華泰聯合基金研究中心 王群航(微博)

　　一、場內基金：固收背景產品表現良好

　　場內基金包括封閉式基金、杠桿板塊(杠桿指基、杠桿股基、杠桿債基)、固收板塊(約定收益、封閉債基)、ETF、LOF等。本節重點關注前大三類，后兩類由于定價機制、交易策略、市場表現等方面的原因，暫合并在場外基金中敘述。

　　(一)封閉式基金

　　在上一期的周評里，我們對于老封基在前周表現的評價是：平均折價率“總體上降到了一個較為合理的水平”，這就預示著目前唯一可以促動老封基二級市場行情的因素不存在了。這樣一來，表現在盤面上的，就是老封基整體在上周前兩個交易日里的順勢放量下跌。截至上周末，除了僅有漢興這么一只基金的市價創新高以外，老封基的整體市場表現偏弱，在深滬兩地老封基的周平均凈值增長率分別為0.31%和0.2%的情況下，市價分別逆勢下跌了1.04%和0.28%。綜合目前的所有情況來看，老封基實在是一個較為可憐的板塊。

　　(二)杠桿板塊

　　杠桿指基、杠桿股基上周末的平均溢價率指標分別為15.53%和4.52%，指標值與前周相差不大。不過，在這表面上沒有變化的背后，是這兩類基金上周截然不同的凈值表現和市價表現：杠桿指基上周平均凈值增長率、平均市價上漲幅度皆為正值；杠桿股基則全為負值。杠桿指基和杠桿股基有這樣顯著的差別表現，估計有這樣幾個原因：基于風格因素的股票投資倉位的不同，凈值表現情況便有不同；由于各只母基金的股票投資組合性質不同，凈值表現也因此大有不同；杠桿指基和杠桿股基的二級市場交易情況日益分化，前者活躍，后者寂靜。綜合這兩類基金今年以來的表現情況，本專欄建議：杠桿指基里的老品種依然值得多多關注。

　　杠桿債基上周的總體表現情況較好，具體表現特征為：(1)股市行情走軟，這里就出現了蹺蹺板行情；(2)債券市場上周總體表現不錯，推動了這些基金份額凈值的上漲，周平均凈值增長率為0.4%；(3)在以上兩個因素的共同作用下，杠桿債基的周平均市價漲幅為1.34%。但是，截至上周末，相關品種的折溢價表現依然差異較大，這里依舊還是一個充滿了機會和陷阱的地方。

　　(三)固收類品種

　　固收板塊可以被細分為兩個小板塊：約定收益、封閉債基。應該同樣是基于股票市場行情走軟、債券市場行情走好這兩個共同的原因，約定收益、封閉債基這兩個小板塊上周的平均市價漲幅都高于凈值的周平均增長幅度，平均折價率因此都略有減少。對于這兩個板塊，我一貫的投資建議是：選擇其中內在價值較高的品種作為低風險類別的較長期靈活配置對象。但是，在給出這種建議的同時，對于這些品種的流動性現狀，我又不是很滿意。這是一個較為矛盾的心理。

　　二、場外基金：指基凈值漲跌分化顯著

　　(一)主做股票的基金

　　1、被動型基金

　　指數型基金上周的平均凈值損失幅度為0.17%，總體上是略有減少狀，不過，板塊內的具體指基由于各自所跟蹤的標的指數不同，凈值表現差異較大。以2%這個數值為標準，在漲的方面，有6只基金的周凈值增長超過了它；在跌的方面，有2只基金的周凈值損失幅度高于它。漲的基金，主要是易方達創業板ETF、華夏中小板ETF、廣發中小板ETF，以及長城久兆中小板分級基金等；跌的基金有兩只，即國泰上證180金融ETF、華寶興業上證180價值ETF，后者自2010年初成立以來，金融保險一直是它的第一大行業配置，截至2011年末各個季度末的平均值高于60%。

　　由此我們可以很清晰地看見，首先，目前的市場上，在投資指數型基金方面，ETF是無可爭議是首選，因為它們的波動大，潛在機會多。其次，從這些基金所跟蹤的標的指數及市場分類來看，中小板、創業板與金融保險板塊之間長期以來一直有著較為“對立”的表現，這種漲跌互現的情況，恰恰給投資者的選時提供了一定的潛在機會。

　　2、主動型基金

　　股票型、偏股型、靈活配置型這三大類主動投資類主做股票的基金上周的平均凈值增長率分別為0.4%、0.28%和0.39%，整體上為凈值微增的狀態。從公司層面上來看，農銀匯理、萬家、泰信這三家公司旗下上周各有兩只基金取得了領先的績效表現，其中，泰信基金管理公司旗下的泰信中小盤精選、泰信藍籌精選這兩只基金的周凈值表現最為突出，周凈值增長率分別排名全市場上周的第一位、第三位。

　　參照前述指數型基金的周凈值表現情況，我們可以斷定，上述股票型基金之所以會有領先的短期周績效表現，與它們對于中小板股票、創業板股票依然有較高的配置比例有關。這種配置目前來看應該屬于市場中的非主流配置，由于市場基本面方面的種種原因，較多原先偏向于重點投資于新興產業的基金，目前紛紛逐漸調整配置，轉戰藍籌，為此，某些小公司在這個方面表現的較為顯著。

　　(二)主做債券的基金

　　純債基金、一級債基、二級債基上周的平均凈值增長率分別為0.28%、0.44%和0.38%。在債券市場行情主體全面走好、非純債類債基權益類投資總體謹慎的情況下，各類基金上周的績效表現相差不大。與此形成鮮明對比的是，除去次新品種，轉債債基的凈值上周全面折損，轉債債基較為特殊的相對風險由此得到較為鮮明的體現。

　　貨幣市場基金上周的平均凈值增長率為0.0833%，較周大幅度減少了11.19%，減少的原因在于市場資金面繼續保持寬松態勢，例如，在貨幣市場利率方面，1日回購由2.5%下降到了2.3%，7日回購由3.2%下降到了3% 以下。至此，我們可以斷定，貨基高收益的情況或將告一個段落。

　　數據來源：中國銀河證券基金研究(微博)中心

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