交易型基金周報

　　海通證券基金研究中心高級基金分析師：單開佳

　　1、A股市場回顧

　　受經濟先行指標走弱以及通脹擔憂情緒上升的影響，上周市場延續了前期疲弱的走勢，板塊繼續呈現快速輪動的特征。截止到3月23日，上證指數收于2349.54點，全周下跌2.30%。由于上周消費板塊止漲返跌，深證成指下探幅度更深，指數報收于9885.25點，全周下行3.83%。大盤股跌幅略小于中小盤股，中證100指數全周下跌2.34%，中證500指數下跌3.08%，中小板綜指下跌3.12%，創業板綜指下跌3.99%。

　　上周多重利空因素疊加引發大盤下行。周二發改委大幅提升成品油價格，引發市場新一輪對于通脹水平的擔憂。周四公布的3月匯豐PMI初值結束前期連續回升的態勢，創下近4月的最低水平，對于經濟復蘇的預期再受打擊。此外，期盼已久的養老金入市也被社保理事會關于資金配置重點的聲明澆上一盆冷水�？傮w來看，當前經濟基本面處于反復糾結的狀態，市場預期較為紊亂，板塊呈現出快速輪動的特征，單一板塊行情的延續性較差，前周表現較好的商業貿易和醫藥生物板塊成為上周跌幅最大的品種，而之前受到壓制的地產和資源板塊則在上周否極泰來，黑色金屬、有色金屬、房地產和采掘行業表現相對較好。

　　2、A股市場展望：市場依然震蕩  債券型激進份額仍可持有

　　市場可能依然震蕩。3月匯豐PMI初值繼續下滑，而3月通脹相比2月可能略有反彈，未來幾個月將面對基本面下滑對市場信心的沖擊；由于本周為季末最后一周，資金面可能會因為臨近銀行報表核算日而開始趨緊。綜上來看，短期市場維持震蕩的可能性較大。由于到期資金規模較大，上周央行延續了凈回籠操作，但由于臨近季末，其回籠力度相對較小，全周共通過正回購回籠資金190億元，較前周減少380億元，央票繼續停發。不過盡管回籠力度有所減輕，各期限回購利率較前周均有明顯上升。此外，受發改委大幅上調油價的影響，市場對于通脹的擔憂情緒再度加強。不過季度末資金面的習慣性趨緊往往是債券投資的良機，建議未有頭寸在手的投資者可以跟隨市場利率的上行而緩步建倉，中等級信用債仍具有良好的性價比，在地方養老金或將逐步進入債市的大背景下高等級品種仍有一定的想象空間，建議券種選擇上以中高等級信用債為主，對低等級高息品種仍需保持謹慎的心態。

　　基于本周市場可能繼續震蕩，ETF以及股票激進份額暫時規避，鑒于基本面對于債市提供了良好的支持，債券型激進份額仍可繼續持有，具體品種依然可考慮富國天盈B。根據最新數據顯示，海通ETF風格輪動模型提示中小板ETF強于50ETF，同時兩個指數均處于低估狀態，投資者可以2012年3月26日開盤買入中小板ETF，但不建議進行融資融券操作。

　　3、交易型基金上周業績回顧

　　傳統封基：凈值全線下跌，折價收窄。上周滬深兩市延續震蕩下行走勢，且跌幅加深，傳統封基凈值全線下跌。從凈值看，平均跌幅為2.73%，基金安順最為抗跌，跌幅為1.84%，上周金屬非金屬行業跌幅最小，而基金安順2011年以來就在該行業保持了較高的配比。凈值跌幅最深的是基金銀豐，該基金長期業績欠佳，因此持續較高折價率。從價格看，大部分基金二級市場跌幅較小，其中基金通乾憑借前周凈值表現較好上周價格出現逆勢上漲。從折溢價看，由于上周大多數傳統封基二級市場跌幅小于凈值跌幅，對應大多數傳統封基折價有所收窄。經過上周變動，當前二級市場折價最大的為基金久嘉，折價18.83%，基金興華折價再次大幅收窄，目前僅折價2.65%。從年化折價回歸收益看，基金金泰在年化折價回歸收益率上居首，達到7.25%。當前傳統封基以及兩只創新封基平均年化折價回歸收益以及折價率處于歷史中等偏上水平，平均折價率為11.42%，年化折價回歸收益為5.48%。

　　封閉式債基：凈值不溫不火，華泰信用增強折價繼續擴大。上周受最新匯豐PMI數據影響，市場避險情緒提升，周四利率債走勢轉暖，但整體來看債市走勢較弱，對廣東地方養老金將要入市的利好消息反應也較平淡，對應封閉債基凈值微幅波動，雖然漲跌互現，但漲跌幅在0.4%以內。從凈值看，平均漲幅僅為0.05%，其中易基歲豐、招商信用和建信信用增強凈值都沒有變動，而漲幅最大的國投瑞銀雙債增利A也僅上漲了0.4%，華泰信用增利和交銀信用添利跌幅最大，但也僅下跌了0.2%，總體而言封閉債基凈值表現不溫不火。從二級市場看，凈值較好表現使得投資者對國投瑞銀雙債增利A信心有所加強，二級市場價格提升了1.08%，而華泰信用增強繼續領跌，使得該基金折價繼續擴大。經過上周變動，目前市場上所有債券封基仍全部折價但折價略有縮小，平均折價幅度為6.82%，其中華泰信用增利折價依然最大，當前折價13.11%。

　　ETF：大盤藍籌凸顯抗跌性。上周滬深兩市整體走低對應所有ETF均下跌，但延續較長時間的成長風格占優情況有所轉變，除了商品指數跌幅較小，大盤藍籌風格指數抗跌性顯現。從ETF跟蹤指數看，上證50、上證周期、超大盤、上證國企、紅利指數等大盤藍籌風格指數跌幅都較小。而小盤成長風格指數則跌幅較深，如深證民營、成長40、中小板指等跌幅均超過4%。從指數行業分布看，消費、電子等占比較高的指數跌幅較深，如上證消費80、深證TMT50跌幅都逾4%，而金融、房地產、金屬非金屬等行業占比較高的指數表現較好，如上證商品、紅利指數等跌幅均較小。就ETF漲跌幅看，交銀180治理、國聯安上證商品和建信上證責任三只個基表現較好，跌幅均不足1%。

　　分級基金激進類份額：銀華消費如坐過山車，偏資源類指數型及低倉位主動型品種相對抗跌。由于股市整體趨弱，上周股票型分級基金基礎份額凈值全線收陰，消費類個股居多的產品跌幅較大，如銀華消費主題、申萬深成指和銀華銳進，其基礎份額凈值分別下跌3.76%、3.62%和3.39%；偏資源類指數型和低倉位的主動型產品相對抗跌，除仍在建倉期內的工銀瑞信(微博)睿智中證500外，上周基礎份額凈值跌幅最小的3個品種分別為銀華中證資源主題、國泰估值及長盛同慶。從激進類份額凈值來看，銀華鑫瑞得益于基礎份額的良好表現跌幅相對較小，而瑞和小康和遠見則因處于無杠桿凈值區間而有抗跌的走勢；部分消費類個股占比高且實際杠桿大的品種凈值大幅下行，申萬進取、銀華銳進及銀華鑫利分別下跌了12.77%、7.73%和6.27%。從價格表現來看，瑞和小康由于處于杠桿變動的臨界點附近，在后市未現趨勢性催化因素的背景下，其向下杠桿小、向上杠桿大的價值逐步顯現，上周僅微幅下跌0.99%。表現較差的多為高杠桿品種，如申萬進取和銀華銳進，而上周周報中提到的信誠中證500B的溢價回歸風險在本周也得以體現，在凈值跌幅為5.63%的前提下價格大幅下跌了8.51%，溢價水平明顯降低。

　　由于臨近季末時點，上周資金面逐步趨緊，同時由于受國際大宗商品價格和國內蔬菜價格上升的影響，市場對于通脹是否下行的分歧開始加大，債券市場再度收跌。市場風險偏好有所降低，利率產品表現強于信用產品。不過債券型分級基金基礎份額均有超越債券指數的表現，除少數偏債型品種外，全部產品的基礎份額凈值均有不同程度上升，表現較好的是國泰信用互利和富國匯利，凈值分別上漲0.30%和0.29%，偏債型品種大成景豐和嘉實多利則受股市表現的拖累而分別下跌0.31%和0.17%。受杠桿因素的作用，上周激進類份額中凈值漲幅居前的為海富通穩進增利B、國泰信用互利B和富國匯利B。由于基礎份額的表現不佳，大成景豐B和嘉實多利進取跌幅相對較大，中歐鼎利B和泰達宏利聚利B也由于基礎份額漲幅過小而使得凈值出現小幅下行。在成交相對活躍的品種之中，上周價格表現較好的是海富通穩進增利B和富國匯利B，分別上漲了2.12%和1.85%，天弘豐利B、萬家添利B和大成景豐B表現相對較差，價格分別下跌1.60%、0.71%和0.55%。

　　分級基金穩健類份額：銀華中證等權90再度臨近到點折算，銀華金利或有折價縮窄機會。除銀華瑞吉受銀華瑞祥溢價擴大的影響而小幅下跌外，上周股票型穩健類份額價格全部收漲，其中申萬收益、信誠中證500A和銀華金瑞漲幅較大。由于上周銀華中證90的跌幅較大，使得銀華鑫利再度臨近向下到點折算閾值。根據我們的測算，銀華中證90指數只要再下跌16.11%，銀華鑫利的凈值即將觸及0.25元的折算點。由于折算后銀華金利可以提前兌現大部分本金和收益，同時產品杠桿將重新降至初始水平，其折價有望大幅下降。一般來說，二級市場會對走勢作出提前反應，因此看空短期股市表現的交易型投資者可以密切關注銀華金利的折價縮窄機會。在成交相對活躍的債券型穩健類份額中，靜態年化持有到期收益較高的海富通穩進增利A和泰達宏利聚利A漲幅居前，價格分別上升1.47%和1.13%。

　　4、在發交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級基金有5只：博時上證資源ETF、銀河通利分級債券型基金、信誠雙盈分級債券型基金、廣發深證100指數分級基金和浙商滬深300指數分級基金。

　　博時上證資源ETF標的指數為上證資源指數，該指數由滬市A股中規模大、流動性好的50只資源類公司股票組成，反映滬市A股中資源類股票的整體表現。該基金為指數型基金，主要采用完全復制法跟蹤標的指數的表現，其中投資于標的指數成份股、備選成份股的資產比例不低于基金資產凈值的90%，業績比較基準為上證資源指數收益率。該基金屬于指數型股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，適合風險承受能力較高的投資者，該基金起始認購期為2012年2月27日，2012年3月30日結束認購。

　　銀河通利分級債券型基金采用分開募集的方式，運作期為2年，到期后自動轉換為債券型LOF產品。銀河通利A和銀河通利B的初始規模配比不超過7:3，其中銀河通利B上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，銀河通利B的初始杠桿為為3.33倍。銀河通利A的約定收益率為1年期定存利率*1.3，按單利計息。在銀河通利A的應計收益分配后的全部剩余收益歸銀河通利B享有，虧損以銀河通利B的資產凈值為限由銀河通利B承擔�？傮w上，該基金為債券型基金，屬于中風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于貨幣市場基金但低于股票型基金。銀河通利A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；銀河通利B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。銀河通利分級債券型基金的起始認購日為2012年3月19日，結束認購日為2012年4月20日。

　　信誠雙盈分級債券型基金采用分開募集的方式，運作期為3年，到期后自動轉換為債券型LOF產品。雙盈A和雙盈B的初始規模配比不超過7:3，其中雙盈B上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，雙盈B的初始杠桿為為3.33倍。雙盈A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+1.5%，按單利計息。在雙盈A應計收益分配后的全部剩余收益歸雙盈B享有，虧損以雙盈B的資產凈值為限由雙盈B承擔�？傮w上，該基金為債券型基金，屬于中風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于貨幣市場基金但低于股票型基金。雙盈A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；雙盈B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。信誠雙盈分級債券型基金的起始認購日為2012年3月26日，結束認購日為2012年4月18日。

　　廣發深證100指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的廣發深證100份額不進行分拆，場內募集的廣發深證100份額將按1:1的比例拆分為廣發深證100A份額和廣發深證100B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，廣發深證100B的初始杠桿為2倍。廣發深證100A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3.5%，按單利計息。在廣發深證100A應計利息分配后的全部剩余收益歸廣發深證100B享有，虧損以廣發深證100B的資產凈值為限由廣發深證100B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。廣發深證100A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；廣發深證100B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。廣發深證100指數分級基金的起始認購日為2012年3月27日，結束認購日為2012年4月26日。

　　浙商滬深300指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的浙商滬深300份額不進行分拆，場內募集的浙商滬深300份額將按1:1的比例拆分為浙商穩健份額和浙商進取份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，浙商進取的初始杠桿為2倍。浙商穩健的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3%，按單利計息。若1年期定存利率(稅后)+3%大于12%，則浙商穩健的約定收益按12%計算。在浙商穩健應計利息分配后的全部剩余收益歸浙商進取享有，虧損以浙商進取的資產凈值為限由浙商進取承擔�？傮w上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。浙商穩健為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；浙商進取為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。浙商滬深300指數分級基金的起始認購日為2012年3月28日，結束認購日為2012年4月27日。

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