本報記者 檀楦 北京報道

　　2011年，在股債雙熊的市場背景下，A股基金全年巨虧逾5000億元人民幣，且人事動蕩頻繁，“黑天鵝”事件頻發，基金公信力遭到前所未有的質疑。然而，股基八成跑輸基準，平均跌幅深于大盤的悲劇背后，難道是一句“市場不好”就能完美解釋的嗎？

　　又到一年3·15，我們遺憾地發現，公募行業依然有諸多損害基民權益的事件發生。行業層面，“老鼠倉”、“內訌門”、“違規門”等丑聞不斷；投資層面，基金管理人說一套做一套、陽奉陰違之舉難止。策略漂移、瘋狂打新、違背契約、高換手低收益……這些沉重的詞匯背后，應該被喚醒的是這個行業從業者的職業道德和責任心。持有人不需要天花亂墜的策略“忽悠”，需要的是切切實實的投資收益！

　　本期，《華夏理財》梳理了過去一年基金行業的“傷民”行為，我們并不否認公募基金存在的必要性和其對中國投資者的重要意義，但我們由衷地希望基金管理人全心全意地為基金持有人創造利益。

　　價值投資，是當前公募基金經理在談及投資策略時，使用頻率最高的名詞之一。誠然，價值投資是一種值得稱道的投資理念；然而面對居高不下的換手率數據，價值投資似乎已經成為了解釋短期業績欠佳的理想借口。口里講著長期價值投資，手里做著高頻交易，最終投資業績在同類基金中又要倒數，這樣的行為已經嚴重損害了基民利益。

　　根據Wind數據，以2011年偏股型基金平均持倉時間為指標，我們發現平均持倉時間最短的10只基金里，有7只在2011年偏股型基金業績排名中位于后1/3，而在可比的364只偏股型基金中進入排名前100名的僅有1只。

　　高頻交易并沒有帶來理想的投資效果，其背后的內涵頗為值得玩味。德圣基金研究中心首席分析師江賽春(微博)評論說：“高頻交易是為了捕捉市場輪動性的投資機會，本身僅僅是一種投資風格，無所謂對錯。但是，如果基金經理在不能正確把握市場機會的前提下進行高頻交易，則在一定程度上會因為交易成本較高而稀釋部分凈值收益。”

　　另有不愿透露姓名的研究人士分析說：“長期績差且交易頻率過高的基金，可能還存在潛在的和券商之間的利益輸送問題。不過這種情況很隱蔽，很難找到確鑿證據。”

　　本期，我們重點分析兩只高換手、低收益基金的具體投資操作；歸根結底，我們希望公募基金能夠減少盲目、沖動的交易行為，更加審慎地對待投資。

　　華商產業升級

　　華商產業升級成立于2010年6月；據Wind數據，該基金2011年的平均持倉時間僅為0.12年，具有明顯的高頻交易風格。去年，華商產業升級凈值下跌39.6%，在364只偏股型基金中排倒數第三。

　　據基金招募說明書顯示，華商產業升級的投資目標為“本基金管理人力爭通過深入分析國家產業政策，前瞻產業結構調整趨勢，深入調研上市公司，通過長期價值投資為投資者謀取高于市場平均水平的回報”。

　　2010年5月，在該基金發行期，基金經理胡宇權曾經這樣描述他的投資策略：“華商產業升級基金未來將投資兩大方向：一類是傳統產業的升級，第二類是新興產業的崛起。”而在論及投資風格時，他曾經表示：“穩健和成長并不沖突，成長是我在選擇投資標的中觀察行業的基本面，穩健是操作手法。在基金的操作過程中，我會追求一些比較穩定的收益，在換手率等方面反映到操作層面上可能更傾向于穩健、溫和，但在公司選擇層面，可能更傾向于選擇一些成長性的公司。”

　　近2年的時間過去了，從華商產業升級實際的資產配置來看：行業選擇上，該基金重倉行業的季度變化非常顯著。在具體選股上，偏好中小市值個股，且重倉股變動頻繁；如2011年三、四季度間，前十大重倉股8只發生變更。綜上，華商產業升級激進的操作風格，和之前宣傳的穩健投資手法似有沖突。

　　華富策略精選

　　華富策略精選成立于2008年12月，該基金前期保守的建倉策略錯過了2009年牛市的上漲，埋下了基金業績低迷的伏筆；而在股票投資風格上，又因為換手過快而被市場詬病，其前任基金經理季雷、崔健一度被媒體稱為“最能折騰基金經理”。Wind數據顯示，2011年，該基金平均持倉時間僅為0.09年，相當于每個月完成一次股票大調倉。可惜，高頻交易沒有帶來良好業績，相反如此高頻的交易必然會稀釋部分凈值收益。數據顯示，2011年，華富策略精選虧損32.8%，列倒數第28位。

　　華富策略精選的招募說明書上對于投資目標的描述如下：本基金將運用多層次的復合投資策略，在嚴格控制風險并保證充分流動性的前提下，力爭基金資產的長期穩定增值。然而，以上復雜的描述，在長期欠佳的業績面前顯得蒼白無力。

　　根據季報披露的基金經理后市展望分析，該基金前任基金經理季雷、崔健每個季度看好的領域相當廣泛，長期看好的投資領域主要是創業板部分優質公司和高成長企業，強調成長性投資。然而，成長性公司的股價實現必然不是一個一蹴而就的過程，華富策略精選注重公司成長性的投資理念和過快的調倉換股實質，著實談不上匹配。

　　值得一提的是，從2009年第三季度報告開始，華富策略精選每一次季度報告都會提到這樣的字眼——“在此特向廣大持有人表示歉意”，或者是“希望能得到廣大持有人的支持和理解”。然而兩年多的時間過去了，每個季度重復的歉意再真誠也會讓人心生寒意；華富策略精選規模長期徘徊清盤線的事實，也充分說明了投資者對這只基金的失望。

　　不過，從去年三季報開始，一向不談中長期的華富策略精選，也表示要“謹慎挑選可以較長時期持有的股票重點投資”，而該基金今年1月9日剛剛換了新基金經理——陳德義，未來基金投資風格是否會有改變，我們拭目以待。