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　　分級基金發展至今已經有近5年，從早期的鮮有人關注到現在的高度重視，可以說分級基金的魅力獲得認可。但是分級基金產品結構紛繁復雜，很多投資人由于不了解而持觀望態度，我們將從分級基金的發展歷史開始，為大家揭開分級基金的神秘面紗。

　　1.萌芽期：破繭而出 摸索前行

　　2007年，在傳統的開放式基金、封閉式基金、ETF和LOF以外，我國基金市場進化出了一個新的種群――分級基金。此類產品通過對收益分配的安排，將基金分解成風險收益特征完全不同的兩類份額，并使其中一類份額或兩類份額上市交易，但兩類基金份額的資產合并投資運作。分級基金一共有三類份額：基礎份額、穩健類份額和激進類份額。

　　首個分級基金是國投瑞銀基金(微博)公司設計的國投瑞銀瑞福基金。這個產品融合了定期開放和封閉兩種方式，并且同時滿足低風險偏好以及高風險偏好投資者的需求。在產品募集方式上也比較特殊，采用分開募集的方式，募集完成后將所有募集資金共同運作。國投瑞銀瑞福基金通過基金收益分配安排，將基金份額分成預期收益與風險不同的兩個級別，即瑞福優先和瑞福進取。瑞福優先份額將只在場外市場定期開放基金申購贖回，不上市交易，并計劃將“一年期定期存款收益率+3%”作為該類份額的基準收益，超額收益部分由每份瑞福優先份額與瑞福進取份額按1:9 的比例共同分享。瑞福進取份額在發行完畢后，封閉期5 年，在深交所上市交易，類似于現有的封閉式基金產品。國投瑞銀瑞福基金優先級和進取級的募集比例為1:1。總體來看優先級份額的收益現金流將呈現相對穩定、持續的特點，進取級份額則通過對優先級份額基準收益優先分配權的讓渡，獲取較高比例的超額收益分配權，收益現金流將呈現高波動的特點。

　　國投瑞銀瑞福基金產品條款比較復雜，在母基金凈值變化時，杠桿可能會出現大幅波動，雖然這樣的設計可以帶來很多交易性機會，但是對于投資者來說比較難以理解，因此這些機會相對也不容易把握。為了讓分級基金能獲得更多投資者的關注，隨后的產品在設計上逐漸簡化，長盛同慶基金和國泰估值基金就是這樣兩只產品。

　　長盛同慶基金與2009年5月12日設立，封閉期為3年，規模146.87億份。長盛同慶采用合并募集分拆上市的方式，投資人認購母基金，母基金按照4:6的比例自動分離為長盛同慶A和長盛同慶B份額，封閉期內不對兩類份額進行收益分配，可以在二級市場交易。封閉期滿時，兩類基金份額將按約定收益的分配規則進行凈值計算，并按各自的份額凈值轉換為上市開放式基金(LOF)或者新的分級基金份額(根據屆時的份額持有人大會決議結果來確定最終轉型方案)，并辦理基金的申購、贖回業務。在收益分配上，同慶A基金份額的約定年收益率為5.6%，且單利計算；當長盛同慶基金份額凈值超過1.6元時，收益超出部分的10%給予同慶A；到封閉期末，同慶基金凈資產有限分配給同慶A基金的本金和應得收益后，其余資產分配給同慶B。

　　國泰估值基金設立與2010年2月10日，封閉期為3年，募集方式與長盛同慶相似，基金份額按照1:1的比例分離成國泰優先和國泰進取兩類份額，封閉期內不對兩類份額進行收益分配，可在二級市場交易。兩類基金的資產合并運作。封閉期結束后，國泰優先和國泰進取按照各自的份額凈值轉換為上市開放式基金(LOF)份額，并繼續在深圳證券交易所上市與交易。在封閉期末，當國泰估值基礎份額凈值超過1.6 元時(總收益率超過60%)，則再次將基礎份額凈值超出1.6 元的超額收益部分的15%分配給國泰估值優先份額；在封閉期末，國泰估值優先的本金和應計利息得到分配后的剩余部分由國泰估值進取享有；在封閉期末，如國泰分離基金凈資產等于或低于國泰優先份額的本金及約定應得收益的總額，則國泰分離基金凈資產全部分配予國泰優先份額后，仍存在額外未彌補的國泰優先份額本金及約定收益總額的差額，則不再進行彌補。

　　長盛同慶基金和國泰估值基金產品設計比較相似，兩類子份額之間依然沒有脫離一個獲得類固定收益，一個獲得剩余收益的模式，并且都是采用主動管理封閉式運作。為了給分級產品賦予更多的生命力，分級產品演進到了第三代，即在收益分成和運作模式上有了大膽的突破，國投瑞銀瑞和300基金以及興全合潤基金應運而生。運作模式上的創新主要是指采用開放式管理，并且設立了配對轉換機制。場外申購贖回與一般開放式基金并沒有差異；場內則采用合并募集后自動分離的方式，認購的基礎份額轉托管到二級市場后將按照一定的比例分離成預期收益與風險不同的兩種子份額；場內外轉換是指場內份額按照分離比例合并后可以轉換成場外基礎份額，場外基礎份額也可以轉托管至場內并按比例分離成穩健份額和激進份額。

　　國投瑞銀瑞和300基金的收益分配蘊含了對賭大漲小漲的概念，同時也將之前的封閉模式做了突破，采用被動跟蹤指數+開放運作的管理模式，引入了配對轉換機制來抑制整體折溢價率。國投瑞銀瑞和300基金按照1:1的比例分為瑞和小康和瑞和遠見兩個子基金份額，母基金凈值位于1元以下瑞和小康和瑞和遠見共同承擔收益和損失，在母基金凈值位于[1，1.1]元時，1元以上的收益部分由瑞和小康及瑞和遠見按照8:2的比例分成，超過1.1元以上部分由瑞和小康及瑞和遠見按照2:8的比例分成。綜合來看，當滬深300指數小幅上漲時瑞和小康獲利較多，而大幅上漲時瑞和遠見更為受益。

　　興全合潤基金將可轉債的概念蘊含到了產品之中，母基金被分為一個類可轉債的產品和一個杠桿類產品，并且在開放式基金基礎上實現了場外申購贖回、場內交易以及場內外互相轉換的功能。興業合潤基金份額可按照4:6的比例分成合潤A份額與合潤B份額，合潤A份額與合潤B份額在每個運作期內的關系約定如下：當合潤基金份額凈值低于或等于1.21元時，合潤A份額獲得其份額期初凈值(1.00元/份)，而合潤B份額獲得剩余收益或承擔其余損失；當合潤基金份額凈值高于1.21元之后，合潤A份額、合潤B份額與合潤基金份額享有同等的份額凈值增長率。合潤A份額具有可轉債的特征，合潤B份額相對風險較高。

　　2.快速發展期：一夜春風 百花齊放

　　為了鼓勵基金產品創新，監管部門于2009年以后陸續啟動了5條產品審批通道，分別為QDII基金、股票型基金、債券型基金、創新類基金和專戶“一對多”5類產品，允許基金公司同時上報這5類產品，以期降低產品創新成本并縮短審批時間。2010年以及2011年分級基金正是趁著這股春風獲得了快速發展。這一時期的產品主要以被動型簡單結構的開放式股票分級基金為代表，同時債券分級基金也得到大力發展。

　　在分級基金發展初期的產品可以說體現了基金公司產品設計者的很多創新想法，但是這些產品依然存在一些令基金公司和投資者不滿意的地方：第一，封閉式運作容易導致折價，同時也不利于基金公司進行規模擴張；第二，二級市場交投活躍度低，可能與產品結構過于復雜有關；第三，主動式管理導致投資人不能迅速判斷出杠桿能帶來多大的超額收益，導致二級市場投資難度增加；第四，投資的品種主要是股票為主。進入2010年后，基金公司紛紛開始投入到更迎合市場需求的新的分級基金的研制中，從結果來看，收益分配機制相對簡單的分級基金產品在2011年迅速擴容，已經逐步成為目前市場上的主流產品。

　　這類新型的分級基金產品主要包含了以下一些特征：第一，除了股票型分級產品外，出現了純債型分級產品和偏債型分級產品，偏債類的產品相對純債類的產品較少；第二，股票型分級產品以被動管理為主，方便投資者能根據標的指數走勢、杠桿比例以及折溢價率迅速尋找到合適的分級產品進行投資；第三，股票型分級產品以及個別債券型分級產品采用開放式管理，具有配對轉換機制，有利于抑制整體折溢價率，多數債券分級產品則是采用封閉運作，可以有效放大債券投資比例；第四，為了保護投資人利益，不少產品都設置了折算條款，同時也帶來了很多階段性投資機會；第五，這些主流產品在收益分配上都是采用較為簡單的結構，即穩健類份額獲得約定收益，如一年期定存上浮3%，激進類份額獲得剩余收益，投資群體定位非常清晰；第六，債券型分級產品半數采用分開募集的方式，激進類份額上市交易。穩進類份額定期申購贖回，股票型分級產品多采用統一募集。

　　3. 成熟期：大道至簡 返璞歸真

　　隨著分級產品的快速增長，監管層注意到當分級基金杠桿過大時，市場即使小幅變動也會引發激進類份額凈值的大幅波動，投資者虧損風險也會顯著加大。因此在2011年9月26日，證監會基金部向基金公司下發《分級基金產品審核指引(征求意見稿)》，首次對分級基金進行了規范化定義，并對分級基金的產品設計、募集方式、杠桿率、份額折算、投資策略等各方面內容進行引導。此外，關于分級基金的投資策略，《征求意見稿》還特別強調，債券型分級基金不得在二級市場交易股票資產。

　　2011年12月18日正式實施《分級基金產品審核指引》，《指引》對分級基金的產品設計、募集方式、投資策略、申請材料和銷售推介等方面均作了規定，其中一些條目與2011年9月底證監會下發的《分級基金產品審核指引(征求意見稿)》一致，其主要條款如下：

　　《指引》規定分級基金產品設計應遵循產品結構簡單，易于投資者理解的原則。

　　《指引》規定，分級基金需限定分級份額的初始杠桿率，債券型分級基金不超過10/3倍，股票型分級基金不超過2倍；分級基金分級份額的最高杠桿率也有限定，股票型分級基金不超過6倍，無固定分級運作期限的債券型分級基金不超過8倍。

　　《指引》規定，分級基金可采取合并募集和分開募集的募集方式。分開募集的分級基金僅限于債券型分級基金，此類基金不得設計母基金份額凈值低于一定閥值時兩類份額共同下跌的條款。

　　《指引》規定，分級基金的投資策略和投資標的應當與產品特征相匹配，債券型分級基金不得直接從二級市場買入股票。

　　《指引》規定，分級基金應當設定單筆認/申購金額的下限。合并募集的分級基金，單筆認/申購金額不得低于5萬元；分開募集的分級基金，B類份額單筆認購金額不得低于5萬元。

　　《指引》要求，分級基金宣傳推介材料的封面需進行風險提示，注明產品不保本、可能發生虧損。基金公司需在募集申請材料的“準備情況”中說明分級基金人員、系統、制度、流程和運作等方面的情況。

　　根據《指引》的要求，未來分級基金產品在產品設計上可能會有一定的同質化，但是基金公司為了尋求差異化競爭可能會在運作周期、分紅機制、投資標的等方面尋求突破，因此投資標的、業績表現、瞬時杠桿比例以及條款細節將是吸引投資人的關鍵因素。

　　表 1   分級基金信息匯總表

母基金名稱	成立時間	主動/被動	類型	基金經理	基金經理是否變更	到期日	子基金名稱	風險級別	收益分配
國投瑞福	2007-07-17	主動	股票型	朱紅裕,黃順祥	是	2012-07-16	瑞福優先	中低	當基金凈值未達到分紅要求時，不分紅，產生基準收益差額，在未來凈值上漲時彌補。
							瑞福進取	高	總收益優先滿足低風險基準收益，剩余部分按1：9分配。
長盛同慶	2009-05-12	主動	股票型	王寧	是	2012-05-11	同慶A	中低	3年凈值累計漲幅位于大于-53.3%，可獲約定年收益5.6%，當基金整體份額凈值上漲1.6元以上時，可分享部分額外收益。
							同慶B	高	初始杠桿1.67倍。當基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時，杠桿減小。
國投瑞和	2009-10-14	被動	復制指數型	路榮強	是	1年運作周期（本運作周期截止2012-10-13）	瑞和小康	高	基金整體份額凈值位于1元以下無杠桿，基金整體份額凈值位于[1，1.1]元時，1元以上部分小康、遠見按照8：2比例分成，超過1.1元以上部分小康、遠見按2：8的比例分成。
							瑞和遠見	高	基金整體份額凈值位于1元以下無杠桿，基金整體份額凈值位于[1，1.1]元時，1元以上部分小康、遠見按照8：2比例分成，超過1.1元以上部分小康、遠見按2：8的比例分成。
國泰估值	2010-02-10	主動	股票型	周廣山,劉夫	是	2013-02-09	國泰優先	中低	初始杠桿2倍。當基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時，杠桿減小。
							國泰進取	高	3年凈值累計漲幅大于-41.4%時，可獲約定年收益5.7%，當基金整體份額凈值上漲1.6元以上時，可分享部分額外收益
國聯安雙禧中證100	2010-04-16	被動	復制指數型	黃欣	是	3年運作周期(運作周期截止2013-4-15)	雙禧A	中低	未到期且雙禧B的凈值大于0.15元，可獲得約定年收益一年期銀行定期存款年利率+3.5%。
							雙禧B	高	初始杠桿1.67倍。存在到點折算條款，使得雙禧B的份額在市場大幅下挫時份額急劇縮小。
興全合潤	2010-04-22	主動	股票型	張惠萍,王海濤	是	3年運作周期（本運作周期截止2013-4-21)	合潤A	高	母凈值位于（0.5，1.21）元時，獲得期初凈值1元，母基金凈值大于1.21元時，與母基金同比例上漲。
							合潤B	高	母凈值位于（0.5，1.21）元時，有高杠桿，母基金凈值大于1.21元時，杠桿為1。
銀華深證100	2010-05-07	被動	復制指數型	周毅	是	1年運作周期（每年第一個工作日折算）	銀華穩進	中低	未到期且銀華銳進凈值不小于0.25以及銀華深證100的凈值不大于2元，可獲得1年期同期銀行定期存款利率（稅后）+3%
							銀華銳進	高	初始杠桿2。存在到點折算條款。
申萬深成指	2010-10-22	被動	復制指數型	張少華	否	1年運作周期（每年第一個工作日折算）	申萬收益	中低	當申萬進取大于0.1元，每年可獲得一年期銀行定存利率+3%
							申萬進取	高	初始杠桿2
信誠中證500	2011-02-11	被動	復制指數型	吳雅楠	否	1年運作周期（本運作周期截止2013-2-11）	中證500A	中低	中證500B凈值不小于0.25以及信誠中證500的凈值不大于2元，可獲得一年期銀行定期存款年利率（稅后）加上3.2%，收益周年兌現
							中證500B	高	初始杠桿1.67
銀華中證90	2011-03-17	被動	復制指數型	王琦	否	1年運作周期（每年第一個工作日折算）	銀華金利	中低	銀華鑫利凈值不小于0.25元以及銀華90的凈值不大于2元，每年可獲得同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅后）+3.5%
							銀華鑫利	高	初始杠桿2
建信雙利	2011-05-06	主動	股票型	萬志勇,馬志強	是	1年運作周期（每年第一個工作日折算）	建信穩健	中低	建信進取凈值不小于0.2元以及建信雙利的凈值不大于2元，可獲得1年期銀行定期存款利率+3.5%
							建信進取	高	始終保持杠桿1.67倍
銀華消費	2011-09-28	主動	股票型	楊靖	否	1年運作周期（每年第一個工作日折算）	銀華瑞吉	中低	當銀華消費份額的凈值不小于0.350 元時，可獲得一年期銀行定期存款年利率加上4%，每年1月1日調整收益
							銀華瑞祥	高	初始杠桿1.25倍
銀華中證內地資源	2011-12-08	被動	復制指數型	王琦	否	1年運作周期（每年第一個工作日折算）	銀華金瑞	中低	當銀華中證內地資源份額的凈值不小于0.25 元時，可獲得一年期銀行定期存款年利率加上3.5%，每年1月1日調整收益
							銀華鑫瑞	高	初始杠桿1.67倍
泰達宏利中證500	2011-12-01	被動	復制指數型	王詠輝	否	1年運作周期（每年第一個工作日折算）	泰達穩健	中低	當泰達進取份額的凈值不小于0.25 元時，可獲得一年期銀行定期存款年利率加上3.5%，每年1月1日和7月1日調整收益
							泰達進取	高	初始杠桿1.67倍
長盛同瑞中證200	2011-12-06	被動	復制指數型	王超(微博)	否	1年運作周期（每年第一個工作日折算）	長盛同瑞A	中低	未到期且同瑞B凈值不小于0.25以及長盛同瑞的凈值不大于2元，可獲得1年期同期銀行定期存款利率（稅后）+3.5%
							長盛同瑞B	高	初始杠桿1.67倍
長城久兆中小板300	2012-01-30	被動	復制指數型	陳碩	否	1年運作周期(運作周期截止2013-1-29)	長城久兆穩健	中低	未到期且長城久兆積極凈值不小于0.25以及長城久兆中小板300的凈值不大于2元，可獲得單利5.8%/年
							長城久兆積極	高	初始杠桿1.67倍
信誠滬深300	2012-02-01	被動	復制指數型	吳雅楠	否	1年運作周期(運作周期截止2013-1-31)	信誠滬深300A	中低	未到期且信誠滬深300B凈值不小于0.25，可獲得1年期同期銀行定期存款利率+3%
							信誠滬深300B	高	初始杠桿2倍
工銀瑞信(微博)睿智中證500	2012-01-31	被動	復制指數型	何江	否	1年運作周期（每年第一個工作日折算）	工銀瑞信睿智A	中低	未到期且工銀瑞信睿智B凈值不小于0.25，可獲得1年期同期銀行定期存款利率+3.5%
							工銀瑞信睿智B	高	初始杠桿1.67倍
南方新興消費增長	2012-03-13	主動	股票型	杜冬松、張旭	否	1年運作周期	南方新興消費收益	中低	未到期且南方新興消費進取凈值不小于0.20，可獲得即期1年期同期銀行定期存款利率+3.2%
							南方新興消費進取	高	初始杠桿2倍
國聯安雙利中小板	2012-03-23	被動	復制指數型	黃志鋼	否	3年分級運作期（1年運作周期）	國聯安雙利中小板A	中低	未到期且國聯安雙利中小板B凈值不小于0.25，可獲得即期1年期同期銀行定期存款利率+3.5%
							國聯安雙利中小板B	高	初始杠桿2倍
富國匯利	2010-09-09	主動	純債型	饒剛,刁羽	是	2013-09-08	匯利A	中低	3年凈值累計漲跌大于-21.9%，到期獲得年化收益為3.87%
							匯利B	中高	初始杠桿3.33倍
大成景豐	2010-10-15	主動	偏債型	陳尚前,陶鑠	否	3年運作周期（封閉期截止2013-10-14）	景豐A	中低	3年凈值累計漲幅大于-21.45%，到期獲得年化收益為3年期銀行定期存款利率+0.7%
							景豐B	中高	初始杠桿3.33倍
天弘添利	2010-12-03	主動	純債型	陳鋼	否	5年運作周期（封閉期截止2015-12-2）	天弘添利A	中低	1.3×1年期銀行定期存款利率
							天弘添利B	中高	初始杠桿3.33倍，但隨著A份額的申購贖回杠桿變動
嘉實多利	2011-03-23	主動	偏債型	王茜	否	1年運作周期（本運作周期截止2012-3-22）	多利優先	中低	約定收益5%，每年兌現
							多利進取	高	初始杠桿5倍
泰達宏利聚利	2011-05-13	主動	純債型	胡振倉,沈毅	否	5年運作周期（本運作周期截止2016-5-13）	聚利A	中低	約定收益1.3×5年期國債到期收益率，季度調整
							聚利B	中高	初始杠桿3.33倍
富國天盈	2011-05-23	主動	純債型	趙恒毅,刁羽	否	3年運作周期（本運作周期截止2014-5-23）	天盈A	中低	不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.4×1 年期銀行定期存款利率，半年調整
							天盈B	中高	初始杠桿3.33倍
萬家添利	2011-06-02	主動	偏債型	鄒昱	否	3年運作周期（本運作周期截止2014-6-2）	萬家添利A	中低	不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.1%+1 年期銀行定期存款利率，半年調整
							萬家添利B	高	初始杠桿3.5倍
博時裕祥	2011-06-10	主動	純債型	陳芳菲	否	3年運作周期（本運作周期截止2014-6-11）	裕祥A	中低	不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.5%+1 年期銀行定期存款利率，半年調整
							裕祥B	高	初始杠桿5倍
中歐鼎利	2011-06-16	主動	偏債型	聶曙光	否	3年運作周期（本運作周期截止2014-6-16）	鼎利A	中低	約定收益1 年期銀行定期存款利率+1%
							鼎利B	中高	初始杠桿3.33倍
長信利鑫	2011-06-24	主動	純債型	張文琍	否	5年運作周期（本運作周期截止2016-6-24）	利鑫A	中低	不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.1×1 年期銀行定期存款利率+0.8% ，半年調整
							利鑫B	中高	初始杠桿3倍
海富通穩進增利	2011-09-01	主動	偏債型	張麗潔	否	3年運作周期（本運作周期截止2014-9-3）	海富穩進增利A	中低	3年期銀行定期存款利率+0.5%，每季度按照季度初第一個工作日利率進行調整
							海富穩進增利B	高	初始杠桿5倍
天弘豐利分級	2011-11-23	主動	純債型	劉冬,陳鋼	否	3年運作周期（本運作周期截止2014-11-22）	天弘豐利A	中低	不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.35×1 年期銀行定期存款利率，半年調整
							天弘豐利B	高	初始杠桿4倍
鵬華豐澤	2011-12-08	主動	純債型	戴鋼	否	3年運作周期（本運作周期截止2014-12-7）	鵬華豐澤A	中低	不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.35×1 年期銀行定期存款利率，半年調整
							鵬華豐澤B	高	初始杠桿3.33倍
浦銀安盛增利	2011-12-13	主動	純債型	薛錚	否	3年運作周期（本運作周期截止2014-12-12）	浦銀安盛增利A	中低	3年凈值累計漲跌大于-18.98%，到期獲得年化收益為5.25%
							浦銀安盛增利B	高	初始杠桿3.33倍
國泰信用互利分級	2011-12-29	主動	純債型	吳晨	否	1年運作周期（每年第一個工作日折算）	國泰信用互利A	中低	1年期銀行定期存款利率+1.5%，每年按照年初第一個工作日利率進行調整
							國泰信用互利B	高	初始杠桿3.33倍
諾德雙翼分級	2012-02-16	主動	純債型	趙滔滔	否	3年運作周期	諾德雙翼A	中低	不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.3×1 年期銀行定期存款利率，半年調整
							諾德雙翼B	高	初始杠桿3倍
金鷹持久回報	2012-03-09	主動	純債型	邱新紅	否	3年運作周期	金鷹持久回報A	中低	不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1年期銀行定期存款利率+1.1%，半年調整
							金鷹持久回報B	高	初始杠桿3.33倍

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