海通證券(微博) 單開佳

　　1、A股市場回顧

　　受政策面壓制及基本面推升的雙重影響，上周市場呈現V型走勢，滬深指數出現分化。截止到3月2日，上證指數收于2460.69點，全周上漲0.86%。受家電板塊強勢帶動，深證成指收于10299.94點，漲幅達到了1.74%。大盤股略強于小盤股，但分化明顯較前周縮小，中證100指數全周上漲1.14%，中證500指數全周上漲1.00%。創業板綜指全周下跌0.53%，中小板綜指則微漲0.29%。

　　前周股市的強勢上行主要源自于地方政府對于限購政策的疑似松動，但上周監管機構緊急發文重申戶籍人員范圍，再度“如常地”叫停了相關政策，打破市場對于地產政策松動的遐想，相關板塊也在前半周應聲回落，進而引發大盤走軟，這也部分對沖了上周資金面得以緩解的正面影響。但周四公布的中采PMI數據再度提升市場人氣，該指標作為宏觀經濟的先行指標連續3周回升并位于榮枯線之上。受基本面走強的影響，大盤于周四午盤后重啟升勢，并于周五收出長陽，成交量明顯放大。從板塊上看，周五領漲的多為前期超跌的地產相關行業以及部分早周期行業，如房地產、家用電器、交運設備及建筑建材。

　　2、A股市場展望：市場可能繼續維持上揚  ETF及股票型高風險份額見好就收

　　本周市場可能維持上揚，債券仍具配置價值。本周公開市場到期資金量大，資金面有望繼續趨于寬松；本周將發布1-2月經濟數據，工業增加值等數據可能未能如同PMI數據那樣回升，這將對市場構成負面影響，但投資者已經有所預期；兩會召開期間政策氛圍繼續向好，歷史上看，兩會期間證券市場維持較好格局的概率較大。因此本周市場可能繼續維持上揚。雖然PMI數據不利于債市，但是從細項上看并不會如綜合指標所反映的那么景氣；春節錯位因素以及食品價格環比的下降使2月CPI大幅下行成為大概率事件。綜合來看，短期內債券仍具有較好的配置價值，中等評級的高息信用產品仍是目前吸引力最強的品種。

　　基于本周市場可能維持上行，投資者可以繼續持有ETF以及股票激進份額(如申萬進取)，但是建議投資者見好就收。另外，投資者可以關注目前折價且快要到期的同慶B，僅剩2個月即將到期，同時折價仍維持5%以上，年化折價回歸收益超過30%，考慮到到期前基金可能會降低倉位，整體來看凈值波動不會太高，建議投資者關注。鑒于基本面對于債市提供了足夠的支持，在久期配置上可以采用更為均衡的策略，品種上目前AA+級信用產品的利差保護性較強，可以適當放松組合的評級要求，具體品種上可考慮富國天盈B。根據最新數據顯示，海通ETF風格輪動模型提示中小板ETF強于50ETF，同時兩個指數均處于低估狀態，投資者可以2012年3月5日開盤買入中小板ETF，但不建議進行融資融券操作。

　　3、交易型基金上周業績回顧

　　傳統封基：延續反彈上漲，折價繼續收窄。上周滬深兩市延續反彈行情，但漲幅顯著縮小，全周來看傳統封基凈值平均漲幅僅為0.77%，而二級市場平均漲幅為1.55%，封閉式基金整體折價有所收窄。從個基表現看，基金開元凈值漲幅最大，本周上漲了1.49%，但基金金鑫下跌了0.29%，成為唯一凈值下跌的傳統封基。上周傳統封基二級市場漲幅略大于凈值漲幅，基金景宏領漲，漲幅超過4%，基金鴻陽價格有一定回調，下跌了1.02%，這可能與公司在上周發布了關于持有的哈飛股份按照指數收益法進行估值的公告有一定關系。經過上周變動，當前二級市場折價最大的依然為基金豐和，折價17.74%，基金興華當前折價依然最低，為5.45%。從年化折價回歸收益看，目前年化折價收益最高為基金開元，其年化折價回歸收益達到6.95%。當前傳統封基以及兩只創新封基平均年化折價回歸收益以及折價率處于歷史中等偏上水平，平均折價率為11.76%，年化折價回歸收益為5.76%。

　　封閉式債基：凈值遲疑不前，價格漲幅略優。隨著利好股市消息頻出，債市受到一定影響，上周債市整體表現平平，對應封閉債基有三只凈值遲疑不前，漲幅為0，所有封閉債基平均漲幅為0.16%。從凈值看，交銀信用添利繼續領漲，漲幅為0.5%。而華泰信用增利則下跌了0.3%，是封閉債基中唯一凈值下跌的個基。從二級市場看，平均漲幅略優于凈值漲幅，漲幅最大的交銀信用添利上漲近1%，而廣發聚利繼續下跌，跌幅為0.31%。經過上周變動，目前市場上所有債券封基仍全部折價但折價略有縮小，平均折價幅度為7.88%，其中華泰信用增利折價最大，當前折價11.4%。

　　ETF：深市指數繼續漲幅領先 創業板微跌。上周市場延續反彈，但漲勢減弱，對應ETF平均漲幅僅為1.23%。具體來看，上周標的指數深市指數(成分股以深市主板和中小板為主)的ETF漲幅繼續保持優勢，表現最好的為建信深證基本面60ETF，漲幅達到3.03%。但深市創業板整體下跌，易方達創業板ETF下跌了0.65%，成為上周唯一下跌的ETF。

　　分級基金激進類份額：高、低杠桿產品冷熱不一。本周股票型分級基金基礎份額凈值全線收紅，漲幅分化不大，業績極差僅有105bps。因為基礎份額分化較小，杠桿高低成為激進類份額凈值和價格變動的分水嶺。根據我們的測算，當前股票型產品中實際杠桿最高的申萬進取和銀華鑫利是上周激進類份額中凈值表現居前的品種，凈值分別上升5.67%和2.91%，銀華銳進受益于標的指數表現，凈值上升3.09%，排在同類產品的第二位。而當前處于低杠桿區間導致杠桿僅為0.4倍的瑞和遠見表現最差，凈值微漲0.50%。由于宏觀經濟先行指標向暖，投資者風險偏好上升，分級基金的投資中高杠桿產品受到追捧，申萬進取、銀華鑫利和銀華銳進分別上漲3.27%、2.85%和2.75%，而低杠桿的銀華瑞祥價格下跌了0.32%，此外，跟蹤中小板300指數的長城久兆積極價格下跌幅度達到1.74%，成為上周價格表現最差的品種，投資者似乎并不看好中小板個股的未來走勢。由于僅剩2個月即將到期，同時折價仍維持5%以上，2.08倍的實際杠桿也處于同類中上水平，因此近期長盛同慶B表現頗具亮點，上周價格大漲3.37%，成為價格漲幅最大的股票型激進類份額。受市場持續上漲的影響，上周股票型激進類份額整體溢價率繼續回落。

　　股市的強勁表現以及偏暖的PMI數據對沖了資金面趨松的正面影響，上周債市再度轉為回落，中債總凈價指數下跌0.19%，信用產品和利率產品業績差別不大。不過債券型分級產品凈值表現普遍強于指數，除天弘添利小幅下跌0.10%外所有產品均維持正收益，體現了不錯的主動管理能力。表現居前的產品如封閉式的新基浦銀安盛增利，凈值大漲0.69%，再如偏債型的大成景豐，凈值也增加了0.31%。不過正如我們一直指出的那樣，盡管債券型產品穩健類份額的約定收益低于股票型產品，但由于初始杠桿大導致其資金成本偏高，即使在基礎份額有小幅盈利時仍無法為激進類份額帶來凈收益，這點在上周表現尤為明顯。雖然基礎份額普遍收陽，但由于漲幅較小，大部分品種激進類份額凈值漲幅小于基礎份額，5只產品凈值收陰，表現較好的是大成景豐B和富國匯利B，凈值分別上升0.92%和0.62%。年化資金成本高達25.60%、24.00%和23.60%的海富通穩進增利B、博時裕祥B和嘉實多利進取表現最差，凈值分別下降0.39%、0.39%和0.31%。由于先行指標走強以及股債的蹺蹺板效應影響，上周債券型激進類份額價格多數收跌，其中又以利率產品持有比例較高的品種跌幅最大，如天弘豐利B和博時裕祥B，價格分別大跌5.75%和2.18%，明顯體現出投資者風險偏好的轉變。同理，高折價且可適當參與股市的偏債型產品表現較好，如萬家添利B和大成景豐B，價格上漲1.32%和0.42%。由于吸引力的下降，上周債券型激進類份額整體折價率有所增加。

　　分級基金穩健類份額：資金面趨松，固定期限固定利率產品價值顯現。受上周股市走強、激進類份額溢價率縮小的影響，股票型穩健類份額多數收漲，表現居前的為信誠滬深300A和長盛同瑞A，價格分別上漲1.95%和1.37%。債券型穩健類價格表現與市場利率相關度更高，因準備金率下調，上周銀行間7天質押式回購利率已降至3.28%，資金面趨松，固定期限固定利率產品受益程度最大。就成交量相對活躍的品種而言，大成景豐A和富國匯利A分別上漲0.40%和0.30%，而調息頻率高且跟蹤國債收益率的浮息品種泰達宏利聚利A則受市場利率下行的影響，價格下跌0.34%。

　　4、在發交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級基金有7只：中銀信用增利債券基金、國泰中小板300成長ETF、嘉實中創400成長ETF、博時上證資源ETF、南方新興消費增長分級基金、中歐盛世成長分級基金和國聯安雙利中小板綜指分級基金。

　　中銀信用增利債券投資基金不直接從二級市場買賣權益類資產，屬于純債基金，契約規定固定收益類資產的投資比例不低于基金資產的80%，權益類資產的投資比例不高于基金資產的20%，其中尤其規定對信用債券的投資比例不低于固定資產比例的80%。該基金在封閉期結束后在深交所上市，運作期3年，到期轉LOF。該基金的業績比較基準為中債企業債總全價指數收益率*80%+中債國債總全價收益率*20%，該基金起始認購期為2012年1月30日，2012年3月6日結束認購。

　　國泰中小板300成長ETF跟蹤的標的指數為中小板300成長指數，該指數是在中小板300指數樣本股中，綜合考慮主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產收益率三個成長指標，選擇前100只最具成長風格的股票組成。該基金為指數型基金，主要采用完全復制法跟蹤標的指數的表現，其中投資于標的指數成份股、備選成份股的資產比例不低于基金資產凈值的95%，業績比較基準為中小板300成長指數收益率×95%＋銀行活期存款利率(稅后)×5%。該基金屬于指數型股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，適合風險承受能力較高的投資者，該基金起始認購期為2012年1月30日，2012年3月9日結束認購。

　　嘉實中創400成長ETF標的指數為中創400指數，該指數選取中小板和創業板中市場代表性較強、流動性較好的股票，具體篩選條件為流通市值和成交金額綜合排名第101至500的股票構成指數成份股，因此代表了中小板和創業板上正在成長的中小創新型企業。該基金為指數型基金，主要采用完全復制法跟蹤標的指數的表現，其中投資于標的指數成份股、備選成份股的資產比例不低于基金資產凈值的90%，業績比較基準為中創400指數收益率。該基金屬于指數型股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，適合風險承受能力較高的投資者，該基金起始認購期為2012年2月20日，2012年3月16日結束認購。

　　博時上證資源ETF標的指數為上證資源指數，該指數由滬市A股中規模大、流動性好的50只資源類公司股票組成，反映滬市A股中資源類股票的整體表現。該基金為指數型基金，主要采用完全復制法跟蹤標的指數的表現，其中投資于標的指數成份股、備選成份股的資產比例不低于基金資產凈值的90%，業績比較基準為上證資源指數收益率。該基金屬于指數型股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，適合風險承受能力較高的投資者，該基金起始認購期為2012年2月27日，2012年3月20日結束認購。

　　南方新興消費增長分級基金采用合并募集的方式，場外募集的南方新興消費增長份額不進行分拆，場內募集的南方新興消費增長份額將按1:1的比例拆分為南方新興消費收益份額和南方新興消費進取份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，南方新興消費進取的初始杠桿為2倍。南方新興消費收益的約定收益率為1年期定存利率+3.2%，并隨人民銀行調整而及時調整。在南方新興消費收益的應計收益分配后的全部剩余收益歸南方新興消費進取享有，虧損以南方新興消費進取的資產凈值為限由南方新興消費進取承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。南方新興消費收益為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；南方新興消費進取為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。南方新興消費增長分級基金的起始認購日為2012年2月7日，結束認購日為2012年3月7日。

　　中歐盛世成長分級基金采用合并募集的方式，場外募集的中歐盛世成長份額不進行分拆，場內募集的中歐盛世成長份額將按5:5的比例拆分為盛世成長A份額和盛世成長B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，盛世成長B的初始杠桿為2倍。盛世成長A的約定收益率為6.5%/年，按單利計息。在盛世成長A的應計收益分配后的全部剩余收益歸盛世成長B享有，虧損以盛世成長B的資產凈值為限由盛世成長B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。盛世成長A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；盛世成長B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。中歐盛世成長分級基金的起始認購日為2012年2月15日，結束認購日為2012年3月16日。

　　國聯安雙利中小板綜指分級基金采用合并募集的方式，場外募集的國聯安雙利中小板份額不進行分拆，場內募集的國聯安雙利中小板份額將按1:1的比例拆分為國聯安雙利中小板A份額和國聯安雙利中小板B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，雙利中小板B的初始杠桿為2倍。雙利中小板A的約定收益率為1年期定存利率+3.5%，按單利計息。在雙利中小板A的應計收益分配后的全部剩余收益歸雙利中小板B享有，虧損以雙利中小板B的資產凈值為限由雙利中小板B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。雙利中小板A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；雙利中小板B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。國聯安雙利中小板綜指分級基金的起始認購日為2012年2月20日，結束認購日為2012年3月16日。

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