眾祿基金研究中心  廖帥/文

　　【摘要】

　　傳統(tǒng)封閉型基金是國(guó)內(nèi)對(duì)封閉式運(yùn)作、到期時(shí)間長(zhǎng)(國(guó)內(nèi)基本上為15年)的基金的簡(jiǎn)稱。

　　在國(guó)內(nèi)，傳統(tǒng)封基均成立于1991年到2002年年間，是國(guó)內(nèi)基金業(yè)剛剛起步時(shí)的主要基金類型，投資范圍均以股票為主。隨著流動(dòng)性顯著更強(qiáng)的開放式基金的出現(xiàn)，傳統(tǒng)封基的主流地位被迅速取而代之。傳統(tǒng)封基在二級(jí)市場(chǎng)按價(jià)格而非凈值交易，交易便捷，但除在基金到期封轉(zhuǎn)開時(shí)之外，其余時(shí)間內(nèi)沒有折溢價(jià)套利機(jī)制。

　　截至2012年3月12日，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)封基僅余25只，根據(jù)基金2011年四季報(bào)數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)封基總規(guī)模為564.77億元，占全部交易型基金規(guī)模的14.19%。

　　傳統(tǒng)封基的持有人結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期持續(xù)以機(jī)構(gòu)投資者為主、個(gè)人投資者為輔。

　　傳統(tǒng)封基流動(dòng)性較良。

　　傳統(tǒng)封基折價(jià)率形成的最根本原因在于投資傳統(tǒng)封基會(huì)導(dǎo)致資金流動(dòng)性降低。

　　傳統(tǒng)封基折價(jià)率變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素主要有四方面：A股市場(chǎng)趨勢(shì)(即市場(chǎng)是否存在可持續(xù)的盈利機(jī)會(huì))、剩余到期時(shí)間、基金分紅偏好、基金盈利能力，其中，A股市場(chǎng)趨勢(shì)是導(dǎo)致傳統(tǒng)封基折價(jià)率變動(dòng)的最主要驅(qū)動(dòng)因素：(1)A股市場(chǎng)的趨勢(shì)變化與傳統(tǒng)封基折價(jià)率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；(2)剩余到期時(shí)間對(duì)傳統(tǒng)封基折價(jià)率的影響主要表現(xiàn)為：長(zhǎng)期來看，剩余到期時(shí)間與傳統(tǒng)封基折價(jià)率之間不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在越臨近基金到期日時(shí)會(huì)逐漸表現(xiàn)得顯著；(3)傳統(tǒng)封基的分紅方式為現(xiàn)金分紅，分紅資金不會(huì)折價(jià)發(fā)放，因此折價(jià)率的存在會(huì)導(dǎo)致分紅后基金價(jià)格的下跌幅度會(huì)大于凈值的下跌幅度，折價(jià)率擴(kuò)大，而由于折價(jià)率回歸動(dòng)能的存在，傳統(tǒng)封基的套利空間增加，因此在基金分紅的前期，傳統(tǒng)封基折價(jià)率常常表現(xiàn)為一定程度的收窄，分紅后表現(xiàn)為一定程度的擴(kuò)大；(4)基金的盈利能力是傳統(tǒng)封基的核心投資價(jià)值之一，基金盈利能力必然會(huì)通過投資者對(duì)基金投資價(jià)值的認(rèn)可程度進(jìn)而影響基金折價(jià)率水平，基金盈利能力對(duì)傳統(tǒng)封基折價(jià)率的影響主要表現(xiàn)為：盈利能力較好的傳統(tǒng)封基折價(jià)率水平相對(duì)更低些，盈利能力較差的傳統(tǒng)封基折價(jià)率水平相對(duì)更高些。

　　隨著2013年、2014年傳統(tǒng)封基集中到期時(shí)間的臨近，在傳統(tǒng)封基投資方面，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注剩余到期時(shí)間較短、盈利能力較好、分紅偏好較高、內(nèi)部年化收益率相對(duì)較高的傳統(tǒng)封基式基金。如基金裕隆、基金泰和、基金漢盛、基金安順、基金興華、基金裕陽、基金金泰、基金安信。

　　傳統(tǒng)封基投資價(jià)值分析

　　傳統(tǒng)封閉型基金是國(guó)內(nèi)對(duì)封閉式運(yùn)作、到期時(shí)間長(zhǎng)(國(guó)內(nèi)基本上為15年)的基金的簡(jiǎn)稱。

　　在國(guó)內(nèi)，傳統(tǒng)封基均成立于1991年到2002年年間，是國(guó)內(nèi)基金業(yè)剛剛起步時(shí)的主要基金類型，投資范圍均以股票為主。目前仍未到期的25只傳統(tǒng)封基中，有12只在深圳證交所上市，13只在上海證交所上市。隨著流動(dòng)性顯著更強(qiáng)的開放式基金的出現(xiàn)，傳統(tǒng)封基的主流地位被迅速取而代之。傳統(tǒng)封基在二級(jí)市場(chǎng)按價(jià)格而非凈值交易，交易便捷，但除在基金到期封轉(zhuǎn)開時(shí)之外，其余時(shí)間內(nèi)沒有折溢價(jià)套利機(jī)制。

　　·規(guī)模

　　基金興業(yè)是國(guó)內(nèi)第一支傳統(tǒng)封基，成立于1991年11月15日。該基金已于2006年8月8日到期，并于2006年8月9日轉(zhuǎn)為開放式混合型基金華夏平穩(wěn)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)首只上市的傳統(tǒng)封基是基金開元、基金金泰，這兩只傳統(tǒng)封基于1998年4月7日分別在深圳、上海交易所上市。

　　截至2012年3月12日，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)封基僅余25只，根據(jù)基金2011年四季報(bào)數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)封基總規(guī)模為564.77億元，占全部交易型基金規(guī)模的14.19%。傳統(tǒng)封基的平均規(guī)模為22.59億元，規(guī)模最大的是基金同盛(31.33億元)，規(guī)模最小的是基金鴻陽(13.29億元)。

　　·投資者結(jié)構(gòu)

　　傳統(tǒng)封基的持有人結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期持續(xù)以機(jī)構(gòu)投資者為主、個(gè)人投資者為輔。根據(jù)基金2011年四季報(bào)數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)封基的機(jī)構(gòu)投資者平均比例為60.29%，最高占比達(dá)到74.54%(基金漢盛)、最低占比為40.34%(基金興華)。

　　·流動(dòng)性

　　傳統(tǒng)封基流動(dòng)性較良。2000年至今，目前僅余的25只傳統(tǒng)封基的平均年度日均換手率的均值為0.98%，平均年度日均成交量的均值大致為21.05萬手。A股市場(chǎng)趨勢(shì)變化是影響傳統(tǒng)封基流動(dòng)性的最重要因素——A股市場(chǎng)的趨勢(shì)性漲/跌能夠有效帶動(dòng)/打擊市場(chǎng)的交易熱情，提升/降低傳統(tǒng)封基的換手率水平。

　　表1：傳統(tǒng)封基流動(dòng)性

　　數(shù)據(jù)來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　·折溢價(jià)

　　從傳統(tǒng)封基2000年至2011年年度的年度日均貼水率均值來看，傳統(tǒng)封基長(zhǎng)期持續(xù)處于折價(jià)狀態(tài)，最小折價(jià)率均值出現(xiàn)在2001年、2002年，折價(jià)率均值在6.5%左右，2003年至2005年間，折價(jià)率均值不斷擴(kuò)大，最大折價(jià)率均值出現(xiàn)在2005年，折價(jià)率均值超過40%，2005年之后，傳統(tǒng)封基折價(jià)率均值逐步回歸，2011年年度日均折價(jià)率均值已經(jīng)縮小至9.12%。

　　傳統(tǒng)封基折價(jià)率形成的最根本原因在于投資傳統(tǒng)封基會(huì)導(dǎo)致資金流動(dòng)性降低。國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)封基的封閉期幾乎全為15年(僅基金天華存續(xù)期為10年)，封閉期長(zhǎng)。在封閉期內(nèi)，投資退出的渠道只有二級(jí)市場(chǎng)交易和基金分紅，基金分紅的前提是基金實(shí)現(xiàn)投資盈利，分紅頻率較低、分紅金額有限，因此，投資者若需要變現(xiàn)，只能極大地依靠二級(jí)市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格由供需關(guān)系決定，無法保證基金按照最新凈值進(jìn)行交易，而與此同時(shí)，傳統(tǒng)封基在封轉(zhuǎn)開時(shí)期之外沒有套利機(jī)制，不能通過持續(xù)有效的套利機(jī)制將基金折溢價(jià)保持在較小的范圍內(nèi)。因此，傳統(tǒng)封基的變現(xiàn)成本陡然增高、資金的流動(dòng)效率大大降低，傳統(tǒng)封基難以避免地處于持續(xù)的折價(jià)交易狀態(tài)以彌補(bǔ)資金流動(dòng)性降低的機(jī)會(huì)成本與所承受的風(fēng)險(xiǎn)。

　　傳統(tǒng)封基折價(jià)率變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素主要有四方面：A股市場(chǎng)趨勢(shì)(即市場(chǎng)是否存在可持續(xù)的盈利機(jī)會(huì))、剩余到期時(shí)間、基金分紅偏好、基金盈利能力，其中，A股市場(chǎng)趨勢(shì)是導(dǎo)致傳統(tǒng)封基折價(jià)率變動(dòng)的最主要驅(qū)動(dòng)因素。

　　(1)A股市場(chǎng)趨勢(shì)與傳統(tǒng)封基折價(jià)率關(guān)系

　　A股市場(chǎng)的趨勢(shì)變化與傳統(tǒng)封基折價(jià)率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。市場(chǎng)的趨勢(shì)不僅僅由上證綜指趨勢(shì)所代表，也包括市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性行情，例如2009年四季度到2010年末的中小盤行情。市場(chǎng)趨勢(shì)向上時(shí)，市場(chǎng)具有可持續(xù)的盈利機(jī)會(huì)，賺錢效應(yīng)明顯，包括傳統(tǒng)封基在內(nèi)的基金實(shí)現(xiàn)正收益的機(jī)會(huì)大大增加，這會(huì)提升投資者的股市參與熱情，愿意買入并持有傳統(tǒng)封基的多方力量也會(huì)加強(qiáng)，傳統(tǒng)封基折價(jià)率便能夠收窄。同時(shí)，傳統(tǒng)封基折價(jià)率收窄的預(yù)期會(huì)形成超額收益預(yù)期，進(jìn)而促進(jìn)折價(jià)率的收窄。市場(chǎng)趨勢(shì)向下時(shí)，則反之。

　　表2：傳統(tǒng)封基貼水率變動(dòng)與市場(chǎng)趨勢(shì)關(guān)系

　　數(shù)據(jù)來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　(2)剩余到期時(shí)間與傳統(tǒng)封基折價(jià)率關(guān)系

　　剩余到期時(shí)間對(duì)傳統(tǒng)封基折價(jià)率的影響主要表現(xiàn)為：長(zhǎng)期來看，剩余到期時(shí)間與傳統(tǒng)封基折價(jià)率之間不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在越臨近基金到期日時(shí)會(huì)逐漸表現(xiàn)得顯著。

　　通過相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，剩余到期時(shí)間縮短對(duì)傳統(tǒng)封基折價(jià)率收窄的驅(qū)動(dòng)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于A股市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)傳統(tǒng)封基折價(jià)率的驅(qū)動(dòng)力。2006年末傳統(tǒng)封基折價(jià)率保持收窄趨勢(shì)的原因除一部分來自傳統(tǒng)封基整體的剩余存續(xù)時(shí)間縮短的驅(qū)動(dòng)，更重要的原因則來自A股市場(chǎng)在2006年至今的大部分時(shí)間里存在大量較持續(xù)的盈利機(jī)會(huì)。

　　而在臨近到期日時(shí)，傳統(tǒng)封基折價(jià)率與剩余到期日之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系逐漸變得顯著。從2012年以前已到期的傳統(tǒng)封基與至今仍未到期的傳統(tǒng)封基月度日均折價(jià)率的均值對(duì)比來看，在臨近基金到期兩三年時(shí)，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系開始變得較明顯。需要補(bǔ)充說明的是，這一對(duì)比關(guān)系只說明歷史情況，不能表明在未來一定具有相似性或高度的相似性。

　　目前已到期的傳統(tǒng)封基的到期時(shí)間多數(shù)集中在2007年(20只)，其次為2008年(5只)，2009年(2只)、2006年(1只)、2011年(1只)，傳統(tǒng)封基下一個(gè)較集中的到期時(shí)間將集中在2014年，其次為2013年。我們將2010年以前到期封轉(zhuǎn)開的28只傳統(tǒng)封基與至今仍未到期的25只傳統(tǒng)封基之間的折價(jià)率進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2010年以前到期封轉(zhuǎn)開的傳統(tǒng)封基的月度日均折價(jià)率的均值明顯大幅小于至今仍未到期的傳統(tǒng)封基月度日均折價(jià)率的均值，并且表現(xiàn)出更強(qiáng)的向“0”回歸的能力。其中原因主要為傳統(tǒng)封基到期封轉(zhuǎn)開時(shí)的套利機(jī)會(huì)：①傳統(tǒng)封基到期后一般轉(zhuǎn)型為普通開放式偏股基金，或上市型開放式偏股基金(LOF，LOF可以按凈值在場(chǎng)外申贖，也可LOF場(chǎng)內(nèi)交易存在有效套利機(jī)制，折溢價(jià)率很低)，傳統(tǒng)封基在封轉(zhuǎn)開后可以按凈值申贖，或按極接近凈值的價(jià)格交易，這意味著，倘若在傳統(tǒng)封基的剩余到期時(shí)間的區(qū)間里市場(chǎng)/基金凈值持平或上漲，則傳統(tǒng)封基的折價(jià)將會(huì)在封轉(zhuǎn)開后轉(zhuǎn)化為基金凈值上漲之外的額外收益，或成為在到期前賣出收益的一部分；②從2012年前已到期的傳統(tǒng)封基來看，大多數(shù)基金停牌進(jìn)入封轉(zhuǎn)開程序并復(fù)牌后，在最終到期日的前幾個(gè)交易日會(huì)進(jìn)行分紅，由于分紅資金不會(huì)折價(jià)發(fā)放，因此折價(jià)率的存在會(huì)導(dǎo)致分紅后基金價(jià)格的下跌幅度會(huì)大于凈值的下跌幅度，擴(kuò)大了折價(jià)率，從而進(jìn)一步增加了傳統(tǒng)封基的套利空間，傳統(tǒng)封基的折價(jià)率會(huì)在此基礎(chǔ)上繼續(xù)收窄。

　　2012年以前到期的29只傳統(tǒng)封基在復(fù)牌后分紅的權(quán)益登記日時(shí)的折價(jià)率均值(如復(fù)牌后沒有分紅則以到期日折價(jià)率計(jì)入)為-3.21%，除息日折價(jià)率均值達(dá)到-17.80%，到期日折價(jià)率均值為-7.06%。

　　表3：傳統(tǒng)封基貼水率變動(dòng)與剩余存續(xù)時(shí)間關(guān)系

　　數(shù)據(jù)來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　(3)基金分紅與傳統(tǒng)封基折價(jià)率關(guān)系

　　傳統(tǒng)封基的分紅方式為現(xiàn)金分紅。分紅資金不會(huì)折價(jià)發(fā)放，因此折價(jià)率的存在會(huì)導(dǎo)致分紅后基金價(jià)格的下跌幅度會(huì)大于凈值的下跌幅度，折價(jià)率擴(kuò)大，而由于折價(jià)率回歸動(dòng)能的存在，傳統(tǒng)封基的套利空間增加，因此在基金分紅的前期，傳統(tǒng)封基折價(jià)率常常表現(xiàn)為一定程度的收窄，分紅后表現(xiàn)為一定程度的擴(kuò)大。基金分紅對(duì)傳統(tǒng)封基折價(jià)率的影響主要表現(xiàn)為兩方面：

　　①分紅偏好較高的傳統(tǒng)封基折價(jià)率水平相對(duì)更低一些，分紅偏好較低的傳統(tǒng)封基折價(jià)率水平相對(duì)更高一些；

　　我們對(duì)尚未到期的25只傳統(tǒng)封基自2000年至2011年的基金分紅數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，從區(qū)間累計(jì)分紅次數(shù)與累計(jì)單位分紅金額的角度綜合進(jìn)行考慮，歸類出分紅偏好較高的基金(基金興華、基金安信、基金裕陽、基金開元、基金安順、基金天元、基金同益、基金惠普(微博))、分紅偏好居中的基金(基金泰和、基金金泰、基金景宏、基金漢盛、基金通乾、基金興和、基金金鑫、基金科瑞、基金銀豐、基金普豐、基金久嘉、基金豐和)、分紅偏好較低的基金(基金同盛、基金鴻陽、基金景福、基金漢興)，并將三類不同分紅偏好傳統(tǒng)封基的2000年至2011年的月度日均貼水率均值進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)分紅偏好較高的傳統(tǒng)封基更能夠受到投資者的認(rèn)可，折價(jià)率水平相對(duì)更低一些，而分紅偏好較低的傳統(tǒng)封基則折價(jià)率水平相對(duì)更高一些。

　　②當(dāng)分紅日臨近時(shí)，傳統(tǒng)封基折價(jià)率常常表現(xiàn)為一定程度的收窄，基金分紅后，傳統(tǒng)封基折價(jià)率常常表現(xiàn)出一定程度地?cái)U(kuò)大。

　　表4：傳統(tǒng)封基貼水率與分紅偏好關(guān)系

　　數(shù)據(jù)來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　(4)基金盈利能力與傳統(tǒng)基金折溢價(jià)關(guān)系

　　基金的盈利能力是傳統(tǒng)封基的核心投資價(jià)值之一，基金盈利能力必然會(huì)通過投資者對(duì)基金投資價(jià)值的認(rèn)可程度進(jìn)而影響基金折價(jià)率水平。基金盈利能力對(duì)傳統(tǒng)封基折價(jià)率的影響主要表現(xiàn)為：盈利能力較好的傳統(tǒng)封基折價(jià)率水平相對(duì)更低些，盈利能力較差的傳統(tǒng)封基折價(jià)率水平相對(duì)更高些。

　　我們通過分析尚未到期的25只傳統(tǒng)封基2000年至2011年的業(yè)績(jī)，歸類出盈利能力優(yōu)秀的傳統(tǒng)封基(基金興華、基金安順、基金漢盛、基金泰和)、盈利能力居間(即不屬于優(yōu)秀也不屬于較差的類別，盈利能力中等或中等偏上、中等偏下)的傳統(tǒng)封基(基金安信、基金裕陽、基金開元、基金金泰、基金景宏、基金興和、基金天元、基金裕隆、基金同益、基金普惠、基金金鑫、基金通乾、基金科瑞、基金同盛、基金銀豐、基金久嘉、基金豐和)、盈利能力較差的傳統(tǒng)封基(基金鴻陽、基金普豐、基金景福、基金漢興)，并將三類不同盈利能力的傳統(tǒng)封基2000年至2011年月度日均貼水率的均值進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)盈利能力較好的傳統(tǒng)封基折價(jià)率水平相對(duì)更低一些，而盈利能力較差的傳統(tǒng)封基則折價(jià)率水平相對(duì)更高一些。

　　由于《證券投資運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，2004年7月1日起，封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的百分之九十，因此，分紅偏好較高的傳統(tǒng)封基的盈利能力總體而言也較強(qiáng)，而分紅偏好較低的傳統(tǒng)封基的盈利能力總體而言則偏弱些。

　　表5：傳統(tǒng)封基貼水率與基金盈利能力關(guān)系

　　數(shù)據(jù)來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　·投資建議

　　在傳統(tǒng)基金到期日臨近時(shí)，若投資者通過二級(jí)市場(chǎng)買入傳統(tǒng)封基，伴隨傳統(tǒng)封基折價(jià)率縮小，以及封轉(zhuǎn)開時(shí)套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，倘若后期基金凈值不低于買入時(shí)凈值，則傳統(tǒng)封基存在有價(jià)值的交易空間與套利空間。

　　表6：以2012年3月12日計(jì)算的傳統(tǒng)封基到期日與到期內(nèi)部收益率(單位：%)

表6：以2012年3月12日計(jì)算的傳統(tǒng)封基到期日與到期內(nèi)部收益率(單位：%)
證券代碼	證券簡(jiǎn)稱	基金成立日	基金到期日	剩余存續(xù)期(單位：天)	貼水率(單位：%)	內(nèi)部年化收益率1(單位：%)	內(nèi)部年化收益率2(單位：%)
500001.SH	基金金泰	1998-03-27	2013-03-27	380	-6.78	6.97	3.55
184688.SZ	基金開元	1998-03-27	2013-03-27	380	-7.66	7.96	4.47
500008.SH	基金興華	1998-04-28	2013-04-28	412	-6.08	5.71	2.61
500003.SH	基金安信	1998-06-22	2013-06-22	467	-7.03	5.87	3.09
500006.SH	基金裕陽	1998-07-25	2013-07-25	500	-9.02	7.14	4.47
184689.SZ	基金普惠	1999-01-06	2014-01-06	665	-11.37	6.85	4.78
500002.SH	基金泰和	1999-04-08	2014-04-07	756	-11.49	6.07	4.26
184690.SZ	基金同益	1999-04-08	2014-04-08	757	-12.97	6.93	5.08
184691.SZ	基金景宏	1999-05-04	2014-05-05	784	-12.06	6.17	4.41
500005.SH	基金漢盛	1999-05-10	2014-05-09	788	-10.11	5.06	3.37
184692.SZ	基金裕隆	1999-06-15	2014-06-14	824	-13.31	6.53	4.83
500009.SH	基金安順	1999-06-15	2014-06-14	824	-10.35	4.96	3.33
500018.SH	基金興和	1999-07-14	2014-07-13	853	-13.81	6.56	4.91
184693.SZ	基金普豐	1999-07-14	2014-07-14	854	-14.59	6.97	5.30
184698.SZ	基金天元	1999-08-25	2014-08-25	896	-15.73	7.22	5.60
500011.SH	基金金鑫	1999-10-21	2014-10-20	952	-15.25	6.55	5.04
184699.SZ	基金同盛	1999-11-05	2014-11-05	968	-14.48	6.07	4.61
184701.SZ	基金景福	1999-12-30	2014-12-30	1023	-15.04	5.99	4.59
500015.SH	基金漢興	1999-12-30	2014-12-30	1023	-14.57	5.78	4.40
500038.SH	基金通乾	2001-08-29	2016-08-28	1630	-12.86	3.13	2.30
184728.SZ	基金鴻陽	2001-12-10	2016-12-09	1733	-17.40	4.11	3.28
500056.SH	基金科瑞	2002-03-12	2017-03-12	1826	-15.81	3.50	2.73
184721.SZ	基金豐和	2002-03-22	2017-03-22	1836	-17.50	3.90	3.11
184722.SZ	基金久嘉	2002-07-05	2017-07-05	1941	-18.30	3.87	3.12
500058.SH	基金銀豐	2002-08-15	2017-08-14	1981	-18.45	3.83	3.09

　　數(shù)據(jù)來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　注：內(nèi)部年化收益率1：以到期折價(jià)率回歸“0%”計(jì)算的內(nèi)部年化收益率

　　內(nèi)部年化收益率2：以到期折價(jià)率回歸“-3.21%”計(jì)算的內(nèi)部年化收益率

　　計(jì)劃到期后封轉(zhuǎn)開的傳統(tǒng)封基在到期前會(huì)停牌進(jìn)入封轉(zhuǎn)開程序，直至公告基金份額持有人大會(huì)決議生效后復(fù)牌，最后到期摘牌。從2012年已到期的29只傳統(tǒng)封基的經(jīng)驗(yàn)來看，這整個(gè)過程平均耗時(shí)41.52個(gè)交易日，其中，停牌進(jìn)入封轉(zhuǎn)開程序至復(fù)牌平均耗時(shí)34.14個(gè)交易日，復(fù)牌到摘牌平均耗時(shí)7.38個(gè)交易日。由于基金到期前未分配利潤(rùn)的存在，大多數(shù)基金會(huì)在復(fù)牌后至到期摘牌前短暫的幾個(gè)交易日間分紅。倘若傳統(tǒng)基金在此時(shí)分紅，則會(huì)再度擴(kuò)大基金折價(jià)率，進(jìn)而產(chǎn)生更多的套利空間。

　　隨著2013年、2014年傳統(tǒng)封基集中到期時(shí)間的臨近，在傳統(tǒng)封基投資方面，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注剩余到期時(shí)間較短、盈利能力較好、分紅偏好較高、內(nèi)部年化收益率相對(duì)較高的傳統(tǒng)封基式基金。如基金裕隆、基金泰和、基金漢盛、基金安順、基金興華、基金裕陽、基金金泰、基金安信。

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