海通證券2季度基金策略：逢低建倉待天晴

http://www.sina.com.cn 2012年04月06日 18:17 新浪財經

　　二季度基金投資策略：穿越迷霧雁徘徊逢低建倉待天晴

　　海通證券基金研究中心基金高級分析師單開佳

　　股混開基：長期看，經濟沖擊尾聲化、A股在大類資產中價格占優、社會存量資金的風險偏好有所改善從實體流向金融資產等因素給予我們對市場不悲觀的理由。同時，在我國經濟轉型期間，未來可以預見政策的溫和性使得宏觀經濟處于弱周期中。因此，未來市場的震蕩將會呈現常態，但是調整給投資者提供了分批布局績優基金的良好機會。風格上，在經濟處于衰退期向復蘇期轉變時，我們依然認為大盤藍籌股難有超額收益，而小盤股受到估值、解禁以及IPO等多方因素的影響風險較高，相對而言中盤風格的股票投資價值較高。在具體品種選擇方面，可以結合海通風格箱，挑選那些在震蕩市場中的績優基金，或對不同風格的績優基金進行搭配，同時關注組合整體的配置是否略偏中盤。

　　交易型基金：我們認為二季度市場可能更多的是結構性機會，趨勢性機會不大，基于這樣的預期，對于能承受較高波動的投資者而言，可以選取偏中盤風格的產品中長期持有，而對于交易能力較強的投資者可以關注短期波段行情，比如一些政策帶動的行業機會可以以投資該行業配置相對比較突出的指數或者股票型激進類份額。對于債券交易型基金，我們認為債市仍有空間，有配置需求的投資者可繼續配置業績優異、當前折價的債券封基。

　　債券基金：二季度基本面和政策面均存在對債市的利多因素。隨著季節因素的結束，食品價格重回下降通道仍是大概率事件，二季度物價水平重回升勢的概率并不大；從資金面上看，公開市場資金相對充裕；外匯占款仍將維持較低的增速，結合CPI的下行趨勢來看，二季度央行下調存準率來釋放流動性為大概率事件；由于PMI新訂單指標所顯示的終端需求遲遲不見起色，新增貸款數量恐將低于往年；另外，地方養老金入市提速也在資金面上對債市形成支撐。我們繼續看好債券資產再未來的配置價值，不過隨著政策逐步放松，市場風險偏好的提升已是不爭事實，去年4季度以來利率產品和高等級信用產品收益率的急速下行也降低未來的吸引力，投資重心應逐步向中等級信用產品過渡，品種上可選擇高信用債持有比例以及債強市及股債平衡市下具有良好歷史業績的產品。

　　貨幣基金：二季度公開市場到期規模較大，同時疲弱的貸款需求以及外匯占款增速或將促使央行進一步降低存款準備金率，貨幣市場資金利率有望持續維持于偏低水平，因此當前貨幣型基金產品并不作為主要推薦品種。有流動性管理需求的投資者可選擇一些成立時間早且組合剩余期限較長的品種。

　　推薦基金：股票混合型基金：中歐新動力、泰達紅利先鋒、景順內需增長、諾安成長、國泰金牛創新、興全全球、建信核心精選、嘉實優質企業、東方精選、新華優選成長；債券型基金：易方達安心回報；封閉式基金：招商信用添利。

　　1.二季度市場投資環境展望

　　1.1 A股市場：短期振蕩不改長期上行趨勢

　　宏觀層面來看，2012年3月，中國制造業采購經理指數(PMI)為53.1%，雖連續4個月回升，但每年的3月PMI平均都回升3.2，而今年只上升2.1，僅超09年3月。比較匯豐3月的PMI僅48.3，差別在于官方PMI中涵蓋大型國企，故3月份大小型企業PMI分別為54.3和50.9，顯示小企業艱難。鑒于官方PMI領先性不明顯，故難言2季度經濟將見底。據商務部數據，食品批發價格連續幾周下降，此前，農產品價格上漲和成品油價格上調使得對通脹的擔憂再起。物價反彈只是短期現象，持續上升的宏微觀基礎并不存在。宏觀方面，貨幣投放謹慎、總需求增長疲弱；微觀方面，主導CPI、PPI的品種價格穩定，目前上漲的品種對總體影響不大。

　　資金面來看，3月份央行加大回籠資金，短期正回購規模大大增加，4月份正回購到期的資金隨之大幅上升。央行的公開市場操作體現了預調微調的政策思路，在通脹和經濟增長之間尋求平衡。鑒于央行一貫對通脹的謹慎態度以及目前經濟增長形勢的不確定，小幅漸進放松應是貨幣政策的常態。貨幣改善力度較弱，傳導到需求的時間較長，因此經濟仍在筑底中。

　　海外市場，歐債危機在歐盟的努力下，放棄分歧，對希臘救助問題達成一致，并對銀行系統輸入流動性、二級市場購買國債等一系列的政策出臺，使得歐債危機暫時得到緩解。美國市場房地產市場有所復蘇，而且就業市場數據不斷向好，為美國經濟的復蘇不斷夯實基礎，但是整體復蘇力度較弱。

　　綜上，二季度經濟依然在筑底過程中，物價雖然有短期反復但是不改下降的趨勢；從資金面來看，二季度小幅漸進式的放松是常態；海外市場相對平靜；而4月是上市公司一季報的披露期，公司盈利狀態依然不是非常樂觀。從長期來看，經濟對A股沖擊將進入“尾聲化”，必然使A股在大類資產中的優勢逐漸提升，但是短期由于存在公司盈利的不確定性以及缺乏相應的利好政策，因此可能更多的表現為結構性機會。

　　1.2 債券市場：債券配置價值依舊

　　隨著經濟增速和物價指數的連續回落，2012年1月債市延續了去年年底以來的牛市行情。就不同券種而言，由于前期國債收益率下行幅度較大，因此信用產品在此階段表現相對較好。但進入2月之后，隨著貨幣政策開始放松、PMI的連續反彈以及節后CPI的再度抬頭，債市迎來一波回調，前期漲幅較大的利率債和高等級企業債出現明顯下跌，而中等評級的品種則受惠于市場風險偏好的上升表現相對穩定。從指數表現上看，2012年1季度中債總凈價指數和中債國債總凈價指數分別下跌了0.49%和0.46%，中債企業債總凈價指數和中信標普可轉債指數則分別上漲了0.67%和1.12%。

　　展望二季度債券市場走勢，我們認為基本面和政策面均存在對債市的利多因素。前期市場普遍擔心大幅上漲的國際大宗商品價格將扭轉國內物價回落態勢，中國經濟可能重歸“滯脹”軌道。我們認為受到國內“寒春”天氣的影響，3月份食品價格尤其是蔬菜價格或現超預期回頭，從而推升當月CPI同比，但是隨著季節因素的結束，食品價格重回下降通道仍是大概率事件。同時近期美國經濟已有回升，長期國債收益率連續上行，一旦經濟進入正常復蘇通道之中，QE3出臺的概率將大大降低，國際大宗商品價格上升也難有持續性。就國內而言，雖然原材料價格可能順延產業鏈向下游傳導，但從前期公布的匯豐PMI原材料庫存分項數據上看，生產企業對資源品價格上升已有預期，前期大幅提高了其原材料庫存水平，在需求相對蕭條的環境下為完成去庫存化，其不具有大幅調高產成品出廠價的動力，或將減輕資源品價格向CPI的傳導壓力。綜合以上兩點來看，二季度物價水平重回升勢的概率并不大。從資金面上看，由于前期央行不斷通過短期正回購來平滑流動性，二季度到期資金規模仍達到了6400億元，公開市場資金相對充裕；人民幣NDF所顯示的升值預期依舊處于低位，未來外匯占款仍將維持較低的增速，結合CPI的下行趨勢來看，二季度央行下調存準率來釋放流動性為大概率事件；隨著CPI回到3.5%以下，長期負利率局面已經終結，未來存款需求或將逐步回升，而由于PMI新訂單指標所顯示的終端需求遲遲不見起色，新增貸款數量恐將低于往年，這些因素都將增加債市的可投資性。另外，地方養老金入市提速也在資金面上對債市形成支撐。鑒于以上因素，我們仍然看好債券類資產在2季度的配置價值。

　　2.基金年報觀點

　　2.1股混型基金：謹慎樂觀占多數，消費、成長和經濟轉型板塊被看好

　　我們以基金經理為主線，挑選出過去三年管理基金業績前50名的基金經理，我們對其年報觀點予以分析洞察優秀基金經理對市場的觀點，以供投資者在進行實際投資時參考。

　　樂觀觀點占比14%：估值低、政策松、下跌已釋放利空預期。主要觀點：(曹名長)對于2012年，雖然市場仍充滿猶豫，但我們認為底部就在眼前。判斷的依據是估值處于歷史最低，通脹下行明確，宏觀經濟增長有底，以及政策趨松。(劉風華)從市場趨勢來看，A股市場經過連續兩年的下跌，基本反映了2008年以來復雜的宏觀經濟變化和貨幣政策轉變。資本市場的整體估值下降幅度比較大，風險得到釋放。如果在2012年出現新的風險因素導致的下跌，將迎來長線建倉機會。

　　謹慎樂觀觀點占比66%：利好因素的基礎可能被侵蝕，結構性、階段性機會演繹2012。(王亞偉)2012年股市仍面臨諸多的不確定性，國際政治局勢的演化、歐債危機能否化解、房地產政策如何調整以及新股發行制度改革都將對A股市場的運行產生重大影響。另一方面，經過2011年的下跌，股市系統性風險釋放較為充分，股價結構趨于合理。綜合而言，未來股市的風險和收益預期都趨于下降。(付勇)展望2012年，經濟形勢依然復雜多變，全球經濟增速下行，充滿著各種不確定因素。但是A股市場在經歷了一輪調整后，估值水平有所下移，這其中已經部分包含了投資者對全球經濟和政治的擔憂。從估值看，部分行業和個股已經回歸到合理水平，顯示出長期投資價值。

　　謹慎觀點占比20%：企業利潤增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大、(房地產)泡沫和地方平臺公司的風險的擔憂。(梁輝)(房地產)泡沫和地方平臺公司的風險已經累積的比較嚴重。這損壞了經濟整體的資產負債表，并成為經濟發展的重要制約因素。上述背景條件將會制約資本市場中長期的收益表現。對于明年，我們認為經濟將會進入經濟增長和通貨膨脹雙下降的衰退時期，政策會略偏正面，在這種背景下，我們認為市場將會維持震蕩。(楊建華)隨著通脹的回落，國內政策會有更大的操作空間。近期出臺的眾多扶持中小企業的政策對經濟的穩定將產生積極的作用。資金面的邊際改善有助于眾多企業緩解經營壓力。政府巨大的財政盈余也可以對后續經濟的穩定增長和結構調整提供積極的支持。但我們認為貨幣政策全面放松的可能性不大，此外，我們對經濟長期潛在增速也相對謹慎。

　　重點投資板塊：考察的50個基金經理年報中未來看好的投資板塊，顯示出較大的一致趨同性，看好的板塊主要集中在消費、成長和受益于經濟轉型板塊。明確表達看好消費板塊的基金有25只，占比50%，明確表達看好成長板塊基金33只，占比66%。關注經濟轉型投資機會的有21個，占比42%。明確表達把握周期行業機會的13個，占比26%。看好資源行業的3個。

　　總結：精選個股或成為未來獲取收益的重要因素。市場的低估值、政策放松和利空的釋放等因素是樂觀的理由。但是企業利潤增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大、(房地產)泡沫和地方平臺公司的風險的擔憂也增加了市場的擔憂。整體來看未來市場具有趨勢型機會的基礎還不牢固，未來更多的是結構型機會和階段性機會。對于重點投資板塊，消費行業、成長板塊和受益于經濟轉型板塊成為重點關注的領域。未來市場中板塊和個股的分化或將會日趨嚴重，關注業績穩定的個股、優質成長股、具有核心競爭力的個股以及基本面良好個股成為眾多基金經理觀點中出現的詞語。在未來市場的結構性機會中精選個股或成為未來獲取收益的重要因素。未來基金投資中我們建議關注選股能力突出的基金。

　　2.2債券基金：對債市持樂觀態度者居多，不同等級信用債成為分歧焦點

　　未來債市展望：疲弱的經濟基本面使得機構對債市報有樂觀態度。在統計樣本基金中，多數機構對2012年債市報有樂觀態度。明確表示看多債券市場的基金占比為65.52%，中性偏樂觀的產品占20.69%，僅有13.79%的機構持有中性態度，沒有任何一只產品認為2012年債市將出現顯著下行。

　　看多者：宏觀經濟持續走弱，物價水平回落創造政策空間。從樣本統計結果上看，看多2012年債券市場表現的機構占全部樣本的65.52%，這類機構多認為宏觀經濟將延續2011年的疲弱走勢，物價水平也會隨之下行，從而為央行放松貨幣政策提供了空間。不過部分機構也指出當前經濟環境與2008年受到強烈外部沖擊時的環境明顯不同，政府對于經濟增速放緩的容忍度顯著增強，2008年那種極度寬松的財政政策和貨幣政策再度出現的可能性不大。

　　謹慎樂觀者：通脹的回落速度和幅度或將制約政策的調整力度。對2012年債市持謹慎樂觀的機構多對通脹是否能夠如期如數的下行報有一定的擔憂，如果通脹因勞動力成本或外圍經濟體寬松貨幣政策的作用而緩步下行，政府對于經濟政策的把握上將相對謹慎，從而在資金面上對債市形成一定的制約。

　　中性態度者：通脹壓力或將于下半年重新顯現。盡管對債市持中性態度的機構不多，但都集中表達了對通脹拐點的憂慮，大部分機構都對上半年物價水平的回落表示認同，但在貨幣政策放松的背景下，下半年通脹存在反彈的可能。

　　券種配置：利率產品機會有限，大部分機構仍對信用風險保持密切關注。大部分機構對于2012年利率產品的走勢相對謹慎，僅有12%的機構表示會適度參與短久期利率產品的投資。信用債憑借高票息及周期性的特征成為各方機構配置的首選，所有被調查機構均表示會積極參與信用債的投資，但對于企業信用風險的擔憂成為細類券種配置上的主要分歧點。

　　久期配置：機構觀點分化較大。對于組合久期的選擇各家機構存在一定的分化：一方面對債市的樂觀判斷使得部分機構希望拉長久期以分享收益率下行所帶來的資本利得，另一方面當前期限利差相對較小，而貨幣政策的放松對于短端的刺激作用更加明顯。

　　權益投資：看空宏觀經濟但看多權益市場，轉債成為主要投資工具。盡管有71.43%的樣本基金明確表示看空2012年宏觀經濟走勢，但對于權益市場投資機會，大部分機構還是持有相對樂觀的態度，僅有26%的機構表達了謹慎和中性的觀點。不過在這些看多權益市場的機構當中，多數仍認為權益市場的行情主要由資金面改善和估值修復需求所推動，由企業盈利好轉所產生的內生動力依舊相對缺乏，直接在二級市場買賣股票或參與新股申購存在一定的風險，將以安全性較高的可轉債作為主要投資工具。

　　3.二季度基金投資策略

　　正如我們上個月所預期的，市場上漲不可能是一蹴而就的，而回調則是買入的機會。展望二季度，宏觀經濟使大雁前行的道路不是非常明確，徘徊前行的過程給投資者帶來更多的建倉機會，整體風格上建議略偏中盤。

　　4.本期推薦基金組合

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　本期投資建議如下：積極型投資者可以配置75%的主動型股票混合型基金，15%的交易型基金(含指數型基金)，10%的債券型基金；穩健型投資者可以配置55%的主動型股票混合型基金、10%的交易型基金(含指數型基金)、20%的債券型基金、15%的貨幣市場基金；保守型投資者可以配置35%的主動型股票混合型基金、20%的債券型基金、45%的貨幣市場基金。

　　圖1　積極型投資者配置組合

　　資料來源：海通證券研究所

　　圖2　穩健性投資者配置組合

　　資料來源：海通證券研究所

　　圖3　保守型投資者者配置組合

　　資料來源：海通證券研究所

　　通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，我們推薦出不同風險程度的基金投資組合。對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。我們考察的重點是推薦的基金投資組合與市場基金收益的關系，目的是看該組合是否能夠戰勝市場。

　　表 1 推薦組合

基金類型	基金名稱	基金經理	過去一年凈值增長率(%)	過去半年凈值增長率(%)	過去一季度凈值增長率(%)
股票，混合型開放式基金	中歐新動力	茍開紅	-	-10.08	7.00
	泰達紅利先鋒	梁輝	-15	-11.59	-0.6
	景順內需增長	王鵬輝、楊鵬	-20.73	-16.05	-5.34
	諾安成長	劉紅輝	-16.64	-12.58	1.42
	國泰金牛創新	范迪釗	-12.44	-10.85	-1.00
	興全全球	董承非	-11.82	-8.43	2.69
	建信核心精選	王新艷	-14.41	-10.61	1.34
	嘉實優質企業	劉天君	-13.63	-14.43	2.49
	東方精選	李驥、龐颯	-11.41	-9.54	4.41
	新華優選成長	王衛東、崔建波	-15.29	-14.56	1.88
債券型基金	易方達安心回報	鐘鳴遠	-	2.00	1.39
封閉式基金	招商信用添利	張國強	7.11	5.74	4.20

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統，收益率截至2012.3.30

　　推薦基金點評：

　　諾安成長：基金業績表現良好，持續性佳，基金選股能力較強，偏好中盤成長型個股，換手較高，資產配置順勢而為，行業配置較為均衡，注重風險控制，海通基金風格箱顯示，該基金在漲市、震蕩市和跌市均有較好的表現。

　　興全全球：興全全球視野基金歷史表現良好，長中短期基金業績均在同類基金處于前1/5水平。基金經理資產管理能力突出，基金具備良好的風險控制能力，熊市業績抗跌，牛市亦具有一定的進攻性，震蕩市同樣表現可圈可點。基金投資風格穩健，堅持投資低估值板塊和穩健成長類股票，選股能力較強，且持股較為集中，換手率不高。資產配置方面積極擇時，前瞻性判斷較準確。

　　景順內需增長：業績持續性佳，資產配置靈活主動，選股能力較好，偏好中小盤成長股。行業集中度和持股集中度中等偏上，基金經理王鵬輝投資管理能力突出。據海通基金風格箱顯示，該基金在震蕩市和成長風格市場中業績表現好。

　　國泰金牛創新：國泰金牛創新長、中、短期均表現優異，并且保持良好的穩定性。基金的選股能力較強，注重自下而上挖掘個股，兼顧低估值的大盤藍籌及盈利增長能經受時間考驗的成長股，其他的行業相對分散。淡化資產配置，整體維持較高的倉位水平。整體來看，基金在市場上漲且風格偏價值時有望取得較好的收益。

　　新華優選成長：該基金長期業績突出，穩健成長風格明顯，保持相對較低的持股和行業集中度，股票投資倉位較高。基金經理王衛東投資管理經驗豐富，選股能力突出，偏愛成長股。據海通基金風格箱，在漲市和震蕩市業績突出。

　　建信核心精選：建信核心精選近年來業績保持良好的穩定性，不俗的行業配置能力是其取得良好業績的重要來源。建信核心精選偏愛大盤股，積極配置符合經濟轉型導向、具有較強核心競爭力的藍籌板塊。資產配置上積極順勢而為，注意風險的控制。

　　泰達紅利先鋒：該基金運作風格靈活，操作積極，倉位調整靈活，行業結構也調整較快，注重大類資產配置調整和持倉結構調整，持倉上偏好中盤藍籌成長股。成立以來表現出對市場和行業走勢的良好把握，2010、2011年連續兩年每年的業績排名均在市場前10%，業績穩定性好。

　　嘉實優質企業：該基金重選股，輕擇時，注重選擇具有長期投資價值的個股，以白馬成長股為主，而且個股持有周期長，成立以來長中短各期業績穩定。投資風格上在震蕩市和下跌市同業表現好，在成長風格和平衡風格市場中表現優于其他基金。成立以來一直由劉天君擔任基金經理，運作風格穩定。

　　中歐新動力：該基金善于自下而上挖掘優質成長性個股，立足選股，淡化資產配置，選股能力突出，選股視角獨到、選股態度嚴謹審慎。此外，分散投資，且換手率同業偏低。淡化資產配置的策略和穩健的操作風格使基金能夠適應規模的增長。

　　東方精選：東方精選歷史上在牛市和震蕩市中業績持續優異。現任基金經理龐颯從業經驗豐富，超過11年的證券從業經歷，管理基金超過6年，基金管理經驗歷經熊牛市、震蕩市，而且歷史管理的匯添富優勢基金業績優秀。此外，基金經理對市場風格切換把握較為準確，能夠靈活控制倉位和調整行業配置，并堅持自下而上精選成長股。

　　招商信用添利：本基金為封閉式債券型基金，盡管成立時間不長，但業績表現優異，在近1年、近3月業績排名中均居于同類產品的首位。基金經理張國強之前在華夏基金(微博)任中信穩定雙利基金經理，在近3年的任職期間中業績排在17只可比產品中的第3位，且在各種市場環境中都有穩定表現，體現出較強的資產配置能力。由于本產品采用封閉式運作，杠桿使用空間大，債券尤其是信用債投資比例遠高于普通債券型基金，有望在衰退后期信用債強勢表現下取得良好收益。基金經理風控意識較強，盡管持續偏向于信用債投資，但在2011年3季度城投債危機浮現時，基金經理大幅降低信用產品配置比例，控制了凈值的下行風險。

　　萬家穩健增利A：該基金歷史業績良好，近2年凈值增長率位列同類基金的前30分位，近3月及今年以來業績更是分別排在86只可比產品中的第3和第7位。基金經理鄒昱券種配置能力較強，善于根據市場形勢變化在各類券種中進行動態調整。在2011年3季度通脹見頂之前，該產品逐步降低利率產品投資比例并果斷加倉信用債，充分把握4季度債券的強勢行情，體現了較強的市場預判能力。從4季報數據上看，本產品信用債投資比例極高，同時還保持了一定的轉債投資比例，較為貼合海通近期的選基策略。

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