風控理念貫穿，凸顯穩健特長

　　國金證券

　　基本結論

　　諾安基金(微博)管理有限公司成立于2003年12月，目前旗下共有20只產品，在公募基金產品線上，諾安基金公司在偏股型基金的布局上積累了更多的資源和管理經驗。盡管全部產品整體規模在同業中并不具備優勢，但偏股型基金的產品線和規模在同業中具備較強的競爭力。

　　諾安基金公司始終將風險管理作為公司的核心價值觀的一部分，追求可控風險下的收益，在評估風險之上再考慮收益。強調風險控制的理念在基金產品業績表現上也有較好的體現，無論是下行風險損失還是風險收益配比，均相對同業有較強的優勢。此外，從絕對收益來看，諾安基金公司旗下基金也顯示出穩健的收益能力，尤其是長期業績更顯示出優勢。

　　穩健的管理業績來源于對風險較好的控制，同時從實際投資特點來看，諾安旗下基金無論在資產配置、選股還是操作風格均體現出強化風險控制的理念。

　　從資產配置來看，諾安旗下股票型和混合型基金均保持相對穩健的持倉策略，但同時也注重靈活操作，股票倉位隨市場波動進行調整的特征較為明顯。此外，從旗下各個產品的調倉步伐來看，在自身風險特征定位基礎上，調整方向基本保持同步，反映了公司層面自上而下對風險的控制以及較強的執行力。

　　除了穩健的資產配置，適當分散投資也體現了諾安基金公司注重風險控制的理念。諾安基金在提倡發揮基金經理個性的同時，對單只股票的投資比例也有一定的限制，同時公司旗下所有基金持有單只股票的流通股本，也不能超過一定比例，交叉持股比例較低，以防范流動性風險以及其他可能的風險因素。

　　從投資組合來看，諾安旗下基金全部側重中小盤個股投資，從選股角度來看，諾安旗下基金同樣貫徹控制風險的理念，關注估值較為安全的中小盤個股，從我們計算的重倉股平均PE和PEG指標來看，顯示出其選股在考慮安全性的同時也注重成長性的特點。

　　整體來看，諾安旗下基金注重風險控制，在實際操作過程中無論是資產配置還是選股均注重貫徹控制風險的投資理念，且從管理業績來看，相對穩健的特征也較明顯的反映了這一投資理念，比較適合風險承受能力中等偏上的穩健型投資者進行中長期投資，同時其風險收益特征以及注重自下而上的選股策略，比較適合震蕩市場或結構性市場環境投資。

　　詳細報告：

　　偏股型基金產品線具備競爭力——基金公司實力及基本情況

　　諾安基金管理有限公司成立于2003年12月，目前旗下共有20只產品，涵蓋了股票型、混合型、指數型、債券型、貨幣市場基金和QDII基金等相對豐富的產品線，截止到2011年底，管理規模合計超過460億元。除了較為齊全的公募產品線，諾安基金公司也是首批獲得專戶理財資格的基金公司之一，目前已有多只專戶產品成立。

　　在公募基金產品線上，諾安基金公司在偏股型基金的布局上積累了更多的資源和管理經驗。盡管全部產品整體規模在同業中并不具備優勢，但偏股型基金的產品線和規模在同業中具備較強的競爭力，20只基金中有16只為偏股型產品，截止到2011年底偏股型基金合計管理規模402億元，在同業中排名第11。

　　具體來看，去年底之前成立的八只偏股型基金無論從產品設計風格還是風險水平均有所差異，比如關注中小盤股票投資、風險水平較高的諾安中小盤，數量化投資的諾安多策略、采用主題投資方式的諾安主題、分別關注價值、成長個股的諾安價值和諾安成長，也均屬于高風險品種，而諾安股票、諾安平衡和諾安配置在風險水平上略低，其中諾安平衡和諾安配置在操作風格上更加保守。風格、風險水平的不同布局給投資者提供了更多選擇。

　　強調風險控制，長期收益能力突出——投資管理能力分析

　　注重下行損失控制，風險收益配比效果較好

　　諾安基金公司始終將風險管理作為公司的核心價值觀的一部分，追求可控風險下的收益，在評估風險之上再考慮收益。公司在實踐中開發了適應公司風險管理需要的風險管理與業績評估系統，建立起了一套較為完善的風險度量體系，例如從產業資本動態、基本面指標等來判斷市場的系統性風險，研究員通過定量、定性相結合的方法，有效避免“問題股”在組合中的出現。此外，根據不同階段的風險特征，采取事前、事中、事后，不同風險控制管理辦法，從而有效地將風險控制在一定的范圍之內。

　　強調風險控制的理念在基金產品業績表現上也有較好的體現，我們計算了基金最近三年周平均下行損失，從結果來看，諾安基金公司旗下五只產品中有四只的下行損失都低于同業平均水平，其中諾安配置以更明顯的優勢顯示出較強的風險控制能力。

　　在強調風險的基礎上，諾安旗下產品也實現了較好的收益，旗下產品風險收益配比效果突出，從下圖表右最近三年的周平均收益率和周平均標準差的比較圖來看，包括諾安成長、諾安價值在波動明顯低于股票型基金平均水平的同時，收益水平也好于同業平均，諾安股票的收益雖和同業平均水平相當，但波動明顯低于股票型基金平均，而諾安配置更是以明顯的優勢顯示出突出的風險收益配比。

　　業績穩健，長期收益能力突出

　　從各期間管理業績來看，諾安基金公司旗下基金也顯示出穩健的收益能力，尤其是長期業績更顯示出優勢。以諾安成長為例，基金最近兩年凈值增長10.76%，在同業193只基金中排名第3，成立以來凈值增長36.75%，在145只股票型基金中排名第30；再如混合型基金諾安配置，最近兩年和最近三年凈值增長分別在同業152只和132只混合型基金中排名第10和第3，成立以來凈值增長61.94%，在114只基金中排名第二；同時，其他幾只成立時間較長的偏股型基金，成立以來的管理業績也基本出于同業中等或中上等水平。

　　適當分散控制風險，選股兼顧安全性和成長性——投資風格分析

　　穩健的管理業績來源于對風險較好的控制，同時從實際投資特點來看，諾安旗下基金無論在資產配置、選股還是操作風格均體現出強化風險控制的理念。

　　資產配置穩健靈活，適當分散控制風險

　　從資產配置來看，諾安旗下股票型和混合型基金均保持相對穩健的持倉策略，多數產品的股票倉位水平都在同業平均水平上下或低于同業平均，以混合型基金諾安靈活配置和諾安平衡來看，下圖表左統計的08年以來的季度倉位，除了去年三季度略高于同業平均，其他季度均在同業平均水平之下；同時就成立時間較長(超過一年半)的股票型基金來看，除了諾安中小盤的資產配置十分積極，其他基金的股票倉位多在同業平均水平上下。

　　在穩健配置的基礎上諾安旗下產品也注重靈活操作，無論是股票型基金還是混合型基金，股票倉位隨市場波動進行調整的特征較為明顯，且從節奏來看有不錯的把握，比如08年的低倉位運作、09年快速提升倉位、10年中期規避市場下跌風險，都取得了一定的效果。此外，從旗下各個產品的調倉步伐來看，在自身風險特征定位基礎上，調整方向基本保持同步，反映了公司層面自上而下對風險的控制以及較強的執行力。

　　除了穩健的資產配置，適當分散投資也體現了諾安基金公司注重風險控制的理念。諾安基金在提倡發揮基金經理個性的同時，對單只股票的投資比例也有一定的限制，同時公司旗下所有基金持有單只股票的流通股本，也不能超過一定比例，交叉持股比例較低，以防范流動性風險以及其他可能的風險因素。從2011年四季報基金持股情況也可以看到，諾安旗下的產品持股集中度相對同業平均水平更低，具體到單只股票，持有比例占基金凈值比例基本不超過5%，最高的也不超過7%。

　　側重中小盤股投資，選股兼顧安全性和成長性

　　從投資組合來看，諾安旗下基金全部側重中小盤個股投資，從最近一期國金《基金風格評價報告》的結果來看，除了諾安主題的持股規模傾向為“中性”，其他5只參與評價的偏股型基金全部為“相對中小盤”特征。

　　從選股角度來看，諾安旗下基金同樣貫徹控制風險的理念，關注估值較為安全的中小盤個股，下圖表左我們計算了基金重倉股平均市盈率水平，從諾安基金公司旗下股票型基金的重倉股平均市盈率以及和同業相比的位置水平來看，基本都處于同業中等或中低水平位置。此外，在關注安全性的同時，諾安旗下基金選股也偏好成長性更高的品種，從下圖表右計算的基金重倉股平均PEG指標(市盈率相對盈利增長比率)來看，諾安旗下的股票型基金多具備優勢，尤其是諾安主題、諾安股票等，選股在考慮安全性的同時也注重成長性。

　　整體來看，諾安旗下基金注重風險控制，在實際操作過程中無論是資產配置還是選股均注重貫徹控制風險的投資理念，且從管理業績來看，相對穩健的特征也較明顯的反映了這一投資理念，比較適合風險承受能力中等偏上的穩健型投資者進行中長期投資，同時其風險收益特征以及注重自下而上的選股策略，比較適合震蕩市場或結構性市場環境投資。

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