——杠桿溢價比、實際成本、杠桿成本比

　　好買基金 陸慧天

　　分級基金作為基金的創新產品，由于條款眾多且紛繁不一，對投資者選擇造成一定的困擾。好買基金研究中心選取三個具有代表性的指標——杠桿溢價比、實際成本和杠桿成本比，幫助投資者更好的理解和選擇分級基金。

　　指標之一：杠桿溢價比

　　分級基金的高風險份額(B份額)一般都帶有杠桿，但是杠桿比例各不相同。此外，對于B份額而言，大部分是溢價的，因此杠桿的實際作用有多大和溢價率密切相關。對此我們將杠桿和溢價的比值作為杠桿溢價比指標。

　　實際杠桿大小=母基金總凈值/B份額總凈值

　　杠桿溢價比=實際杠桿大小/溢價率

　　一般來說，杠桿溢價比越大說明該基金每單位溢價得到的杠桿較大，在市場上漲時杠桿的作用更明顯。

　　我們選取了成立時間較長，具有代表性的分級基金，如銀華銳進進行驗證。為了更好地對杠桿溢價比的效果作出判斷，將B份額的價格漲幅超過母基金漲幅的部分作為杠桿溢價比產生的超額收益，從歷史數據分析可以看出，杠桿溢價比和超額收益有顯著的正相關關系。

　　杠桿溢價比超額收益=B份額價格漲幅—母基金凈值漲幅

　　以銀華銳進為例，選取三個明顯上漲的時間段作為對比可以發現，對應的日均杠桿溢價比分別為36.11、19.24和9.54時，對應的B份額價格漲幅的超額日均收益分別為0.51%，0.41%和0.34%，杠桿溢價比越高，超額收益也越高，因此如果投資者判斷后市將上漲，需要對分級基金的杠桿和溢價率進行綜合考慮，杠桿溢價比是一個比較好的指標。

銀華銳進杠桿溢價比與超額收益關系
時間	2011-1-25至2011-3-8	2011-6-20至2011-7-11	2012-1-5至2012-3-13
日均杠桿溢價比	36.11	19.24	9.54
母基金累計漲幅	14.81%	9.15%	19.31%
B份額價格累計漲幅	28.06%	15.67%	34.17%
日均超額收益	0.51%	0.41%	0.34%

　　數據來源：好買基金研究中心

　　從目前股票型分級基金的杠桿溢價比分析，除去不能配對轉換的份額，剩余份額中銀華瑞祥和興全合潤B的杠桿溢價比最高，分別為67.50和44.19，申萬進取和銀華銳進的杠桿溢價比最低，分別為5.31和9.29。當然，除了看杠桿溢價之外，投資者也需要對該基金的投資標的如指數等有所了解，綜合考慮。

B份額杠桿溢價比
名稱	杠桿溢價比
銀華瑞祥	67.50
興全合潤分級B	44.19
工銀瑞信(微博)睿智B	28.67
泰達進取	24.88
長盛同瑞B	24.05
銀華鑫瑞	21.87
建信進取	18.12
國聯安雙禧B中證100	15.23
信誠中證500B	11.85
信誠滬深300B	11.80
長城久兆積極	11.67
銀華鑫利	11.08
銀華銳進	9.29
申萬菱信(微博)深成進取	5.31

　　數據來源：好買基金研究中心 截至2012-4-10

　　指標之二：實際成本

　　分級基金的B份額一般需要提供給A份額一定的約定收益率，收益率的高低決定了B份額的借貸成本，即杠桿的成本。在實際運作中由于A份額和B份額的凈值會變化，因此實際成本會有一定的變動。

　　實際成本=約定收益率×A份額總凈值/B份額總凈值

　　對于分級基金的B份額而言，如果投資時間較短，成本的影響和凈值波動相比較小，可以不作重點考慮，但如果投資者準備長期持有一只分級基金的B份額，成本就顯得比較重要。目前實際成本最高的是申萬進取，為21.58%，也就是意味著如果目前申萬分級基金的凈值處于靜態，B份額需要向A份額提供高達21.58%的年化收益率，成本極高。銀華鑫利和銀華銳進的實際成本也較高，分別為15.63%和10.68%。銀華瑞祥的實際成本最低，僅為2.14%。

B份額實際成本
申萬菱信深成進取	21.58%
銀華鑫利	15.63%
銀華銳進	10.68%
信誠中證500B	8.60%
信誠滬深300B	7.18%
國聯安雙禧B中證100	6.93%
建信進取	6.79%
工銀瑞信睿智B	4.83%
銀華鑫瑞	4.82%
泰達進取	4.80%
長盛同瑞B	4.61%
長城久兆積極	4.38%
銀華瑞祥	2.14%

　　數據來源：好買基金研究中心 截至2012-4-10

　　指標之三：杠桿成本比

　　綜合成本以及杠桿分析，如果成本較低而杠桿較大，則對于B份額越有利。

　　定義杠桿成本比如下：

　　杠桿成本比=實際杠桿大小/實際成本

　　從杠桿成本比的角度看，銀華瑞祥和長城久兆積極較高，分別為60.12和40.04，申萬進取和銀華鑫利較低，僅為20.02和21.78。這就意味著付出同樣的單位成本，銀華瑞祥獲取的杠桿是申萬進取和銀華鑫利的三倍，顯然較為合算，而申萬進取在承擔了較大風險和成本的情況下，相對應的杠桿并沒有比較優勢，因此投資者在選擇時需要對此有所警惕。

B份額杠桿成本比
銀華瑞祥	60.12
長城久兆積極	40.04
長盛同瑞B	35.97
泰達進取	35.13
銀華鑫瑞	35.02
工銀瑞信睿智B	35.00
信誠滬深300B	29.31
建信進取	29.02
國聯安雙禧B中證100	28.73
信誠中證500B	26.55
銀華銳進	23.65
銀華鑫利	21.78
申萬菱信深成進取	20.02

　　數據來源：好買基金研究中心 截至2012-4-10

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