華泰聯(lián)合證券基金研究中心 王群航(微博)

　　一、場內(nèi)基金：超預(yù)期收益來自于杠桿板塊

　　場內(nèi)基金包括封閉式基金、杠桿板塊(杠桿指基、杠桿股基、杠桿債基)、固收板塊(約定收益、封閉債基)、ETF、LOF等。本節(jié)重點關(guān)注前大三類，后兩類由于定價機制、交易策略、市場表現(xiàn)等方面的原因，暫合并在場外基金中敘述。

　　(一)封閉式基金

　　在本專欄本月第一次對于老封基的周評里，結(jié)尾時是這樣提示的：“目前，這種略具誘惑力的‘價值回歸’行情再次即將出殼，就等基礎(chǔ)市場行情之東風(fēng)的引發(fā)了。”果然，上周，也就是這個月的第二個交易周，當(dāng)基礎(chǔ)市場行情的東方徐徐吹來時，老封基們開始如期地有小小的表現(xiàn)了，即在深滬兩市老封基的周平均凈值增長率分別只有1.74%和1.42%的情況下，市價的周平均漲幅卻分別為2.03%和1.8%，二級市場的整體表現(xiàn)較好。分市場來看，深市整體略強；分品種來看，表現(xiàn)領(lǐng)先的卻是在滬市，周價格漲幅超過3%的兩個品種是興華、科瑞。投資老封基，按部就班即可，如果沒有出現(xiàn)僅僅只是針對這個板塊的特別利好，那就不要期望有超預(yù)期的收益。

　　(二)杠桿板塊

　　在場內(nèi)基金方面，可以給大家?guī)�來超預(yù)期收益的還是在于杠桿板塊。杠桿指基上周的平均凈值增長率為5.01%，市價的周平均漲幅為5.64%，后者略高，表明了一小部分投資者還是有些看好股市之后市行情的。從活躍品種的交易特征來看，還是老品種更為活躍些，如申萬進取、銀華鑫利、銀華銳進、信誠500等。這些老品種的二級市場表現(xiàn)相對較好，既有先入的因素，也有規(guī)模的因素，還有杠桿率的因素。目前總體來看，去年年底以來上市的次新品種二級市場表現(xiàn)相對偏弱一些，平均溢價率也相對略低一些，這是一個值得各方關(guān)注的現(xiàn)象。

　　杠桿股基的二級市場表現(xiàn)再次遜色于杠桿指基，在周平均凈值增長率為3.05%的情況下，周平均的市價漲幅僅僅只有1.9%，至周末時的平均溢價率已經(jīng)降到了4.35%。從理論上來講，如果相關(guān)基金的主動投資績效表現(xiàn)良好，杠桿股基應(yīng)該是會杠桿指基活躍的，但現(xiàn)實卻是殘酷的。由此來看，對于這個板塊，業(yè)內(nèi)應(yīng)該多多反思了。個人認(rèn)為，如果策略得當(dāng)，這個板塊其實是有很大的拓展空間的。

　　單看指標(biāo)，杠桿債基上周的表現(xiàn)總體良好，在周平均凈值增長率為1.51%的情況下，周平均市價的漲幅為1.45%。具體來看，個別品種的市價漲幅甚至超過了4%。不過，這種看似風(fēng)光的表象背后，客觀存在的實情卻是部分品種的二級市場流動性嚴(yán)重不足，一個交易日沒有成交量已不足為奇。

　　(三)固收類品種

　　固收板塊可以被細(xì)分為兩個小板塊：約定收益、封閉債基。

　　約定收益收益小板塊的流動性也不是很好，原因在于籌碼被一些投資者有意識地收購并沉淀較多。近期，當(dāng)股市行情走好的時候，在配對轉(zhuǎn)換機制的作用下，這個板塊既可能有短期的風(fēng)險，但同時也是一個獲取相對廉價籌碼的好機會。

　　封閉債基近期的總體表現(xiàn)較好，上周的市價平均漲幅為0.96%，是凈值的一倍略多些。截至周末時的平均折價率已經(jīng)降低到了-6.21%，為有統(tǒng)計以來的最高值。這種情況的出現(xiàn)，既有其內(nèi)在價值的因素，也有存續(xù)期限的因素。

　　二、場外基金：中證500指數(shù)最為風(fēng)光

　　(一)主做股票的基金

　　1、被動型基金

　　基礎(chǔ)市場行情走好，指基的凈值增長率當(dāng)然再次走在前面，上周的平均增長率為2.37%，屬于具有較好表現(xiàn)的一周。周凈值增長率高于3%這個整數(shù)的指基有10只，其中的前8只指基都是跟蹤中證500指數(shù)的，它們分別屬于南方、廣發(fā)、鵬華、工銀瑞信(微博)、富國、信誠、農(nóng)銀匯理、泰達(dá)荷銀這8家公司，涉及到的指基既有全復(fù)制的，也有增強的；既有常規(guī)指基，也有分級指基的母基金。總之，無論如何，中證500指數(shù)的良好表現(xiàn)，帶動起了相關(guān)指基的精彩一周，尤其是跟蹤中證500指數(shù)的指基，特點鮮明，值得長期重點關(guān)注。

　　中證500指數(shù)的內(nèi)在特質(zhì)主要表現(xiàn)為：(1)在樣本空間內(nèi)股票扣除滬深300指數(shù)樣本股，及最近一年日均總市值排名前300名的股票，因此，該指數(shù)是覆蓋中小市值股票的。(2)橫跨滬深兩個市場。(3)由于樣本股多，行業(yè)的配置因此顯得比較均衡，沒有占比過高的行業(yè)。機械設(shè)備儀表、石油化學(xué)塑膠塑料、批發(fā)零售貿(mào)易是該指數(shù)里較為穩(wěn)定存在的前三大行業(yè)，過去兩年的平均占比分別為15.56%、11.48%和7.99%。

　　2、主動型基金

　　相比指數(shù)型基金，具有主動型投資風(fēng)格的、主做股票的各類基金，績效表現(xiàn)就再次遜色了，上周，股票型、偏股型、靈活配置型這三大類基金的周平均凈值增長率分別為1.71%、1.6%和1.42%，周凈值增長率超過3%的基金僅有5只。對比指基，這三大類基金的這個績效情況或許表明：當(dāng)前市場上的很多主動型基金的投資特色還不夠顯著，專業(yè)理財?shù)乃刭|(zhì)還沒有充分地展現(xiàn)出來。

　　上周，績效領(lǐng)先的前兩只基金是申萬菱信(微博)量化小盤、大摩多因子精選策略，周凈值增長率分別為3.76%和3.35%。這兩只基金有一個最總要的共同特征，即量化投資，它們具體投資情況為：截至2011年末，申萬菱信量化小盤的規(guī)模為2億元，持有股票54只，第一重倉股的倉位是2.38%；大摩多因子精選策略的規(guī)模為6.36億元，持有股票376只，第一重倉股的倉位為0.8%。

　　(二)主做債券的基金

　　純債基金、一級債基、二級債基、轉(zhuǎn)債債基上周的平均凈值增長率分別為0.18%、0.47%、0.58%和1.57%，整體績效表現(xiàn)隨著各類基金內(nèi)在風(fēng)險定位的升高而同步升高，二級債基里有19只基金的周凈值增長率超過了1%，轉(zhuǎn)債債基里僅有一只基金的周績效表現(xiàn)不足1%。債券類基金上周有這樣的績效表現(xiàn)，與它們所面對的基礎(chǔ)市場行情走勢特征基本相符，即：利率債繼續(xù)走低；信用債保持強勢；轉(zhuǎn)債大幅反彈，大盤轉(zhuǎn)債和股性較強品種反彈幅度居前，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲2.05%。

　　盡管還有人在鼓吹貨基的收益率還將提高，但客觀存在的事實是：上周，貨幣的周平均凈值增長率為0.0759%，終于破0.08%了。經(jīng)歷了一個季度略多一點時間的較好績效表現(xiàn)之后，貨基的收益率回落，應(yīng)該的無法逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)實。不過，即使回落，也還是不會改變貨基的本質(zhì)。

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