華泰聯合基金研究中心 王群航(微博)

　　一、場內基金：杠桿指基的市場表現不理想

　　場內基金包括封閉式基金、杠桿板塊(杠桿指基、杠桿股基、杠桿債基)、固收板塊(約定收益、封閉債基)、ETF、LOF等。本節重點關注前大三類，后兩類由于定價機制、交易策略、市場表現等方面的原因，暫合并在場外基金中敘述。

　　(一)封閉式基金

　　上周，老封基的周平均凈值增長率為2.45%，市價的周平均上漲幅度為1.48%，截至周末時的平均折價率為12.95%。這組數據表明，老封基的市價再次落后于凈值，并且，這已經是第三周落后于凈值了。在嚴重缺乏促發行情題材的情況下，老封基的二級市場行情走來走去無非就是從“價值偏離”到“價值回歸”再到“價值偏離”這樣的循環往復，其中的“價值回歸”階段又往往是一蹴而就，二級市場上的相對較好交易機會因此便少之又少。目前，這種略具誘惑力的“價值回歸”行情再次即將出殼，就等基礎市場行情之東風的引發了。

　　(二)杠桿板塊

　　杠桿指基上周的二級市場表現不理想，在周凈值的平均上漲幅度為6.12%的情況下，市價的周平均上漲幅度只有4.04%，市價表現整體落后于凈值三分之一，至周末時的平均溢價率為15.09%，處于近幾個月以來的低位。總體來看，杠桿指基近期的二級市場表現不太好，原因可能有四：(1)基礎市場行情本身就不給力；(2)新品種上的較多；(3)次新品種的平均折價率走低；(4)有些人開始擔心潛伏的套利資金。除此最為常規的四點因素之外，這個板塊目前最為致命的、制約其活躍因素在于：第一，無論是個基，還是總規模，規模都很小，只適合小規模游資參與；第二，鑒于這些產品本身的設計因素，其二級市場行情的可拓展空間太小。

　　杠桿股基上周的二級市場表現也不理想，雖然市價的周漲幅高于凈值，但這種因素的出現，其中的根本原因在于相關基金的主動投資管理能力短期不是很理想。不過，我們認為，這個板塊其實是有著較好的市場拓展空間的，只可惜基金公司方面或多沒有認識到，或在具體操作方面可能有較為嚴重的失誤。

　　杠桿債基上周的凈值表現與二級市場表現較為合拍，總體增長的走勢與幅度基本一致，分別為0.34%和0.39%。但若具體來看，依然是有個別異樣品種各有較為突出的異樣表現，這種情況的出現，第一是由于相關基金的投資行為所致，第二是由于相關基金份額在上市以來便一直表現另類。

　　(三)固收類品種

　　固收板塊可以被細分為兩個小板塊：約定收益、封閉債基。當股票市場行情有見底征兆的時候，這兩個小板塊的走勢自然會弱，上周，約定收益的平均市價表現是微跌，封閉債基是市價的周平均漲幅低于凈值。蹺蹺板現象再次有顯著的表現，表明了市場整體的擇時能力較好。

　　二、場外基金：南方的指基走強

　　(一)主做股票的基金

　　1、被動型基金

　　本節的小標題為“南方的指基走強”，這里所用的“南方”二字，有兩層含義，第一，國內分布在南方地區的部分基金公司旗下的指基凈值走強，例如，在上周凈值增長高于3.6%的18只指基里，南方、易方達、鵬華、廣發等公司旗下都至少有兩只指基位列其中；第二，南方基金(微博)管理公司旗下的指基上周表現最好，有5只產品的周凈值增長率領先，即南方深成指ETF及其聯接基金、南方上證380ETF及其聯接基金、南方中證500。上述情況的出現，并非是這些基金公司在炒作，而是與基礎市場行情的結構性特征有關，并且，這些公司旗下的指基多對跟蹤中小市值類股票的指數有復制，以及在上周的跟蹤效果較好。

　　2、主動型基金

　　股票型、偏股型、靈活配置型這三大類主做股票的基金上周的平均凈值增長率分別為2.76%、2.49%和2.35%，周績效表現與基金類型基本吻合。統看這三大類主做股票的基金，在公司方面，上周績效表現較好的有廣發、天弘、易方達、諾德、華商、富安達等，其中，廣發、天弘這兩家公司的表現相對更為突出一些。

　　作為曾經的老牌績優公司，廣發基金(微博)管理公司旗下的廣發聚瑞、廣發核心精選這兩只基金上周分別以5.44%和5.15%的良好績效領先，這兩只基金除了在投資目標、重倉股票等方面有較多的重疊，并且市場表現良好之外，它們在投資方面還都有一個較為顯著的共同特點，即倉位控制較為靈活，注重現金配置。

　　大變革之后的天弘，經過了一年左右時間的整合與磨合之后，終于在上周有了一次良好的、整體的周績效表現。上周，天弘精選混合、天弘永定價值股票、天弘周期策略股票這三只基金的周績效領先表現，其實是等于該公司旗下所有權益類產品的績效表現良好。短期績效的一致表現，有著一定偶然性因素；從“今年以來”這個時間維度來看，這些基金截至目前的績效表現差異較大，但畢竟已有個別品種開始快速前進了。

　　(二)主做債券的基金

　　前期，我們已經多次說過，現有的絕大多數債基由于可以少量投資股票市場，故總體績效表現已經與股市有較為密切的關聯。上周，雖然債市的行情整體不太好，但是由于股市行情好，依照對于股市的介入程度不同，純債基金、一級債基、二級債基的周平均凈值增長率分別為0.06%、0.19%和0.32%。其中，二級債基長信利豐的周凈值增長率高達1.04%，與其14.36%的股票投資倉位、并且多數重倉股票有較好的市場表現有關。

　　貨基上周的平均凈值增長率為0.0841%，長信利息收益、泰信天天收益、信誠貨幣這三只基金的周績效表現領先。這三只基金恰好有這樣的績效特征：長信利息收益為綜合績效表現良好的品種；泰信天天收益屬于中短期績效良好的品種；信誠貨幣目前只處于短期績效領先的狀態。

　　數據來源：中國銀河證券基金研究(微博)中心

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