基金2011年年報觀點分析        

　　對債市持樂觀態度者居多，不同等級信用債成為分歧焦點

　　海通證券基金研究中心基金高級分析師 單開佳

　　未來債市展望：疲弱的經濟基本面使得機構對債市報有樂觀態度。在統計樣本基金中，多數機構對2012年債市報有樂觀態度。明確表示看多債券市場的基金占比為65.52%，中性偏樂觀的產品占20.69%，僅有13.79%的機構持有中性態度，沒有任何一只產品認為2012年債市將出現顯著下行。

　　看多者：宏觀經濟持續走弱，物價水平回落創造政策空間。從樣本統計結果上看，看多2012年債券市場表現的機構占全部樣本的65.52%，這類機構多認為宏觀經濟將延續2011年的疲弱走勢，物價水平也會隨之下行，從而為央行放松貨幣政策提供了空間。不過部分機構也指出當前經濟環境與2008年受到強烈外部沖擊時的環境明顯不同，政府對于經濟增速放緩的容忍度顯著增強，2008年那種極度寬松的財政政策和貨幣政策再度出現的可能性不大。

　　謹慎樂觀者：通脹的回落速度和幅度或將制約政策的調整力度。對2012年債市持謹慎樂觀的機構多對通脹是否能夠如期如數的下行報有一定的擔憂，如果通脹因勞動力成本或外圍經濟體寬松貨幣政策的作用而緩步下行，政府對于經濟政策的把握上將相對謹慎，從而在資金面上對債市形成一定的制約。

　　中性態度者：通脹壓力或將于下半年重新顯現。盡管對債市持中性態度的機構不多，但都集中表達了對通脹拐點的憂慮，大部分機構都對上半年物價水平的回落表示認同，但在貨幣政策放松的背景下，下半年通脹存在反彈的可能。

　　券種配置：利率產品機會有限，大部分機構仍對信用風險保持密切關注。大部分機構對于2012年利率產品的走勢相對謹慎，僅有12%的機構表示會適度參與短久期利率產品的投資。信用債憑借高票息及周期性的特征成為各方機構配置的首選，所有被調查機構均表示會積極參與信用債的投資，但對于企業信用風險的擔憂成為細類券種配置上的主要分歧點。

　　久期配置：機構觀點分化較大。對于組合久期的選擇各家機構存在一定的分化：一方面對債市的樂觀判斷使得部分機構希望拉長久期以分享收益率下行所帶來的資本利得，另一方面當前期限利差相對較小，而貨幣政策的放松對于短端的刺激作用更加明顯。

　　權益投資：看空宏觀經濟但看多權益市場，轉債成為主要投資工具。盡管有71.43%的樣本基金明確表示看空2012年宏觀經濟走勢，但對于權益市場投資機會，大部分機構還是持有相對樂觀的態度，僅有26%的機構表達了謹慎和中性的觀點。不過在這些看多權益市場的機構當中，多數仍認為權益市場的行情主要由資金面改善和估值修復需求所推動，由企業盈利好轉所產生的內生動力依舊相對缺乏，直接在二級市場買賣股票或參與新股申購存在一定的風險，將以安全性較高的可轉債作為主要投資工具。

　　截止到2012年3月30日，全部66家基金公司的債券型產品年報披露完畢。各基金經理在年報中對2011年市場形勢及操作思路進行了回顧和總結，并對2012年宏觀經濟、物價水平及政策形勢進行了簡要的展望。

　　由于宏觀經濟周期的切換，2011年中國債市出現大幅震蕩。前3季度中國經濟面臨增速下滑、物價水平上升的滯脹局面，盡管宏觀經濟增速趨緩增加了債券作為避險工具的價值，但不斷上升的物價水平令得中央不得不執行從緊的貨幣政策來收緊市場流動性，形成資金市場的緊張局面。而在企業盈利下滑的情形下，企業債信用危機于3季度開始集中涌現，同時可轉債的供給壓力以及股票市場的持續下行也動搖了其估值基礎。鑒于以上原因，前3季度債券市場大幅下行，信用債和可轉債在3季度跌幅慘重。不過進入9月以來，通脹高點已逐步清晰，中央的政策重點逐步從“控通脹”轉至“穩增長”，諸如降低存款準備金率、停發3年期央票、降低1年期央票發行利率等一系列寬松政策逐步出臺，債券市場由寒轉暖，在4季度走出一輪近年來少有的牛市行情。不過由于經濟增速仍處于下行通道之中，企業盈利狀況尚未改善，因此此階段表現較好的多為利率產品及高等級信用產品，中低評級品種收益率仍未有明顯下行。

　　與股市不同，債市的參與方多為機構投資者，散戶占比極小，整體投資行為較為理性。為了讓投資者更好的了解機構對于2012年債市的判斷以及主要應對策略，我們根據多個維度挑選了一系列代表型產品的年報觀點，以作為投資者實際操作中的參考。挑選的主要維度包括長期業績排名靠前、短期業績出現反轉以及海通風格雷達中股強市下和債強市下表現相對出色的品種。

　　1.未來債市展望：疲弱的經濟基本面使得機構對債市報有樂觀態度

　　在統計樣本基金中，多數機構對2012年債市報有樂觀態度。明確表示看多債券市場的基金占比為65.52%，中性偏樂觀的產品占20.69%，僅有13.79%的機構持有中性態度，沒有任何一只產品認為2012年債市將出現顯著下行。

　　1.1看多者：宏觀經濟持續走弱，物價水平回落創造政策空間

　　從樣本統計結果上看，看多2012年債券市場表現的機構占全部樣本的65.52%，這類機構多認為宏觀經濟將延續2011年的疲弱走勢，物價水平也會隨之下行，從而為央行放松貨幣政策提供了空間。不過部分機構也指出當前經濟環境與2008年受到強烈外部沖擊時的環境明顯不同，政府對于經濟增速放緩的容忍度顯著增強，2008年那種極度寬松的財政政策和貨幣政策再度出現的可能性不大。

　　建信收益增強基金認為物價和經濟增長仍將會緩慢下行，由于在前期物價高企和信貸緊縮的情況下，企業盈利空間受到嚴重擠壓，在物價和經濟增長尚未完全見底之前，企業盈利仍將下滑，政策大概率上將偏向穩中求增長的基調。富國天利基金認為外圍經濟在1季度難有好轉，國內經濟可能迎來最為慘淡的一個季度，通脹將出現明顯回落，貨幣政策繼續適度放松的可能性非常大。匯晉平穩增利基金認為國內經濟增速將繼續放緩，但出現硬著陸的概率較小。外需對國內經濟的拉動作用下降，出口增速下滑態勢基本確立。消費仍將保持平穩，由于消費的增長是一個較長期的過程，與生活觀念、消費文化有很大關系，短期內不會有太大的提升空間。房地產投資在政策持續打壓下必將大幅下滑，制造業投資由于去年基數較高，今年的增速將從高位震蕩回落，而基建投資具有明顯的逆周期特征，有望成為固定資產投資和經濟軟著陸的保護墊。食品價格方面，豬肉價格的周期性非常明顯，在連續上漲近一年半之后，隨著供需狀況的改善，豬肉價格有望持續回落，而糧食生產已連續八年豐收，使得國家對糧食價格的調控能力增強，出現大幅上漲的概率不大。非食品價格方面，由于全球經濟增長疲弱，大宗商品價格上漲乏力，能夠有效緩解上游成本壓力。由于今年通脹壓力明顯減輕，政策空間再次擴大，為防止出現經濟大起大落，貨幣政策或將繼續微調。預計政策層面首先將通過降低法定存款準備金率來釋放基礎貨幣并提高貨幣乘數，從而提高貨幣流動性和增加商業銀行信貸能力；在二季度之后，隨著通脹壓力進一步減輕，為了保增長，刺激投資，存在降息的可能性。銀華增強收益基金認為2012年全球經濟形勢仍不明朗，美國經濟漸趨穩定但歐洲仍不樂觀，選舉帶來的政治影響及伊朗危機等因素為全球經濟復蘇帶來很大的不確定性。復雜的外部形勢決定我國經濟將承受更多壓力，國內房地產調控任務仍然艱巨，投資與進出口增速的回落增加了經濟轉型的必要性，穩健宏觀經濟政策如何保護經濟軟著陸是個巨大的挑戰。交銀增利債券型基金認為隨著治理通貨膨脹取得階段性成果，保持經濟增速在適度水平的穩定同時促進經濟結構的轉型將成為政策的首要目標，預調微調將成為政策的主要展現形式。貨幣收縮的威力將繼續產生影響，通脹水平有望回落到管理層的目標值下方。保持經濟增速在適度水平的穩定同時促進經濟結構的轉型將成為政策的首要目標，預調微調將成為政策的主要展現形式。

　　1.2謹慎樂觀者：通脹的回落速度和幅度或將制約政策的調整力度

　　對2012年債市持謹慎樂觀的機構多對通脹是否能夠如期如數的下行報有一定的擔憂，如果通脹因勞動力成本或外圍經濟體寬松貨幣政策的作用而緩步下行，政府對于經濟政策的把握將相對謹慎，從而在資金面上對債市形成一定的制約。

　　長信利豐基金認為歐債危機前景不明，無論樂觀和悲觀預期對全球經濟引發的動蕩和影響都是深遠的，其最終回到穩定需長期努力。外部需求的減弱將逐步顯現，內需靠投資拉動的空間相對前幾年已大幅減小，消費平穩增長的態勢沒有改變，增長回落的確定性較大，但最終回落的水平具有很大不確定性。匯率將成為未來貨幣政策制定的關鍵變量，人民幣匯率波動加大，外儲減少很可能是趨勢性的。從商品或資產的購買力看，人民幣中期至少缺乏較大的上升空間。目前看通脹的高峰或已過去，但通脹最終回落的水平可能依然處于可接受但偏高的水平。貨幣和信貸政策的有節制放松和微調力度的把握至關重要，數量看流動性漸趨底部，但利率仍然受通脹影響，短期調整的可能性偏低。鵬華豐收基金認為貨幣政策已難以進一步加大緊縮力度，存款增長不足可能在中短期內主導資金供給偏緊的格局。天弘永利債券基金認為2012 年1 季度前后經濟將會逐步觸底，物價在年中前后觸底，貨幣政策開始微調，資金面趨于寬松，債市整體環境良好。但由于勞動力等要素價格剛性，使得物價具有一定剛性。長盛中信全債基金認為國內外經濟形勢復雜多變，不確定性非常大。國際上，歐元區債務危機將難以明顯緩解，風險可能向銀行體系擴散，美國、日本等發達經濟體也存在嚴重的債務問題，全球去杠桿化遠未結束。新興和發展中經濟體則面臨資本流出的風險和潛在的通脹壓力，經濟增速將持續回落。全球貿易保護主義程度加深，世界經濟復蘇動力明顯減弱。國內方面，房地產價格下降過程遠未完成，經濟總體去杠桿的形勢依然嚴峻，地方政府債務問題存在隱患，經濟下行已成定局。盡管政府已明確采取積極的財政政策和穩健的貨幣政策，但政府的政策手段相對不足。除經濟方面的因素外，政治、軍事、氣候等方面也面臨著很大的不確定性。2012年相對樂觀是流動性的改善，由于下調準備金率的政策空間存在，流動性總體上好于2011年，盡管在政策轉型和迫切性和政府對經濟下行的容忍度提高的情況下政策大幅放松的空間并不大，但與2011年相比，流動性邊際上的改善還是樂觀的。諾安增利債券基金認為國內經濟仍面臨結構調整壓力，政府換屆也對當下財政、貨幣政策的變化帶來了較大變數，央行仍將會適當放松緊縮的貨幣政策。

　　1.3中性態度者：通脹壓力或將于下半年重新顯現

　　盡管對債市持中性態度的機構不多，但都集中表達了對通脹拐點的憂慮，大部分機構都對上半年物價水平的回落表示認同，但在貨幣政策放松的背景下，下半年通脹存在反彈的可能。

　　寶盈增強債券基金認為經濟增長和通貨膨脹在上半年仍將處于下降周期，2012年上半年，經濟增長有望觸底回升，經濟出現硬著陸的可能性很低。隨著經濟增長下行，通脹壓力減輕，在“穩增長”的基調下，未來貨幣政策將逐漸趨于寬松，通脹壓力或在2012年下半年重新顯現。上投純債基金認為經濟增速將繼續回落，通脹壓力雖可暫時緩解，但還需密切觀察其變化。招商安泰債券基金認為國外歐債危機還未結束，美國經濟溫和復蘇，全球經濟增長預期繼續下降，國內經濟可能完成軟著陸進程，通脹上半年可能繼續回落，但下半年存在一定不確定性。

　　2.債券投資策略：信用產品投資機會明顯，久期選擇上存在分化

　　從樣本基金年報中所闡述的2012年投資策略來看，大部分產品均認為利率產品經歷了前期收益率的大幅下行以及市場風險偏好的逐步釋放，未來空間相對有限，投資機會主要集中于信用產品。不過對于組合久期的選擇各家機構存在一定的分化：一方面對債市的樂觀判斷使得部分機構希望拉長久期以分享收益率下行所帶來的資本利得，另一方面當前期限利差相對較小，而貨幣政策的放松對于短端的刺激作用更加明顯。

　　2.1券種配置：利率產品機會有限，大部分機構仍對信用風險保持密切關注

　　由于2011年4季度以來利率產品和高等級信用產品已出現一輪大幅上漲的牛市行情，收益率水平已降至歷史均值的下方，同時伴隨著權益市場的反彈，目前市場風險偏好較之前期已有所上升，低風險品種的吸引力已開始下降，因此大部分機構對于2012年利率產品的走勢相對謹慎，僅有12%的機構表示會適度參與短久期利率產品的投資。信用債憑借高票息及周期性的特征成為各方機構配置的首選，所有被調查機構均表示會積極參與信用債的投資，但對于企業信用風險的擔憂成為細類券種配置上的主要分歧點。

　　26.09%的機構看好中低評級信用債，認為中低等級產品信用利差保護力度較大，高票息也可為組合貢獻更多的利息收入。萬家債券基金認為利率債及高評級債由于絕對利率水平已經較低，獲取資本利得的難度較大，一些資質尚可但收益率較高的債券會擁有一定的配置優勢。本基金在債市的投資上會著重于獲得票息收入而非資本利得。華商收益增強債券基金將更多配置在中低等級的固定收益類品種上，而在一季度末二季度初，長期利率產品將是主要的配置方向。申萬添益寶基金認為利率債方面，收益率下行空間不大，但考慮到上半年通脹仍將持續下行，其上行風險同樣有限。信用債方面，中低等級信用債除具有高票息收入的優勢外，也會迎來信用利差收窄的機會，投資價值顯現。寶盈增強收益基金認為經濟基本面的好轉將制約利率品種、尤其是長久期品種收益率下行的幅度，另一方面將緩解市場對于信用風險的擔憂，前期信用利差持續擴大的中低評級信用產品或將迎來較好的投資機會，制約因素則在于中低評級品種供給壓力很大以及有可能遭遇違約風險事件沖擊。天弘永利債券基金認為利率產品和高等級信用產品收益率下行空間有限，中等級信用品種具有較高的收益率，價值較好；需要注意1 季度中后期可能出現的利率產品和高等級信用債泡沫化現象，需要及時獲利了結；此后隨著債市震蕩，投資上將以穩健配置為主，票息收入是主要收益來源。2 季度初期仍需警惕在經濟下行過程中的信用風險，在信用債的選擇上將以中等級為主，低等級需等待風險釋放后精選個券。

　　60.87%的機構更看好中高評級信用債，這類機構多認為目前信用債走勢將逐步分化，部分企業違約風險不容忽視，信用利差難以回復到歷史平均水平。鵬華豐收債券基金認為由于實體經濟資金鏈趨于緊張，債市的信用風險可能顯著上升，從而令中低評級信用品種相對無風險利率保持較大的信用利差。華夏債券基金認為當前信用風險較大，一方面，銀行信貸資源緊張，企業籌集資金的渠道越來越窄，另一方面，工業企業的效益在過去幾年明顯下降，部分企業高杠桿狀況愈發難以持續。大成債券基金認為目前市場環境仍有利于債券市場繼續保持慢牛格局，銀行間市場流動性逐步改善，利率品種收益率大幅上升的風險較低。信用市場高等級信用債收益率有望隨著基準利率繼續下行，而中低等級信用債在實體經濟流動性明顯好轉前，缺乏趨勢性機會，債券投資組合將充分重視組合的收益性和流動性，重點投資流動性較好的國債、央票和金融債，同時保持一定的信用債投資比例以獲取較高的持有期收益。上投純債基金認為經過四季度市場大漲，利率品種收益率下滑明顯，如果未來通脹變化不出現反復，利率品種仍可擇機買入。信用債方面，未來信用債的供給壓力仍然較大；隨著經濟下滑，信用風險仍需關注，市場的系統性風險還不能解除，目前以防御性措施為主，以中高信用資質品種投資為主，隨著信用環境的改善再逐步介入資質較低的品種。廣發增債券基金對低等級強周期信用品種持回避態度，非常謹慎的選擇其它類型品種，低配低評級企業債。易方達增強回報基金認為在經濟回落、企業利潤下滑、資金面難以有較大改善的背景下，信用產品分化的格局預計仍將延續，中高等級信用債與低等級信用債的利差仍保持較高水平。本基金將重點投資于資產負債率適中、經營穩健的中高等級信用債，回避資產負債率高企、盈利大幅下滑的高風險行業。建信收益增強基金認為利率產品仍將呈現陡峭化下行，但幅度和空間有限，流動性改善對短端產品更為有利。信用產品將延續分化態勢，中高等級信用產品仍有投資價值。長盛中信全債基金認為債券市場上利率產品依然可以持有，未來收益率水平仍有一定的空間。短端下降的空間大于長端，收益率曲線有陡峭化的可能。信用產品方面，供給明顯增加，在獲取票息收益的同時信用風險的防范尤為重要。相對積極參與利率產品的投資，但也要防范長端可能面臨的風險；信用品種方面，由于經濟的下行和供給的增加，仍然采取相對謹慎策略，重點配置低久期高票息信用品種，但要密切跟蹤發行人的信用資質防范信用風險。

　　還有少量產品表示會根據經濟形勢的變化進行靈活的券種配置。匯豐晉信平穩增利基金認為考慮到經濟放緩、通脹回落、政策寬松和流動性好轉等因素均對債券市場形成支撐，無論利率產品還是信用產品，收益率均有一定下降空間。而各個券種的相對強弱則取決于經濟下滑的幅度和政策放松的節奏：如果經濟持續下滑，貨幣政策如期放松，則利率產品收益率將率先下降；在貨幣政策放松之后，假如信貸政策亦隨之大幅寬松，則經濟底部有望確認，屆時信用債和可轉債將會有較好表現。益民多利債券基金認為2012年上半年CPI、PPI存在超預期下行的可能性，這就為本輪債券市場最后一波較大行情的提供了土壤。隨著行情的推移，在逐步兌現利率產品收益的同時，本基金將重點關注尋找被錯殺的中低評級信用產品上。

　　2.2久期配置：機構觀點分化較大

　　對于組合久期的選擇各家機構存在一定的分化：一方面對債市的樂觀判斷使得部分機構希望拉長久期以分享收益率下行所帶來的資本利得，另一方面當前期限利差相對較小，而貨幣政策的放松對于短端的刺激作用更加明顯。從統計結果上看，在明確表達久期配置策略的樣本基金中，33%的機構會增加組合久期，22%的機構表示會將久期控制于中性水平，只有11%的機構認為短端機會明顯，將使組合久期集中于短端，其余機構多表示會根據經濟形勢和通脹走勢對組合久期進行靈活調整。

　　3.權益投資：看空宏觀經濟但看多權益市場，轉債成為主要投資工具

　　盡管有71.43%的樣本基金明確表示看空2012年宏觀經濟走勢，但對于權益市場投資機會，大部分機構還是持有相對樂觀的態度，僅有26%的機構表達了謹慎和中性的觀點。不過在這些看多權益市場的機構當中，多數仍認為權益市場的行情主要由資金面改善和估值修復需求所推動，由企業盈利好轉所產生的內生動力依舊相對缺乏，直接在二級市場買賣股票或參與新股申購存在一定的風險，將以安全性較高的可轉債作為主要投資工具。

　　從統計結果上看，約有62.07%的機構對2012年權益市場表達了樂觀的態度，其中超過半數機構明確指出轉債具有明顯的估值優勢和安全邊際，將主要通過該類品種來參與權益市場，6%的機構傾向于參與新股申購和增發，6%的機構則希望通過股票二級市場交易來分享權益投資的收益。匯豐晉信平穩收益基金認為在貨幣政策放松之后，假如信貸政策亦隨之大幅寬松，則經濟底部有望確認，屆時信用債和可轉債將會有較好表現。上投純債基金認為經歷了前期大幅調整，目前轉債市場絕對價格處于較低水平，特別是大盤轉債對應的正股估值處于較低水平，同時存在純債收益率保護，安全性較好。雖然股市短期之內難以出現根本改觀，對風險資產的投資比例不宜過高，但是考慮到轉債已經具有較好的純債價值保護、絕對價位也處于低位，可以考慮持有適當比例轉債。大成債券基金認為可轉債目前估值相對合理，短期股市表現是決定可轉債表現的關鍵。在可轉債和新股投資方面，2012年本基金將根據市場情況，結合本基金的低波動風險特征的要求，關注可轉債的長期投資價值，適度參與二級市場可轉債投資。同時將繼續謹慎參與新股投資。結合發行公司基本面、資金成本狀況，堅持對首發新股進行估值分析，嚴格選擇、合理詢價、高度謹慎參與以提高組合整體收益率，規避投資風險。易方達增強回報基金傾向于多利用轉債，回避新股申購。可轉債方面，目前大盤轉債平均溢價率處于歷史低位，有較強的債底保護，具備長期投資價值，將精選有較好防御價值的品種適當配置。新股方面，考慮到目前宏觀經濟下行、新股擴容、市場流動性等諸多因素都對市場價格構成較大壓力，本基金在上述負面因素發生明顯變化前，盡量回避新股申購。華商收益增強基金對于權益品種中相對看好1季度和下半年的配置機會，下半年對權益類資產更為看好，準備逐步提高配置比例，主要通過一級市場新股和增發的方式參與。寶盈增強收益基金對權益類資產配置相對樂觀，政策轉暖、資金面好轉和經濟增長觸底預期共同作用下，2012年權益市場整體取得正收益的可能性較大，而經過連續下跌后較低的估值也使得權益市場風險相對可控。產品將自下而上選擇基本面良好、符合國家產業政策的優質公司參與一二級市場的投資。可轉債方面，整體轉股溢價率和純債溢價率都處于歷史低位水平，盡管潛在的供給壓力仍在，仍將維持對于轉債的持續關注并擇優靈活配置。

　　約有24%的機構對權益資產投資持相對中性的態度，主要關注點在于對經濟增速下滑及企業盈利下降的擔憂，不認為股市將出現趨勢性機會，較為看重所選個股是否具有足夠的安全邊際。諾安增利債券基金認為2012年以來市場氛圍稍有改善，在春節前后走出一波反彈行情，但是年內來看，雖然股市已在底部區域，但大牛市行情應還未來臨，年內市場波動料將加劇，不放棄對轉債、股票等偏股類品種進行一定波段操作。建信收益增強基金認為隨著流動性的邊際改善、外圍市場的企穩好轉以及對經濟增長的預期差，年初以來股票市場呈現反彈行情，但由于長期經濟增長下降趨勢和企業盈利下降的限制，難以實現系統性的估值擴張行情，但部分長期估值具備安全邊際和增長比較確定且有持續性的股票仍具有一定投資價值。國富強化收益基金認為權益類資產估值較低，但是基本面和流動性很難支撐權益類資產估值的大幅提升，因此，本基金將積極尋找政策變化為市場帶來的機會，精心選股。長盛中信全債基金認為當前經濟已進入衰退周期，股票市場經過今年以來的大幅調整，風險已大幅釋放，2012年存在波段性機會，但把握難度較大。本基金將更加注重選時，提高通過權益類資產獲取絕對收益的能力，并視市場情況積極調整。可轉債資產方面，同樣注重選時并保留足夠的安全邊際，以期獲取絕對收益實現對債券收益的增強。

　　少部分基金對權益市場持有謹慎態度，這類機構更為看好債市，希望通過放大債券組合的信用評級來獲取收益。鵬華豐收債券基金將繼續遵循價值的理念，以較為謹慎態度進行股票和轉債二級市場投資；同時相機減持解禁新股，謹慎、 有選擇地參與新股申購，力求保持基金份額凈值平穩增長。萬家增強收益基金則表示除非判斷股市出現趨勢性機會，不然對轉債多進行一些波段操作。股票品種上，多進行一級市場的新股研究，審慎報價，積極參與；對二級市場股票的投資會比較謹慎。

　　4.總結

　　通過對樣本基金年報投資展望的分析，可以看出大部分機構對于2012年債市還是持有相對樂觀的態度，對經濟增速判斷較為悲觀，同時認為物價水平的下降將增加中央的政策操作空間，資金面及流動性將出現好轉。各家機構均認為利率產品經過前期收益率的迅速下行后獲益空間已經不大，券種配置重心向信用產品偏移，但對于信用風險的變化以及組合久期的選擇上仍存有較大分歧。盡管對經濟走勢并不看好，但大部分機構仍表示會積極參與權益市場的投資，只是品種選擇上更傾向于估值水平較低、安全性相對更好的可轉債。

　　從歷史經濟周期的輪動規律上看，中國經濟極有可能于2季度末觸底，逐步由衰退后期向復蘇前期過渡，該階段在貨幣政策的放松下企業盈利開始好轉，市場風險偏好得到提升。因此在策略上相對看好2~3季度信用債的走勢，投資者可以關注信用債投資占比高，同時個券選擇能力相對出眾的產品。考慮到復蘇期下權益類資產具有較好的投資價值，投資者還可根據海通風格雷達在基金組合中適當加入股強市下歷史業績出色的產品。

　　表1  代表性基金的市場展望及配置策略

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