眾祿基金研究中心 韋恩源/文

　　事件：統計局公布的數據顯示，3月份CPI為3.6%，比上個月上升0.4個百分點。一季度，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲3.8%。

　　點評：3月份CPI數據超出了市場預期。此前，道瓊斯通訊社的調查結果顯示，經濟學家對3月份中國CPI預測中值為同比上升3.3%.，僅僅比2月份的3.2%微升0.1個百分點。通脹未能出現持續回落，說明在經過一系列的控通脹措施之后，通脹壓力雖有緩解但仍然存在，這就決定了“穩物價”仍將成為經濟工作的重要一環。

　　從各類商品的價格變動情況來看，食品價格仍然是決定CPI走向的主要因素。3月份，食品價格同比上漲7.5%，比2月份上升1.3個百分點，影響居民消費價格總水平同比上漲約2.39個百分點。其中，鮮菜價格同比上漲20.5%，較2月份的6.5%大幅上漲14%，影響居民消費價格總水平上漲約0.64個百分點。從環比上看，鮮菜價格環比上漲6.1%，仍然是食品類中漲幅最大的類別。3月以來，由于天氣狀況惡劣等影響了蔬菜的正常生產，致使市場供應量減少，蔬菜價格由此連續三周上漲，帶動了食用農產品價格的回升，進而助推3月份CPI出現反彈。因此，我們認為3月份CPI出現反彈主要是來自于鮮菜價格大幅上漲的推動。由于前期國際油價出現較大漲幅，自今年以來發改委已兩次上調了成品油價格，其對物價的負面反應開始逐步顯現并反映到CPI上面，這也成為3月份CPI反彈的重要原因。此外，據統計局測算，在3月份3.6%的居民消費價格總水平同比漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為1.9個百分點，新漲價因素約為1.7個百分點，分別比上個月上升了0.2個百分點，翹尾因素的上升也成為了推動3月份CPI反彈的重要原因之一。

　　圖1、CPI走勢   

CPI走勢

　　圖2、各類商品價格變動情況

各類商品價格變動情況

　　對于未來CPI走勢，我們認為，通脹趨勢性回落的態勢并不會因為CPI短期反彈而發生改變。今年1月和3月份CPI具有較強的季節性特征，1月份有假期因素，3月份有天氣因素，這兩個因素都導致了食品價格上漲，最終推動了當月CPI出現反彈。不過，隨著這些因素的逐步消失和國家“穩物價”措施的繼續推行，決定CPI走勢的核心因素——食品價格將會出現緩慢回落的局面。因此，在全球經濟增速放緩的背景下，物價繼續上行的概率較小，尤其是在通脹拐點出現之后，CPI走向整體上仍處于下行趨勢中，但不排除個別月份出現反彈的可能。

　　3月份CPI出現反彈，而且超出市場預期，其在短期內對A股市場的影響偏負面。去年，A股市場呈現出單邊下行態勢，一個很重要的原因就是通脹水平的不斷高企，致使管理層出臺了緊縮性貨幣政策回收流動性。如今，3月份CPI再次抬頭，投資者擔憂預期的貨幣政策寬松會落空，將因此打擊多頭的做多熱情。不過，3月份和一季度的CPI數據仍然在管理層設定的全年CPI漲幅4%的范圍之內，只要不超出這個范圍，市場的悲觀預期就不會很強烈。因此，短期內，通脹抬頭不會對市場產生太大的影響，短線大盤仍將維持弱勢震蕩的格局。

　　從管理層的角度來看，在對宏觀調控政策進行調整之前，其不僅僅要對當前國內外宏觀經濟形勢進行評估，同樣需要參考CPI數據。我們認為，在3月CPI出現反彈的背景下，管理層很有可能會延緩貨幣政策的放松步伐，但宏觀調控政策預調微調的主基調不會發生改變，只是調整幅度和頻率上將更加謹慎，以力求在經濟增長和通脹水平之間尋求平衡。上述觀點的邏輯在于，3月份PMI數據持續向好，經濟增長保持回升，說明當前宏觀經濟形勢并沒有預期的那么悲觀，而通脹短期內出現反彈，且CPI漲幅逼近4%的紅線，勢必會引起管理層的重視，所以，短期內管理層對貨幣政策進行大的調整的可能性不大。