作者：海通證券高級基金分析師 王廣國

　　機構投資者逆市增持股混開基

　　股混型封基：機構小幅減持 仍為主要持有者。2011年底機構投資者持有傳統股混型封閉式老基金的比重高于個人投資者，比重較之11年中報數據基本持平，機構對于傳統股混型封閉式基金僅進行小幅減持。具體來看，截至2011年12月31日，機構和個人投資者持有股混型封閉式基金比重分別為57.84%和42.16%，相比年中，機構持有股混型封基比重縮減0.87%，個人投資者持有比重增加1.21%。

　　分級基金：機構個人各擁“半壁江山”。

　　對于分級基金來說，2011年年底機構投資者持有分級基金的比重與中期相當，與個人持有者各擁“半壁江山”。具體來看，截至2011年12月31日，機構和個人投資者持有分級基金比重分別為50.49%和49.51%，較之2011年年中，機構對分級基金占比增幅僅為0.02%，而個人投資者持有比重則微降0.02%。

　　封閉式債基：機構占比超七成。封閉式債基方面，2011年底機構投資者持有封閉式債基金的比重超過七成，對比11年中報數據，機構對債券型封閉式基金的占比有所減少。具體來看，截至2011年12月31日，機構和個人投資者持有封閉式債券基金的比重分別為71.49 %和28.51%。較之2011年上半年，機構持有封閉債基份額增加4.37%，占比下滑2.62%，而個人投資者持有份額增長14.93%，比重提升7.23%。

　　股票混合型開放式基金：機構逆市增持股混開基。對于股票混合型開放式基金，11年底個人投資者占比有所減少，但仍是股混型開放式基金主要的持有者，占據持有結構的絕大部分。截至11年12月31日，機構投資者和個人投資者的持有比例分別為16.45%和83.55%。對比11年上半年，股票混合型開放式老基金總份額增加了約196.84億份，基金單戶規模增大2.89%。其中，機構投資者增持，個人投資者減持，兩者間持有比例的差距有所減小。對于新基金，這種現象更加明顯。

　　債券、保本基金：機構個人大幅減持。從基金的份額數上看，債券、保本型(老)基金相對去年年底規模縮水，其中，機構與個人投資者均減持債券、保本型開放式老基金，幅度分別為-17.06%和-15.32%。

　　貨幣市場基金：機構個人大幅增持份額 貨幣市場基金方面，截至11年12月31日，機構和個人各持有貨幣市場(老)基金55.89%和44.11%，貨幣型基金總份額較年中增加了148.01%，機構及個人投資者均大幅增持貨幣市場基金份額。

　　1、股混型封基：機構小幅減持 仍為主要持有者

　　2011年底機構投資者持有傳統股混型封閉式老基金的比重高于個人投資者，比重較之11年中報數據基本持平，機構對于傳統股混型封閉式基金僅進行小幅減持。具體來看，截至2011年12月31日，機構和個人投資者持有股混型封閉式基金比重分別為57.84%和42.16%，相比年中，機構持有股混型封基比重縮減0.87%，個人投資者持有比重增加1.21%。

　　2011年股市市場表現萎靡，由此導致傳統封閉式基金凈值表現不佳，股混型封基下半年凈值下跌16.97%，雖相對股混開基表現較為抗跌，但全年欠佳的收益仍較大程度限制了封基分紅行情，可分配利潤大大減少，使得一年一度的分紅行情或波瀾不驚，從而在一定程度上降低了其對于機構投資者的吸引力。但機構仍為股混封基主要持有人，這與機構中長期布局傳統封基有關，目前大部分傳統封基將于2014、2015年到期，而11年底傳統封基平均年化折價回歸收益為4.6%左右，而且隨著未來市場可能上揚還能享受凈值上漲帶來的收益。

　　2、分級基金：機構個人各擁“半壁江山”

　　對于分級基金來說，2011年年底機構投資者持有分級基金的比重與中期相當，與個人持有者各擁“半壁江山”。具體來看，截至2011年12月31日，機構和個人投資者持有分級基金比重分別為50.49 %和49.51%，較之2011年年中，機構對分級基金占比增幅僅為0.02%，而個人投資者持有比重則微降0.02%。首次公布年報的9只新發分級基金，個人投資者成為其主要持有人，占比約為52.74%。需要指出的是，2011年下半年機構繼續對于低風險的封閉式基金表現出較高的關注和青睞，持有分級債基低風險份額大成景豐A(91.37%)機構占比最大。

　　3、封閉式債基：機構占比超七成

　　封閉式債基方面，2011年底機構投資者持有封閉式債基金的比重超過七成，對比11年中報數據，機構對債券型封閉式基金的占比有所減少。具體來看，截至2011年12月31日，機構和個人投資者持有封閉式債券基金的比重分別為71.49 %和28.51%。較之2011年上半年，機構持有封閉債基份額增加4.37%，占比下滑2.62%，而個人投資者持有份額增長14.93%，比重提升7.23%。2011年下半年機構繼續對于低風險的封閉式基金表現出較高的關注和青睞，以封閉債基招商信用添利(97.78%)機構占比最大。

　　4、股票混合型開放式基金：機構逆市增持股混開基

　　對于股票混合型開放式基金，11年底個人投資者占比有所減少，但仍是股混型開放式基金主要的持有者，占據持有結構的絕大部分。截至11年12月31日，機構投資者和個人投資者的持有比例分別為16.45%和83.55%。對比11年上半年，股票混合型開放式老基金總份額增加了約196.84億份，基金單戶規模增大2.89%。其中，機構投資者增持，個人投資者減持，兩者間持有比例的差距有所減小。對于新基金，這種現象更加明顯。

　　個人投資者和機構投資者的行為差異主要和市場有關。2011年下半年，A股幾乎是一路下跌，在3季度“股債雙殺”之后，4季度市場繼續下挫，股混開放式基金凈值平均下跌17.92%，考慮到個人投資者相比于機構投資者承受風險的能力較弱，且多為趨勢性投資，追漲殺跌，遇到股市下跌，或傾向于贖回部分基金份額，“落袋為安”；而機構投資者相比于個人投資者，表現較為理性，考慮當前A股市場估值較低，多數機構投資者選擇了“越跌越買”的左側布局，在市場的下跌過程中大幅加倉股票混合型基金，以期待未來市場上漲帶來的收益。

　　5、債券、保本基金：機構個人大幅減持

　　從基金的份額數上看，債券、保本型(老)基金相對去年年底規模縮水，其中，機構與個人投資者均減持債券、保本型開放式老基金，幅度分別為-17.06%和-15.32%。分析原因可能是，11年三季度城投債導致市場恐慌，企業債大跌，流動性的異常緊張導致信用債也出現調整，同時可轉債市場也出現恐慌性下跌，雖然4季度債券市場企穩反彈，但是機構、個人資金紛紛選擇“撤離”，以規避債市可能存在的風險。截至2011年12月31日，機構投資者和個人投資者占比分別為30.60%和69.40%，與2011年上半年相比，機構投資比例減少了0.44個百分點，個人投資者減持幅度相對較小，因而占比仍小幅提升0.44個百分點，基金單戶規模縮減至5.93萬份。債券與保本型開放式新基金與老基金類似，絕大多數投資者為個人投資者。

　　6、貨幣市場基金：機構個人大幅增持份額

　　貨幣市場基金方面，截至11年12月31日，機構和個人各持有貨幣市場(老)基金55.89%和44.11%，貨幣型基金總份額較年中增加了148.01%，機構及個人投資者均大幅增持貨幣市場基金份額。11年年底， 2011年下半年，滬深股市持續下跌，市場流動性緊張，同業拆解利率和回購利率高居不下，帶動貨幣型基金的年化收益不斷攀升，成為資金青睞的對象；同時，機構及個人投資者均大幅增持貨幣型基金，也顯示出市場避險情緒較為明顯。

　　表1 各類基金持有人結構           

基金類型		總份額	單戶規模	機構份額	個人份額	機構比例（ % ）	個人比例（ % ）
股混型封基	2011 年年末	7131696.01	5.26	4125097.19	3006598.82	57.84	42.16
	2011 年中期	7131696.01	5.21	4161186.57	2970509.43	58.35	41.65
	變動值	0.00	0.04	-36089.39	36089.39	-0.51	0.51
	變動比例（ % ）	0.00	0.80	-0.87	1.21	-0.87	1.21
分級基金（老）	2011 年年末	4722041.93	10.14	2384134.59	2337907.34	50.49	49.51
	2011 年中期	4307789.21	10.42	2174603.69	2133185.52	50.48	49.52
	變動值	414252.72	-0.28	209530.90	204721.82	0.01	-0.01
	變動比例（ % ）	9.62	-2.71	9.64	9.60	0.02	-0.02
分級基金（新）	2011 年年末	899300.80	10.02	424966.78	474334.02	47.26	52.74
債券型封基（老）	2011 年年末	1953822.22	19.23	1396845.45	556976.76	71.49	28.51
	2011 年中期	1822926.80	21.55	1338307.98	484618.82	73.42	26.58
	變動值	130895.41	-2.32	58537.47	72357.94	-1.92	1.92
	變動比例（ % ）	7.18	-10.76	4.37	14.93	-2.62	7.23
債券型封基（新）	2011 年年末	0.00	0.00	0.00	0.00	-	-
股票、混合開放式基金（老）	2011 年年末	198478619.80	2.34	32654522.97	165824096.82	16.45	83.55
	2011 年中期	196510191.37	2.27	28450929.66	168059261.71	14.48	85.52
	變動值	1968428.43	0.07	4203593.31	-2235164.88	1.97	-1.97
	變動比例（ % ）	1.00	2.89	14.77	-1.33	13.64	-2.31
股票、混合開放式基金（新）	2011 年年末	3742442.63	5.38	852467.54	2889975.09	22.78	77.22
債券、保本開放式基金（老）	2011 年年末	11569467.50	5.93	3539782.41	8029685.09	30.60	69.40
	2011 年中期	13750161.97	6.59	4268001.43	9482160.54	31.04	68.96
	變動值	-2180694.47	-0.66	-728219.03	-1452475.45	-0.44	0.44
	變動比例（ % ）	-15.86	-10.07	-17.06	-15.32	-1.43	0.64
同上新	2011 年年末	3124644.73	10.84	881860.72	2242784.00	28.22	71.78
貨幣型開放式基金（老）	2011 年年末	29298404.35	21.86	16373648.15	12924756.19	55.89	44.11
	2011 年中期	11813215.19	10.85	6195235.00	5617980.18	52.44	47.56
	變動值	17485189.16	11.01	10178413.16	7306776.00	3.44	-3.44
	變動比例（ % ）	148.01	101.45	164.29	130.06	6.56	-7.24
同上新	2011 年年末	0.00	0.00	0.00	0.00	-	-

　　　　海通證券基金評價系統

　　　　注：基金(新)是指首次公布(半)年報的基金。為了具有可比性，基金(老)不包括11年下半年到期轉型的基金。

　　　　股票混合型(開)基金包含：主動股票型(開)、指數型(開)、偏股混合型(開)、偏債混合型(開)、平衡混合型(開)及QDII基金(剔除富國全球債券)。

　　　　富國天豐、中歐增強回報與11年下半年轉型，因而從債券封基(老)中剔除，而作為債券開放式基金(新)。

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