固定收益類基金3月報：經濟增速放緩利好債市 債基初現陽光

　　眾祿基金研究中心 劉暢

　　債券市場回顧

　　公開市場操作與貨幣市場

　　從資金的供給情況來看，3月公開市場共有1720億元央行票據到期，820億元正回購到期，共計到期資金2540億元。而3月份繼續暫停票據發行，實施正回購操作3260億元，即央行3月公開市場回籠資金3260億元。因此，3月份央行公開市場操作凈回籠資金720億元。

　　3月，央票仍然停發，表明央行意在保持銀行間市場資金面處于相對寬松狀態。3月15日，央行在進行200億元91天期正回購操作中，中標利率為3.14%，意外下行2個基點，打破之前3.16%維持約七個月的穩勢。91天期正回購操作中標利率的意外下行，主要是由于市場資金面目前的寬裕狀態，但央行公開市場操作利率往往被市場看成市場的風向標，因此，未來短債利率有望下行，中長債所受影響或較少，在基本面沒有重大改觀的情況下，中長債收益率難以出現大幅下行空間。

　　圖1：2011年以來公開市場操作走勢圖

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　3月貨幣市場利率呈現前半月逐步回落、月末再度走高的特征。月初銀行間市場流動性受2月末法定存款準備金下調后釋放流動性的影響而漸顯寬松，資金價格溫和下行，隔夜和7天回購利率分別回落至2.3125%和2.8037%。但自進入中下旬以來，受銀行季末貸存比考核壓力的影響，市場利率再度上揚，資金價格小幅抬升，逐步脫離前期低點。

　　圖2：今年以來隔夜、7天、14天回購利率走勢圖

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　債券市場

　　3月份債券市場整體出現溫和上漲，從債券指數上看，中證全債指數上漲0.39%，中證國債指數、金融債指數、企業債指數分別小幅攀升0.57%、0.24%、0.28%，轉債市場受正股影響而走弱，中信標普可轉債指數下跌1.25%。

　　圖3：2011年以來各類債券指數走勢圖

　　圖4：2012年3月各類債券指數走勢圖

　　數據來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　從整體環境來看，我國處于降準及降息周期開始的通道中，經濟增速放緩以及通脹壓力有所緩解對債市都是較大的利好因素。在今年兩會下調全年經濟增速至7.5%的背景下，市場對于中國經濟增速下滑的擔憂再起，尤其是3月份匯豐PMI回落至四個月新低，更是加重了這種擔憂情緒。另據國家統計局發布的數據顯示，2月份CPI同比增幅為3.2%，低于一年期存款利率3.5%的水平，結束了長期以來的負利率時代，導致固定收益類品種受到市場追捧。3月15日，央行下調91天正回購利率說明資金面保持偏松局面將是大概率事件，使債券市場維持活躍。3月29日，央行公布的《貨幣當局資產負債表》顯示2月份央行外匯資產與新增外匯占款增幅較1月份大幅減少，加之其它走弱的經濟運行數據，市場對于下調存款準備金率的預期再度高漲。結合對宏觀經濟層面的判斷，預計國內的通脹水平仍將繼續逐步回落，緊縮的貨幣政策轉向為中性，為流動性進一步改善預留了政策空間，對債券市場起到較大支持作用，債券類資產正處于較有利的投資環境。

　　基金市場回顧

　　債券型基金

　　3月債券型基金平均復權單位凈值收益率小幅上漲0.33%，從各類細分之后的債券型基金來看，純債基金、一級債基、二級債基的月度凈值增長率均值分別為0.76%、0.67%、-0.05%，其中，長信中短債、泰信周期回報、浦銀安盛優化收益A分別以1.94%、3.05%、2.24%的凈值增長率分列各子類中表現最佳。

　　3月份，盡管債券市場溫和上漲，但是臨近月末，受工業企業利潤自金融危機以來首次出現同比負增長等多項利空消息打壓，大盤長陰暴跌，使配置部分股票資產的一級債基、二級債基的凈值受到明顯影響。可轉債市場受正股市場下挫的影響，整體表現疲弱，可轉債基金表現低迷。

　　表1：3月債券型基金凈值漲跌幅前五名

基金名稱	漲幅前五名		基金名稱	跌幅前五名
泰信周期回報	3.0469%		富國可轉債	-2.3230%
萬家添利分級	2.5490%		匯添富可轉債C	-2.1956%
浦銀安盛優化收益A	2.2396%		匯添富可轉債A	-2.1891%
浦銀安盛優化收益C	2.1618%		博時穩定價值B	-2.1213%
富國匯利分級	2.1318%		博時穩定價值A	-2.0810%

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　貨幣市場基金

　　央行出于穩定利率水平的目的，不斷通過正回購操作適度回籠流動性，加之銀行一季度末的貸存比考核壓力影響，使得市場流動性緊平衡的局面一時難改，短期貨幣市場利率依舊維持較高收益。3月份，市場上80只貨幣市場基金的平均7日年化收益率為4.52%，收益較2月降低0.32%；平均萬份基金單位收益為1.42元，較2月份平均收益降低0.12元。具體來看，3月份共有72只貨幣市場基金的區間7日年化收益率超過一年期定存利率3.50%，其中，天治天得利貨幣、招商現金增值B、博時現金收益等17只基金產品的7日年化收益率均值超過5%的水平。

　　表2：3月貨幣市場基金區間7日年化收益率均值前后五名

天治添得利貨幣	5.4178%		匯豐晉信貨幣A	2.4062%
招商現金增利	5.2758%		益民貨幣	2.6248%
博時現金收益	5.2676%		匯豐晉信貨幣B	2.6530%
泰達宏利貨幣	5.2500%		上投摩根貨幣A	2.8691%
萬家貨幣	5.2342%		申萬菱信(微博)貨幣	3.0856%

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　投資策略建議

　　從目前市場環境來看，債券型基金的投資環境整體趨好。3月19日，國務院批準社保基金受廣東省政府委托，投資運營廣東省城鎮職工基本養老保險結存資金1000億元，并要求更多配置在固定收益產品中，確保實現養老金保值增值。固定收益類產品指的是銀行存款、國債、金融債、企業債等，這類產品的收益不高但比較穩定，與股票相比風險較低。從短期看，債市走勢由基本面等因素決定，而且債券市場規模龐大，此次廣東投入債市的資金總量并不大，或對債市的利好有限。不過，從長期來看，養老金投資債市將完善債市投資者結構，促進債市發展，未來北京、江蘇、浙江、上海等經濟發達省市潛在養老金委托投資規模，可能達到萬億元級別，潛在增量資金將擴大債券的潛在需求，為債券市場帶來中長期利好。

　　就債券型基金投資范圍要求而言，依規定其全部資產80%以上的比例應投資于國債、金融債、企業債等資產，在鎖定較低固定收益的同時，也鎖定了較低風險，不僅適合低風險偏好、期望獲取債券市場穩定收益的投資者，也是積極型投資者的組合中對沖風險、減少震蕩的重要工具，建議投資者適時增持債券型基金，把握債券市場投資機會。

　　考慮到經濟的回落可能超出預期，低信用級別券種風險加大，應適當警惕重點投資高收益信用債的債券型基金的風險，建議投資者關注主要投資國債、金融債和中高等級信用債等券種的債券型基金。

　　推薦基金

　　鵬華豐收(160612)：定位于可以參與二級市場股票交易的債券型基金，但該基金至2011年以來較低少程度參與股票市場投資。基金公司的投研實力較強，在資產管理經驗和團隊穩定性等方面排名靠前，2011年該基金以4.36%的收益在二級債基中排名第一；在過去一年、過去三年的二級債基排名中，該基金均位列第一。

　　廣發強債債券(270009)：該基金是一只新股增強型債券基金，對股市的參與度較低，其債券投資標的集中于國債和金融債。基金經理謝軍長期管理該基金，其投資經驗豐富，選證能力良好，歷史投資績效優秀。該基金在近兩年、一年以及半年的復權單位凈值增長率均位居所有一級債基中的首位，且在各個時間段均獲得了顯著的相比一級基金平均收益的超額收益，投資價值較高。

　　華夏現金增利(003003)：該基金設立于2004年4月，截至2011年年末，基金規模91.38億份，流動性較好，歷史管理業績優秀。基金經理曲波管理該基金超過4年，經驗豐富。

　　南方現金增利A(202301)：該基金設立于2004年3月，截至2011年年末，基金規模118.71億份，流動性較好，屬長中短期業績均較突出的現金管理工具。

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