來源：好買基金研究中心

　　----2011年公募基金年報點評

　　一、 基金整體舉步維艱 貨幣型一只獨秀

　　2011年，在內外市場的共同影響之下，中國股票投資市場遇到了近年來罕見的困局，滬深300指數全年下跌了25.01%，特別是在證券行業普遍看好的下半年投資機會的情況下，股指更是接連下滑。受此影響，基金業也度過了異常艱難的一年，公募基金的業績幾乎都遭遇了“滑鐵盧”。按照基金公布的年報數據，我們就可以獲得整個基金業在2011年表現的輪廓，首先本文還是從基金投資的最直接結果——基金的利潤進行分析。股市全面下挫自然也導致了基金利潤的下滑，除了貨幣型和保本型基金之外的其他類型基金都出現了不同程度的虧損，而虧損的基金中除了債券型基金將損失控制在1.59%，封閉式基金虧損17.66%外，其他各類型基金的損失都超過了20%，特別是指數型基金，由于上半年大盤以震蕩為主，跌幅并不多，指數型基金業表現較好，但是到了下半年指數加速下跌，開放式指數型基金也在劫難逃，全年的損失幅度也達到了22.99%。

　　數據來源：好買基金研究中心

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　　二、 個基利潤差異明顯

　　具體到每只基金來看，能否獲得正利潤從根本上還是取決于基金類別。在A股市場萎靡不振的情況下，所有的偏股型基金和開放式指數基金都是只能吞下負利潤的苦果，而穩字當頭的貨幣型基金則全部實現了正利潤，另外風險較低的保本型基金中也僅有7只的年度利潤為負。

　　除了不同類別基金間利潤存在顯著差異外，從統計數據中還可以看出，同類基金間的利潤差別也不可忽視，像股票型基金中，利潤率排名前三的基金為國泰事件驅動、富安達優勢成長和廣發制造業精選，利潤率分別為-0.14%、-1.86%和-2.37%，都在3個百分點以內；而損失最大的為銀華內需精選、東吳行業輪動和融通內需驅動，損失比率都大于45%，極差為49.60%。不過需要注意到的是利潤率低的基金都是2011年二、三季度新成立的基金，由于剛成立，尚處建倉期，所以避免了市場大跌帶來的損失。而這種現象則不存在于混合型基金中，混合型基金的利潤則與其業績有非常強的正相關性，損失較小的基金在2011年收益排名都位居前列，而損失較大的則在2011年表現欠佳。而混合型基金利潤的極差為43.47%，略小于主動股票型基金。

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　　對開放式指數型基金來說，無論是被動復制的純指數型還是增強指數型基金，其大部分資產都必須用于指數投資，因此其損失也比較大。其中損失最小的三只為交銀深證300價值ETF、易方達創業板ETF聯接和交銀深證300價值ETF聯接，利潤率分別為-0.41%、-1.78%和-1.99%，其成立時間也都相對較短，相比較而言損失較大的為華夏中小板ETF、南方中證500和工銀瑞信(微博)深證紅利ETF。

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　　債券型基金在2011年的利潤也出現了比較大的分化，利潤率的極差達到了18.61%。這主要還是與基金的投資類別密切相關的，如果集中投資于利率產品和信用產品的話，就比較容易獲得較高的利潤；但如果集中配置了轉債產品，就有很大可能遭到損失。其中利潤率最高的三只債券型基金為廣發增強債券、廣發聚利和招商安泰債券A。

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　　貨幣型和保本型基金在去年都取得了正平均收益。由于去年控制高通脹增速的需求，下半年市場資金面的流動性一直比較緊張，貨幣類投資的收益率非常可觀，因此也使得貨幣基金的表現優異。其中獲得利潤排名前三的基金為華夏現金增利、博時現金收益和嘉實貨幣。保本型基金方面，利潤率指標表現較好的為招商安達保本、銀華永祥保本和諾安保本；表現居后的為國泰保本、南方避險增值和興全保本。

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　　封閉式基金的利潤雖然沒有贖回帶來的壓力，但是表現也不是十分理想，僅有三只基金獲得正利潤，利潤率的極差也達到23.68%。獲得正利潤的三只基金為建信信用增強、招商信用添利和華泰柏瑞信用增利主要投資于債券市場，利潤率分別為4.10%、3.31%、3.07%。表現較差的為主投股票市場的基金興華、基金安順和基金鴻陽，利潤率接近-20%。

　　QDII基金主要投資于外國市場，但是在去年全球基金復蘇緩慢，中東政治危機頻發，以及歐債危機不時影響市場的條件下，QDII基金也很難實現正利潤。其中只有諾安全球黃金得益于把握住了金價因避險需求而飛漲的投資機會，實現了10.43%的正利潤。

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　　三、 損失木已成舟 贖回在所難免

　　基金收益的下滑也動搖了投資者的信心，這一點可以從基金的申購贖回數據中得到清晰的反映。從不同類別的基金來看，在基金年報中，除了貨幣型基金總體上呈正申購趨勢外，其余各類基金表現為正贖回。

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　　具體到每類基金來說，偏股型基金可以說是遭遇贖回的“重災區”，特別是股票型基金，其凈贖回份額超過500億。其中申購份額最多的股票型基金為工銀瑞信核心價值、建信恒久價值和嘉實優質企業；被贖回份額最多的為工銀瑞信核心價值、大成景陽領先和廣發聚豐。而混合型基金方面，申購量最大的三只基金為嘉實成長收益、海富通精選和國泰金鼎價值精選；贖回量最大的為興全趨勢投資、易方達價值成長和嘉實策略增長。

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　　除了偏股型基金外，債券型基金也遭到了比較多的贖回，凈贖回份額接近300億，申購量最大的債基為嘉實超短債、長信中短債、中銀穩健增利；贖回量最大的是嘉實超短債、長信中短債和中銀穩健雙利A。

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　　就已有的年報數據來看，在申購贖回層面，貨幣型基金和開放式指數基金表現最好，開放式指數基金的凈贖回份額僅為16.17億份，而貨幣型基金更是唯一一類出現正申購的基金。其中申購較多的貨幣型基金為嘉實貨幣、博時現金收益和工銀瑞信貨幣，贖回份額較多的貨幣型基金為嘉實貨幣、博時現金收益和工銀瑞信貨幣；申購較多的指數型基金為易方達深證100ETF、華安上證180ETF 和華夏上證50ETF，贖回份額較多的也是易方達深證100ETF、華安上證180ETF和華夏上證50ETF。此外，該兩類基金中申購贖回排名的一致性比較高，可見這兩類基金的投資者交易風格較強。

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　　保本型基金和QDII基金的市場份額較小，也使得其總申購贖回的絕對份額較少，但是我們不難發現，這兩類基金的贖回申購比(申購份額/贖回份額)都是非常高的，其中保本型為3.33，QDII基金更是達到了7.50。具體看來，其申購又非常集中，保本型基金的總申購主要來自于南方恒元保本二期，而諾安全球黃金的申購額也占到了目前已知QDII基金總申購額的5成以上。

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　　四、 逆境中基金業的費用情況

　　在下行的市場行情中，對于投資者來說，除了要承擔基金凈值減少所帶來的利益流失之外，基金所提取的管理費也在一定程度上會加深投資者的損失。由于基金規模的整體下降，基金業所提取的管理費總額也有所下滑，但是不同基金公司所提取的管理費用占比也是有所不同的，其中管理費最高的幾家基金公司是華夏、嘉實和易方達，較低的為富安達、浙商和平安大華。

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　　另外，由于市場下挫，基金公司所面臨的贖回壓力增大，而為了盡量減少贖回，維持基金規模的穩定，基金公司勢必要加大用于進行客戶關系維護的費用，從客戶維護費占管理費的比例即可發現，客戶維護費占比位居前列的基金公司的這一數據都超過了30%。其中客戶維護費占比最高的公司為浙商、新華和紐銀，分別達到了52.12%、38.96%和38.76%。另外，該指標較低的公司有信誠、寶盈和上投摩根，占比分別為11.19%、11.73%和12.34%。

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　　五、 機構投資者偏好各異 自有資金占比較低

　　在基金公司層面，我們除了對上述兩類費用加以統計之外，還研究了不同基金公司機構投資者和自有資金兩類資本占其年均資產規模的比重。首先從兩類資金的占比上來看，機構資金比例最高的三家基金公司分別為信誠、萬家和富安達，占比分別為52.95%、40.26%和38.12%，最低的三家為中郵、諾德和信達澳銀，占比分別為0.96%、2.72%和3.21%。自有資金占比總體來說較少，都未達到1%，其中富安達、浙商和紐銀占比相對較高，達到0.9500%、0.3800%和0.1905%，長城、中郵和景順三家占比較低，僅為0.0009%、0.0018%和0.0027%

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　　而從不同類別的基金該兩類資金的占比數據可以看出，機構投資者更青睞封閉式、債券型、指數型和貨幣型基金，而基金的自有資金則更多集中于QDII、股票型和貨幣型基金中。

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　　六、 投資風格決定換手率

　　除了從上述幾個維度對整個基金業在2011年的境況進行了一番分析之后，我們還將關注與股票型基金的換手率指標。本文計算基金換手率的公式為(買入股票成本+賣出股票收入)/基金年平均規模。對股票型基金的年報數據進行統計后，可以看出每只基金的換手率還是存在著非常巨大的差異，這基本可以歸結為基金投資風格的不同。通過好買基金的風格分析圖可以看出換手率低基金的策略大都為精選股票；而換手率高的基金則更喜歡進行趨勢追蹤。統計范圍內換手率最高的幾只主動股票型基金分別為：天弘永定成長、華富成長趨勢和匯豐晉信2026；換手率低的為：廣發制造業精選、長城消費增值和長城品牌優選。

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