眾祿基金研究中心 韋恩源/文

　　事件：統計局公布的數據顯示，3月份中國制造業采購經理指數(PMI)為53.1%，比上月提升2.1個百分點，繼續位于臨界點以上。

　　點評：此前接受道瓊斯通訊社調查的7位經濟學家對3月份官方PMI預測中值為50.5，接受路透社調查的14家機構預測中值為50.8，而統計局公布的官方PMI數值為53.1%，大大超出市場預期。從數據來看，PMI指數連續4個月環比上漲，達到了自2011年4月以來連續12個月的最高點。PMI指數連續回升，說明我國當前的經濟增長繼續保持回升態勢，制造業形勢仍在繼續改善。

　　當月，構成制造業PMI的5個分類指數中，除供應商配送時間指數外，其他指數均有不同程度提高。其中，尤其以新訂單指數上升最為明顯，升幅達到4.1個百分點，而其他分項指數升幅均不超過2%。

　　新訂單指數為55.1%，比上月大幅回升4.1個百分點，連續3個月位于榮枯分界線上方，顯示制造業市場需求明顯回升。反映制造業外貿情況的出口訂單指數為51.9%，比上月回升0.8個百分點，連續2個月站在榮枯分界線上方，表明制造業產品出口量環比繼續回升，這主要是由于去年底以來美國經濟繼續保持穩健增長和新興市場國家經濟復蘇跡象顯現增加了對中國出口商品的需求。新出口訂單雖略有回升，但與歷史同期比較，卻達到2005年以來(除去金融危機爆發的2008年)的最低點，說明外部需求并未出現明顯改善，出口形勢仍比較嚴峻。不過今年3月新出口訂單卻也是去年4月份以來的最高點，僅比去年3月份下降0.6個百分點，這也說明近一年來的下滑趨勢已經有所改善，企穩回升跡象或已顯現。生產指數為55.2%，比上月提高1.4個百分點，為2011年5月以來的最高點。從歷史上看，3月是制造業的傳統生產旺季，企業生產活動較為活躍，生產量繼續保持增長，且增速有所加快。主要原材料購進價格指數為55.9%，比上月回升1.9個百分點，該指數已連續4個月呈回升態勢，為2011年10月以來的最高點，表明制造業主要原材料購進價格繼續上漲，采購成本上升將增加企業的生產成本壓力，其將進一步削弱制造業企業的盈利能力。我們認為，主要原材料購進價格的上升與國際油價上漲引發我國成品油價格的上調有關，油價上漲一定程度上推高了原材料價格。此外，主要原材料庫存指數為49.5%，高于上月0.7個百分點，該指數連續11個月位于臨界點以下，表明制造業主要原材料庫存量繼續回落，但降幅有所收窄。

　　圖1、PMI走勢    

圖1、PMI走勢

　　圖2、制造業PMI分項指數

圖2、制造業PMI分項指數

　　雖然3月制造業PMI出現明顯回升，但由于3月是制造業的傳統生產旺季，與歷史同期PMI平均值為55.2%相比(自2005年以來)，今年3月份的制造業PMI表現其實相對較疲弱，僅僅略高于2009年3月份的52.4%，但仍要好于市場預期。從這個層面上看，宏觀經濟形勢并沒有此前預期的那么悲觀，經濟增長仍保持回升態勢，且有可能會走出此前的下降通道，即經濟增速的拐點或已經出現。不過，3月份的PMI上升帶有一定的季節性因素，經濟拐點出現與否仍需接下去的4、5月份PMI數據的確認。溫家寶總理近日指出，當前我國經濟運行情況總體是好的，一些主要經濟指標雖然有所回落，但仍然處在合理水平，國民經濟運行繼續朝著宏觀調控預期方向發展，同時，其要求“要根據形勢變化盡快出臺預調微調措施”。基于當前嚴峻的國內國際經濟形勢，保增長已經成為當前經濟工作的重點，溫總理的講話有可能就是宏觀調控政策預調微調步伐有可能進一步加快的信號。此外，在央行今年首季例會上，央行時隔一年后重提“引導貨幣信貸平穩適度增長”，這也是對宏觀調控政策預調微調的正面回應。一旦中國政府多項寬松措施落實到位，將有助于刺激制造業的進一步繁榮，進而助推PMI指數繼續回升，那么中國經濟增長率在二季度出現企穩回升的概率將變大，經濟拐點的出現就會因此得到確認。