海通證券基金研究中心基金高級分析師：王廣國

　　根據2012年3月23日至2012年4月5日期間(剔除清明節假期，以下稱為“本期”)的數據，我們剔除未公告2011年4季報的基金，估算本期主動管理股票與混合型開放式基金(不含偏債混合型，以下稱為“股混型”)的雙周平均股票倉位，對比2012年3月16日至2012年3月29日期間(以下稱為“上期”)測算的股混型基金的雙周平均倉位，我們發現，本期股混型基金股票倉位的簡單平均由上期的77.95%縮減至77.91%，基本維持穩定，僅減少了0.04個百分點，處于06年以來的中高水平。

　　圖 1  基金平均測算倉位處于06年以來的中高水平

　　資料來源：海通證券研究所

　　股基倉位小幅提升，混基倉位明減暗增。從基金類型上看，本期股混開基倉位與上期基本持平，僅有小幅變動。具體來看，股票型開放式基金平均倉位由82.25%升至82.34%，增加了0.09個百分點；而混合型開放式基金平均倉位則由70.72%縮減至70.41%，減少了0.31個百分點。基金倉位變動可能有三方面因素：一是持倉股票市值上漲、下跌，二是基金申購贖回，三是基金公司主動增、減倉。考察市場指數情況，本期中證800指數較上期平均下跌2.40%，考慮到股票市值的下跌會被動拉低股票倉位，假設在估算期間基金持股不動，忽略申購贖回的影響，依據中證800指數跌幅，可以推算本期股票型基金倉位應為81.89%，而目前股票型基金倉位是82.34%，說明股票型基金主動增倉0.45個百分點。相應的，在考慮到市值變化帶來的影響之后，混合型基金的倉位應為70.22%，而目前混合型基金的倉位估算為70.41%，即混合型基金整體主動增倉0.19個百分點。

　　表1  股基倉位小幅提升，混基倉位明減暗增

類型	上期倉位(%)	本期倉位(%)	倉位增減(%)	主動增減(%)
股票型	82.25	82.34	0.09	0.45
混合型	70.72	70.41	-0.31	0.19

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　倉位變動存在分歧，兩端倉位有所增加。為保證可比性，我們僅對比本期和上期均計算倉位數據的278只股票型和164只混合型開放式基金。通過觀察基金倉位數據分布變動可以看出，本期股票混合型基金倉位變動存在分歧，兩端倉位基金數量有所增加。具體來看，本期股票型基金中，中高倉位(倉位介于80%~90%)基金數量最多，共98只，較上期減少10只，幅度為-9.26%，此外其余各檔倉位基金數量則不同程度增加，以中低倉位(倉位介于60%~70%)基金數量較上期增加3只，增幅為9.09%，幅度較大，而高倉位(倉位高于90%)基金數量較上期增加5只，增幅為7.35%。混合型基金方面，本期中高及中低倉位基金數量均有所減少，幅度分別為-10.81%和-8.00%，而高低端倉位基金數量增加較多，增幅分別為57.14%和10.71%，中等倉位(倉位介于70%~80%)基金數量較上期基本持平，僅增加1只。本期混合型基金中以中低倉位基金數量最多。

　　圖 2　股票型基金倉位分布比較

　　圖 3　混合型基金倉位分布比較

　　資料來源：海通證券研究所

　　大型公司倉位變動顯分歧。分析主動管理股票混合型基金規模排名前十大的基金公司倉位數據(表2)，本期大型基金公司平均倉位為77.27%，與上期相比減少了1.16個百分點。具體來看，本期十大基金公司增減倉各半，其中以匯添富基金(微博)倉位縮水較為明顯，減少了8.46個百分點，華安基金(微博)倉位提升4.09個百分點，幅度較大。主動增減倉方面，7家主動增，3家主動減，以華安(4.58%)和匯添富(-8.15%)分別領先基金公司主動增、減倉，南方及諾安基金(微博)整體倉位明減暗增。目前七成以上基金公司倉位在70%~85%之間。

　　表2 主動管理股票混合型基金的大型基金管理公司倉位變動

名稱	排名	上期倉位(%)	本期倉位(%)	倉位增減(%)	主動增減倉(%)
華夏	1	71.66	66.33	-5.33	-4.84
廣發	2	81.40	81.42	0.02	0.39
嘉實	3	78.04	78.15	0.11	0.53
博時	4	77.84	78.47	0.62	1.04
易方達	5	81.10	82.07	0.98	1.35
南方	6	74.87	74.48	-0.39	0.07
景順長城	7	86.32	83.47	-2.85	-2.56
華安	8	72.18	76.27	4.09	4.58
諾安	9	75.72	75.32	-0.40	0.05
匯添富	10	85.16	76.70	-8.46	-8.15

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　整體上看，近期市場下跌后反彈，測算數據顯示，本期股混開基倉位基本維持穩定，僅較上期有小幅縮水，而大型基金公司倉位增減存在分歧。分析原因，一方面，市場在清明假期間消息偏正面，新股發行體制改革方案頒布、QFII/RQFII額度提升500億、官方3月PMI創11個月新高等或利好短期市場上漲，部分基金適度提升倉位，期待分享市場上漲收益；另一方面，消費增速下滑、進出口增速繼續回落、工業生產相對疲軟，企業盈利下滑的宏觀經濟數據對經濟的探底有所擔憂。因此有部分基金維持謹慎觀點，控制倉位，等待市場數據明朗。

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