海通證券基金倉位研究：基金倉位增至歷史較高水平

　　基金高級分析師：王廣國

　　根據2012年3月9日至2012年3月22日期間(以下稱為“本期”)的數據，我們剔除未公告2011年4季報的基金，估算本期主動管理股票與混合型開放式基金(不含偏債混合型，以下稱為“股混型”)的雙周平均股票倉位，對比2012年3月2日至2012年3月15日期間(以下稱為“上期”)測算的股混型基金的雙周平均倉位，我們發現，本期股混型基金股票倉位的簡單平均由上期的81.51%上升至83.71%，增加了2.20個百分點，處于06年以來的高倉位水平。

　　圖1  基金平均測算倉位處于06年以來的高倉位水平

　　資料來源：海通證券研究所

　　股混開基倉位主動提升。從基金類型上看，本期股混開基倉位均進一步提升。具體來看，股票型開放式基金平均倉位由85.48%升至87.97%，提升了2.49個百分點；而混合型開放式基金平均倉位則由74.82%升至76.54%，提升了1.72個百分點。基金倉位提升可能有三方面因素：一是持倉股票市值上漲，二是基金申購贖回，三是基金公司主動增倉。考察市場指數情況，本期中證800指數較上期平均下跌0.56%，考慮到股票市值的下跌會被動拉低股票倉位，假設在估算期間基金持股不動，忽略申購贖回的影響，依據中證800指數跌幅，可以推算本期股票型基金倉位應為85.42%，而目前股票型基金倉位是87.97%，說明股票型基金主動增倉2.55個百分點。相應的，在考慮到市值變化帶來的影響之后，混合型基金的倉位應為74.72%，而目前混合型基金的倉位估算為76.54%，即混合型基金整體主動增倉1.82個百分點。

　　表1  股混開基倉位主動提升

類型	上期倉位(%)	本期倉位(%)	倉位增減(%)	主動增減(%)
股票型	85.48	87.97	2.49	2.55
混合型	74.82	76.54	1.72	1.82

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　基金倉位整體繼續向高端偏移。為保證可比性，我們僅對比本期和上期均計算倉位數據的278只股票型和165只混合型開放式基金。通過觀察基金倉位數據分布變動可以看出，本期股票混合型基金倉位整體向高端偏移，高倉位(倉位高于90%)基金數量增加較明顯。具體來看，本期股票型基金中，高倉位基金數量較上期顯著增加，共138只，增幅達38%，本期數量最多，而其余各檔倉位基金數量則不同程度減少，以中低倉位(倉位介于60%~70%)的基金數量減少幅度較大，為-55%。混合型基金方面，本期中高(倉位介于80%~90%)及高倉位基金數量有所增加，增幅分別為50%和10.20%，中等倉位基金數量較上期持平，中低及以下倉位區間的基金則不同程度減少，其中中低倉位基金個數較上期減少10只，幅度較大，為-25%。

　　圖 2　股票型基金倉位分布比較

　　圖 3　混合型基金倉位分布比較

　　資料來源：海通證券研究所

　　大型基金公司以主動增倉為主。分析主動管理股票混合型基金規模排名前十大的基金公司倉位數據(表2)，本期大型基金公司平均倉位為83.01%，與上期相比增加了1.97個百分點。具體來看，本期十大基金公司中，僅華安基金(微博)1家倉位降低1.24%，其余9家基金公司倉位均不同程度提升，其中以匯添富基金(微博)倉位提升較為明顯，增加了4.50個百分點，諾安基金(微博)增倉3.86%，位居其次。主動增減倉方面，同樣僅華安一家主動減倉1.17%，匯添富及諾安分別主動增倉4.59%和3.94%，領先基金公司主動增倉。目前近七成基金公司倉位在80%~90%之間。

　　表2 主動管理股票混合型基金的大型基金管理公司倉位變動

名稱	排名	上期倉位(%)	本期倉位(%)	倉位增減(%)	主動增減倉(%)
華夏	1	73.21	75.55	2.33	2.44
廣發	2	83.84	86.42	2.58	2.66
嘉實	3	78.35	80.78	2.43	2.52
博時	4	77.00	78.38	1.38	1.48
易方達	5	84.15	86.50	2.35	2.43
南方	6	78.92	80.11	1.19	1.28
景順長城	7	87.85	88.13	0.29	0.35
華安	8	83.69	82.45	-1.24	-1.17
諾安	9	81.64	85.50	3.86	3.94
匯添富	10	81.74	86.24	4.50	4.59

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　整體上看，近期市場在前期持續震蕩上漲后迎來一輪下跌調整，測算數據顯示，本期股混開基進一步提升倉位水平，且大型基金公司以主動增倉為主。分析原因，一方面，顯示出基金對未來市場謹慎樂觀的態度，據3月初的基金觀點顯示，認為回調正是買入時機，市場在經歷震蕩上漲后出現一定程度的回調，因此逢低加倉；另外廣東千億養老金入市新增股市資金入場，或對提升基金整體倉位有一定影響；另一方面，近期部分基金遭遇贖回，亦導致基金倉位被動升高。

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