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國金證券：震蕩旋律依舊關(guān)注純債方向基金

http://www.sina.com.cn 2012年03月31日 14:19 新浪財(cái)經(jīng)

　　國金證券張琳琳張劍輝

　　國金證券2012年4月固定收益類基金投資策略報(bào)告

　　投資策略摘要

　　震蕩旋律依舊，關(guān)注純債方向基金——開放式債券型基金投資建議

　　整體來看，基本面環(huán)比向上及其對政策松動(dòng)空間的壓縮，都將對債市收益率下行形成制約，但近期公布的3月匯豐PMI指數(shù)回落與工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期減速又引發(fā)市場對于經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂，將在一定程度上為債市提供支撐，而且資金面上也有望保持相對寬松，即使考慮到資金邊際效應(yīng)的減弱，也仍會(huì)對債市形成利好，因此，我們認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相互糾結(jié)階段，債券市場仍將以震蕩為主旋律，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖前，債市收益或?qū)⑿》滦�，但在基本面跟進(jìn)后，隨著市場信心的恢復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，債市或?qū)⒚媾R回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　展望后市，我們認(rèn)為，在資金面相對寬松背景下，中低評級債券的高信用利差仍具備回落空間，而且較高的票息收入也增添了其持有價(jià)值，因此，在基金組合的構(gòu)建上，我們延續(xù)前期的思路，建議優(yōu)選重配中低評級的基金產(chǎn)品。此外，結(jié)合當(dāng)前股市走弱、債市震蕩的市場環(huán)境，以及管理人固定收益類產(chǎn)品投資管理能力，可重點(diǎn)關(guān)注中銀增利、工銀添利、富國天利、嘉實(shí)超短債、招商債券等債性純債的債券基金。

　　繼續(xù)關(guān)注相對折價(jià)優(yōu)勢品種——一般封閉式債券基金投資建議

　　盡管二級市場價(jià)格的大幅上漲使得封閉式債基整體折價(jià)率繼續(xù)回落，但相對于開放式債券基金而言仍具備較高的吸引力，因?yàn)榉忾]式運(yùn)作有利于基金保持規(guī)模穩(wěn)定，這樣既可以長期運(yùn)用回購杠桿來進(jìn)行放大操作，又可以投資收益率較高但流動(dòng)性不佳的產(chǎn)品。綜合考慮折價(jià)水平、剩余期限、到期年化收益、管理人股債投資管理能力等方面因素，招商信用、交銀添利、信誠增強(qiáng)、國投雙債A、銀華信用、工銀四季等基金可重點(diǎn)關(guān)注。

　　把握波動(dòng)機(jī)會(huì)，階段配置杠桿債基——“高杠桿”份額分級債基投資建議

　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相互糾結(jié)階段，債券市場將以震蕩為主旋律，投資者可把握需求回暖前債市收益下行的階段性機(jī)會(huì)，尤其是經(jīng)過前期上漲后存在階段調(diào)整壓力，但在基本面反彈趨勢得到驗(yàn)證和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后應(yīng)及時(shí)回避，這就對投資者的市場把握能力提出了較高的要求，對于市場時(shí)機(jī)把握能力一般的投資者而言，建議優(yōu)選具備相對折價(jià)優(yōu)勢的普通封閉式債券基金。產(chǎn)品選擇方面，可側(cè)重關(guān)注杠桿倍數(shù)較高、重配信用債、投資管理能力較強(qiáng)的品種，如天盈B、萬家利B、增利B、裕祥B、添利B等。

　　低風(fēng)險(xiǎn)份額到期收益平穩(wěn)——“固定收益”特征分級基金投資建議

　　作為分級基金的低風(fēng)險(xiǎn)收益端，“固定收益”特征基金在2012年利率下行周期中投資價(jià)值更為突出，對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、追求穩(wěn)定收益的投資者而言，適合作為抵御通脹的中長期投資品種，短期對于資金使用要求不高的投資者，可將其作為貨幣基金的替代產(chǎn)品，其中，海富通增利A和國泰優(yōu)先到期收益較高，可重點(diǎn)關(guān)注。

　　高收益提供“潛伏”機(jī)會(huì)——貨幣市場基金投資建議

　　在目前股市和債市走勢均不太明朗的階段，投資者可以暫時(shí)先“潛伏”在目前這一時(shí)點(diǎn)兼具流動(dòng)性與收益性的貨幣基金，等到其他市場出現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，再轉(zhuǎn)換成其他類型的產(chǎn)品。具體品種選擇方面，博時(shí)現(xiàn)金、華夏現(xiàn)金、方達(dá)貨幣、廣發(fā)貨幣、南方增利等貨幣市場基金產(chǎn)品可重點(diǎn)關(guān)注。

　　詳細(xì)報(bào)告：

　　一、開放式債券型基金投資操作策略

　　震蕩旋律依舊，關(guān)注純債方向基金——開放式債券型基金投資建議

　　宏觀數(shù)據(jù)顯示，在政策支持和資金驅(qū)動(dòng)作用下，基本面短期企穩(wěn)并環(huán)比向上，盡管近期公布的匯豐PMI、工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)打擊了市場對于經(jīng)濟(jì)環(huán)比反彈的樂觀預(yù)期，但主要是受天氣因素影響所致，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，生產(chǎn)將逐步進(jìn)入開工旺季，季節(jié)性環(huán)比增長基本確定，國金宏觀小組維持年內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比“倒V”型的判斷。

　　工業(yè)增加值數(shù)據(jù)偏低，但是環(huán)比顯示向上的趨勢。2012年1-2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長11.4%，比上年12月份回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比呈現(xiàn)反彈趨勢。行業(yè)上看，中游大部分行業(yè)生產(chǎn)增速仍在放緩，反映出這部分企業(yè)仍然處于主動(dòng)去庫存的趨勢中，而上游的采掘業(yè)和下游的農(nóng)副食品加工業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張(春節(jié)因素)。由于經(jīng)濟(jì)出清仍需要過程，因此預(yù)計(jì)未來工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比改善幅度將較為緩和。

　　房地產(chǎn)投資增速超預(yù)期。2012年1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資5431億元，同比增長27.8%，增速比2011年全年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，明顯高于市場預(yù)期。從資金來源來看，來自于銀行貸款的增速顯著提高，顯示出政策松動(dòng)帶來的信貸流動(dòng)性改善是推動(dòng)投資改善的重要驅(qū)動(dòng)因素。盡管總理對房價(jià)的表態(tài)令地產(chǎn)的政策預(yù)期降至谷底，但國金地產(chǎn)分析師認(rèn)為，政策預(yù)期的明確以及新開工下滑的進(jìn)一步體現(xiàn)均有利于房價(jià)向既定目標(biāo)調(diào)整，地產(chǎn)政策預(yù)期也將觸底回升。

　　消費(fèi)下滑明顯。2012年1-2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額33669億元，同比名義增長14.7%，比上年12月份下滑3.4%。我們認(rèn)為，消費(fèi)下滑主要是受到春節(jié)需求提前釋放、經(jīng)濟(jì)下滑階段消費(fèi)傾向下降、地產(chǎn)銷售不佳等多方面因素所致，此外，部分消費(fèi)品價(jià)格未能及時(shí)跟隨通脹下行而下降也抑制了部分需求。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)、收入分配改革漸進(jìn)的背景下，預(yù)期年內(nèi)消費(fèi)整體的趨勢仍然是穩(wěn)中有升，但幅度有限，對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)難以有明顯提高。

　　進(jìn)出口增速回落符合預(yù)期。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月我國進(jìn)出口總值5330.3億美元，比去年同期增長7.3%，其中出口增長6.9%，進(jìn)口增長7.7%。剔除掉春節(jié)因素，進(jìn)出口增速回落符合預(yù)期。由于去年2月份受春節(jié)長假影響導(dǎo)致基數(shù)偏低，致使今年2月份我國進(jìn)出口名義同比增速較快。根據(jù)我們對海外經(jīng)濟(jì)前景的判斷，預(yù)期上半年出口增速仍將低位震蕩，難以出現(xiàn)明顯的上升；而進(jìn)口增速在實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求逐步恢復(fù)的帶動(dòng)下，將保持一個(gè)穩(wěn)中小幅上升的趨勢。

　　通脹方面，CPI大幅下滑，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正。2012年2月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3.2%，創(chuàng)20個(gè)月新低；PPI同比增速回落至0.1%，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。國金宏觀組認(rèn)為，CPI大幅下滑主要是食品類節(jié)后下滑加快疊加翹尾因素造成的，未來隨著蔬菜供給瓶頸壓力的體現(xiàn)，以及翹尾因素的平穩(wěn)，CPI同比降幅將趨緩，不排除出現(xiàn)持平甚至反彈的可能。PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正則體現(xiàn)了生產(chǎn)資料價(jià)格從下滑到企穩(wěn)的過程，后期進(jìn)入生產(chǎn)旺季需求刺激，預(yù)計(jì)環(huán)比可能繼續(xù)向上。

　　資金面相對寬松。3月份公開市場到期資金量2540億元，較2月份120億的到期規(guī)模劇增2420億元，為銀行間市場流動(dòng)性寬松營造了較好的氛圍，資金價(jià)格持續(xù)走低，隔夜和7天回購利率連續(xù)兩周處于2.4%、2.9%的較低水平；臨近月末，隨著存準(zhǔn)例行繳款、季末考核時(shí)點(diǎn)臨近，以及清明小長假資金需求增加，各期限回購利率又紛紛上行，其中14天升幅最大。整體來看，銀行間市場資金價(jià)格走勢相對平穩(wěn)。3月份以來，央行加大資金回籠力度，在公開市場上維持較高的正回購規(guī)模，且短期化特征明顯(以28天為主)，這就使得4月份正回購到期量由3月份的820億大幅提升至2160億，進(jìn)而增厚下月到期資金(3990億)，同時(shí)，廣東省千億地方養(yǎng)老金入市(主要投資于國債等固定收益產(chǎn)品)也將進(jìn)一步增加債市流動(dòng)性。

　　隨著短期融資條件繼續(xù)改善(信貸結(jié)構(gòu)短期化特征延續(xù))，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)從開工淡季逐步進(jìn)入旺季，基本面環(huán)比反彈格局仍將延續(xù)，并進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)改善預(yù)期與庫存回補(bǔ)之間的的良性循環(huán)，即“預(yù)期上修的第二階段”，但近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱引發(fā)市場對于經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂，在下游需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖前將在一定程度上為債市提供支撐，但在基本面跟進(jìn)后將利空債市。

　　資金面上，如前所述，到期資金大增以及廣東千億養(yǎng)老金入市都將增加債市流動(dòng)性，同時(shí)，在匯豐PMI表現(xiàn)疲弱、1-2月工業(yè)企業(yè)利潤負(fù)增長、3月外匯占款預(yù)期走低的背景下，結(jié)合央行行長周小川“放松銀根以扶持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟”的表態(tài)，4月降準(zhǔn)可能性加大，即使考慮到連續(xù)降準(zhǔn)后資金邊際效應(yīng)的減弱，也仍會(huì)對債券市場形成利好。

　　從債市表現(xiàn)來看，最近一月利率和高評級出現(xiàn)調(diào)整，而中低評級則開始回暖，評級輪動(dòng)現(xiàn)象明顯，與我們在上期月報(bào)中“債市投資開始由高等級品種向中低等級品種轉(zhuǎn)換”的判斷較為一致。展望后市，我們認(rèn)為，在資金面相對寬松背景下，中低評級債券的高信用利差仍具備回落空間，而且較高的票息收入也增添了其持有價(jià)值，因此，在基金組合的構(gòu)建上，我們延續(xù)前期的思路，建議優(yōu)選重配中低評級的基金產(chǎn)品。此外，結(jié)合當(dāng)前股市走弱、債市震蕩的市場環(huán)境，以及管理人固定收益類產(chǎn)品投資管理能力，可重點(diǎn)關(guān)注中銀增利、工銀添利、富國天利、諾安債券、嘉實(shí)超短債、招商債券、華安債券等債性純債的債券基金。

　　二、封閉式(交易型)債券型基金投資操作策略

　　繼續(xù)關(guān)注相對折價(jià)優(yōu)勢品種——普通封閉式債券基金投資建議

　　2012年3月份(2.25~3.24)債券市場窄幅震蕩，中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)下跌0.21%，國債指數(shù)上漲0.24%，企債指數(shù)上漲0.69%，轉(zhuǎn)債指數(shù)下挫0.6%，在此背景下場內(nèi)交易的12只債券型基金凈值平均上漲0.94%，而價(jià)格則在股票市場走弱背景下大幅上漲2.09%，整體折價(jià)率(按份額加權(quán)平均)進(jìn)一步縮小至6.1%，其中華泰柏瑞信用增利折價(jià)水平保持最高，并小幅擴(kuò)大至13.11%，而交銀添利、鵬華豐潤、銀華信用、信誠增強(qiáng)等基金的折價(jià)率則在價(jià)格漲幅明顯超過同期凈值背景下有所修復(fù)(截止3月23日)。

　　由于普通封閉式債基到期后將轉(zhuǎn)為開放式基金，可以進(jìn)行申購贖回，因此，未來隨著到期日的臨近，二級市場價(jià)格將逐漸向凈值回歸，下面，我們按照2012年3月23日收盤市場價(jià)格購入、持有到期按凈值結(jié)算，計(jì)算了封閉式債基的折價(jià)回歸收益，結(jié)果顯示，信用增利5.79%的到期年化收益最高，華富強(qiáng)債、信誠增強(qiáng)、國投雙債A也均處于4%上下這一相對較高水平。

　　盡管二級市場價(jià)格的大幅上漲使得封閉式債基整體折價(jià)率繼續(xù)回落，但相對于開放式債券基金而言，仍具備較高的吸引力，因?yàn)榉忾]式運(yùn)作有利于基金保持規(guī)模穩(wěn)定，這樣既可以長期運(yùn)用回購杠桿來進(jìn)行放大操作，又可以投資收益率較高但流動(dòng)性不佳的產(chǎn)品。綜合考慮折價(jià)水平、剩余期限、到期年化收益、管理人股債投資管理能力等方面因素，招商信用、交銀添利、信誠增強(qiáng)、國投雙債A、銀華信用、工銀四季等基金可重點(diǎn)關(guān)注。

　　把握波動(dòng)機(jī)會(huì)，階段配置杠桿債基——“高杠桿”份額分級債基投資操作策略

　　在股市和債市蹺蹺板作用下，最近一月分級債券基金在二級市場上受到投資者追捧，已經(jīng)上市的14只分級債券基金價(jià)格平均上漲2.06%，其中萬家利B、富國匯利B、國泰互利B漲幅在5%以上，而嘉實(shí)多利進(jìn)取由于受到定期折算的負(fù)面影響，無論是價(jià)格還是凈值均大幅下挫。凈值方面，大比例資產(chǎn)配置企業(yè)債的富國匯利B、萬家添利B、富國天盈B、海富通增利B表現(xiàn)居前。

　　由于凈值表現(xiàn)落后于同期價(jià)格漲幅，杠桿債基整體折價(jià)率(按份額加權(quán)平均)小幅回落至6.9%，盡管嘉實(shí)多利進(jìn)取、國泰互利B、中歐鼎利B以及富國匯利B仍處于溢價(jià)交易狀態(tài)，但目前整體處于相對合理的折價(jià)水平，而且也有部分產(chǎn)品具有較高的折價(jià)率，如長信利鑫B、泰達(dá)聚利B、天弘添利B、博時(shí)裕祥B均在10%及以上水平(截止3月23日)。

　　按照2012年3月23日收盤市場價(jià)格購入、持有到期按凈值結(jié)算(下述產(chǎn)品將于到期后轉(zhuǎn)為開放式基金，可以進(jìn)行申購贖回，即可以按照凈值進(jìn)行結(jié)算)，計(jì)算使得投資者不虧損的母基金收益率，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，打平時(shí)要求的資產(chǎn)收益率多在2%~3%，而在假設(shè)基礎(chǔ)份額提供4~6%年收益的前提下，多數(shù)基金的年化收益在7%~10%左右。

　　整體來看，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相互糾結(jié)階段，股票市場或?qū)⒀永m(xù)弱勢震蕩格局，債券市場也將以震蕩為主旋律，在此背景下，具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者可積極關(guān)注高杠桿債券基金，把握下游需求實(shí)質(zhì)性回暖前債市收益下行的階段性投資機(jī)會(huì)，但杠桿的放大器功能在提升基金業(yè)績的同時(shí)，也相應(yīng)擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)，尤其是經(jīng)過前期上漲后存在階段調(diào)整壓力，投資者在基本面環(huán)比反彈趨勢得到驗(yàn)證和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后應(yīng)及時(shí)回避，這就對投資者的市場把握能力提出了較高的要求，對于市場時(shí)機(jī)把握能力一般的投資者而言，建議優(yōu)選具備相對折價(jià)優(yōu)勢的普通封閉式債券基金。產(chǎn)品選擇方面，可側(cè)重關(guān)注杠桿倍數(shù)較高、重配信用債、投資管理能力較強(qiáng)的品種，如天盈B、萬家利B、增利B、裕祥B、添利B等。

　　低風(fēng)險(xiǎn)份額到期收益平穩(wěn)——“固定收益”特征分級基金投資建議

　　作為分級基金的低風(fēng)險(xiǎn)收益端，國泰優(yōu)先、富國匯利A、大成景豐A、泰達(dá)聚利A、海富通增利A等五只有存續(xù)期的產(chǎn)品具有較強(qiáng)的固定收益特征，且在2012年利率下行周期中投資價(jià)值更為突出，對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、追求穩(wěn)定收益的投資者而言，適合作為抵御通脹的中長期投資品種，短期對于資金使用要求不高的投資者，可將其作為貨幣基金的替代產(chǎn)品。

　　按照2012年3月23日收盤市場價(jià)格購入、持有到期按凈值結(jié)算(上述產(chǎn)品將于到期后轉(zhuǎn)為開放式基金，可以進(jìn)行申購贖回，即可以按照凈值進(jìn)行結(jié)算)，上述產(chǎn)品年化收益率(單利)均在5%以上，與同期限的債券收益率及存款利率相比具備明顯優(yōu)勢，其中海富通增利A和國泰優(yōu)先到期收益較高，分別為7.98%和6.8%，可重點(diǎn)關(guān)注。

　　從風(fēng)險(xiǎn)角度而言，上述產(chǎn)品母基金凈值均處于較高水平，對子基金的具有一定的保護(hù)墊。其中，權(quán)益類產(chǎn)品長盛同慶(0.855)和國泰估值(0.873)距離對同慶A、國泰優(yōu)先基準(zhǔn)收益“侵蝕”的臨界點(diǎn)分別有45%、33%的安全邊際；固定收益類產(chǎn)品富國匯利(1.051)、大成景豐(0.968)、泰達(dá)聚利(1.038)距離匯利A、景豐A和聚利A基準(zhǔn)收益“侵蝕”的臨界點(diǎn)也在20%上下，具有一定的安全邊際。

　　另外，國聯(lián)安雙禧A、銀華穩(wěn)進(jìn)、申萬收益等無存續(xù)期的分級基金同樣也具備固定收益特征，且折價(jià)水平相對較高，目前申萬收益折價(jià)率最高，為23.35%，久兆穩(wěn)健、信誠300A、銀華穩(wěn)進(jìn)、信誠500A也均在15%以上，在折價(jià)交易狀態(tài)下對于低風(fēng)險(xiǎn)投資者亦具備一定的吸引力，但市場價(jià)格波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)收益存在一定的不確定性。此外，在配對轉(zhuǎn)換機(jī)制下，固定收益特征基金也會(huì)受到高風(fēng)險(xiǎn)收益端折溢價(jià)變動(dòng)的影響。

　　值得注意的是，經(jīng)過近半個(gè)月的持續(xù)下跌，杠桿股基中銀華鑫利單位凈值僅0.442元(截止3月28日)，如果母基金銀華中證90基金凈值再下跌14%，銀華鑫利則觸及0.25元的到點(diǎn)折算閥值。

　　三、貨幣市場基金投資操作策略

　　高收益提供“潛伏”機(jī)會(huì)——貨幣市場基金投資建議

　　2012年3月份，隨著2月末降準(zhǔn)效應(yīng)的顯現(xiàn)以及公開市場到期資金的大幅增加，銀行間市場各期限回購利率和shibor利率紛紛走低，貨幣市場基金收益也隨之小幅下行，但由于其先前投資的協(xié)議存款部分收益已經(jīng)提前鎖定，貨幣基金平均收益仍處于4%以上的歷史較高水平，截至3月28日，最近一月80只貨幣基金年化收益率(按照期間萬份基金單位收益計(jì)算)平均值4.14%，其中，博時(shí)現(xiàn)金、嘉實(shí)貨幣等近70只基金年化收益超過一年期銀行定期存款利率(3.5%)，數(shù)量占比86%。

　　如前所述，在匯豐PMI表現(xiàn)疲弱、1-2月工業(yè)企業(yè)利潤負(fù)增長、3月外匯占款預(yù)期走低的背景下，結(jié)合央行行長周小川“放松銀根以扶持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟”的表態(tài)，國金宏觀小組認(rèn)為，4月降準(zhǔn)的可能性較大，而流動(dòng)性寬松背景下貨幣市場利率或?qū)⒗^續(xù)下行，將對貨幣基金再投資收益形成一定利空，但考慮到貨幣基金目前持有的協(xié)議存款大多是在元旦或春節(jié)時(shí)配置的，距離到期還有一段時(shí)間，這部分收益已經(jīng)鎖定，短期內(nèi)仍將為其提供支撐，因此，我們認(rèn)為，盡管隨資金面寬松貨幣基金收益可能會(huì)出現(xiàn)小幅下滑，但仍將保持在相對較高的水平。

　　當(dāng)然，從長期來看，在2012年利率下行周期中貨幣基金當(dāng)前動(dòng)輒4~5%的高收益率難以持續(xù)；而且從貨幣市場基金自身特點(diǎn)來看，作為良好的現(xiàn)金管理工具，與其高流動(dòng)性和安全性相對應(yīng)，貨幣基金高收益也會(huì)逐步向合理水平回歸。值得注意的是，2011年四季度以來貨幣基金高收益吸引資金不斷流入，未來隨著高收益向常態(tài)回歸或者市場環(huán)境發(fā)生變化，前期累積的凈申購有可能轉(zhuǎn)為凈贖回，對其流動(dòng)性形成較大沖擊。

　　作為流動(dòng)性較強(qiáng)的現(xiàn)金管理工具，貨幣市場基金的選擇需要綜合考慮收益性、流動(dòng)性、安全性等多方面因素。在參考指標(biāo)選擇上，收益方面，可用“最近七日年化收益”或“萬份基金單位收益”來衡量基金業(yè)績，還可以采用“節(jié)假日萬份收益”來考量貨幣基金的票息收益；風(fēng)險(xiǎn)方面，可以貨幣基金的重倉債券為基礎(chǔ)，通過計(jì)算投資組合的加權(quán)久期來考察基金對利率變化的敏感程度；從流動(dòng)性角度來看，資產(chǎn)規(guī)模也是選擇貨幣市場基金的重要指標(biāo)，規(guī)模較大的貨幣基金一方面具有節(jié)約固定交易費(fèi)用、議價(jià)能力強(qiáng)等優(yōu)勢，另一方面，相比于小規(guī)模基金容易被增量資金攤薄浮盈或者遭遇大比例贖回風(fēng)險(xiǎn)而言，受到的流動(dòng)性沖擊較小。此外，基金季報(bào)中披露的“影子定價(jià)”與“攤余成本法”確定的基金資產(chǎn)凈值偏離度也是選擇貨幣市場基金的一個(gè)重要參考指標(biāo)。

　　綜合以上分析，貨幣市場基金主要投資于國債、政府短期債券等安全系數(shù)較高品種，具有流動(dòng)性好、安全性高的特點(diǎn)，且無申贖費(fèi)用，對于手中暫時(shí)有閑置資金的投資者而言，是良好的現(xiàn)金管理工具，尤其是在目前股市和債市走勢均不太明朗的階段，投資者可以暫時(shí)先“潛伏”在目前這一時(shí)點(diǎn)兼具流動(dòng)性與收益性的貨幣基金，為手中資金尋找一個(gè)臨時(shí)避風(fēng)港，等到其他市場出現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，再轉(zhuǎn)換成其他類型的產(chǎn)品。

　　具體品種選擇方面，結(jié)合當(dāng)前的市場環(huán)境，建議投資者選擇歷史業(yè)績居前且穩(wěn)定性較好、久期相對較長、資產(chǎn)規(guī)模較大的基金品種，具體來看，博時(shí)現(xiàn)金、華夏現(xiàn)金、方達(dá)貨幣、廣發(fā)貨幣、南方增利等貨幣市場基金產(chǎn)品可重點(diǎn)關(guān)注。

　　四、基金池及基金組合推薦

　　依據(jù)前面各部分對相關(guān)市場以及各類產(chǎn)品投資操作策略分析，下階段重點(diǎn)關(guān)注基金池如下：

圖表：基金池推薦(按字母順序排列)
債券型基金	推薦理由
大成債	采取積極的組合策略和嚴(yán)格的資產(chǎn)選擇原則進(jìn)行投資運(yùn)作，業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)。
方達(dá)強(qiáng)債	準(zhǔn)確把握宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化，靈活調(diào)整券種配置比重，管理人固定收益產(chǎn)品管理能力較強(qiáng)。
工銀強(qiáng)債	公司固定收益產(chǎn)品管理能力突出，該基金設(shè)立以來業(yè)績居前，風(fēng)險(xiǎn)收益配比較好。
光大增利	基金經(jīng)理在2011年四季報(bào)中表示今年上半年將繼續(xù)采取中長久期的操作策略，同時(shí)適度控制打新節(jié)奏。
廣發(fā)強(qiáng)債	基金管理人綜合實(shí)力較強(qiáng)，該基金操作風(fēng)格靈活，既往業(yè)績表現(xiàn)出色。
華安債券	以追求本金安全為目標(biāo)，注重風(fēng)險(xiǎn)控制，設(shè)有安全墊來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，重倉企業(yè)債。
嘉實(shí)超短債	采取貨幣市場基金增強(qiáng)型投資策略，將小部分資產(chǎn)投資于收益率較高的固定收益類投資工具。
嘉實(shí)多元	基金經(jīng)理王茜善于在各類投資工具中優(yōu)化選擇，配置和調(diào)整組合的衛(wèi)星資產(chǎn)，謀求增強(qiáng)收益。
建信增利	操作風(fēng)格靈活，注重發(fā)揮資產(chǎn)配置的輪動(dòng)優(yōu)勢。
南方50	采用被動(dòng)式指數(shù)化投資，跟蹤中證50 債券指數(shù)，分享債券市場上漲收益。
鵬華豐收	基金經(jīng)理陽先偉債券投資管理能力較強(qiáng)，中長期表現(xiàn)居前，操作風(fēng)格穩(wěn)健，且打新能力較強(qiáng)。
普天債券	新股申購型基金，投資風(fēng)格積極，中長期業(yè)績突出，基金經(jīng)理陽先偉債券投資管理能力較強(qiáng)。
招商債券	大比例資產(chǎn)配置債券，不參與股票投資，債性較純，風(fēng)格較為穩(wěn)健。
中銀增利	風(fēng)險(xiǎn)收益配比出色，風(fēng)格相對穩(wěn)健，基金經(jīng)理投資管理能力較強(qiáng)。

貨幣市場基金	推薦理由及產(chǎn)品
博時(shí)現(xiàn)金	流動(dòng)性強(qiáng)，長期收益平穩(wěn)，管理人投資管理能力較強(qiáng)。
方達(dá)貨幣	管理人實(shí)力雄厚，基金經(jīng)理操作風(fēng)格靈活，四季度以來流動(dòng)性顯著增強(qiáng)。
廣發(fā)貨幣	票息收益高，流動(dòng)性強(qiáng)，各階段收益穩(wěn)定居前。
華夏現(xiàn)金	流動(dòng)性好，長期收益平穩(wěn)，管理人的固定收益品種投資管理能力較強(qiáng)。
南方增利	四季度以來基金收益大增，持續(xù)凈申購導(dǎo)致資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，流動(dòng)性強(qiáng)。

　　根據(jù)前面各部分對相關(guān)市場以及各類產(chǎn)品投資操作策略的分析，建立國金1204期基金組合如下表。為了方便投資者在配置之外選擇重點(diǎn)的品種，我們對于相對更看好的個(gè)別基金加上★，并在文中列示理由。

　　3月份我們推薦的工銀添利、中銀增利、華安債券基金均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，在4月份組合中繼續(xù)保留，并繼續(xù)重點(diǎn)推薦其中長期風(fēng)險(xiǎn)收益配比出色、基金經(jīng)理投資管理能力較強(qiáng)的工銀添利、中銀增利基金。

　　在3月份組合中，我們將普通債券型基金鵬華豐收調(diào)整為同樣重配企業(yè)債，但不參與二級市場股票投資的諾安債券基金；將易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)調(diào)整為“規(guī)避新股和偏股型可轉(zhuǎn)債”且長期業(yè)績居前的富國天利，并重點(diǎn)推薦；同時(shí)，保持組合內(nèi)既不參與新股申購也不投資股票的招商債券不變，以增強(qiáng)市場環(huán)境發(fā)生較大變化時(shí)組合的穩(wěn)固性。

圖表：固定收益基金相對收益組合					圖表：絕對收益組合
基金簡稱	基金類型	基金經(jīng)理	基金公司	投資權(quán)重	基金簡稱	基金類型	基金經(jīng)理	基金公司	投資權(quán)重
諾安債券	債券－新股申購型	汪洋	諾安	25%	中銀增利^★	債券－新股申購型	李建、奚鵬洲	中銀	50%
華安債券	債券－新股申購型	鄭可成	華安	25%	招商債券	債券－完全債券型	張婷	招商	50%
富國天利^★	債券－新股申購型	饒剛、楊貴賓	富國	25%
工銀添利^★	債券－新股申購型	江明波	工銀	25%
來源：國金證券研究所					來源：國金證券研究所

圖表19：組合說明
	相對收益組合	絕對收益組合
投資對象	涵蓋債券型開放式基金/貨幣市場基金	以債券型開放式基金(或者類似固定收益類)/貨幣市場基金為主，兩類產(chǎn)品配置比例不低于80%
組合目標(biāo)	旨在取得超越業(yè)績基準(zhǔn)的相對收益，適合對自身風(fēng)險(xiǎn)定位清晰及有主動(dòng)進(jìn)行配置需求的投資者。	以獲得絕對收益為目標(biāo)，適合對自身風(fēng)險(xiǎn)定位不甚清晰、在保值基礎(chǔ)上有適當(dāng)增值需求的投資者。
業(yè)績基準(zhǔn)	債券型開放式基金收益指數(shù)	二年期定期存款稅后利率
來源：國金證券研究所