⊙申萬研究所 桂浩明 ○編輯 楊曉坤

　　近來，股市行情低迷，但是有關(guān)市場(chǎng)建設(shè)方面的新動(dòng)作還是不少。日前，兩個(gè)基金公司的跨市場(chǎng)ETF產(chǎn)品獲得有關(guān)部門的批準(zhǔn)，不日就將開始募集。至此，中國(guó)股市的ETF產(chǎn)品就不再受到兩個(gè)交易所分割的制約，形成了跨越兩個(gè)交易所進(jìn)行投資的格局，這無疑是一個(gè)不小的進(jìn)步。

　　不過，如果僅僅把跨市場(chǎng)ETF的出現(xiàn)，視為ETF產(chǎn)品線的完善，這顯然是不夠的。因?yàn)榫湍壳笆袌?chǎng)的現(xiàn)狀而言，跨市場(chǎng)ETF的出現(xiàn)，將為指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的套利交易提供較為方便的途徑，從而使得這種被廣泛使用的金融創(chuàng)新手段具備了現(xiàn)實(shí)的發(fā)展條件。三年前，我國(guó)正式推出了股指期貨交易，到現(xiàn)在為止只有一個(gè)以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約。這種狀況，符合股指期貨初期發(fā)展的實(shí)際情況，即能夠滿足一般交易的需要，同時(shí)也能夠在價(jià)值發(fā)現(xiàn)上發(fā)揮比較明顯的作用。不過，由于市場(chǎng)上并沒有與之相對(duì)應(yīng)的模擬滬深300指數(shù)的ETF基金，這就使得投資者在進(jìn)行期現(xiàn)套利時(shí)遇到了麻煩。在多數(shù)情況下，人們是把上證180指數(shù)ETF和深證100指數(shù)ETF作為替代物，進(jìn)行擬合操作。雖然也能發(fā)揮一定的作用，但是畢竟效果要差一些，而且操作過程中沖擊成本也是比較大的。因此，開發(fā)跨市場(chǎng)的300指數(shù)ETF，就成為市場(chǎng)各界的一致要求。顯然，現(xiàn)在一下子有兩個(gè)這類產(chǎn)品獲批，會(huì)給市場(chǎng)增加不小的活力。由于基于對(duì)ETF申贖而進(jìn)行的期現(xiàn)套利交易，客觀上能夠以“T+0”的形式進(jìn)行的，這就使得這種交易的市場(chǎng)吸引力會(huì)變得很大。不但一些熱衷于高頻交易的投資者會(huì)比較喜歡，而且對(duì)于苦于增加交易量的券商來說，也是一個(gè)比較有吸引力的產(chǎn)品。只要這種期現(xiàn)套利交易能夠活躍起來，對(duì)市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的推動(dòng)作用。

　　不過，跨市場(chǎng)ETF的出現(xiàn)，其最大的作用還是在于引導(dǎo)對(duì)藍(lán)籌股的投資。中國(guó)股市有個(gè)特點(diǎn)是“牛短熊長(zhǎng)”，因此即便有不少值得投資的好股票，但是它們也無法抵御由于大環(huán)境變化或者其他因素所導(dǎo)致的股市暴跌所產(chǎn)生的沖擊，因此雖然被認(rèn)為有長(zhǎng)期投資價(jià)值，但在實(shí)踐中還是鮮有長(zhǎng)線投資者參與。如果通過合適的金融創(chuàng)新，譬如通過股指期貨來實(shí)現(xiàn)套保呢？情況顯然就不同了。但這就需要有與股指期貨合約相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品，而現(xiàn)在跨市場(chǎng)ETF的推出，就解決了這個(gè)問題。至少，在這以后長(zhǎng)線資金的入市有了相應(yīng)的回避風(fēng)險(xiǎn)的工具。現(xiàn)在，管理層正竭力推動(dòng)對(duì)藍(lán)籌股的投資，并且希望借此能夠引進(jìn)長(zhǎng)線資金，解決股市的低迷以及投資理念偏差問題。應(yīng)該說，這些問題是根深蒂固的，其存在有著相應(yīng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。而要真正予以解決，就不僅口頭上怎樣一遍遍地進(jìn)行宣傳，還應(yīng)該提供相應(yīng)的制度機(jī)會(huì)。跨市場(chǎng)ETF是早就開始設(shè)計(jì)了，它的推出本身就是水到渠成的事情，但現(xiàn)在客觀上又確實(shí)被染上了鼓勵(lì)價(jià)值投資的色彩。畢竟，現(xiàn)在滬深300ETF的樣本股，絕大多數(shù)都頗具投資價(jià)值，應(yīng)該說也具備作為長(zhǎng)期投資品種各種要素。

　　當(dāng)然，話也要說回來，盡管人們對(duì)跨市場(chǎng)ETF寄予了很高的期望，但是很多都只是在其發(fā)展順利的理想狀態(tài)下的結(jié)果，在沒有經(jīng)過充分實(shí)踐的情況下，不能過分期望有了跨市場(chǎng)ETF，市場(chǎng)格局就會(huì)發(fā)生多大的積極變化。進(jìn)一步說，由于現(xiàn)在市場(chǎng)流動(dòng)性不足，藍(lán)籌股并不特別受資金青睞，滬深300指數(shù)樣本股的成交也不那么活躍，這就使得相應(yīng)的ETF產(chǎn)品在運(yùn)作上也會(huì)遇到換手方面的麻煩。對(duì)于這些可能發(fā)生的問題，人們現(xiàn)在就應(yīng)該有所準(zhǔn)備，而不只是一味給這個(gè)產(chǎn)品唱贊歌。