海通證券基金風格評價結果及評述(2012年3月)

　　海通證券基金研究中心首席基金分析師：婁靜

　　基金風格評價由海通證券基金研究中心創新設計并計算。針對基金業績不穩定的頑疾，分析基金風格是一劑良藥。傳統基金評價的缺陷是過多地分析了基金從期初到期末的整體收益與風險，但較少關注基金獲得該收益的過程，而基金風格分析彌補了這樣的缺陷，關注基金收益獲得過程，揭示業績背后的故事。如果能夠較好地分析基金的風格特點，對于有投資經驗的投資者，就可以根據自己對未來市場的預測選擇合適的基金，做到對癥下藥。對于那些對市場缺乏判斷能力的投資者，一方面可以通過風格分析，選擇那些在各個市場都能表現中等以上的靈活基金，使自己投資的基金在不同市場下表現相對平穩。另一方面可以通過風格分析，選擇那些適合自己風險偏好的基金。詳細情況請參見海通基金風格研究報告：《基金風格系列之一：深入了解基金 挖掘基金特點》、《基金風格系列之二：漲跌風格箱挖掘基金在不同市場的風格》、《海通基金風格研究系列之三：成長價值風格箱 深度挖掘基金選股特征》以及《海通基金風格研究系列之四：收益穩定性風格箱挖掘長期收益與短期排名的穩定性》。

　　1.股混基金風格評價結果及評述

　　市場表現與風格回顧：2012年一季度市場先揚后抑，全季度上證指數上漲2.88%，滬深300上漲4.65%，深證成指上漲5.51%，但單月漲跌風格不同，1月份滬深300指數上漲了5.05%，2月份漲幅達到6.89%，但3月份又下跌了6.8%。一季度成長價值風格指數表現相當，中證100指數上漲5.22%，中證500指數上漲4.59%，但出現了明顯的風格輪動：1月市場偏價值，大盤藍籌股以及強周期、早周期行業個股大幅上漲，中小盤成長股跌幅較深；2月份市場轉向成長風格，以創業板指數和中證500指數為代表的中小盤成長風格指數大幅上漲，而大盤風格指數漲幅較小；3月市場風格偏價值，其中業績穩健增長的食品、服務和批發零售等防御型行業表現較好。

　　最新股混類基金風格評價結果：(1)成長價值風格箱顯示：在成長市場表現前5的基金有廣發聚瑞、廣發核心精選、華商動態阿爾法、銀河行業優選、天弘精選混合等；在平衡市場表現前5的基金有基金裕陽、嘉實增長、基金通乾、基金泰和、大成景陽領先等；在價值市場表現前5的基金有長城品牌優選、博時主題行業、富國天瑞、鵬華價值優勢、光大量化核心等；而在成長、平衡、價值市場中表現都較好的基金共4只，分別為中歐價值發現、華夏策略精選、諾安成長、泰達品質生活。(2)漲跌風格箱顯示：在上漲市場中表現前5的基金有寶盈資源優選、金鷹行業優勢、新華優選成長、華夏優勢增長、銀華領先策略等；在震蕩市場表現前5的基金有東吳行業輪動、南方隆元產業、華夏策略精選、基金開元、景順能源基建等；在下跌市場表現前5的基金有嘉實主題精選、匯晉2016、銀河銀泰理財、嘉實增長、中銀中國精選等；而在上漲、下跌、震蕩市場中表現都較好的基金有2只，分別為光大動態優選和諾安成長。(3)風險收益和收益穩定性風格箱顯示：高收益高穩定性且低風險風格基金有29只，分別為諾安靈活配置、南方優選價值、光大動態優選、華夏經典混合、富國天成等基金。

　　表1  最新股混基金風格評價結果

　　資料來源：海通證券基金研究中心

　　擅長價值、震蕩市場且波動較高基金一季度收益較優：(1)績優基金偏價值風格，成長價值風格箱顯示一季度業績前20%的股混基金的價值風格強于平衡風格強于成長風格，說明一季度表現較好基金中價值風格居多。(2)績優基金多擅長震蕩市場，漲跌風格箱顯示一季度業績前20%的股混基金在震蕩市場表現最強，上漲市場次之，下跌市場最弱，而業績較差的后20%基金在三類市場得分排序相反，說明一季度績優基金中擅長震蕩市場的居多，而擅長下跌市場基金在本季度表現沒有明顯優勢。(3)業績穩定性與業績無明顯關系。一季度業績排名前20%基金業績穩定性平均得分僅44分，低于所有基金平均水平，說明一季度績優基金中既包含長期業績穩定較優的基金也包含業績穩定性較差的基金。(4)波動較大基金一季度收益較優，業績最優的前20%基金風險得分低于市場平均水平，顯示出較高波動。

　　2.債券基金風格評價結果及評述

　　市場回顧：隨著經濟增速和物價指數的連續回落，2012年1月債市延續了去年年底以來的牛市行情。就不同券種而言，由于前期國債收益率下行幅度較大，因此信用產品在此階段表現相對較好。但進入2月之后，隨著貨幣政策開始放松、PMI的連續反彈以及節后CPI的再度抬頭，債市迎來一波回調，前期漲幅較大的利率債和高等級企業債出現明顯下跌，而中等評級的品種則受惠于市場風險偏好的上升表現相對穩定，高風險資產如股票和中低評級信用債表現較強。2012年1季度中債總全價指數下跌0.25%，中債國債總全價指數下跌0.32%，中債企業債總全價指數上漲1.03%，中信標普可轉債指數上漲1.12%。

　　最新債券類基金風格評價結果：高收益高穩定性基金目前有7只(若有A/B/C類份額只取A類份額，下同)，分別為華安穩定收益A、嘉實債券、嘉實多元收益A、大成債券投資A/B、易基增強回報A、國投穩定增利和建信穩定增利。目前基金中并無在股強債弱、股債平衡和債強股弱市場環境下都表現居前的產品。在股強債弱市場下業績居前的品種包括萬家穩健增利A、招商安心收益、富國優化A、寶盈增強收益A/B、交銀增利A/B、招商安本增利、長信利豐、泰信增強收益A、華安穩定收益A和國泰金龍債券A。在股債平衡市場下業績居前的品種包括博時穩定A、長盛積極配置、招商安本增利、易基增強回報A、光大增利收益A、華安穩定收益A、萬家穩健增利A、大成強化收益A、信達穩定價值A和國泰雙利債券A。在債強股弱市場下業績居前的品種包括招商安泰債券A、廣發增強債券、嘉實超短債、富國天豐、華泰增利A、天弘永利A、浦銀優化收益A、大成債券投資A/B、中銀穩健增利和鵬華豐收債券。

　　表2  最新債券基金風格評價結果

　　資料來源：海通證券基金研究中心

　　擅長股強市場以及偏好低信用、高杠桿的債券基金一季度表現較好：由于1季度前期股市出現反彈，同時在債市回調時中低評級信用債相對抗跌，因此債券型基金中偏股強風格或低信用+高杠桿風格業績相對較好。以成立時間相對較長的績優基金為例，招商安本增利和天治穩健雙盈偏好于權益資產的投資，在歷史上均保持了較高的股票和可轉債資產比例，同時在股強債弱的市場環境中表現超越市場平均水平，由此在1季度取得了不錯的投資回報；其他績優基金如德勝增利、和萬家穩健增利雖然屬于偏債型基金，但其業績取得更多依賴于債券資產回報，風格上偏向于低信用評級+高杠桿風格，其歷史上傾向于保持債券資產的高倉位運作，同時持倉結構上偏向于高收益品種，較為貼合1季度的市場風格。