海通證券：多數基金年報謹慎樂觀

http://www.sina.com.cn 2012年04月06日 13:52 新浪財經

　　公募基金行業動態周報

　　多數基金年報謹慎樂觀消費+成長受關注

　　基金高級分析師：單開佳

　　1. 市場新聞

　　截至2012年3月30日，基金2011年年報披露完畢。統計成立日期在2011年前，披露了2011年年報的428只主動股票混合型基金的整體平均換手率為214.01%，僅低于2008年，自2009年以來連續3年下降。其中，27只封閉型基金的平均換手率為183.23%，較去年略有降低，仍處于較低水平。401只開放式基金的平均換手率為215.51%，較去年降低了13.6%。

　　點評：換手率的下降和市場連續下跌無機會有關。2011年上證綜指下跌了21.68%，而且在連續下跌中板塊輪動較快，板塊熱點持續短，導致基金的操作無作為，很難通過操作獲得超額收益。與其跟隨市場，不如持倉等待風格的輪到持有資產。因此2011年基金的平均換手率有所下降。從另一方面來說，在近年來市場風格變化較快，熱點持續時間較短的環境下，追漲殺跌、頻繁換手的跟風式投資方法將顯現出弊端，市場模式正引導基金注重長期投資，表現為基金平均換手率近三年連續下降。

　　2. 基金經理觀點

　　截至上月末，2011年基金年報披露完畢。根據過去三年管理基金業績前50名的股混型基金的基金經理的觀點來看，超過半數的基金經理表達出謹慎樂觀觀點，認為未來市場具有趨勢性機會的基礎還不牢固，更多的是結構性機會和階段性機會。板塊方面多數基金看好消費股和成長股，操作上更注重個股內在投資價值的充分挖掘。

　　市場走勢方面，多數基金經理對2012年謹慎樂觀。50名基金經理中66%持謹慎樂觀觀點，認為2012年不具有趨勢性的機會，但是投資機會比2011年會好，結構性機會和階段性機會比較多。樂觀的理由是市場估值低，過去2年的下跌已經釋放了風險，通脹回落以及資金面有望寬松。但是經濟形勢不容樂觀、政策全面放松的基礎不在、國際政治局勢的演化、歐債危機能否化解、房地產政策如何調整以及新股發行制度改革都將對A股市場的運行產生重大影響，是基金經理對于2012年謹慎的理由。14%的基金經理持樂觀觀點，主要理由是A股市場整體估值已處于歷史低位、有針對性地適度放松將是主基調、A股市場經過連續兩年的下跌已基本反映了2008年以來復雜的宏觀經濟變化和貨幣政策轉變。20%的基金經理持謹慎觀點，主要表現為對企業利潤增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大以及對房地產泡沫和地方平臺公司的風險的擔憂。

　　板塊方面，超過一半的基金經理看好消費股和成長股。明確表達看好消費板塊的基金有25只，占比50%，明確表達看好成長板塊基金33只，占比66%。也有部分基金看好經濟轉型投資機會、周期性行業以及資源行業。在溫和的政策下宏觀經濟處于弱周期中，具有穩定業績增長的消費類行業依然是基金關注的重點。在經濟轉型期間，估值合理、具有核心競爭力的成長股在未來幾年內充分受益，基金經理對成長股的青睞更加明顯。銀行等大盤藍籌股在經歷大幅下跌后，估值處于歷史低位，低估值個股也成為基金關注的對象。流動性的改善以及對政策放松敏感的周期性行業的彈性成為基金經理看好周期板塊的原因。資源的稀缺性以及資源、能源價格改革是基金經理看好資源類個股的理由。受益經濟轉型的板塊由于未來的發展空間以及順應經濟社會發展，也成為基金重點關注的領域。

　　投資操作上，多數基金經理未來更加注重個股投資價值的挖掘。關注業績穩定的個股、具有核心競爭力的個股以及基本面良好個股成為眾多基金經理觀點中出現的詞語�；鹫J為未來主題投資、題材炒作能獲得的收益將大大降低，而個股的內在投資價值將變得異常重要。未來應更加注重個股的研究，重點關注上市公司的行業空間、競爭優勢、治理結構等長期成長因素，在未來市場的結構性機會中精選個股將成為未來獲取收益的重要因素。

　　下面我們從50位基金經理觀點中摘出10項觀點作為本期基金年報觀點的代表。

　　華夏基金(微博)認為，2012年股市仍面臨諸多的不確定性，國際政治局勢的演化、歐債危機能否化解、房地產政策如何調整以及新股發行制度改革都將對A股市場的運行產生重大影響。另一方面，經過2011年的下跌，股市系統性風險釋放較為充分，股價結構趨于合理。綜合而言，未來股市的風險和收益預期都趨于下降。創業板整體擠泡沫的過程尚未結束，但部分優質成長股的投資價值逐漸顯現，為“自下而上”優選個股提供了機會。銀行股的低估值短期來看仍具吸引力，但銀行業整體的盈利增長已脫離實體經濟的支撐，未來盈利能力的下滑和資產質量的惡化難以避免。

　　富國基金(微博)認為，本輪的實體經濟的衰退已經進入后期。從較短的時間維度來看，歐債危機的后期演變途徑是個重要的不確定因素。國內政策在通脹水平確定下行前也不會大幅放松，經濟復蘇的進程勢必會有所反復。放在較長的時間維度來看，我們認同未來中國經濟的潛在增長水平將逐級下調，但目前的市場的估值水平較大程度反映了這種增長放緩的預期。分享企業自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金取得收益的最佳途徑。城市化、產業結構升級、政府主導投資等對市場有中長期影響的投資主題始終體現在本基金組合的構建和調整過程中。

　　諾安基金(微博)認為，全年不太可能出現單邊的大行情，但不宜過度悲觀，相信今年比去年有更多的機會。從結構看，轉型仍然是中國經濟的主線，一方面是資源能源價格體系的改革，使得一批ROE處于較低水平、長期低估的股票具備較好的投資機會，另外一方面，中小市值股有可能擺脫去年的整體單邊下跌而出現分化。

　　長信基金(微博)認為，展望2012年，經濟形勢依然復雜多變，全球經濟增速下行，充滿著各種不確定因素。但是A股市場在經歷了一輪調整后，估值水平有所下移，這其中已經部分包含了投資者對全球經濟和政治的擔憂。從估值看，部分行業和個股已經回歸到合理水平，顯示出長期投資價值。在行業和個股選擇上，一是選擇低估值和業績增長確定的行業和個股，如果未來流動性改善，將提供比較大的彈性；二是看好中國經濟調結構的主題，持續看好消費升級、產業升級和新興產業，主要是自下而上尋找未來盈利能夠率先增長的行業和公司。

　　工銀瑞信(微博)基金認為，在正常的情況下，目前的估值水平已為整體市場提供足夠的安全邊際。從全年的角度，大盤再次深跌的概率偏小。從行業配置上看，穩定增長類的消費服務行業仍將在全年獲得相對超額收益。周期品具有波動價值。本基金將主要資產投資在可選消費、必選消費、醫藥醫療和金融服務等行業上，立足于自下而上精選個股，適度參與主題投資。

　　新華基金(微博)認為，至少在2012年上半年，有利于A股市場走強的兩大基石已經比較確定：一是資本市場流動性改善，一月份新增信貸規模較少和廣普利率的下降，二者結合說明實體經濟對流動性吸收能力降低，從而增加了資本市場的流動性，外熱內冷的經濟現狀導致年內貿易順差大幅回升的概率較高，從而也增加了資本市場流動性。在投資思路上，我們以流動性改善為主線，重點布局“周期加成長”的組合，首選受益于全球流動性放松的煤炭、有色等周期股；以經濟復蘇為主線，優先選擇房地產、汽車等經濟先導行業。在實際操作上，我們依然堅持自下而上精選個股的傳統，不放棄大消費和現代服務業的長期投資機會。

　　嘉實基金(微博)認為，超額收益的來源包括風險的規避和價值的挖掘兩個部分，展望2012年，由于新三板可能的推出、限售股解禁壓力巨大和估值體系的回歸導致中小盤在12年有較大投資風險，結構性機會主要來自早周期的地產和汽車、處于景氣拐點且估值合理的公用事業和盈利增長穩定且估值合理的穩定消費類品種，如食品飲料和醫藥中的龍頭品種。同時，如果優質的中小盤個股在充分釋放了估值風險后也將成為我們關注的標的。站在目前的時點來看，2012年中國資本市場最重要的投資主線可能是中小盤成長股估值的進一步回歸和分化，難有大的投資機會，而低估值的藍籌和周期股則交替表現，但市場總體沒有大的趨勢性行情，至少在上半年看是這樣。盡管如此，我們可以敏銳的感覺到一些品種經過2010年和2011年的股價調整已經具備了中長期的投資價值。

　　華商基金(微博)認為，展望2012年，經濟形勢依舊不容樂觀，盡管通脹形勢較2011年有所緩解，但全面放松仍不具備基礎，投資受到抑制仍會貫穿全年，結構調整也會穩步推進。海外經濟形勢短期內難以出現復蘇，歐債問題也將長期化，這將成為影響市場走勢的主要外因。國內，堅持房地產調控的政策基調不會出現根本性變化，房屋交易量和房地產投資依然是市場關注的焦點，房地產行業的變化將是影響市場的重要內因。在這兩大因素的制約下，市場難以出現趨勢性投資機會，但結構性行情仍值得期待，主要緣于以下兩點：其一是2012年市場流動性將會比2011年有明顯改善，其二是經濟增速快速下滑后將會引發結構性放松。我們應重點關注以下公司的投資機會：一是在經濟減速、需求回落的經濟環境下，不依靠政策的驅動仍能維持穩定增長的公司，這類公司主要分布在醫藥、商業、農業等大消費行業中；二是對政策變化敏感的公司，隨著政策微調，市場流動性將會逐漸增加，強周期行業的經營環境也會得以改善，那些與投資相關度高的周期類公司將會具有投資機會，同時，低估值的藍籌股也可能迎來估值修復機會。本基金將深入研究行業和公司的基本面，力爭在未來把握好市場出現的重大投資機會。

　　中歐基金(微博)認為，中國經濟相當長時期內將處于轉型過程當中，內部的調整壓力來自于改革發展30年的投資依賴模式接近尾聲，外部的調整來自于國家及地區之間傳統分工模式的難以為繼。這兩種壓力已經通過我們可觀察的各種形式表現出來，臨時抱佛腳的心理和政府考核的短期化趨勢，使得過去幾年這些問題都沒有實質性解決方案，到了近期持續地集中地爆發，資本市場相應地表現為持續的毫無抵抗的下跌。引領未來市場風向的公司我們判斷應在新興行業。新興行業的理解見仁見智，大體可以把握兩個方向：傳統升級和服務。升級的方向包括生產和管理的精細化、資源和成本的節約化、應用范圍和適宜對象的擴大化；服務的機遇來自于龐大的存量市場，包括生產端的服務和消費端的服務。

　　國泰基金(微博)認為，從目前的經濟形勢來看，歐美經濟的困局與全球經濟復蘇之路仍然十分曲折；從國內經濟情況來看，宏觀調控政策面臨著控通脹與穩增長的“兩難”抉擇，而經濟增長方式轉變與經濟結構調整又迫在眉睫，國內宏觀經濟發展的不確定性增大。隨著通脹的見頂回落，預計緊縮政策會出現一定程度上的松動，貨幣緊縮對經濟增長的負作用將逐步減少，股票市場可能呈現震蕩筑底后緩升的走勢。在此期間，超跌藍籌股的估值修復與高估值中小盤股的風險釋放可能會交織進行�？春脫碛袊H競爭力的、從中國走向全球市場的行業龍頭企業，為產業結構升級和經濟結構調整服務的優質企業，擁有稀缺資源或高效資源的供應企業，有長期穩健增長潛力的泛消費型品牌公司等。

　　3. 基金經理變更

　　從2012年3月26日至2012年4月4日共有四家基金公司發生基金經理變更。

　　銀華基金(微博)2012年3月28日公告，周毅將不再擔任銀華全球核心優選證券投資基金的基金經理；增聘王琦擔任銀華消費主題分級股票型證券投資基金的基金經理。

　　新華基金2012年3月28日公告，王衛東將不再擔任新華中小市值優選股票型證券投資基金的基金經理。

　　國聯安基金(微博)2012年3月31日公告，增聘施衛平擔任國聯安德盛精選股票證券投資基金的基金經理；增聘袁新釗擔任國聯安信心增長定期開放債券型證券投資基金的基金經理。

　　金元比聯基金2012年3月31日公告，增聘谷偉擔任金元比聯保本混合型證券投資基金和金元比聯豐利債券型證券投資基金的基金經理。

　　表 1 基金經理變更

時間	名稱	基金管理人	免去/辭去	聘任/增聘
2012-3-28	銀華全球核心	銀華	周毅
2012-3-28	銀華消費主題	銀華		王琦
2012-3-28	新華中小盤優選	新華	王衛東
2012-3-31	國聯安精選	國聯安		施衛平
2012-3-31	國聯安信心增長A\C	國聯安		袁新釗
2012-3-31	金元比聯保本	金元比聯		谷偉
2012-3-31	金元比聯豐利	金元比聯		谷偉

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　4.在發基金

　　本周將有十九只基金處在發行期或即將發行。

　　表2 在發基金

名稱	基金管理人	起始發行日	結束發行日	基金類型
鵬華價值精選	鵬華	2012-3-12	2012-4-11	股票型
信誠周期輪動	信誠	2012-3-14	2012-4-18	股票型
長城優化升級	長城	2012-3-19	2012-4-18	股票型
信誠雙盈分級	信誠	2012-3-26	2012-4-18	分級債券型
農銀消費主題	農銀匯理	2012-3-19	2012-4-20	股票型
銀河通利	銀河	2012-3-15	2012-4-20	分級債券型
中歐信用增利	中歐	2012-3-26	2012-4-20	分級債券型
富安達策略精選	富安達	2012-3-19	2012-4-23	混合型
民生信用雙利	民生加銀	2012-3-28	2012-4-23	債券型
國泰大宗商品	國泰	2012-3-26	2012-4-25	FOF
廣發深證100	廣發	2012-3-27	2012-4-26	指數分級型
華泰柏瑞滬深300ETF	華泰柏瑞	2012-4-5	2012-4-26	指數型
浙商滬深300分級	浙商	2012-3-28	2012-4-27	指數分級型
易方達純債A\C	易方達	2012-4-5	2012-4-27	債券型
嘉實滬深300ETF	嘉實	2012-4-5	2012-4-27	指數型
富國新天鋒	富國	2012-4-5	2012-4-27	債券型
申萬菱信(微博)中小板分級	申萬菱信	2012-4-5	2012-4-27	指數分級型
浦銀安盛基本面400	浦銀安盛	2012-4-5	2012-5-9	指數型
交銀全球自然資源	交銀施羅德	2012-4-9	2012-5-17	QDII

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　5. 基金分紅

　　本周將有3只基金將進行分紅、派息。

名稱	每十份分紅(元)	權益登記日	除息日	派息日
華夏大盤精選	1	2012-4-9	2012-4-9	2012-4-10
招商安泰債券A	0.3	2012-3-30	2012-3-30	2012-4-5
招商安泰債券B	0.2	2012-3-30	2012-3-30	2012-4-5