國金證券國泰金鵬藍籌價值混合型基金投資報告         

　　以低估值藍籌為核心，選股重視安全邊際

設立日期	2006-09-29
基金類型	混合-靈活配置型
基金公司	國泰
基金經理	黃焱
基金規模	16.41億元
單位凈值	0.842元
累計凈值	1.838元

　　注：基金規模數值截至2011年12月31日，單位和累計凈值截至2012年4月5日。

　　基本結論

　　國泰金鵬藍籌價值混合型基金在中長期的風險調整收益均表現優秀。該基金屬于明顯的價值型風格；核心組合以低估值藍籌股為主。在行業配置上，基金經理黃焱重點配置我國具備要素競爭優勢的機械設備行業、具有稀缺性的資源類品種，以及反映經濟基本面的銀行業等。在選股上，基金經理偏好具備安全邊際的低估值品種。我們認為：本輪以周期性和低估值藍籌為主導的行情，反映了市場面對于宏觀面短期企穩的預期。在國內流動性狀況改善的背景下，投資者風險偏好有所上升，我們建議從組合風格角度，投資者適當強化“藍籌”風格品種的布局。綜合以上，我們對國泰金鵬藍籌價值混合型基金的投資建議為“買入”。

　　投資摘要

　　從風險收益的角度，國泰金鵬基金在最近一年和最近三年期的風險調整收益(Sharp

　　比率)，分別排名同類型基金(混合型-靈活配置)的前1/4和1/3的優秀之列。

　　從絕對收益看，在現任基金經理黃焱管理期間，剔除3個月調倉期(20080817-20120330)，國泰金鵬基金的單位凈值增長率為17.8%，在82只同類型基金中排名第29。

　　本輪基于周期性和低估值藍籌的行情走勢，源于市場面對于宏觀面短期企穩的預期反映。今年，中國經濟的底部可能在一季度出現，二季度的經濟將大概率好于一季度。因此，中國經濟短期面臨向上的拐點。在此背景下，藍籌風格基金值得繼續關注。

　　國泰金鵬藍籌在金融保險的超配力度最大(超配7.8%)；金融保險、采掘和機械設備等低估值藍籌行業合計占股票組合的40%以上，成為其組合核心。

　　國泰金鵬的基金經理黃焱偏好持有傳統型行業中的藍籌股，他認為在目前對于藍籌的較低預期下，市場可以提供低估的買入價格。我們對國泰金鵬近幾年來的持股明細進行分析，根據其持股的估值水平，發現國泰金鵬基金屬于明顯的價值型風格；持股風格界于大盤和小盤之間，偏向中盤風格。

　　在選股上，黃焱比較謹慎地看待高增長行業企業，尤其在目前，成長性品種的估值溢價仍處于歷史高位、風險尚未完全釋放的情況下；他更看好低估值品種，以及“拐點型企業。

　　我們認為：國泰金鵬基金的價值風格鮮明，核心組合以藍籌股為主。基金經理看好我國具備要素競爭優勢的機械設備行業、具有稀缺性的資源類品種，以及反映經濟基本面的銀行行業等；基金在部分消費品行業也進行了均衡配置。本輪以周期性和低估值藍籌為主導的行情，反映了市場面對于宏觀面短期企穩的預期。在目前中國經濟短期面臨向上的拐點時，我們建議投資者積極關注該類風格的基金。

　　國泰金鵬藍籌基金簡介

　　圖表1：國泰金鵬基金介紹

成立時間	2006-09-29	國金分類	混合-靈活配置型
基金經理	黃焱	風險等級	高風險
投資理念	價格終將反映價值
投資策略	基金的股票資產投資采取核心-衛星投資策略，核心投資主要以新華富時藍籌價值100 指數所包含的成分股以及備選成分股為標的，構建核心股票投資組合，以期獲得市場的平均收益，這部分投資至少占基金股票資產的80%；同時，把握行業周期輪動、市場時機等機會，通過自下而上、精選個股、積極主動的衛星投資策略，力爭獲得更高的超額市場收益
業績比較基準	60%×富時中國A股藍籌價值100指數+40%×新華巴克萊資本中國債券指數

　　來源：國金證券研究所 ；基金公告

　　中短期風險調整收益優秀

　　從風險收益的角度，國泰金鵬基金在最近一年和最近三年期的風險調整收益(Sharp 比率)，分別排名同類型基金(混合-靈活配置型)的前1/4和1/3的優秀之列。

　　從絕對收益看，在現任基金經理黃焱管理期間，剔除3個月調倉期(20080817-20120330)，國泰金鵬基金的單位凈值增長率為17.8%，在82只同類型基金中排名第29。

　　更加強化價值藍籌風格基金的布局

　　今年以來，“藍籌”風格基金出現了顯著的業績回升。我們認為，本輪基于周期性和低估值藍籌的行情走勢，源于市場面對于宏觀面短期企穩的預期反映。今年，中國經濟的底部可能在一季度出現，二季度的經濟將大概率好于一季度。因此，中國經濟短期面臨向上的拐點。在此背景下，藍籌風格基金依然值得關注。

　　圖表2：中國PPI環比價格回升

　　圖表3：中國工業增加值同比上升

　　來源：國金證券研究所 ;wind

　　從低估值藍籌的大行業基本面來看，我們預期今年2季度房地產面臨的政策環境將得到改善。隨著地產新開工將進入快速下滑階段，對經濟的負面影響進一步體現，而房價按照國家預期目標實現理性回歸，所以地產的政策觸底回升的市場預期增強。根據國金房地產研究員的判斷，房價調整到位和地產新開工的下滑，將是終結政策調整周期最好的標志。房地產行業板塊的較強表現，是對此市場預期的超前反應。

　　另外，從低估值藍籌的最大行業銀行股來看，銀行股今年面臨較好的絕對收益機會。其邏輯在于：當前1.1x12PB/6.1x12PE具備足夠安全邊際(根據國金證券銀行業分析師的觀點)，銀行股具備投資價值；隨著年報季報集中披露，觸發因素較多； A股制度變革有利于銀行為代表的低估值大盤藍籌股，管理層持續強調大盤股的投資價值最終將得到體現。

　　結合國金策略研究員的最近的觀點，我們仍從左側建倉的策略出發，認為在貨幣政策趨松、信貸投放和流動性改善的大環境下，基本面和上市公司盈利能力見底回升是大概率事件，因此依然維持二季度機會大于風險，而低估值藍籌此時兼具進攻或防御性的價值。

　　不過，在國內流動性狀況改善的背景下，投資者風險偏好有所上升，考慮到市場的復雜性以及風格轉換并非一蹴而就，我們建議從組合風格角度，投資者適當進行均衡配置，但更加強化“藍籌”風格品種的布局。

　　國泰金鵬投資價值分析：低估值藍籌為核心，選股重視安全邊際

　　藍籌股為基金核心組合

　　與同類型基金(混合-靈活配置型)相比，在重倉行業上，國泰金鵬藍籌在金融保險的超配力度最大(超配7.8%)，其次是醫藥生物(超配4.5%)和機械設備(超配3.2%)；金融保險、采掘和機械設備等低估值藍籌行業合計占股票組合的40%以上，成為其組合核心。

　　在核心組合之外，國泰金鵬配置了部分醫藥生物、食品飲料等消費類股票，以適當均衡。見圖表4。

　　圖表4：國泰金鵬的重倉行業和與同類型基金的差異度(2011Q4)

　　來源：國金證券研究所；天相

　　基金經理風格：偏好傳統行業及低估值藍籌

　　從個人風格來看，國泰金鵬的基金經理黃焱偏好持有傳統型行業中的藍籌股，他認為在目前對于藍籌的較低預期下，市場可以提供低估的買入價格。在其重倉股中，我們可以看到銀行保險、機械設備、醫藥生物、房地產等個股。他認為：中國的銀行業代表著中國整體經濟的發展質量，只要在中國不會出現“硬著陸”的前提下，那么銀行板塊在目前的估值水平下應無大礙；在資源類品種上，黃焱認為“金磚四國”的工業化發展階段沒有走完，對于資源品的市場需求仍然會很大；而資源類具有的稀缺性也會對其價格產生支撐。在這一類股票中，他看好煤炭、地產、和具有下游資源及轉化能力的化工類品種。

　　在機械設備行業，黃焱認為裝備制造是符合中國的要素優勢的產業，中國擁有齊備的產業鏈，這也是在未來長期具有世界競爭優勢的行業之一。其中，電力設備和工程機械均符合這個特點。

　　在消費品行業上，黃焱并沒有選擇高端白酒等“白馬”品種，他認為這些品種目前可能面臨著發展的瓶頸；而大眾消費品中的優秀公司，相比可能在成長性方面更加持續。

　　持股風格：基金偏價值和中盤風格

　　我們對國泰金鵬近幾年來的持股明細進行分析，根據其持股的估值水平，發現國泰金鵬基金屬于明顯的價值型風格；持股風格界于大盤和小盤之間，偏向中盤風格。

　　在選股上，黃焱比較謹慎地看待高增長行業企業，尤其在目前，成長性品種的估值溢價仍處于歷史高位、風險尚未完全釋放的情況下；他更看好低估值品種，以及“拐點型企業。所謂“拐點型”企業，是指企業源于暫時的經營困境、或者管理層等問題，出現了市場的風險和收益的錯配，致使目前的增長偏離歷史均值水平。如果從長期看，在市場平均利潤率的驅動之下，這些拐點型企業具有回歸均值的動力，而此時的“風險和收益的錯配”就為投資者提供了較好的投資機會。基金管理人能夠通過時間換空間的方法，獲取長期穩健的收益。在這種理念下，該基金的歷史換手率也一直處于較低水平。

　　綜合以上，我們認為：國泰金鵬基金的價值風格鮮明，核心組合以藍籌股為主。基金經理看好我國具備要素競爭優勢的機械設備行業、具有稀缺性的資源類品種，以及反映經濟基本面的銀行行業等；基金在部分消費品行業也進行了均衡配置。本輪以周期性和低估值藍籌為主導的行情，反映了市場面對于宏觀面短期企穩的預期。在目前中國經濟短期面臨向上的拐點時，我們建議投資者積極關注該類風格的基金。

　　投資建議——買入

　　國泰金鵬藍籌價值混合型基金在中長期的風險調整收益均表現優秀。該基金屬于明顯的價值型風格；核心組合以低估值藍籌股為主。在行業配置上，基金經理黃焱重點配置我國具備要素競爭優勢的機械設備行業、具有稀缺性的資源類品種，以及反映經濟基本面的銀行業等。在選股上，基金經理偏好具備安全邊際的低估值品種。我們認為：本輪以周期性和低估值藍籌為主導的行情，反映了市場面對于宏觀面短期企穩的預期。在國內流動性狀況改善的背景下，投資者風險偏好有所上升，我們建議從組合風格角度，投資者適當強化“藍籌”風格品種的布局。綜合以上，我們對國泰金鵬藍籌價值混合型基金的投資建議為“買入”。

　　風險提示：

　　從風險收益的角度來看，國泰金鵬屬于基金產品中的高風險品種，其風險收益預期高于混合型、債券型基金，建議具有一定風險承受能力的投資者關注。

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