市場風格可能輪動，追求基金“阿爾法”收益

　　國金證券

　　基本結論

　　交銀施羅德成長股票基金最近一年和最近二年期的風險調整收益優秀。基金經理在行業配置上具有獨立性判斷；近期，基金的板塊配置非常均衡，兼顧周期類和消費/新興風格的搭配。我們認為：在目前增長速度下調、流動性仍然趨緊之下，通脹下行的趨勢已然確立。從歷史看，通脹的下行有利于社會消費的增加，從而帶動消費相關行業。在新興產業主題投資方面，目前A股市場亦有所升溫。就未來的走勢而言，依然要考慮到風格再次輪動的可能。相對于前期基金管理人利用資產配置和增強組合“貝塔”值，即能夠獲取超額收益；未來一兩個季度，基金須轉向依據選股和追求“阿爾法”收益。從歷史上看，交銀成長的管理人利用選股、獲取“阿爾法”收益的能力較強。綜合以上，我們對交銀施羅德成長股票基金的投資建議為“買入”。

　　投資摘要

　　從風險收益的角度，截止2012年2月底，交銀成長基金在最近一年和最近二年期的風險調整收益(Sharp比率)，分別排名同類型基金(股票型)的前10%和20%的優秀之列。

　　交銀成長的行業配置非常均衡，前5大重倉行業中，食品飲料和醫藥生物等非周期性行業占比為凈值的28%；信息技術、機械設備儀表和房地產等周期性行業的占比為34%。超配的主要行業是信息技術、房地產和醫藥；而低配最多的行業是金融保險。可以說，交銀成長在行業配置方面具有較強的獨立性。

　　目前消費出現反彈，關注新興產業主題：

　　在目前增長速度下調、流動性仍然趨緊之下，通脹下行的趨勢已然確立。從歷史看，通脹的下行有利于社會消費的增加，從而帶動消費相關行業。不過，由于不同的消費屬性和彈性不同，CPI的下行對于消費的啟動影響不一；且從歷史看具有一定滯后性。

　　國金宏觀研究員預期：今年內我國消費增速出現大幅上升的可能性仍然偏低，政府制訂的目標為14%，預計將保持這一水平附近。但是，在經濟相對平穩，收入分配改革漸進的背景下，目前消費整體的趨勢仍然有望穩中有升，以部分替代篤定的外需和投資下滑。

　　在新興產業主題投資方面，目前A股市場亦有所升溫。“兩會”期間，發改委表示：《國家戰略性新興產業“十二五”發展規劃》將于上半年出臺；《規劃》對七大戰略性新興產業的定位是：節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造產業成為國民經濟的支柱產業，新能源、新材料、新能源汽車產業成為國民經濟的先導產業。

　　就未來的走勢而言，依然要考慮到風格再次輪動的可能，即從藍籌風格再次靠近“消費+新興”風格。因而，相對于前期市場，基金管理人利用資產配置和增強組合“貝塔”值，即能夠獲取超額收益；未來一兩個季度，這種情況或有所改觀，基金須轉向依據選股和追求“阿爾法”，才能夠獲得相對收益。

　　交銀成長股票基金簡介

　　中短期風險調整收益優秀

　　從風險收益的角度，截止2012年2月底，交銀成長基金在最近一年和最近二年期的風險調整收益(Sharp比率)，分別排名同類型基金(股票型)的前10%和20%的優秀之列。

　　從絕對收益看，最近一年(20110313-20120313)，交銀成長基金的單位凈值增長率為-10.68%，在244只同類型基金中排名第25。

　　板塊布局均衡，消費/新興+周期

　　股票倉位保持較高

　　2009年底以來，交銀成長基金的股票倉位一般保持在八成以上，僅在2010年2季度降至八成以下。截至2011年底，基金股票倉位為84.5%。

　　板塊布局均衡，消費/新興產業+周期類

　　通過分析4季報，我們發現交銀成長的行業配置非常均衡，前5大重倉行業中，食品飲料和醫藥生物等非周期性行業占比為凈值的28%；信息技術、機械設備儀表和房地產等周期性行業的占比為34%。

　　與同業相比，其超配的主要行業是信息技術、房地產和醫藥；而低配最多的行業是金融保險。可以說，交銀成長在行業配置方面具有較強的獨立性。

　　目前消費出現反彈，關注新興產業主題

　　在目前增長速度下調、流動性仍然趨緊之下，通脹下行的趨勢已然確立。從歷史看，通脹的下行有利于社會消費的增加，從而帶動消費相關行業。不過，由于不同的消費屬性和彈性不同，CPI的下行對于消費的啟動影響不一；且從歷史看具有一定滯后性。

　　國金宏觀研究員預期：今年內我國消費增速出現大幅上升的可能性仍然偏低，政府制訂的目標為14%，預計將保持這一水平附近。但是，在經濟相對平穩，收入分配改革漸進的背景下，目前消費整體的趨勢仍然有望穩中有升，以部分替代篤定的外需和投資下滑。

　　在新興產業主題投資方面，目前A股市場亦有所升溫。“兩會”期間，發改委表示：《國家戰略性新興產業“十二五”發展規劃》將于上半年出臺；《規劃》對七大戰略性新興產業的定位是：節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造產業成為國民經濟的支柱產業，新能源、新材料、新能源汽車產業成為國民經濟的先導產業。根據《規劃》，到2015年，戰略性新興產業形成健康發展、協調推進的基本格局，對產業結構升級的推動作用顯著增強，增加值占國內生產總值的比重力爭達到8%左右。到2020年，戰略性新興產業增加值占國內生產總值的比重力爭達到15%左右，亦會帶動相關產業的發展。

　　而且，回顧從今年以來的市場表現看，周期性板塊如資源類、房地產等行業漲幅在20%左右；而醫藥生物、信息技術和食品飲料等“消費+新興”板塊的表現落后，兩者有10%以上的差距。

　　所以，一方面，我們延續前期觀點，低估值藍籌風格的修復行情可能仍將延續；另一方面，就未來的走勢而言，依然要考慮到風格再次輪動的可能，即從藍籌風格再次靠近“消費+新興”風格。因而，相對于前期市場，基金管理人利用資產配置和增強組合“貝塔”值，即能夠獲取超額收益；未來一兩個季度，這種情況或有所改觀，基金須轉向依據選股和追求“阿爾法”，才能夠獲得相對收益。

　　綜上所述，我們建議：目前對于一些“消費+新興”風格配置的基金，例如交銀成長等，亦有關注或配置的需要。

　　此外，從歷史上看，交銀成長的管理人利用選股、獲取“阿爾法”收益的能力較強， 參見前期報告中我們的分析：《交銀施羅德成長股票型基金：契合“轉型期”行業趨勢，具備良好選股能力》，2010年8月。

　　綜合以上，我們認為：交銀成長股票型基金的成長風格鮮明，基金經理在行業選擇上具獨立性，選股能力強；目前，基金兼顧周期和消費/新興風格的搭配。在未來一兩個季度，市場或許存在風格再次輪動的可能下，我們建議投資者積極關注。

　　投資建議——買入

　　交銀施羅德成長股票基金最近一年和最近二年期的風險調整收益優秀。基金經理在行業配置上具有獨立性判斷；近期，基金的板塊配置非常均衡，兼顧周期類和消費/新興風格的搭配。我們認為：在目前增長速度下調、流動性仍然趨緊之下，通脹下行的趨勢已然確立。從歷史看，通脹的下行有利于社會消費的增加，從而帶動消費相關行業。在新興產業主題投資方面，目前A股市場亦有所升溫。就未來的走勢而言，依然要考慮到風格再次輪動的可能。相對于前期基金管理人利用資產配置和增強組合“貝塔”值，即能夠獲取超額收益；未來一兩個季度，基金須轉向依據選股和追求“阿爾法”收益。從歷史上看，交銀成長的管理人利用選股、獲取“阿爾法”收益的能力較強。綜合以上，我們對交銀施羅德成長股票基金的投資建議為“買入”。

　　風險提示：

　　從風險收益的角度來看，交銀成長屬于基金產品中的高風險品種，其風險收益預期高于混合型、債券型基金，建議具有一定風險承受能力的投資者關注。

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