眾祿基金研究中心 韋恩源/文

　　事件：央行公布的《2012年一季度金融統計數據報告》顯示， 3月末，廣義貨幣(M2)余額89.56萬億元，同比增長13.4%，比上月末高0.4個百分點，比上年末低0.2個百分點；狹義貨幣(M1)余額27.80萬億元，同比增長4.4%，比上月末高0.1個百分點，比上年末低3.5個百分點。3月份人民幣貸款增加1.01萬億元，同比多增3320億元。

　　點評：(1)M1、M2延續小幅回升態勢，但仍處在歷史低位附近。M2增速小幅上升至13.4%，超出市場預期，M2增速回升主要來自于存款規模的大幅擴大。今年3月份，我國人民幣存款增加2.95萬億元，同比多增2712億元，環比多增1.35萬億元。這是央行有數據統計以來，單月存款增加額的最高歷史紀錄。具體來看，住戶存款和非金融企業存款的共同增加是造成3月份存款創新高的主要原因。3月份，住戶存款增加12956億元，環比擴大1.1萬億元左右；非金融企業存款14052億元，環比增加5000多億元，同比多增近2000億元。由于居民存款增幅高于企業存款增幅，M2增速回升的幅度大于M1，導致M1與M2增速剪刀差小幅擴大。整體上看，存款規模的擴大主要來自于住戶存款的環比大幅上升，M1、M2增速仍處在歷史低位，反映當前宏觀經濟仍較疲弱，導致市場信貸需求未出現明顯回暖。

　　圖1、M1、M2增速雙雙小幅回升

圖1、M1、M2增速雙雙小幅回升

　　(2)3月份我國新增人民幣信貸1.01萬億元，創下去年1月份以來的新高，遠遠高于1月份和2月份的7381億元和7107億元，且超出了此前市場預期的9000億元的規模。受此影響，人民幣貸款余額增速小幅回升，當月同比增長15.7%，比上月末高0.5個百分點。3月新增人民幣貸款大幅超出市場預期，主要是居民部門新增貸款部分出現大幅反彈。分部門看，

　　3月份對居民部門的新增貸款由2月的653億元大幅升至2815億元，較上個月擴大2162億元。其中，短期貸款多增1886億元，環比多增1558億元；中長期貸款新增929億元，環比多增604億，對居民部門的短期貸款回升力度明顯要大于中長期貸款，有利于促進居民消費需求的增長。3月份非金融企業及其他部門貸款增加7225億元，環比擴大790億元。從結構看，中長期貸款規模仍保持在1700多億元，環比變動不大。短期貸款和票據融資規模分別在3860億元以及1389億元，環比小幅擴大490億元和283億元，數據顯示企業貸款尤其是企業中長期貸款并未見顯著的擴張，說明企業對于當前宏觀經濟形勢仍較擔憂，導致企業擴大再生產投資意愿和力度仍然不足，同時銀行對于企業中長期貸款的投放仍顯謹慎。

　　圖2、新增信貸規模大幅回升

圖2、新增信貸規模大幅回升

　　(3)M1、M2增速或已經見底，宏觀調控政策的預調微調仍將延續。自今年以來，M1、M2增速呈現出環比改善的趨勢，信貸增速也穩步提高，貨幣信貸增速的回穩走勢進一步穩固。隨著二季度固定資產投資新開工項目增加、首套房貸利率松動、外圍經濟逐步回暖預期外部需求環比改善等因素的出現，將有助于刺激信貸增速保持回升態勢，因此，M1、M2增速或已經見底并將逐步回歸常態。從結構上看，3月份信貸規模的擴大主要是住戶貸款規模擴大所致，企業貸款尤其是企業中長期貸款并未見顯著的擴張，說明當前實體經濟的增長仍較疲弱。統計局公布的數據顯示，一季度GDP同比增長8.1%，略高于今年兩會設定的全年經濟增長7.5%的目標，且創近3年新低。在經濟增速繼續下滑和通脹壓力短期震蕩反復的背景下，政策調控預計仍將延續預調微調的基調穩步推進。我們認為，央行貨幣政策委員會在一季度例會公告中所提到的“保持貨幣信貸適度增長”的政策目標將會逐步實施和落實，而這個目標極有可能是通過擴大信貸規模的投放來實現。從一季度的新增信貸達到2.46萬億元的規模來看，如果按照傳統的“3：3：2：2”的投放節奏來實施，全年新增信貸規模將有望在8萬億元以上，貨幣政策總量將較去年有所上升。