國(guó)金證券場(chǎng)內(nèi)基金雙周策略(2012年3月下)         

　　張琳琳 張劍輝

　　整體策略及產(chǎn)品推薦

　　上周，溫總理"房?jī)r(jià)遠(yuǎn)沒(méi)有回落到合理價(jià)位"的言論引發(fā)悲觀預(yù)期，拖累大盤放量下挫。經(jīng)過(guò)短期快速下跌后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，但短期來(lái)看，在下游需求回暖前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍可能呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩，以等待基本面跟進(jìn)。在此背景下，建議投資者以穩(wěn)健型品種為核心配置，優(yōu)選長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益配比突出、操作風(fēng)格相對(duì)靈活的基金，如大摩資源、富國(guó)天惠、國(guó)泰小盤等。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)，下游需求的逐步回暖將引導(dǎo)基本面繼續(xù)向上反彈，但同時(shí)外匯占款的大幅下降，疊加行長(zhǎng)周小川的表態(tài)，再度引發(fā)市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期，因此，短期債市收益率可能呈現(xiàn)波動(dòng)中小幅下行走勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者可積極關(guān)注高杠桿份額，其中杠桿倍數(shù)較高、重配信用債、投資管理能力較強(qiáng)的品種可側(cè)重關(guān)注，如增利B、天盈B等。

　　隨折價(jià)波動(dòng)關(guān)注相對(duì)優(yōu)勢(shì)品種——封閉式基金投資建議

　　最近兩周傳統(tǒng)封基價(jià)格相對(duì)凈值的大幅下跌使得整體折價(jià)率再度回升至13%以上，目前折價(jià)“安全墊”處于歷史相對(duì)較高水平，投資者可結(jié)合當(dāng)前到期年化收益水平、管理人投資管理能力等因素適當(dāng)關(guān)注相對(duì)折價(jià)優(yōu)勢(shì)品種，如景福、金鑫、同盛、天元、漢興等產(chǎn)品。

　　債券市場(chǎng)方面，短期收益率可能仍舊保持波動(dòng)并呈現(xiàn)震蕩中小幅下行走勢(shì)。基金選擇上，綜合考慮折價(jià)水平、剩余期限、管理人投資管理能力等方面因素，國(guó)投雙債A、交銀添利、招商信用、易基歲豐、鵬華豐潤(rùn)、工銀四季等基金可重點(diǎn)關(guān)注。

　　市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩，優(yōu)選穩(wěn)健型品種——LOF及ETF基金投資建議

　　在短期內(nèi)大盤或?qū)⑷鮿?shì)震蕩的背景下，建議投資者以穩(wěn)健型品種為核心配置，優(yōu)選長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益配比突出、操作風(fēng)格相對(duì)靈活的基金。具體來(lái)看，在基本面小周期復(fù)蘇的環(huán)境中，地產(chǎn)、水泥、券商等低估值早周期行業(yè)將呈現(xiàn)景氣逐步回升態(tài)勢(shì)，同時(shí)，受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，電子等國(guó)內(nèi)出口制造業(yè)也將回暖，相關(guān)行業(yè)受益基金可側(cè)重關(guān)注。具體品種可重點(diǎn)關(guān)注國(guó)泰小盤、富國(guó)天惠、大摩資源、興全綠色、富國(guó)500等。

　　階段不妨關(guān)注杠桿債基——分級(jí)基金投資建議

　　基于市場(chǎng)仍將處于弱勢(shì)震蕩格局的判斷，建議對(duì)市場(chǎng)把握一般的普通投資者謹(jǐn)慎參與，但對(duì)專業(yè)投資者中具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的群體而言，可通過(guò)短期波段操作把握階段反彈機(jī)會(huì)，可適當(dāng)關(guān)注溢價(jià)率仍有上升空間且已完成建倉(cāng)的基金，如泰達(dá)進(jìn)取、同瑞B(yǎng)、銀華鑫瑞。

　　從固定收益特征的分級(jí)基金來(lái)看，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、追求穩(wěn)定收益，且短期對(duì)于資金使用要求不高的投資者，可將其作為貨幣基金的替代產(chǎn)品，有存續(xù)期限的基金中可繼續(xù)關(guān)注到期年化收益較高的增利A和國(guó)泰優(yōu)先，無(wú)存續(xù)期的基金中可重點(diǎn)關(guān)注折價(jià)率價(jià)高的申萬(wàn)收益。

　　在短期債市收益率可能仍舊保持波動(dòng)、并呈現(xiàn)震蕩中小幅下行走勢(shì)的背景下，相較于普通封閉式債基而言，高杠桿份額具有更高收益，但風(fēng)險(xiǎn)水平也相對(duì)更高，其中杠桿倍數(shù)較高、重配信用債、投資管理能力較強(qiáng)的品種可側(cè)重關(guān)注，如增利B、天盈B、裕祥B、添利B、景豐B等。

　　一、整體策略及產(chǎn)品推薦

　　上周，溫總理“房?jī)r(jià)遠(yuǎn)沒(méi)有回落到合理價(jià)位”的言論引發(fā)悲觀預(yù)期，拖累大盤放量下挫。經(jīng)過(guò)短期快速下跌后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，但短期來(lái)看，在下游需求回暖前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍可能呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩，以等待基本面跟進(jìn)。在此背景下，建議投資者以穩(wěn)健型品種為核心配置，優(yōu)選長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益配比突出、操作風(fēng)格相對(duì)靈活的基金，如大摩資源、富國(guó)天惠、國(guó)泰小盤等。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)，下游需求的逐步回暖將引導(dǎo)基本面繼續(xù)向上反彈，但同時(shí)外匯占款的大幅下降，疊加行長(zhǎng)周小川的表態(tài)，再度引發(fā)市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期，因此，短期債市收益率可能呈現(xiàn)波動(dòng)中小幅下行走勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者可積極關(guān)注高杠桿份額，其中杠桿倍數(shù)較高、重配信用債、投資管理能力較強(qiáng)的品種可側(cè)重關(guān)注，如天盈B、增利B等。

　　圖表1：重點(diǎn)關(guān)注基金及理由

產(chǎn)品	推薦理由
天盈B	信用債配置比例高達(dá)168%，且管理人投資能力較強(qiáng)。
增利B	近5倍杠桿，折價(jià)水平相對(duì)較高，持有較多信用債。
招商信用	具備相對(duì)折價(jià)優(yōu)勢(shì)，折價(jià)率接近10%，公司固定收益管理能力較好且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健居前。
大摩資源	穩(wěn)健型品種，股票倉(cāng)位在50%左右，行業(yè)配置相對(duì)分散，長(zhǎng)期超額收益明顯。
富國(guó)天惠	行業(yè)配置均衡，金融地產(chǎn)等低估值板塊與信息技術(shù)、食品等成長(zhǎng)性行業(yè)兼顧。

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　二、隨折價(jià)波動(dòng)關(guān)注相對(duì)優(yōu)勢(shì)品種——封閉式基金投資建議

　　傳統(tǒng)封基折價(jià)再度回升

　　最近兩周(3.5～3.16)傳統(tǒng)封閉式基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格隨市下跌，25只封閉式基金4漲21跌，平均下跌1.29%，同期凈值僅下跌0.24%，其中，前期表現(xiàn)搶眼的大成系基金出現(xiàn)明顯回調(diào)；而基金通乾受益于食品、醫(yī)藥等重倉(cāng)行業(yè)的良好表現(xiàn)，領(lǐng)漲封基，無(wú)論價(jià)格還是凈值表現(xiàn)，都排在漲幅榜首位。

　　整體來(lái)看，價(jià)格相對(duì)凈值的大幅下跌使得傳統(tǒng)封基整體折價(jià)率再度回升至13%以上，目前折價(jià)“安全墊”處于歷史相對(duì)較高水平，投資者可結(jié)合當(dāng)前到期年化收益水平、管理人投資管理能力等因素適當(dāng)關(guān)注相對(duì)折價(jià)優(yōu)勢(shì)品種，如景福、金鑫、同盛、天元、漢興等產(chǎn)品。

　　圖表2：封閉式股票型基金凈值和價(jià)格表現(xiàn)(截止2012.3.16)

名稱	最近兩周價(jià)格漲跌幅(%)	最近兩周凈值增長(zhǎng)(%)	折價(jià)率	最近一個(gè)月凈值增長(zhǎng)(%)	存續(xù)截止	到期年化收益率	名稱	最近兩周價(jià)格漲跌幅(%)	最近兩周凈值增長(zhǎng)(%)	折價(jià)率	最近一個(gè)月凈值增長(zhǎng)(%)	存續(xù)截止	到期年化收益率
基金通乾	2.63	1.87	12.90%	5.91	2016/8/28	3.15%	基金開元	-1.83	-2.33	6.47%	2.87	2013/3/27	6.71%
基金興華	1.04	-0.17	4.30%	4.90	2013/4/28	4.01%	基金景宏	-1.86	-0.60	11.93%	4.99	2014/5/5	6.13%
基金金泰	0.56	1.32	7.38%	4.98	2013/3/27	7.72%	基金普豐	-2.02	-1.07	13.84%	3.25	2014/7/14	6.61%
基金金鑫	0.38	1.06	15.99%	4.07	2014/10/20	6.94%	基金銀豐	-2.18	-0.63	19.02%	3.86	2017/8/14	3.97%
基金同益	-0.12	-0.78	11.78%	4.69	2014/4/8	6.26%	基金同盛	-2.22	0.67	15.81%	5.32	2014/11/5	6.73%
基金漢興	-0.12	-0.12	15.45%	5.20	2014/12/30	6.20%	基金安順	-2.52	-1.96	11.17%	1.85	2014/6/14	5.42%
基金安信	-0.23	-0.17	7.21%	4.22	2013/6/22	6.08%	基金鴻陽(yáng)	-2.58	-0.30	18.16%	4.29	2016/12/9	4.32%
基金普惠	-0.59	0.05	11.46%	3.64	2014/1/6	6.95%	基金漢盛	-2.67	-0.37	11.09%	4.56	2014/5/9	5.63%
基金泰和	-0.72	0.37	12.01%	5.22	2014/4/7	6.41%	基金久嘉	-3.53	-0.63	19.04%	3.70	2017/7/5	4.06%
基金裕陽(yáng)	-0.99	-0.60	8.66%	3.76	2013/7/25	6.90%	基金豐和	-3.56	0.36	18.83%	4.80	2017/3/22	4.24%
基金天元	-1.06	0.01	15.48%	3.61	2014/8/25	7.12%	基金景福	-4.03	-0.03	16.66%	4.63	2014/12/30	6.74%
基金興和	-1.17	-0.84	13.41%	3.53	2014/7/13	6.38%
基金裕隆	-1.30	-1.45	12.23%	2.07	2014/6/14	5.98%	大成優(yōu)選	-0.62	-0.70	5.29%	6.78	2012/7/31	15.57%
基金科瑞	-1.62	0.23	16.94%	4.28	2017/3/12	3.79%	建信優(yōu)勢(shì)	-0.85	-0.45	7.91%	4.49	2013/3/18	8.54%

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所 天相數(shù)據(jù)庫(kù)

　　在價(jià)格跌幅明顯超過(guò)同期凈值的背景下，傳統(tǒng)封閉式基金整體平均折價(jià)由上期末的12.57%小幅擴(kuò)大至本期末13.54%，其中20只基金的折價(jià)率超過(guò)10%。在平均剩余存續(xù)期2.73年的背景下，平均到期年化收益率(按當(dāng)前市價(jià)買入并持有到期按當(dāng)前凈值贖回的年化收益率水平)5.78%，仍處于相對(duì)較高水平。

　　圖表3：傳統(tǒng)封閉式基金折溢價(jià)率變化(截至2012.3.16)

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所加工整理

　　封閉債基價(jià)格普漲

　　最近兩周(3.5～3.16)國(guó)債指數(shù)上漲0.15%，企債指數(shù)上漲0.36%，轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.51%，在此背景下場(chǎng)內(nèi)交易的12只債券型基金凈值全部翻紅，平均上漲0.72%，在股債蹺蹺板作用下二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大漲1.51%，明顯超過(guò)同期凈值表現(xiàn)，使得封閉債基整體折價(jià)率縮小至6.41%。

　　從折溢價(jià)率的變化來(lái)看，目前場(chǎng)內(nèi)交易的債券型基金均呈折價(jià)交易狀態(tài)，其中信用增利折價(jià)率依然最高，超過(guò)12%。從到期年化收益來(lái)看，信用增利到期年化收益水平最高，為5.25%，華富強(qiáng)債、國(guó)投雙債A、信誠(chéng)增強(qiáng)也均在4%以上。

　　3月初以來(lái)債市收益率小幅震蕩下行，主要是緣于在前期基本面過(guò)度悲觀預(yù)期得到一定程度的向上修正之后，市場(chǎng)需要等待實(shí)體數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證。從這個(gè)角度看，未來(lái)隨著短期融資條件的持續(xù)改善，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)從開工淡季逐步進(jìn)入旺季，下游需求將開始出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖，并進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)改善預(yù)期與庫(kù)存回補(bǔ)的良性循環(huán)，進(jìn)而引導(dǎo)基本面繼續(xù)向上反彈。同時(shí)，2月份新增外匯占款大幅下降，疊加央行行長(zhǎng)周小川表態(tài)準(zhǔn)備金率仍有較大下調(diào)空間，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于下調(diào)存準(zhǔn)率的預(yù)期，因此，短期收益率可能仍舊保持波動(dòng)并呈現(xiàn)震蕩中小幅下行走勢(shì)�；�金選擇上，綜合考慮折價(jià)水平、剩余期限、管理人投資管理能力等方面因素，國(guó)投雙債A、交銀添利、招商信用、易基歲豐、鵬華豐潤(rùn)、工銀四季等基金可重點(diǎn)關(guān)注。

　　圖表4：封閉式債券型基金表現(xiàn)(截止到2012.3.16)

基金名稱	國(guó)金分類	最近兩周價(jià)格漲跌幅(%)	最近兩周凈值增長(zhǎng)率(%)	最近一月凈值增長(zhǎng)率(%)	折溢價(jià)率	到期日	股票倉(cāng)位(%)	持債結(jié)構(gòu)(%)
交銀添利	債券－新股申購(gòu)型	3.60	1.60	3.45	-6.87%	2014/1/26	3.05	企債77.68金融債14.02可轉(zhuǎn)債7.97企業(yè)短期融資券0.33
鵬華豐潤(rùn)	債券－新股申購(gòu)型	2.42	0.49	1.69	-4.88%	2013/12/1	2.63	企債62.81金融債25.45企業(yè)短期融資券6.55國(guó)債3.5可轉(zhuǎn)債1.7
銀華信用	債券－新股申購(gòu)型	2.31	0.59	1.19	-4.61%	2013/6/28	0.38	企債69.54企業(yè)短期融資券15.32金融債7.93可轉(zhuǎn)債7.21
工銀四季	債券－新股申購(gòu)型	2.02	0.89	1.19	-5.69%	2014/2/9	-	企債85.81可轉(zhuǎn)債7.43金融債6.13企業(yè)短期融資券0.63
信誠(chéng)增強(qiáng)	債券－普通債券型	1.93	0.80	1.61	-5.95%	2013/9/28	4.55	企債58.69企業(yè)短期融資券33.04金融債6.81可轉(zhuǎn)債1.46
招商信用	債券－新股申購(gòu)型	1.91	1.90	3.38	-9.52%	2015/6/24	10.11	企債75.49國(guó)債24.48可轉(zhuǎn)債0.03
華富強(qiáng)債	債券－新股申購(gòu)型	1.54	0.71	1.02	-6.37%	2013/9/7	1.98	企債79.81企業(yè)短期融資券9.13金融債7.05可轉(zhuǎn)債4.01
雙債A	債券－新股申購(gòu)型	1.31	0.50	0.90	-8.02%	2014/3/28	0.34	企債70.04企業(yè)短期融資券21.47可轉(zhuǎn)債8.49
建信信用	債券－新股申購(gòu)型	1.28	0.29	0.59	-7.57%	2014/6/15	1.41	企債45.21企業(yè)短期融資券27.73金融債14.7可轉(zhuǎn)債9.17國(guó)債3.19
廣發(fā)聚利	債券－新股申購(gòu)型	0.52	0.28	0.67	-7.95%	2014/8/4	0.02	企債69.04金融債16.92國(guó)債7.8可轉(zhuǎn)債6.23
易基歲豐	債券－新股申購(gòu)型	-0.10	0.50	0.89	-5.25%	2013/11/8	1.1	企債64.41可轉(zhuǎn)債12.57金融債12.26企業(yè)短期融資券10.76
信用增利	債券－新股申購(gòu)型	-0.68	0.10	-0.10	-12.09%	2014/9/21	-	金融債63.75企債25.15企業(yè)短期融資券7.16央行票據(jù)3.44國(guó)債0.5

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所  天相數(shù)據(jù)庫(kù)

　　三、市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩，優(yōu)選穩(wěn)健型品種——LOF及ETF基金投資建議

　　在A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整背景下，最近兩周(3.5～3.16)LOF基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格漲跌互現(xiàn)，57只基金23漲1平33跌，平均下跌0.67%，其中前期飆升的中歐小盤基金大跌15.97%，居跌幅榜首；而長(zhǎng)信100、申萬(wàn)量化基金價(jià)格漲幅則超過(guò)6%。從ETF基金表現(xiàn)來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格的ETF基金漲幅領(lǐng)先，消費(fèi)ETF、中 小 板、中小300、民營(yíng)ETF、新興ETF等基金凈值和價(jià)格同步上漲。

　　截至3月16日， ETF基金折溢價(jià)率相對(duì)平穩(wěn)，除深F200外均在1%以內(nèi)， LOF基金中長(zhǎng)信100基金溢價(jià)率接近8%，中歐300、銀華300溢價(jià)率也不低于4%，信誠(chéng)機(jī)遇折價(jià)率超過(guò)5%，基金規(guī)模小、流動(dòng)性不足是場(chǎng)內(nèi)基金折溢價(jià)率波動(dòng)的重要原因。

　　上周，溫總理“房?jī)r(jià)遠(yuǎn)沒(méi)有回落到合理價(jià)位”的言論引發(fā)投資者對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的擔(dān)憂，地產(chǎn)、建材等板塊應(yīng)聲下跌，拖累大盤放量下挫。經(jīng)過(guò)短期快速下跌后，市場(chǎng)前期持續(xù)反彈累積的風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，但從推動(dòng)因素來(lái)看，基本面改善預(yù)期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖之間仍存在一定時(shí)滯，而前期市場(chǎng)的持續(xù)上漲已經(jīng)在較大程度上反映了基本面向上修正預(yù)期，短期來(lái)看，在下游需求回暖前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍可能呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩，以等待基本面跟進(jìn)。

　　就基金組合的構(gòu)建而言，在短期內(nèi)大盤或?qū)⑷鮿?shì)震蕩的背景下，建議投資者以穩(wěn)健型品種為核心配置，優(yōu)選長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益配比突出、操作風(fēng)格相對(duì)靈活的基金。具體來(lái)看，在基本面小周期復(fù)蘇的環(huán)境中，地產(chǎn)、水泥、券商等低估值早周期行業(yè)將呈現(xiàn)景氣逐步回升態(tài)勢(shì)，同時(shí)，受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，電子等國(guó)內(nèi)出口制造業(yè)也將回暖，相關(guān)行業(yè)受益基金可側(cè)重關(guān)注。具體品種可重點(diǎn)關(guān)注國(guó)泰小盤、富國(guó)天惠、大摩資源、興全綠色、富國(guó)500等。

　　圖表5：LOF及ETF基金表現(xiàn)(截止到2012.3.16)

LOF基金	最近兩周價(jià)格漲跌幅(%)	排名	最近兩周凈值增長(zhǎng)率(%)	排名	最近一月凈值增長(zhǎng)率(%)	排名	最近一季度凈值增長(zhǎng)率(%)	排名	折價(jià)率
長(zhǎng)信100	6.39	1	-3.48	54	0.73	56	6.39	31	7.92%
申萬(wàn)量化	6.32	2	0.57	14	6.35	9	7.77	24	2.36%
銀華300	3.33	3	-2.07	44	3.08	45	8.94	18	4.35%
中歐300	2.81	4	-1.53	37	3.79	36	9.25	13	5.94%
長(zhǎng)城久富	2.63	5	4.22	1	8.06	2	3.51	49	-1.62%
國(guó)投消費(fèi)	2.40	6	1.77	5	7.48	4	7.08	28	-0.93%
國(guó)泰小盤	2.08	7	1.59	6	5.67	18	1.71	54	-1.01%
天治核心	1.66	8	1.23	9	6.47	6	7.23	27	-0.59%
富國(guó)500	1.51	9	0.30	16	7.10	5	13.46	2	1.51%
興全綠色	1.39	10	0.74	12	5.18	25	3.70	47	-0.42%
ETF基金	最近兩周價(jià)格漲跌幅(%)	排名	最近兩周凈值增長(zhǎng)率(%)	排名	最近一月凈值增長(zhǎng)率(%)	排名	最近一季度凈值增長(zhǎng)率(%)	排名	折價(jià)率
消費(fèi)ETF	2.89	1	1.52	3	8.28	2	8.56	26	-0.95%
中 小 板	2.01	2	2.15	1	8.35	1	8.15	29	0.09%
中小300	1.80	3	1.81	2	7.56	3	8.03	30	0.00%
民營(yíng)ETF	1.29	4	0.33	7	7.10	4	8.17	28	-0.62%
新興ETF	1.27	5	1.01	5	6.68	8	11.44	7	0.00%

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　　圖表6：LOF及ETF基金折溢價(jià)率(截止到2012.3.16)

LOF基金	折溢價(jià)率	LOF基金	折溢價(jià)率	ETF基金	折溢價(jià)率	ETF基金	折溢價(jià)率
長(zhǎng)信100	7.92%	信誠(chéng)機(jī)遇	-5.27%	深F200	1.27%	消費(fèi)ETF	-0.95%
中歐300	5.94%	萬(wàn)家紅利	-2.68%	民企ETF	0.96%	民營(yíng)ETF	-0.62%
銀華300	4.35%	中歐動(dòng)力	-2.52%	深F120	0.87%	國(guó)企ETF	-0.26%
長(zhǎng)盛300	2.44%	鵬華創(chuàng)新	-1.95%	龍頭ETF	0.86%	超大ETF	-0.16%
申萬(wàn)量化	2.36%	景順資源	-1.78%	深TMT	0.64%	治理ETF	-0.15%

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　　四、固定收益特征基金收益平穩(wěn)——分級(jí)基金投資建議

　　固定收益特征分級(jí)基金收益平穩(wěn)

　　作為分級(jí)基金的低風(fēng)險(xiǎn)收益端，國(guó)泰優(yōu)先、富國(guó)匯利A、大成景豐A、泰達(dá)聚利A、海富通增利A等五只有存續(xù)期的產(chǎn)品具有較強(qiáng)的固定收益特征，且在2012年利率下行周期中投資價(jià)值更為突出，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、追求穩(wěn)定收益的投資者而言，適合作為抵御通脹的中長(zhǎng)期投資品種，短期對(duì)于資金使用要求不高的投資者，可將其作為貨幣基金的替代產(chǎn)品。

　　按照2012年3月16日收盤市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)入、持有到期按凈值結(jié)算(上述產(chǎn)品將于到期后轉(zhuǎn)為開放式基金，可以進(jìn)行申購(gòu)贖回，即可以按照凈值進(jìn)行結(jié)算)計(jì)算，年收益率(單利)均在5%以上，與同期限的債券收益率及存款利率相比優(yōu)勢(shì)明顯，其中海富通增利A和國(guó)泰優(yōu)先到期收益較高，分別為8.55%和7.38%。

　　從風(fēng)險(xiǎn)角度而言，上述產(chǎn)品母基金凈值均處于較高水平，對(duì)子基金的具有一定的保護(hù)墊。其中，權(quán)益類產(chǎn)品長(zhǎng)盛同慶和國(guó)泰估值距離對(duì)同慶A、國(guó)泰優(yōu)先基準(zhǔn)收益“侵蝕”的臨界點(diǎn)分別有46%、34%的安全邊際；固定收益類產(chǎn)品富國(guó)匯利、大成景豐、泰達(dá)聚利距離匯利A、景豐A和聚利A基準(zhǔn)收益“侵蝕”的臨界點(diǎn)也在20%上下，具有一定的安全邊際。

　　另外，雙禧A、銀華穩(wěn)進(jìn)、申萬(wàn)收益、信誠(chéng)500A等無(wú)存續(xù)期的分級(jí)基金同樣具備固定收益特征，折價(jià)水平也相對(duì)較高，目前申萬(wàn)收益折價(jià)率最高，為24.58%，銀華穩(wěn)進(jìn)、信誠(chéng)500A、雙禧A、聚利A也均在14%以上。由于沒(méi)有確定的存續(xù)期，且存在配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，其價(jià)格波動(dòng)相對(duì)更大。

　　圖表7：“固定收益”特征分級(jí)基金收益率比較(截止到2012.3.16)

基金名稱	最近兩周價(jià)格漲幅(%)	最近兩周凈值漲幅(%)	剩余年限	約定基準(zhǔn)利率	到期年化收益率(單利)	折價(jià)率
長(zhǎng)盛同慶A	0.97	0.17	0.15	5.60%	14.49%	-1.29%
國(guó)泰優(yōu)先	0.55	0.18	0.90	5.70%	7.38%	-1.88%
富國(guó)匯利A	0.69	0.19	1.48	3.87%	6.33%	-3.78%
大成景豐A	0.69	0.09	1.58	4.03%	6.28%	-3.69%
泰達(dá)聚利A	0.23	0.10	4.16	4.00%	5.83%	-14.74%
海富通增利A	0.21	0.19	2.46	5.50%	8.55%	-7.57%
國(guó)聯(lián)安雙禧A	0.21	0.18	——	5.75%	——	-15.23%
銀華穩(wěn)進(jìn)	0.73	0.20	——	6.50%	——	-17.87%
申萬(wàn)收益	0.00	0.20	——	6.50%	——	-24.58%
信誠(chéng)500A	0.36	0.20	——	6.70%	——	-16.90%
銀華金利	1.03	0.20	——	7.00%	——	-12.52%
建信穩(wěn)健	1.50	0.30	——	7.00%	——	-13.30%
銀華瑞吉	1.58	0.30	——	7.50%	——	-5.12%
泰達(dá)穩(wěn)健	1.26	0.20	——	7.00%	——	-13.12%
長(zhǎng)盛同瑞A	-0.90	0.30	——	7.00%	——	-13.50%
銀華金瑞	1.27	0.20	——	7.00%	——	-13.31%
多利優(yōu)先	0.31	0.18	——	5.00%	——	-8.42%
中歐鼎利A	0.21	0.19	——	4.25%	——	-6.49%
國(guó)泰互利A	0.43	0.20	——	5.00%	——	-7.62%

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　　階段不妨關(guān)注杠桿債基

　　從具有杠桿特征的權(quán)益類基金來(lái)看，最近兩周(截止2012.3.16)在股票市場(chǎng)震蕩調(diào)整背景下，高桿桿基金凈值表現(xiàn)大幅下挫，平均跌幅1.88%，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格隨之翻綠。具體來(lái)看，中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格基金表現(xiàn)優(yōu)異，以中證500指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的信誠(chéng)500B、消費(fèi)主題的銀華瑞祥，以及跟蹤中小板300指數(shù)的久兆積極，均逆市大幅上揚(yáng)；而銀華鑫利、信誠(chéng)300B、銀華鑫瑞則跌幅居前。

　　圖表8：最近兩周杠桿股基表現(xiàn)(截止到2012.3.16)

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　　從杠桿水平來(lái)看，申萬(wàn)進(jìn)取3.39倍的杠桿率目前最高，銀華鑫利、國(guó)泰估值進(jìn)取杠桿也相對(duì)高，接近3倍，另外銀華銳進(jìn)、同慶B、信誠(chéng)500B的杠桿率也都超過(guò)2倍，而成立時(shí)間較短的基金泰達(dá)進(jìn)取、銀華鑫瑞、同瑞B(yǎng)杠桿相對(duì)較低，在1.6倍左右。其中，銀華鑫利母基金如果繼續(xù)下跌18%即觸發(fā)提前折算條款，杠桿重置，恢復(fù)至2倍的初始水平。

　　圖表9：分級(jí)基金杠桿率變化(2012.3.16)

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　　整體來(lái)看，本輪由基本面向上修正預(yù)期推動(dòng)的反彈正處于等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證階段，我們認(rèn)為，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下游需求回暖前市場(chǎng)仍將處于弱勢(shì)震蕩格局，建議對(duì)市場(chǎng)把握一般的普通投資者謹(jǐn)慎參與，但對(duì)專業(yè)投資者中具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的群體而言，可通過(guò)短期波段操作把握階段反彈機(jī)會(huì)。產(chǎn)品選擇上，可結(jié)合市場(chǎng)風(fēng)格、溢價(jià)水平、杠桿倍數(shù)等基本面特征，適當(dāng)關(guān)注溢價(jià)率仍有上升空間且已完成建倉(cāng)的基金，如中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格的泰達(dá)進(jìn)取、藍(lán)籌風(fēng)格的同瑞B(yǎng)、跟蹤資源指數(shù)的銀華鑫瑞。

　　從具有杠桿的債券基金來(lái)看，在債市小幅上行背景下，已經(jīng)上市的14只分級(jí)債券基金凈值上漲1.69%，其中大比例資產(chǎn)配置企業(yè)債的萬(wàn)家添利B富國(guó)匯利B、富國(guó)天盈B、泰達(dá)聚利B、海富通增利B表現(xiàn)居前，而溢價(jià)率超過(guò)40%的嘉實(shí)多利進(jìn)取則下挫1.32%。在股市和債市蹺蹺板作用下，分級(jí)債券基金在二級(jí)市場(chǎng)上受到投資者追捧，平均價(jià)格上漲2.29%，其中萬(wàn)家利B、富國(guó)匯利B、天弘豐利B漲幅在5%以上。

　　圖表10：最近兩周杠桿債基表現(xiàn)(截止到2012.3.16)

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　　如果以基金到期日或折算日為剩余年限終點(diǎn)，多數(shù)基金的基礎(chǔ)份額年化2~3%左右的收益率即可滿足杠桿份額的折溢價(jià)打平(以當(dāng)前時(shí)點(diǎn)計(jì)算，基礎(chǔ)份額所需年化收益以保證杠桿份額的投資者不虧損)。對(duì)于普通債券型和新股申購(gòu)型基金，結(jié)合歷史平均收益，年化預(yù)期要求仍相對(duì)低。

　　圖表11：債券型基金杠桿份額(截止2012.3.16)

名稱	國(guó)金分類	折溢價(jià)率(%)	打平時(shí)要求的資產(chǎn)收益率(年化)	低風(fēng)險(xiǎn)份額約定收益率	剩余年限	杠桿率
富國(guó)匯利B	債券-新股申購(gòu)型	0.59%	2.67%	3.87%	1.48	3.42
大成景豐B	債券-普通債券型	-5.97%	2.00%	4.03%	1.58	4.20
泰達(dá)聚利B	債券-新股申購(gòu)型	-12.91%	1.65%	4.00%	4.16	3.33
海富通增利B	債券-普通債券型	-10.85%	3.26%	5.50%	2.46	4.89
天弘添利B	債券-新股申購(gòu)型	-12.13%	2.54%	4.55%	3.72	2.72
富國(guó)天盈B	債券-新股申購(gòu)型	-7.58%	1.71%	4.90%	2.18	2.23
萬(wàn)家添利B	債券-新股申購(gòu)型	-6.87%	0.79%	4.60%	2.21	2.05
博時(shí)裕祥B	債券-新股申購(gòu)型	-11.00%	2.37%	5.00%	2.23	3.00
長(zhǎng)信利鑫B	債券-新股申購(gòu)型	-12.39%	1.93%	4.65%	4.27	2.56
鵬華豐澤B	債券-新股申購(gòu)型	-4.23%	2.60%	4.73%	2.73	3.11
天弘豐利B	債券-新股申購(gòu)型	-7.10%	2.40%	4.73%	2.69	3.31
中歐鼎利B	債券-普通債券型	6.87%	3.73%	4.25%	2.25	3.58
國(guó)泰互利B	債券-新股申購(gòu)型	15.04%	9.30%	5.00%	0.79	3.30

　　注：嘉實(shí)多利進(jìn)取、中歐鼎利B、國(guó)泰互利B剩余年限以折算日為終點(diǎn)，其余基金均有固定存續(xù)期，灰色底色基金的A類份額定期打開。

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　　下表中我們進(jìn)一步測(cè)算了基礎(chǔ)份額(基金)不同年化收益預(yù)期下，上市交易債券基金的到期收益，從結(jié)果來(lái)看，普通上市交易的債券基金相對(duì)具備折價(jià)安全墊優(yōu)勢(shì)，即使在基金凈值不漲的情況下，投資者仍能獲得一定的到期收益，但在債市回暖預(yù)期下，如果假設(shè)基礎(chǔ)份額提供6%的年化收益，杠桿基金獲得的收益水平要好于普通上市交易的債券基金。

　　圖表12：基礎(chǔ)份額不同年化收益預(yù)期下，上市交易債券基金到期年化收益

	0.00%	2.00%	4.00%	6.00%	8.00%
富國(guó)匯利B	-9.35%	-2.32%	4.53%	11.24%	17.82%
大成景豐B	-9.26%	-0.02%	8.85%	17.42%	25.72%
泰達(dá)聚利B	-7.29%	1.37%	8.57%	14.86%	20.52%
海富通增利B	-21.56%	-7.57%	4.16%	14.50%	23.86%
天弘添利B	-9.22%	-1.81%	4.63%	10.43%	15.75%
富國(guó)天盈B	-4.29%	0.70%	5.53%	10.21%	14.76%
萬(wàn)家添利B	-1.77%	2.67%	6.98%	11.19%	15.31%
博時(shí)裕祥B	-8.55%	-1.28%	5.54%	12.01%	18.18%
長(zhǎng)信利鑫B	-6.47%	0.21%	6.02%	11.24%	16.04%
鵬華豐澤B	-9.40%	-2.08%	4.61%	10.83%	16.67%
天弘豐利B	-9.45%	-1.49%	5.74%	12.41%	18.67%
中歐鼎利B	-14.02%	-6.26%	0.94%	7.70%	14.11%
國(guó)泰互利B	-25.66%	-20.24%	-14.76%	-9.23%	-3.65%
鵬華豐潤(rùn)	2.96%	5.02%	7.08%	9.14%	11.20%
易基歲豐	3.32%	5.39%	7.46%	9.52%	11.59%
雙債A	4.20%	6.28%	8.37%	10.45%	12.53%
招商信用	3.10%	5.17%	7.23%	9.29%	11.35%
銀華信用	3.74%	5.81%	7.89%	9.96%	12.04%
廣發(fā)聚利	3.53%	5.60%	7.67%	9.74%	11.81%
華富強(qiáng)債	4.55%	6.64%	8.73%	10.82%	12.91%
信用增利	5.25%	7.36%	9.46%	11.57%	13.67%
工銀四季	3.13%	5.19%	7.25%	9.31%	11.38%
交銀添利	3.89%	5.97%	8.04%	10.12%	12.20%
建信信用	3.56%	5.63%	7.71%	9.78%	11.85%
信誠(chéng)增強(qiáng)	4.07%	6.15%	8.23%	10.31%	12.39%

　　注：嘉實(shí)多利進(jìn)取、中歐鼎利B無(wú)固定存續(xù)期。

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　在短期債市收益率可能仍舊保持波動(dòng)、并呈現(xiàn)震蕩中小幅下行走勢(shì)的背景下，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者可積極關(guān)注高杠桿份額，其業(yè)績(jī)?cè)诟軛U放大器作用下或?qū)�顯著提升，相較于普通封閉式債基而言具有更高收益，但風(fēng)險(xiǎn)水平也相對(duì)更高，其中杠桿倍數(shù)較高、重配信用債、投資管理能力較強(qiáng)的品種可側(cè)重關(guān)注，如增利B、天盈B、裕祥B、添利B、景豐B等。

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