海通證券(微博)3月基金投資策略：雁已歸來蹣跚起步 中盤風格相機而動

　　海通證券基金高級分析師 單開佳

　　股混開基：中期來看市場依然向好，但3月A股市場可能受到投資者信心以及技術面影響有回調壓力，我們認為回落給投資者帶來建倉機會。從宏觀經濟方面看，2月宏觀數據環比改善，但是同比一般，而3月市場流動性可能會較2月有所好轉。從微觀層面看，出口被替代很嚴重，并且趨勢難逆，政策預期不穩定，信心衰退，導致企業投資和轉型熱情低。目前投資者的風險偏好處于中性，加上3月也是上市公司年報披露時期加上大盤經歷了一段時間的上漲后，進入了前期成交密集區，可能會使市場短期有一定的調整風險，但是長期來看，隨著投資者風險偏好的提升，市場長期趨勢依然向好。風格上，在經濟處于衰退期向復蘇期轉變時，大盤藍籌股難有超額收益，而小盤股受到估值、解禁以及IPO等多方因素的影響風險較高，相對而言中盤風格的股票投資價值較高。因此，整體來看回調為投資者帶來良好建倉的機會，基金組合風格可以在中性的基礎上略偏中盤。在具體品種選擇時，應該注重選擇那些在震蕩市場中的績優基金，或對不同風格的績優基金進行搭配，同時關注組合整體的配置是否略偏中盤。

　　交易型基金：我們認為3月市場可能更多的是結構性機會，趨勢性機會不大，因而對于適合做右側交易的股票型交易基金而言投資者應關注短期波段行情，這些行情可能與產業政策有關，一些行業配置相對比較突出的指數或者股票型激進類份額可能會有突出表現。對于債券交易型基金，我們認為債市仍有空間，有配置需求的投資者可繼續配置業績優異、當前折價的債券封基。

　　債券基金：我們繼續看好債券資產再未來的配置價值，不過隨著政策逐步放松，市場風險偏好的提升已是不爭事實，去年4季度以來利率產品和高等級信用產品收益率的急速下行也降低未來的吸引力，投資重心應逐步向中等級信用產品過渡，品種上可選擇高信用債持有比例以及債強市及股債平衡市下具有良好歷史業績的產品。

　　貨幣基金：鑒于央行再度下調存準率，同時3月公開市場到期資金量較大，貨幣市場利率將由前期高點大幅回落，貨幣型基金的整體收益率難有出彩表現，流動性管理功能依舊是投資者需要關注的重點。鑒于資金面趨松，同時仍看好債券市場的表現，本月我們不推薦貨幣型基金產品。有流動性管理需求的投資者可選擇一些成立時間早且組合剩余期限較長的品種。

　　推薦基金：股票混合型基金：華安宏利、泰達紅利先鋒、景順內需增長、諾安成長、國泰金牛創新、興全全球、建信核心精選、嘉實優質企業、東方精選、新華優選成長；債券型基金：萬家穩健增利A；封閉式基金：招商信用添利。

　　1.3月市場投資環境展望

　　1.1 A股市場：短期可能震蕩 長期依然向好

　　3月，A股市場可能呈現震蕩走勢，但是中線看市場依然向好。

　　3月將公布2月宏觀經濟數據，從整體來看2月宏觀數據環比改善，但是同比一般，預計2月工業增加值同比增速以及消費類指標同比增速可能均會出現下滑；2月信貸數據大幅低于預期，為了保持全年的信貸增速，3月的信貸數據可能會有所改善；3月公開市場操作到期資金較多，占全年的比重接近20%；從外貿繼續維持順差、FDI凈增長、結匯積極性較高來看，外匯占款將有所上升。從宏觀數據以及資金面來看，都有顯示出中國經濟仍在筑底中。

　　從微觀層面看，人力成本上升、勞動時間下降、生產效率下降、他國產業鏈配套跟進，導致出口被替代很嚴重，中低制造業被越南、孟加拉、柬埔寨、印度替代，趨勢難逆；政策預期不穩定，信心衰退，導致企業投資和轉型熱情低于2008年。微觀層面支持市場的穩定，但是市場要進一步走遠可能仍有待于投資者信心的提升以及資金流入的支持。目前投資者的風險偏好處于中性，加上3月也是上市公司年報披露時期加上大盤經歷了一段時間的上漲后，進入了前期成交密集區，可能會使市場短期有一定的調整風險，但是長期來看，隨著投資者風險偏好的提升，市場長期趨勢依然向好。

　　海外市場方面，希臘問題獲得暫時的平靜。從節流方面看，PSI債務互換進程順利，三駕馬車該讓利的已經開始讓利，緊縮措施將在強有力的監督下有序進行；從開源方面看，救助資金規模達成了一致，但資金到位還需不斷磋商，這里面德國的態度較為關鍵。我們預計希臘能在3月20日債務集中到期日之前順利完成債務互換，短期內避免債務違約。

　　1.2 債券市場：債市仍有空間 信用產品相對更強

　　受經濟先行指標回暖及資金面趨緊的雙重壓制，債券市場出現一輪回調整理行情。中債總凈價指數結束了連續5個月的上漲行情，全月下跌0.70%(截至2月29日)，但信用產品表現強于利率產品，符合之前的預期。

　　就未來走勢而言，從基本面上看歐債危機已現轉機，隨著第二輪TRO及美聯儲宣布維持低利率至2014年，市場避險情緒較之前期已明顯下降，跨境資金有望重新向新興國家回流，前期外匯占款減少所帶來的流動性負面沖擊將得以減輕。隨著2月春節錯位效應的結束，前期導致1月CPI同比超預期的因素將在2月反轉，同時從高頻食品價格數據上看，蔬菜及肉禽價格環比在節后明顯回落，因此2月CPI同比大幅下行成為大概率事件，為債券收益率騰出下降空間。從資金面上看，前期短期回購利率大幅超越長期國債收益率，導致部分高杠桿運作的機構因融資成本過高而不得不降低杠桿。2月央行降準補上落后的一拍，一方面說明其顧忌的通脹因素可能緩解，另一方面釋放的3500億將緩解資金成本壓力，有利于朝刺激經濟活力啟動的方向發展，也有助于銀行信貸投放放量。隨著24日存準率正式下調，銀行間7天質押式回購利率已接近3.5%的中性水平。另外，3月公開市場資金到期規模很大，顯著高于2月，有望繼續推動貨幣市場利率下行。從政策面上看，盡管通脹仍處于“不舒服”區間，但央行仍毅然于2月再度下調存準率， 結合已統計的2月新增信貸規模以及重新轉為升值預期人民幣NDF來看，此次央行下調存準的目的不同于上輪的對沖外匯占款下降，而在于壓低市場利率而增加實體經濟的信貸需求，由此我們判斷央行在公開市場的操作不會太過于激烈。不過在CPI未降到3%以下之前，存準下調節奏并不會太快，政策的緩步放松對于債市利好程度更大。

　　從具體品種上來看，信用債機會較大。考慮到高評級品種的收益率水平，我們認為收益率繼續下行空間有限。而山東海龍事件懸而未決，也成為低評級品種的不確定因素之一。我們總體觀點仍是首推中等評級信用債，非交易性投資者可選擇收益率保護度較高的品種，持票息收益。

　　2.3月基金投資策略

　　正如我們上個月所預期的，嚴冬將要過去，春天很快就將到來。展望3月，大雁飛至，但是未來前行的步伐較為蹣跚，蹣跚的道路給投資者帶來更多的建倉機會，整體風格上建議略偏中盤。

　　股混開基：中期來看市場依然向好，但3月A股市場可能受到投資者信心以及技術面影響有回調壓力，我們認為回落給投資者帶來建倉機會。從宏觀經濟方面看，2月宏觀數據環比改善，但是同比一般，而3月市場流動性可能會較2月有所好轉。從微觀層面看，出口被替代很嚴重，并且趨勢難逆，政策預期不穩定，信心衰退，導致企業投資和轉型熱情低。目前投資者的風險偏好處于中性，加上3月也是上市公司年報披露時期加上大盤經歷了一段時間的上漲后，進入了前期成交密集區，可能會使市場短期有一定的調整風險，但是長期來看，隨著投資者風險偏好的提升，市場長期趨勢依然向好。風格上，在經濟處于衰退期向復蘇期轉變時，大盤藍籌股難有超額收益，而小盤股受到估值、解禁以及IPO等多方因素的影響風險較高，相對而言中盤風格的股票投資價值較高。因此，整體來看回調為投資者帶來良好建倉的機會，基金組合風格可以在中性的基礎上略偏中盤。在具體品種選擇時，應該注重選擇那些在震蕩市場中的績優基金，或對不同風格的績優基金進行搭配，同時關注組合整體的配置是否略偏中盤。

　　交易型基金：我們認為3月市場可能更多的是結構性機會，趨勢性機會不大，因而對于適合做右側交易的股票型交易基金而言投資者應關注短期波段行情，這些行情可能與產業政策有關，一些行業配置相對比較突出的指數或者股票型激進類份額可能會有突出表現。對于債券交易型基金，我們認為債市仍有空間，有配置需求的投資者可繼續配置業績優異、當前折價的債券封基。

　　債券基金：我們繼續看好債券資產再未來的配置價值，不過隨著政策逐步放松，市場風險偏好的提升已是不爭事實，去年4季度以來利率產品和高等級信用產品收益率的急速下行也降低未來的吸引力，投資重心應逐步向中等級信用產品過渡，品種上可選擇高信用債持有比例以及債強市及股債平衡市下具有良好歷史業績的產品。

　　貨幣基金：鑒于央行再度下調存準率，同時3月公開市場到期資金量較大，貨幣市場利率將由前期高點大幅回落，貨幣型基金的整體收益率難有出彩表現，流動性管理功能依舊是投資者需要關注的重點。鑒于資金面趨松，同時仍看好債券市場的表現，本月我們不推薦貨幣型基金產品。有流動性管理需求的投資者可選擇一些成立時間早且組合剩余期限較長的品種。

　　3.本期推薦基金組合

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　本期投資建議如下：積極型投資者可以配置75%的主動型股票混合型基金，15%的交易型基金(含指數型基金)，10%的債券型基金；穩健型投資者可以配置55%的主動型股票混合型基金、10%的交易型基金(含指數型基金)、20%的債券型基金、15%的貨幣市場基金；保守型投資者可以配置35%的主動型股票混合型基金、20%的債券型基金、45%的貨幣市場基金。

　　圖1 積極型投資者配置組合

　　資料來源：海通證券研究所

　　圖2　穩健性投資者配置組合

　　資料來源：海通證券研究所

　　圖3　保守型投資者者配置組合

　　資料來源：海通證券研究所

　　通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，我們推薦出不同風險程度的基金投資組合。對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。我們考察的重點是推薦的基金投資組合與市場基金收益的關系，目的是看該組合是否能夠戰勝市場。

　　表 1  推薦組合

基金類型	基金名稱	基金經理	過去一年 凈值增長率(%)	過去半年 凈值增長率(%)	過去一季度 凈值增長率(%)
股票，混合型開放式基金	華安宏利	尚志民	-16.54	-7.31	3.57
	泰達紅利先鋒	梁輝	-12.80	-7.35	-2.48
	景順內需增長	王鵬輝、楊鵬	-19.62	-10.70	-6.34
	諾安成長	劉紅輝	-16.13	-9.08	0.00
	國泰金牛創新	范迪釗	-12.82	-8.66	-2.75
	興全全球	董承非	-10.46	-7.83	-0.57
	建信核心精選	王新艷	-11.67	-8.01	1.29
	嘉實優質企業	劉天君	-12.45	-9.61	1.41
	東方精選	李驥、龐颯	-10.41	-8.02	-1.55
	新華優選成長	王衛東、崔建波	-11.58	-12.22	-3.75
債券型基金	萬家穩健增利A	鄒昱	2.88	1.24	3.53
封閉式基金	招商信用添利	張國強	6.66	5.51	4.47

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統，收益率截至2012.2.29

　　推薦基金點評：

　　諾安成長：基金業績表現良好，持續性佳，基金選股能力較強，偏好中盤成長型個股，換手較高，資產配置順勢而為，行業配置較為均衡，注重風險控制，海通基金風格箱顯示，該基金在漲市、震蕩市和跌市均有較好的表現。

　　興全全球：興全全球視野基金歷史表現良好，長中短期基金業績均在同類基金處于前1/5水平。基金經理資產管理能力突出，基金具備良好的風險控制能力，熊市業績抗跌，牛市亦具有一定的進攻性，震蕩市同樣表現可圈可點。基金投資風格穩健，堅持投資低估值板塊和穩健成長類股票，選股能力較強，且持股較為集中，換手率不高。資產配置方面積極擇時，前瞻性判斷較準確。

　　景順內需增長：業績持續性佳，資產配置靈活主動，選股能力較好，偏好中小盤成長股。行業集中度和持股集中度中等偏上，基金經理王鵬輝投資管理能力突出。據海通基金風格箱顯示，該基金在震蕩市和成長風格市場中業績表現好。

　　國泰金牛創新：國泰金牛創新長、中、短期均表現優異，并且保持良好的穩定性。基金的選股能力較強，注重自下而上挖掘個股，兼顧低估值的大盤藍籌及盈利增長能經受時間考驗的成長股，其他的行業相對分散。淡化資產配置，整體維持較高的倉位水平。整體來看，基金在市場上漲且風格偏價值時有望取得較好的收益。

　　新華優選成長：該基金長期業績突出，穩健成長風格明顯，保持相對較低的持股和行業集中度，股票投資倉位較高。基金經理王衛東投資管理經驗豐富，選股能力突出，偏愛成長股。據海通基金風格箱，在漲市和震蕩市業績突出。

　　建信核心精選：建信核心精選近年來業績保持良好的穩定性，不俗的行業配置能力是其取得良好業績的重要來源。建信核心精選偏愛大盤股，積極配置符合經濟轉型導向、具有較強核心競爭力的藍籌板塊。資產配置上積極順勢而為，注意風險的控制。

　　泰達紅利先鋒：該基金運作風格靈活，操作積極，倉位調整靈活，行業結構也調整較快，注重大類資產配置調整和持倉結構調整，持倉上偏好中盤藍籌成長股。成立以來表現出對市場和行業走勢的良好把握，2010、2011年連續兩年每年的業績排名均在市場前10%，業績穩定性好。

　　嘉實優質企業：該基金重選股，輕擇時，注重選擇具有長期投資價值的個股，以白馬成長股為主，而且個股持有周期長，成立以來長中短各期業績穩定。投資風格上在震蕩市和下跌市同業表現好，在成長風格和平衡風格市場中表現優于其他基金。成立以來一直由劉天君擔任基金經理，運作風格穩定。

　　華安宏利：華安宏利基金歷史業績良好，成立以來一直由尚志民擔任，該基金經理歷史管理經驗豐富，是市場中少有的管理基金超過10年的基金經理，穩定的投資經理有利于基金業績和投資風格的穩定。

　　東方精選：東方精選歷史上在牛市和震蕩市中業績持續優異。現任基金經理龐颯從業經驗豐富，超過11年的證券從業經歷，管理基金超過6年，基金管理經驗歷經熊牛市、震蕩市，而且歷史管理的匯添富優勢基金業績優秀。此外，基金經理對市場風格切換把握較為準確，能夠靈活控制倉位和調整行業配置，并堅持自下而上精選成長股。

　　招商信用添利：本基金為封閉式債券型基金，盡管成立時間不長，但業績表現優異，在近1年、近3月業績排名中均居于同類產品的首位。基金經理張國強之前在華夏基金(微博)任中信穩定雙利基金經理，在近3年的任職期間中業績排在17只可比產品中的第3位，且在各種市場環境中都有穩定表現，體現出較強的資產配置能力。由于本產品采用封閉式運作，杠桿使用空間大，債券尤其是信用債投資比例遠高于普通債券型基金，有望在衰退后期信用債強勢表現下取得良好收益。基金經理風控意識較強，盡管持續偏向于信用債投資，但在2011年3季度城投債危機浮現時，基金經理大幅降低信用產品配置比例，控制了凈值的下行風險。

　　萬家穩健增利A：該基金歷史業績良好，近2年凈值增長率位列同類基金的前30分位，近3月及今年以來業績更是分別排在86只可比產品中的第3和第7位。基金經理鄒昱券種配置能力較強，善于根據市場形勢變化在各類券種中進行動態調整。在2011年3季度通脹見頂之前，該產品逐步降低利率產品投資比例并果斷加倉信用債，充分把握4季度債券的強勢行情，體現了較強的市場預判能力。從4季報數據上看，本產品信用債投資比例極高，同時還保持了一定的轉債投資比例，較為貼合海通近期的選基策略。

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