度提升倉位，對未來短期市場表現(xiàn)較為樂觀。另一方面，披露的1季度GDP同比增長8.1%大幅低于預(yù)期，并創(chuàng)下2009年二季度以來新低，經(jīng)濟增長放緩勢頭延續(xù)，對宏觀經(jīng)濟的擔(dān)憂使得部分基金對市場態(tài)度謹慎，部分基金小幅降低倉位水平。