作者：國金證券基金研究中心 張宇 張劍輝

　　短期指標拐點向上，關注新興市場表現

　　基本結論：

　　國金宏觀分析師認為：近期觀察幾大央行，美國央行目前2.89萬億美元的資產負債表為歷史最高規模；再加上歐洲央行最近4個月來的實質性的大規模量化寬松，資產負債表規模也發力追上了美國；英國和日本也都繼續有新的規模不小的量化寬松政策，這也使得市場對于金融因素對于大宗商品價格的影響有了自然而然的擔心。

　　對于QE3的推出預期方面，根據美聯儲官員和學術界的看法，美國如果有QE3，其方向只能是房地產，具體做法可能是引導房地產按揭利率的進一步走低。我們分析美聯儲近期維持對于美國房地產仍然低迷的判斷，說明美國QE3推出的重要基礎沒有改變。

　　3月份，德國商業信心指數景氣創8個月以來高點，出人意料的升高可能表明歐洲最大經濟體可能將回歸增長。歐洲央行在去年12月開始執行3年期再融資計劃(LTRO)，目前已經向系統注入了1萬億歐元流動性。歐洲金融市場此后得到提振。

　　我們上調2012年1季度中國GDP 0.1個百分點至8.6%。2季度 GDP環比折年9.0%不變。中國經濟短期面臨向上的拐點。

　　2012年4月國金QDII投資策略：

　　在美國、德國經濟指標出現好轉，寬松貨幣政策方向延續，以及中國在短期向上拐點等因素之下，我們建議在以QDII為主要配置的投資者，整體策略上依然保持在成熟市場和新興市場的均衡配置；同時，為了對沖油價、黃金和大宗商品價格風險，繼續保持原油和黃金品種QDII的戰略配置。

　　3月份我們推薦的國泰納斯達克(微博)100指數基金，在3月份以來，以3.5%的凈值增長率在同類型中排名第一。繼續在4月份組合中保留，并重點推薦。

　　在宏觀經濟不確定性較大的前提下，新興市場目前仍舊波動較大，建議投資者關注精選個股、主動做資產配置的股票基金品種。在中國為代表的新興市場“硬著陸”風險有所減小，近期流動性放松、房地產成交量和投資者信心上升的背景下，建議保持一定的新興市場組合的配比。品種為國投瑞銀全球新興市場精選股票基金和建信新興市場優選股票型基金。

　　說明：由于這個組合本身考慮到了資產在區域和類別配置上的需要，相對全面；為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們以后會在表中加上★，表示為近期相對更看好的個別基金，并在文中列示理由。

　　國際寬松流動性延續，美國QE3希望再燃

　　國金宏觀分析師認為：近期觀察幾大央行，美國央行目前2.89萬億美元的資產負債表為歷史最高規模；再加上歐洲央行最近4個月來的實質性的大規模量化寬松，資產負債表規模也發力追上了美國；英國和日本也都繼續有新的規模不小的量化寬松政策，這也使得市場對于金融因素對于大宗商品價格的影響有了自然而然的擔心，進而對于大宗商品價格對于價格影響的擔憂也在上升。

　　美聯儲主席伯南克在3月26日表示，雖然美國失業率降至8.3%令他鼓舞，但取得進一步進展需要繼續寬松貨幣政策。失業率下降可能反映出2008年底到2009年全年的非正常大量裁員出現反轉。某種程度上，這種反轉已經結束。失業率進一步明顯好轉可能需要更迅速地擴大生產和消費者與企業的需求，持續的寬松政策可以支持這一過程。工資增長緩慢與勞動力市場疲弱一致。工資不是通脹的主要擔憂，需要擔憂大宗商品價格和其他因素。美聯儲必須保持警惕，觀察經濟怎樣發展。

　　在最近的美聯儲議息會議上，美聯儲也提出美國經濟有所好轉，但沒有好到足以改變目前貨幣政策方向的程度。美聯儲表示美國經濟溫和復蘇；美國就業市場出現了改善，特別是近幾個月美國失業率有了明顯的下降，但同時仍然處于非常高的水平；美國家庭消費和企業的固定資產投資繼續增長；美國的房地產繼續保持低迷。見圖表1。

　　對于市場敏感的QE3的推出預期方面，根據美聯儲官員和學術界的看法，美國如果有QE3，其方向只能是房地產，具體做法可能是引導房地產按揭利率的進一步走低。我們分析美聯儲近期維持對于美國房地產仍然低迷的判斷，說明美國QE3推出的重要基礎沒有改變。

　　“歐債危機”暫緩，警惕油價風險

　　3月份，德國商業信心指數景氣創8個月以來高點，出人意料的升高可能表明這個歐洲最大經濟體可能將回歸增長。3月德國IFO商業景氣指數109.8，高于2月份的109.7，連續6個月上升。有分析認為：“歐洲央行慷慨的流動性注入，正在幫助緩解對債務危機未來升級的憂慮。進一步說，德國的基本面仍然良好。”德國央行表示，盡管經濟可能仍然出現下滑，但是經濟信心指數顯示“2012年上半年會有一場復興”。

　　歐洲央行在去年12月開始執行3年期再融資計劃(LTRO)，目前已經向系統注入了1萬億歐元流動性。歐洲金融市場此后得到提振。從VIX風險指標來看，目前市場進入較低震蕩區域。見圖表3。

　　“歐債”危機雖然暫緩，但是歐共體仍無法形成解決根本的“機制”。歐洲央行的角色不是治愈當前危機的根源：即疲軟的財政機構、歐元區內部競爭力的落差，以及將拖延結構改革的低潛在增長。現在比較明確的是，如果真的有解決危機的良藥，那應該是各國遵循“可持續的國家政策財政，并采取必要的結構改革”。

　　此外，在大宗商品中，世界經濟應警惕油價過高風險。由于油價的影響，歐洲今年通常水平可能會超出目標通脹率；美聯儲最近也表示：大宗商品價格，特別是石油價格的上漲，可能對于產生價格向上的影響；但美聯儲認為油價只會暫時推高美國的通脹水平，價格水平仍將運行在美聯儲認為合適的水平或者水平之下。

　　可以認為：油價可能是今年影響全球經濟和政策運行的最大風險之一，油價如果繼續有超預期的變化無疑將破壞政策的連續性。見圖表4。

　　圖表1：美國單獨購房價格指數

　　圖表2：歐洲區綜合PMI

　　圖表3：VIX風險指標進入較低區域

　　圖表4：Brent原油價格飆升

　　中國經濟出現短期向上拐點

　　根據國金宏觀組的預測，我們上調2012年1季度中國GDP 0.1個百分點至8.6%。2季度 GDP環比折年9.0%不變。全年GDP維持8.7%的判斷。中國經濟短期面臨向上的拐點。

　　根據中國央行1季度系列調查問卷，居民戶當前儲蓄率高，未來購車意愿提高，大宗消費、旅游意愿亦走高；銀行家對未來經濟信心上升；企業信心指數首度上升；貨幣政策感受持續改善。

　　中國的投資需求顯著回升，出現工業經營活動區域活躍、住房銷售大幅改善等利好跡象，具體包括：(1) 商務部生產資料價格(除礦產品外)全線回升；(3)兩會以來，地產銷售價跌量漲；(3)土地市場有所起色。這些似乎均指向經濟短期向上的拐點。

　　此外，流動性的改善已經由短期無風險利率下滑過渡至曲線斜率的正常化，這種變化的直接顯示意義就是預期中的改善成為了現實。從目前利差情況看，隱含了經濟增長輕度改善、通脹預期的小幅上行。見圖表6、7。

　　圖表5：短期貼現利率顯示短期流動性改善

　　圖表6：長短期銀行間固定利率國債到期收益率變化

　　4月份QDII投資策略：

　　鑒于以上分析，從風險收益的角度，我們認為2012年全球流動性充沛、世界經濟增長整體回落，但通脹預期仍強，低增長和高通脹格局形成。在美國、德國經濟指標出現好轉，寬松貨幣政策方向延續，以及中國在短期向上拐點等因素之下，我們建議在以QDII為主要配置的投資者，整體策略上依然保持在成熟市場和新興市場的均衡配置，以避免由于誤判在某一區域市場的踏空；同時，為了對沖油價、黃金和大宗商品價格風險，繼續保持原油和黃金品種QDII的戰略配置。

　　本期推薦QDII組合：

　　3月份我們推薦的國泰納斯達克100指數基金，在3月份以來，以3.5%的凈值增長率在同類型中排名第一。繼續在4月份組合中保留，并重點推薦。

　　在原油價格的震蕩中，原油價格繼續保持在高位。3月份華寶興業標普石油天然氣上游股票指數基金的凈值增長率為-0.77%，在50只同類型基金中排名第8，繼續在4月份組合中保留，并重點推薦。

　　3月份，由于黃金、白銀等貴金屬投資品種價格出現了一定幅度的波動，貴金屬QDII品種的表現居于同業中游。但是，在目前幾大央行實行的實質性的大規模量化寬松政策引導之下，寬松的流動性仍然會在未來支撐貴金屬的價格走勢。鑒于近期的表現，我們以諾安全球黃金，替代匯添富貴金屬基金，仍然保持20%的配比。但是，短期需承受美元指數走強的風險。

　　新興市場基金在3月份表現落后。在宏觀經濟不確定性較大的前提下，新興市場目前仍舊波動較大，建議投資者關注精選個股、主動做資產配置的股票基金品種。在中國為代表的新興市場“硬著陸”風險有所減小，近期流動性放松、房地產成交量和投資者信心上升的背景下，建議保持一定的新興市場組合的配比。品種為國投瑞銀全球新興市場精選股票基金和建信新興市場優選股票型基金。2012年4月國金QDII組合建議見圖表7。

　　說明：由于這個組合本身考慮到了資產在區域和類別配置上的需要，相對全面；為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們以后會在表中加上★，表示為近期相對更看好的個別基金，并在文中列示理由。

圖表 7 ： 2012 年 4 月國金 QDII 組合建議
	類型	權重	重點	推薦理由
國泰納斯達克 100 指數	指數型	20%	★	成份股代表了先進的科技類上市公司群體，成長性高。指數的彈性較大。
諾安全球黃金	FOF	20%	★	對沖通脹和大宗商品價格風險，具有戰略配置價值
華寶興業標普石油天然氣上游股票指數	指數型	20%		對沖原油和大宗商品價格風險，具有戰略配置價值
建信新興市場優選	股票型	20%		基金經理主動管理能力較強，選股和資產配置較為有效。
國投瑞銀全球新興市場	股票型	20%	★	基金經理主動管理能力較強，選股和資產配置較為有效。
來源：國金證券研究所

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