眾祿基金研究中心 楊鋼

　　一. 華夏偏股型基金對2012年A股市場的判斷

　　華夏公司目前共有偏股型基金14只。

表1   華夏偏股型基金的年報觀點
名稱	類型	股票倉位	年報觀點
華夏紅利	混合型	較高	仔細觀察能否邁過“中等收入國家陷阱”，在進一步釋放風險后，一些板塊和個股投資機會顯現。
華夏優勢	股票型	高	經濟明朗之前，股票市場的結構仍會快速而劇烈地變化，以往的估值體系將面臨重大沖擊。堅守成長投資理念，重點持有估值合理、業績增速較高的成長股，并努力把握不同行業景氣變化。
華夏收入	股票型	高	2012年經濟屬于“軟著陸”范疇。密切跟蹤工業生產數據的變化，均衡配置，主要持有穩定增長類的股票，中長期布局經濟轉型受益的品種，并關注資源、能源價格改革受益的品種。
華夏藍籌	混合型	較高	在上半年甚至更長的時間內，內需下滑和歐債危機的負面影響仍將持續。本輪流動性的改善將是個循序漸進的過程，不宜預期過高。2012年的投資只能在先做好防守的基礎上醞釀可能的制勝攻擊。
華夏成長	混合型	較高	將采取較為積極的投資策略，重點關注以下兩類投資機會：（1）受宏觀經濟影響較小，且具有長期增長潛力的行業中的優質個股，如傳統消費、農田水利、環保、商業、醫藥、戰略新興產業等；（2）周期性行業中的成長性投資機會。
華夏復興	股票型	高	經濟仍在下行周期，幾季度見底尚不確定。一季度會有超跌反彈，隨后進入調整，下半年行情取決于對2013年的預判。高估值的中小市值股可能繼續跑輸大市。
華夏行業	股票型	高	產業資本開始關注二級市場的投資機會，A股市場在2012年可能呈現震蕩上行的態勢。在個股選擇上，重點把握兩方面的結構性機會：一是估值較低且能穩定增長的企業；二是戰略新興產業中，真正能夠從激烈的市場競爭中脫穎而出的優秀公司。
華夏盛世	股票型	高	雖然本輪經濟復蘇的步伐可能較前幾輪放緩，但中國經濟增長的潛力仍然較大，沒必要過于悲觀。本基金將努力把握可能到來的經濟復蘇中蘊含的機會。
華夏穩增	混合型	較高	對2012年市場的表現持謹慎樂觀態度。在經濟探底及復蘇初期，階段性配置地產、汽車、工程機械等早周期品種及部分高分紅率品種；在經濟回升階段，選擇配置代表中國經濟轉型方向的消費、服務、高端制造業等領域的成長型個股。
華夏配置	混合型	較高	對2012年市場持謹慎樂觀態度。在經濟探底及復蘇初期，階段性配置地產、汽車、工程機械等早周期品種及部分高分紅率品種；在經濟回升階段，側重選擇估值合理的高成長型個股。
華夏大盤	混合型	高	2012年股市仍面臨諸多的不確定性，國際政治局勢的演化、歐債危機能否化解、房地產政策如何調整以及新股發行制度改革都將對A股市場的運行產生重大影響。創業板整體擠泡沫的過程尚未結束，但部分優質成長股的投資價值逐漸顯現，為“自下而上”優選個股提供了機會。銀行股的低估值短期來看仍具吸引力，但未來盈利能力的下滑和資產質量的惡化難以避免。
華夏策略	混合型	較高	同上
華夏回報	混合型	中等	股市會隨著經濟見底而重新獲得向上的動力，我們認為嚴格的選股策略將會帶來較好的收益，市場將逐步聚焦有長期價值的個股。
華夏回報二	混合型	中等	同上

　　二. 華夏偏股型基金的持倉特點

表2   華夏偏股型基金的持倉特點
名稱	年報持股數	持倉結構	行業和個股風格
華夏紅利	507	分散持股，階梯式權重，靠前的重倉股以藍籌股為主	行業分散，周期股、成長股無明顯區間分布特點，為“全攻全守”風格。
華夏優勢	111	整體分散，前十大重倉股集中，不投資一線藍籌股	行業分散，除前幾大重倉股是非周期藍籌股外，其余多為成長股，呈現“前方守，后方攻”特征。
華夏收入	94	整體分散，前十五大重倉股集中，偏好投資白馬股	行業分散，成長股少，體現“以守為攻”的特征。
華夏藍籌	141	整體分散，前十大重倉股集中，偏好投資藍籌股	行業相對集中，主要集中在大市值板塊，白馬股所占權重很大，但又有少數權重配置了大量成長股，屬于“混搭”風格。
華夏成長	131	整體分散，前五大重倉股集中，沒有明顯個股偏好	以申萬一級行業為標準，行業分散。從最新一期看，其實相對集中，對于傳統產業投資較新興產業更多。
華夏復興	70	相對集中持股，前二十大重倉股集中且以一、二線藍籌股為主	行業相對集中，對采掘、輕工業和交通運輸業持倉甚少，其在挖掘個股方面所下功夫較少，除了白馬股主要就是一些新股。
華夏行業	186	整體分散，前十大重倉股集中，沒有明顯個股偏好	行業分散，白馬股、成長股無明顯區間分布特點，但權重股對凈值貢獻較大。
華夏盛世	117	整體分散，前十大重倉股集中，無明顯個股偏好	行業分散，持倉股有其他兄弟基金的影子，獨立性不是很強。
華夏穩增	71	相對集中持股，前十大重倉股集中且以藍籌股為主	行業分散，前二十大重倉股主要是白馬股，呈現“前方守，后方攻”特征。
華夏配置	43	集中持股，前十大重倉股集中且以二線藍籌股為主	行業分散，個股以白馬股為主，傳統產業權重大于新興產業，該基金是華夏穩增的兄弟基金，持股多有交叉。
華夏大盤	95	整體分散，前十大重倉股權重很大且基本為藍籌股	行業分散，個股不拘一格，其持有11只創業板個股，相較同行，體現出了對該類個股的偏好。按個股特征分，與華夏優勢類似，呈現“前方守，后方攻”特征。
華夏策略	82	整體分散，前十大重倉股權重很大	行業分散，對中小板個股較為偏愛，有18只持倉股為中小板個股。同樣，該基金呈現“前方守，后方攻”特征。
華夏回報	86	整體分散，前十大重倉股權重很大	行業相對集中，主要倉位聚集在食品飲料、機械設備、電子、金融保險、地產和信息技術上，個股獨立性不強，基本是華夏股票池的成果。
華夏回報二	88	同上	同上

　　三. 眾祿點評

　　華夏紅利：該基金屬于進攻配置型基金，通過大量持股來分散風險，預計該基金收益將與指數接近，超額收益主要來自部分成長股的優質表現，但對整體收益的拉動有限。同時，該基金波動率也相對較小，適合穩健型投資者長期持有。

　　華夏優勢：該基金屬于進攻選股型基金，對成長股偏好明顯，無行業偏好，有典型的“自下而上”投資特征。長期保持高倉位，強市中以個股制勝，弱市中通過調整前幾大重倉股來抵御風險。該基金的預期波動率相對較大，在牛市和震蕩市預期表現較好，基金業績與基金經理關系很大。該基金持股時間在華夏基金(微博)中相對較短，經常采用大加大減的手法，操作靈活度高。

　　華夏收入：該基金屬于防御配置型基金，整體持倉結構較為中規中矩，有比較明顯的“先行業，后個股”的特征，超額收益主要通過資產配置和前十幾大重倉股獲得。該基金波動率整體較小，但較華夏紅利略大，屬于“路遙知馬力”類型。

　　華夏藍籌：該基金持倉結構不夠清晰，一方面由于其招募說明書，需要持有足夠權重的藍籌股，另一方面又希望通過成長股來投資“藍海”，數量眾多但權重不大。該基金的走勢預測難度較大，也有可能是該基金正在轉型期，需要更多報告期繼續觀察。

　　華夏成長：該基金屬于進攻選股型基金，其與華夏優勢的不同之處是：1.該基金偏好于投資傳統產業，華夏優勢對于新興產業的投資相對更多。2.該基金有些排名靠前的重倉股僅為其一只持有，獨立運作的痕跡較明顯。該基金的預期波動率相對較大，如果能夠在擇時加減倉上更為精準一些，在小牛市中會有比較好的表現，基金業績與基金經理關系很大，近期該基金新贈聘了基金經理，其效果要進一步觀察。

　　華夏復興：該基金屬于進攻配置型基金，具有比較明顯的“自上而下”配置資產的特點，先宏觀、再行業、最后個股，或許是基金經理本身身兼數職公務繁忙，在精選個股方面所花精力較少，如這一情況持續下去，或將難有明顯的超額收益。

　　華夏行業：該基金屬于進攻選股型基金，其前十大重倉股的風格介于華夏優勢和華夏成長之間，其他資產配置的特點類似華夏紅利。整體而言，該基金不注重倉位調整，偏向“自下而上”的投資特點，名為“行業”，但在行業方面聚集度不高。基金業績與基金經理關系很大，該基金在今年年初更換了基金經理，是否因此會改變投資風格，需要至少半年時間來觀察。

　　華夏盛世：該基金屬于進攻配置型基金，其重倉股獨立性不強，多數在其他華夏兄弟基金中都有所體現。作為一只成立較晚的基金，該基金的特點不是很鮮明，基金經理的操作重點在資產配置上，希望通過持倉結構的調整來獲得超額收益。如果這種特點保持不變，其在華夏眾多基金中不會是表現突出的一只。但我們注意到，自2012年3月起，該基金僅由陽琨經理一人管理，其帶來的變化有哪些，半年報我們再定性。

　　華夏穩增：該基金屬于進攻選股型基金，有比較明顯的“自下而上”的操作特征，其基本是在華夏配置的持股基礎上，增加了一些成長股和消費股而構成的。兩只基金的業績有比較大的關聯度。

　　華夏配置：該基金屬于進攻選股型基金，有比較明顯的“自下而上”的操作特征，其集中的持股在華夏眾基金中顯得較為另類，其所持個股多為基本面良好、業績穩定的白馬股，因此獲得超額收益的難度較大，基金業績與基金經理關系很大。

　　華夏大盤：該基金屬于進攻選股型基金，有比較明顯的“自下而上”的操作特征，其作為明星基金，在市場上往往被當做反向標的，前十大重倉股對凈值貢獻有限。該基金持倉比較劍走偏鋒，主要采用波段操作和潛伏黑馬的投資策略，從最近一期年報看，仍然有部分個股有重組可能，但數量并不多。

　　華夏策略：該基金屬于進攻選股型基金，是華夏大盤的兄弟基金，常規倉位較華夏大盤略低，該基金并非是華夏大盤簡單的復制，其持股同樣凝聚了基金經理的心血。該基金近40%的個股都是中小板和創業板股票，對基金經理投資思路的貫徹方面，較華夏大盤更甚。

　　華夏回報：該基金屬于防御配置型基金。作為華夏旗下產品線中最靠近債券基金的混合基金，防御風險是其首要的任務，長期以來倉位不高。該基金經理掌管該產品多年，已有較成熟的投資思路，個股主要從華夏股票池中選取，通過資產配置和前十大重倉股的調整來戰勝業績基準。該基金運作成熟，適合風險偏好較低的投資者長期持有。

　　華夏回報二：該基金是華夏回報的復制基金，持倉基本一致，不再分析。

　　從研究結果看，華夏旗下的偏股型基金，其抱團取暖的現象較中小基金公司為少，持股多比較分散，沒有行業特點明顯的基金。從大的特征來說，相似度比較高，但其實各有不同的特點，這種混合型的操作風格確保了華夏基金在長跑中能有比較穩健的回報，而波動率相對不會太大。基金的精髓在于資產配置，而不是抓幾只牛股，這一點，華夏基金的理解非常到位。

　　在選股上，華夏基金重視上市公司真實的基本面，立足公司本身真實的安全性和增長的確定性，而不在意其是否屬于新興產業與否或具有某些特殊概念。

　　注：本文的研究對象是華夏旗下偏股型基金的2011年報，其基金經理團隊、個人工作狀態都在不斷變化，僅能保證此研究結論對2012年的基金投資有一些幫助。

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