方南 / 文

　　“這就好比原來去捕魚時只能網大的魚，現在網編織得更密，稍微小一點的魚也可以撈到。”嘉實基金(微博)結構產品投資部總監楊宇用鮮活的語言，如此形容滬深300ETF作為一款更精細投資工具的重要性。

　　3月26日，深交所聯合嘉實基金、上交所聯合華泰柏瑞分別宣布，嘉實滬深300ETF和華泰柏瑞滬深300ETF獲證監會正式核準，這意味著，中國資本市場迎來了里程碑式的重大創新。

　　在楊宇看來，滬深300ETF的推出，一方面可為個人及機構投資者提供價格低廉、交易便捷的長期配置及波段操作的工具型產品，滿足投資者不同的投資需求；另一方面，可通過提供與股指期貨擬合度更好的現貨產品，強化股指期貨的套期保值、價格發現等功能，進一步完善我國資本市場投資工具。

　　ETF：最好的指數細分品種

　　在2012年良好市場表現與政策支持因素的推動下，滬深300指數的投資價值正得到越來越多投資人的認可。而滬深300ETF的面世，為投資藍籌股提供了新的重磅武器。

　　相對傳統的開放式指數基金而言，ETF具有成本更低、跟蹤效果更佳、流動性更好等優勢。相較于普通的滬深300指基，滬深300ETF跟蹤標的指數的投資組合資產不低于基金資產凈值的95%，甚至做到基本全復制，跟蹤度更準確，可以更完全地享受滬深300指數帶來的表現。

　　投資成本更低是ETF吸引投資者的另一特色。ETF是被動投資，因此管理費用也較便宜。一般來說，開放型基金管理費多是1.2%，而ETF多在0.3%~0.5%；另外，申購一般基金時投資人需支付1%左右的手續費，但ETF在二級市場交易，投資人僅于交易時支付低廉的交易傭金即可。

　　楊宇認為，交易便捷且成本低、允許放空機制、分散投資風險、透明度高以及提供期現套利現貨工具等五大先天優勢，是國內外ETF獲得市場認可的關鍵。

　　他介紹稱，相對股票而言，ETF鎖定一整群績優股，免去選股煩惱，單筆投資即可獲得多元化投資效果，可兼顧積極投資與風險分散“雙效果”。相對基金而言，ETF的交易成本低、投資組合透明、市價貼近凈值，流動性高；還可搭配指數期貨作策略交易，交易靈活又有彈性，是“股票和基金合體的升級版”。

　　對于指數長期價值投資者而言，在滬深300指數估值處于歷史低位時，ETF是構建核心資產最便宜、簡潔、高效的工具之一；對于指數中期階段投資者而言，是產業周期交替收縮期的防御選擇；對于指數對沖、配對交易者而言，滬深300與中證500、中小板指數，其配對交易特征明顯，歷史上也出現過較多良好的對沖交易機會；對于指數期現套利交易者而言，如果跟蹤合約同一標的指數的ETF，能較一攬子股票或多個ETF疊加更利于操作。

　　強化套保與價格發現

　　在楊宇看來，為股指期貨的期現套利交易提供對應的現貨工具，是ETF誕生發展的一個基礎。

　　由于ETF可以在場內外同時交易，當交易所買賣的ETF價格與ETF的單位凈值出現差異且差價超過套利成本時，投資者可以在兩個市場間進行瞬時的低買高賣，從而獲得低風險的套利收益。

　　歐美資本市場上，對股指期貨市場的套利功能較為看重，期現套利交易行為非常頻繁，而ETF的誕生因其能提供相應的現貨產品，很好地連接上了這一資產投資交易市場。

　　在我國，滬深300股指期貨運營近兩年，期現套利時的現貨需求日益強烈，但國內市場現有的ETF產品和指數基金都無法有效滿足這一需求，跨市場滬深300ETF的推出，通過對標的指數的高貼合度，能為國內現有股指期貨期現套利交易提供擬合度最好的現貨產品。

　　楊宇表示，隨著國內融資融券業務的展開，ETF產品在成熟市場體現出來的放空、融資功能，也將呈現在國內投資者面前。投資人看好趨勢時，能融資買進ETF增加獲利；反之，可融券賣出，價格下跌再對ETF進行回補，且不受平倉以下不得放空的限制。通過融資融券業務，也能更好地完善股指期貨的期限套利功能。

　　據了解，滬深300ETF將遵循國內外既成的規則，基金份額參考凈值IOPV在交易時間通過深交所行情系統發布，更新頻率為每15秒一次，便于投資者隨時掌握價格變化。保持高透明度，將有利于滬深300ETF資產配置中的高效投資作用展現。

　　楊宇表示，無論是機構投資者利用嘉實滬深300ETF實施期現套利、套期保值等策略，還是普通投資者進行基金組合和短線交易，都能各得其所，“有技術的可以玩期現套利、套期保值、一二級市場套利；沒技術的可把它作為一只核心基金來進行基金組合、做趨勢交易亦可，成本的優勢明顯。”

　　打開產品創新空間

　　滬深300ETF誕生后，投資者擁有了與股指期貨擬合度最好的現貨產品，從而強化了股指期貨的套期保值、價格發現等市場功能，使交易更活躍，交易量更大，同時，也會使期貨和現貨市場聯動性更強。投資者可在指數化投資、構造戰略投資組合的核心資產和短期投機等重要交易活動中運用300ETF，以及在股票指數現貨組合、指數期貨和ETF之間進行多角套利。

　　對整個基金行業而言，滬深300ETF將引領指數化潮流，指數基金的發展將會迎來新的春天。

　　楊宇表示，在市場投資與資產配置趨向多樣化的時代，ETF的投資魅力正逐漸彰顯，不論從產品本身的創新模式，還是其跟蹤標的指數的投資價值，滬深300ETF均有望開啟中國資本市場包括經紀業務、投資業務等領域多方位的變革。

　　嘉實基金總經理趙學軍也認為，嘉實滬深300ETF的推出對基金業的產品創新具里程碑意義。

　　“首先，滿足股指期貨推出后的現貨需求；其次，打開了產品創新的空間。滬深300ETF突破了現有的單市場ETF模式，第一次引入場外非擔保交收，這種交收模式，不但適合現有的股票市場，也為債券型ETF、商品ETF等產品創新提供了借鑒。同時，在滬深300ETF的基礎上，結合股指期貨可以開發出更為多樣的衍生金融產品，給投資者提供更為個性化的選擇。”■

　　嘉實滬深300ETF實施T+0與T+N期限套利操作步驟對比

反向基差套利操作
T+N反向基差套利	T日	T+N日	T+N+1日
期貨市場	開倉對應的股指期貨多頭部位鎖定套利價差	平倉股指期貨多頭部位
現貨市場	融券賣出300ETF份額	買入300ETF份額	將買入所得的300ETF份額回補
T+0反向基差套利	T日	T日	T+1
期貨市場	開倉對應的股指期貨多頭部位鎖定套利價差	平倉股指期貨多頭部位
現貨市場	融券賣出300ETF份額	買入300ETF份額	將買入所得的300ETF份額回補
正向基差套利操作
T+N正向基差套利	T日	T+N日	T+N+1日
期貨市場	開倉股指期貨空頭部位鎖定套利價差	平倉股指期貨空頭部位
現貨市場	買入300ETF份額	將持有的300ETF份額賣出
T+0正向基差套利	T日	T日	T+1日
期貨市場	開倉股指期貨空頭部位鎖定套利價差	平倉股指期貨空頭部位
現貨市場	買入300ETF份額	融券賣出ETF份額	將買入所得的300ETF份額回補

　　資料來源：天相投顧整理

　　期現套利各項成本估計

相關成本		估測值
交易成本	ETF市場交易費(雙向)	0.20%
	股指期貨市場交易費(雙向)	0.02%
沖擊成本	ETF	0.30%
	股指期貨	--
ETF跟蹤誤差		0.08%
期貨市場期末結算偏差		--
延時成本		--
資金成本		--
融券成本		0.06%-0.09%

　　資料來源：天相投顧整理

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